上海升级之后：真正发生了什么

Ding HAN -

2023年4月12日，以太坊网络经历了一次重大的升级，即上海/卡佩拉硬分叉，升级之后，用户可以提走权益证明共识机制抵押的ETH资金。经过两年多的时间，质押者终于可以领取累积的奖励，提走他们的质押头寸，或启动对他们的质押设置的更改。

与流行的看法相反，以太坊市场并没有因为这些资金在升级后成为流动资金而出现动摇。相反，在之后的一周里，以太坊价格攀升至2110美元，然后重新回到1920美元，可能是受到整个数字资产市场普遍下跌的推动。

在本周的版本中，我们将跟进我们的上海升级前报告 ，我们试图衡量预期的真正卖家压力的水平，我们估计约为17万枚ETH。在这份报告中，我们将评估自升级以来实际发生的情况，重点是提币、存款和发起提币的实体的余额。

比特币每周视频报告

秩序理论和铭文的出现，给比特币区块空间带来了一大批新的需求案例。本周，我们发现手续费压力攀升到令人难以置信的水平，在短短几天内推动矿工收入增长近2倍。

重新评估我们的预测

在 我们的上一份报告中，根据我们对权益证明的技术特点的评估，以及质押行业的发展历史，我们提出了三种可能发生在上海升级之后的情景。

最终的未质押的ETH的数量不仅由退出的需求决定，而且还由两个技术机制决定，即退出类型和流失限制。在本报告中，我们将简要回顾一下这两个机制的工作原理，更详细的解释请参考之前的(第15周周报)。

我们估计了在上海/Capella更新后的一周内会有多少质押币被提走（78.95万枚ETH），以及可能被出售的数量（17万枚ETH）。我们的总提币估计结果是太保守了，因为我们没有想到交易所Kraken在美国证券交易委员会关闭其美国的质押服务的压力下，第一周内提走125,088枚ETH，。

实际数字介于我们的估计和最大可能的数额之间。在第一周，有85.6万枚ETH奖励，总共有23.2万枚ETH被解锁。部分提币占释放ETH总量的80%。

在研究这些被提币的质押中，有多少是真正被出售的，我们可以参考同期交易所每周的平均流入量。我们可以看到，流入量没有明显增加，在升级后的前七天，交易所流入量高达180万ETH。与过去其他主要的 "卖方 "事件相比，这些数字要小得多，而且非常符合典型的资金流入模式。

基于此，我们可以自信地说，我们的预期是准确的，因为上海升级带来的卖方压力并没有导致日常交易量的明显增加。

实时高级图表

退出的质押将超过奖励

上海升级后，系统介绍了两类提币：部分和全部。在部分提币中，每个验证者的奖励会自动提币并每隔4.5天转移到所有者在以太坊主网上的账户。全额提币发生在质押者决定关闭他们的验证者并取回他们所投的ETH资本。

为了启动完全退出，质押者必须手动签署退出信息，进入退出排队流程，并等待大约1天，然后通过同样的自动提前提币过程来提走未质押的ETH，这需要4.5天。除了自愿退出外，还有一种被称为slashi的惩罚性强制退出。

为了从质押池中获得奖励，大约有30万名质押者需要更新他们的提币凭证。在第一周，85%的缺失凭证被更新，在头两天有超过20万的凭证更新。目前，我们更接近最大值，有98%的凭证被更新。

因此，部分提币和全部提币的过程现在接近4.5天，这是根据协议设计的预期时间框架腿推断出来的。关于这个问题的更详细解释，请参考我们之前的报告。

起初，未被质押的ETH在很大程度上由部分提币组成，因为所有累积的奖励都被一次性释放。到目前为止，84%的累计质押奖励已经被提走，剩下的16%归因于缺失的凭证更新。

全额提币的数量是由退出的验证者的数量决定的，然后由流失限制来制约。这个限制目前是1800个验证者（57,600ETH），并且适用于进入和退出的验证者。

升级后，退出的需求立即达到了顶峰，退出的质押上限为57,600枚ETH。自4月28日以来，退出质押的累计金额已经超过了退出奖励的金额。这是一个有趣的发展，因为许多分析主要集中在奖励上，作为ETH卖方压力的主要来源，然而，全额提币已经超过了部分未质押币的数量。

