均值回归
执行摘要
- 在美国和中国关税紧张关系可能缓和的乐观情绪推动下，比特币已飙升至 9.47 万美元。价格一度收复短期持有者成本均线（9.29 万美元），这是区分熊市和牛市阶段的关键中间点。
- 盈利供应百分比攀升至 87.3%，而上次比特币在类似价格水平交易时为 82.7%。这表明在最近的回调期间，近 5% 的供应易手。
- 短期持有者盈亏比达到 1.0，表明许多近期买家处于盈亏平衡点，这一水平通常与抛售风险相关。由于短期投资者锁定利润，已实现利润也大幅飙升。
- 期货未平仓合约增加了 15.6%。然而，尽管市场走高，但资金费率转为负值，表明空头兴趣正在上升。
- 4 月 22 日，美国现货比特币 ETF 净流入创下 15.4 亿美元的纪录，显示机构需求大量涌入。标准化流量数据显示，通过 ETF，BTC 的需求远超 ETH 的需求，这有助于解释以太坊相对表现不佳的原因。
在经历了数周的低迷活动和较低的流动性状况后，市场终于对更广泛的宏观催化剂做出了积极反应。在美国政府就中国进口关税减免发出乐观信号后，股票和加密货币市场均出现上涨。
就比特币而言，此轮上涨已短暂突破一个关键的链上阈值：短期持有者 (STH) 成本均线，目前为 9.29 万美元。该模型反映了近期获得代币的市场参与者的平均购买价格，通常作为关键的枢轴水平。从历史上看，持续突破该价格模型标志着在复苏期间，熊市调整时期和新的看涨情绪之间的转变。
然而，与2024年7月至9月期间非常相似，到目前为止，此举仅导致短期持有者成本均线的短暂收复。这表明最初出现了一丝乐观情绪，但尚未确认完全转变回牛市区域。若能持续站稳在该水平之上，可能会增强市场信心，因为会有更多投资者重返有意义的未实现盈利状态。
市场最近上涨至 9.43 万美元的同时，投资者持有的未实现利润也出现了显著回升。盈利供应百分比已升至 87.3%，较 3 月份的低点大幅反弹。
上次比特币交易价格约为 9.4 万美元时，只有 82.7% 的供应处于盈利状态。这意味着自 3 月初以来，随着市场横盘整理和下跌，近 5% 的流通供应以较低的价格易手。
从历史上看，典型的狂热阶段往往在此指标长期稳定在 90% 以上后出现，这表明普遍的盈利能力和投资者信心的提升。
另一个表明比特币已回到重要决策区域的指标是短期持有者供应盈亏比，该指标最近已回升至接近1.0 的中性水平。这表明短期供应在盈利和亏损的代币之间分配更为均匀，使得该群体的情绪处于平衡点。
这种结构意义重大，之前的熊市中，短期持有者盈亏比都远低于1，而该水平则充当阻力上限。每当该指标从下方回测 1.0 时，往往与局部顶部的形成相关，因为投资者开始退出头寸并抑制上涨动能。
如果市场能够令人信服地收复该水平并站稳在 1.0 之上，那将是更强劲复苏的信号。监测未来几周该比率的交易情况，尤其是结合已实现利润的获利行为，有助于判断市场是否正在此次回调后重新建立更具建设性的复苏。
获利回吐压力测试
既然我们已经了解了市场正处于决策点的框架，那么获利回吐行为就成为一个需要密切关注的关键信号。目前，以小时为单位计算的总已实现利润已飙升至每小时 1.399 亿美元，比其每小时 1.2 亿美元的基线高出约 17%。
这种上升表明，许多市场参与者正在利用此次反弹锁定利润。如果市场能够在不大幅下跌的情况下消化掉这种抛售压力，那么未来的前景将更加乐观。
相反，如果无法在高额获利回吐的情况下守住这些水平，则可能将此轮上涨视为又一次死猫反弹，这与之前在类似条件下消退的反弹行情一致。
谁在获利了结
除了已实现收益的量之外，了解哪些群体正在获利了结可以更深入地了解市场情绪。为此，我们转向已花费输出利润率 (SOPR)——该指标将代币的出售价格与其原始成本基础进行比较，从而了解投资者锁定的平均盈亏倍数。
短期持有者 SOPR (STH-SOPR) 显示，在最近的飙升期间，近期买家是主要的获利了结群体。
这是自 2 月下旬以来，STH-SOPR 首次显著突破 1.0 的盈亏平衡点，也是投资者重返盈利状态的另一个相对积极的信号。一般来说，短期持有者 SOPR 持续高于 1.0 是牛市上涨趋势的特征。
永续合约空头
虽然一些现货持有者似乎正在锁定利润，但永续掉期交易员倾向于在反弹中做空。永续掉期的未平仓合约已大幅攀升至 28.1 万枚比特币，较 3 月初创下的 24.3 万枚比特币的低点上涨约 15.6%。
这反映了衍生品市场杠杆的增加，如果价格开始触及交易员的止损或清算区域，这通常会放大市场波动。
有趣的是，未平仓合约的激增与平均资金费率的下降相吻合，后者已暴跌至 -0.023%。这表明做空倾向日益增强，暗示许多交易员不看好此次反弹，可能认为最近的上涨幅度过大。
如果上涨动能持续，未平仓合约增加和负资金费率之间的这种背离为可能出现的轧空情景奠定了基础。
然而，当放大观察永续掉期交易员的长期情绪时，情况变得更加谨慎。每小时支付的多头资金费率的7日移动平均线持续下降，目前为每小时 8.8万美元，并且仍在下降。
该指标反映了对持续多头敞口的意愿，反映了市场“共识”一方的交易员支付的美元价值。溢价的当前下行趋势表明，大多数头寸确实正在转向空头，这为做市商创造了做多以收取资金费率利息的动机。
机构兴趣
ETF 资金流已成为本轮周期衡量机构投资者情绪和需求的重要指标。追踪 ETF 产品的资金流入和流出，为我们提供了一个独特的视角，来了解大型资本配置者的信心和参与度。
在比特币最近上涨至 9.4 万美元的过程中，美国现货比特币 ETF 在一天内录得了惊人的 15.4 亿美元净流入，这是自它们成立以来最高的单日数据之一。这种资金涌入发出了强烈的信号，表明对比特币的需求可能开始回升。
现在还是比特币季节吗？
虽然比特币价格出现了强劲反弹，但许多人质疑为什么以太坊没有以同样的幅度跟涨。一个答案在于 ETF 资金流的比较，我们通过每种资产的相对现货交易量对其进行了标准化和调整。
在过去两周，比特币 ETF 经历了两次明显的资金流入浪潮，每次都超过了比特币现货交易量的 10%，这突显了相对强劲的机构需求。
相比之下，以太坊 ETF 的资金流入仍然相当低迷，流入量低于以太坊现货交易量的 1%。这种明显的差异突显了两种资产之间机构需求的差距，这很可能解释了为什么以太坊的表现持续落后于比特币近期的表现。
结论与讨论
比特币回升至 9.4 万美元以上反映了宏观乐观情绪和投资者情绪转变的混合作用。围绕美中关税的积极信号引发了一轮反弹，收复了短期持有者成本均线，并将盈利供应百分比提升至 87.3%。多项指标暗示比特币正在进行建设性的复苏，期货市场还酝酿着轧空的因素。
机构对比特币的需求可能正在回归，ETF 在一天内录得 15.4 亿美元的净流入。市场正处于关键的决策点，需要关注的关键水平是短期持有者成本均线，该均线通常划分牛市和熊市的市场结构。多头需要推动市场突破该价格模型，并保持在该水平之上。
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