重新找到平衡点

估计验证者的年百分比率（APR）与活跃验证者的数量呈负相关。目前有56.1万个验证者在质押池中，估计的年利率为4.27%。

质押协议限制最大有效余额为32ETH，这意味着任何奖励添加到验证者的余额中，在升级之前不能重新部署。在升级之前，每个验证者的平均余额已经上升到34ETH，还有2ETH没有被激活。

在升级和第一轮自动奖励提币之后，平均余额已经下降到32.39ETH，我们希望从现在开始保持在这个水平，因为奖励会自动转回给质押者。

实时工作台图表

定期skimming（部分提币）并将奖励转回以太坊主网，将起到提高质押有效性的作用。无效的余额已经从上海升级前的112万枚ETH减少到今天的22.3万枚ETH，因此，现在98.1%的质押被有效地用于保护网络。

实时高级图表

退出质押的路径

截至今天，总共有48341个验证者退出，金额为155万枚ETH（29.3亿美元）。不出所料，在上海/Capella升级后的一天，有14249个验证者退出，这仍然是最大的单日流出量。在这个高峰之后，退出事件迅速减弱，已经趋于平缓，每天在300到700人之间。

还有一个事件是，在更新后不久，有11个验证者被剔除，后来查证是流动性质押供应商Lido的一个节点操作员的人为错误。

实时图表

在等式的另一边，我们发现超过23000个验证者在激活群组中排队等待，而退出群组已经缩减到只有1837个。观察这两个不同的群组，我们看到退出事件被新的存款所抵消，导致活跃验证者数量的净变化为零。

然而，鉴于退出事件的逐渐减少，以及持续的高额质押进入者的流入，我们预计在不久的将来，验证者的数量会出现净增长。这种大量新加入质押池的情况也为没有明显的卖压提供了另一种解释。

通过分析退出的质押的构成，并排除被削减的退出，我们可以得出结论，大多数退出来自提供质押服务的中心化交易所。

仅Kraken交易所就撤回了15501个验证者，占总退出的155万枚ETH中的49.6万（32%）。Binance紧随其后，停用了6000个验证者，Coinbase有5179个，Figment有2514个，Gate.io有1000个验证者。其余交易所的退出人数都少于1000人。应该注意的是，Lido还没有启用提币功能。

在48341个自愿退出中，只有2561个（6.6%）是由与中心化定额服务供应商无关的质押者所发起的。

令人惊讶的是，大量的存款（15,522个验证者）是由个人质押者提供的。这支持了我们之前的发现，即这个群体往往在重大事件前后变得更加活跃。我们还观察到，来自Lido的充值币源源不断，这表明对流动质押衍生代币的持续需求。

(请注意，下图中描述的提款是有时间偏移的，是根据我们对主网钱包收到资金的时间的估计，基于退出群组的持续时间、提款期和skimming(部分提币）过程）。

尽管围绕新退出和存入的验证者的活动增加，但质押池的总体构成几乎没有变化。Kraken是退出验证者最多的质押提供商，其总持质押量仅减少了1.1%，而Binance减少了约0.5%。Rocket Pool是最大的收益者，2.3%，stakefish获得1.7%。

流动性质押供应商Lido仍然占据最大的市场份额，有33.5%的占比，其次是中心化交易所Coinbase的质押服务，占11%，Kraken占7.1%。

总结和结论

自上海/Capella升级以来，大量的质押被提走。除了累积奖励一次性提币的事件，我们统计后发现超过48000个验证者离开以太坊质押池，155万枚ETH被提走。

尽管质押者者能够撤回他们的累积奖励，并从质押池退出他们的质押头寸，但这似乎并没有对市场价格产生重大影响。这可能是由于，除其他因素外，在此期间充值币的高需求，抵消了未质押和卖出的ETH。这种趋势预计将在不久的将来继续，导致流入质押池的净流入为正值。

尽管围绕退出和存入验证者的活动增加，但这并没有显著改变质押提供者之间质押占比的总体分布。

总的来说，分析结果表明，对进入和退出的验证者来说，购买证明的机制已按预期进行，以太坊的共识机制在整个过程中保持稳定。这可能会消除长期存在的工程挑战的风险，对网络的安全性和建立在其上的经济都有积极的影响。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于本文提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。