市场复苏
执行摘要
- 在跌至101,000美元水平后，需求似乎在此处重新出现，比特币大幅反弹至110,300美元，距离历史高点仅差2,400美元（-1.5%）。价格稳定在具有心理意义的100,000美元关口之上，表明投资者信心依然强劲。
- 价格上涨促使长期持有者卖出增加，该群体每日实现本地峰值利润达到9.3亿美元。然而，市场中存在一种独特的动态，即尽管盈利了结活跃，持币成熟带来的抛压仍在压倒支出行为。
- 从链上市场视角来看，波动性预期仍然偏高，当前有大量币集中分布在现货价格附近。此外，期权交易者目前定价处于低波动性状态，可能低估了波动性变化的概率。
- 97,600美元的短期持有者成本基础依然是维持局部上涨动能的关键支撑位。向上看，若市场进入价格探索阶段，115,400美元区域将成为首个重要阻力区。
评估冲击
在创下111,000美元历史新高后，比特币遭遇显著阻力，成熟投资者的抛售压力加大。这导致价格回落至局部低点101,000美元。尽管如此，需求在该水平再次出现，推动市场强势回升，当前价格已攀升至110,300美元，仅距历史高点2,400美元（-1.5%）。
尽管回调至101,000美元的幅度相对较浅，但市场投资者情绪受到明显打击，恐惧与贪婪指数一度跌入“恐惧”区间。导致情绪骤变的一个潜在原因，是投资者担心市场可能形成类似2021年周期的双顶结构。
若将此次市场调整视为相较于历史高点的百分比回撤，本次调整幅度仅为-9%，而本周期928个交易日中，有384天（41.4%）经历过更大幅度的回撤。此次回调幅度也与本周期的中位回撤幅度7%高度吻合，表明从价格走势来看，此次调整的严重性基本符合本周期典型市场行为。
令人鼓舞的是，市场情绪中的恐慌浪潮并未转化为明显的抛售行为。从链上锁定亏损情况来看，仅有2亿美元的亏损被实现，亏损规模远小于此前的回调事件。这表明亏损抛售总体可控，投资者对本次回调反应相对冷静。
进一步细化来看，在分析亏损交易的组成结构时，亏损主要来源于短期持有者曲线的前端，只有市场上最新入场的投资者在此次回调中出现了恐慌性抛售。
- 24小时亏损占比：43%
- 1天至1周亏损占比：26%
- 1周至1月亏损占比：31%
- 1月至3月亏损占比：0%
- 3月至6月亏损占比：0%
成熟投资者几乎未出现亏损锁定，亏损行为几乎全部集中在历史高位买入的投机性资金，表明本轮回调中仅最具投机性的投资者出现了止损出局。
然而，期货市场出现了大规模未平仓合约减少，超过23亿美元的合约被强制平仓或主动撤单。此次事件是当前周期中第七大去杠杆事件，凸显出本轮回调是一场显著的去杠杆调整。
链上市场与期货市场之间的这种差异表明，本轮市场回调很可能主要由期货市场的活动驱动，而链上市场中的投资者信心仍然保持稳健。
长期持有者获利了结
随着比特币价格距离历史高点仅一步之遥，评估长期持有者（LTH）这一在市场极端阶段通常会变得活跃的群体的行为变得尤为重要。历史上，该群体的大规模抛售往往与市场过热阶段相吻合，并有时预示着熊市阶段的到来。
目前，长期持有者的支出行为明显增加，其净实现盈亏已达每日9.3亿美元的本地峰值。这一数值接近73,000美元历史高点时期每日8.4亿美元的水平，但仍远低于首次突破100,000美元时每日16.4亿美元的峰值。这一动态表明，尽管长期持有者的获利了结行为有所上升，但当前价格水平尚不足以引发更大规模的广泛抛售。
近期获利了结的激增推动长期持有者实现盈亏比率大幅上升，达到了9.4M，仅在5601个交易日中的884天（15.8%）超过这一水平。这一上升反映出当前市场中绝大多数长期持有的供应正以大规模利润成交，亏损交易的量极小。
历史上，该指标的高位通常出现在牛市后期的狂热阶段。只要有持续的新需求和流动性注入，这种狂热阶段可能会持续数月。
尽管长期持有者的获利了结和支出活动明显增加，但该群体持有的网络财富占比仍在上升。这一动态表明，持币成熟与积累压力正在超过抛售行为。
这一趋势在牛市后期阶段极为少见，传统上牛市后期通常伴随着长期持有者供应的下降，因为该群体会进入持续的大规模抛售期。相比之下，当前周期展现出一种独特的双重现象：长期持有者的支出量上升的同时，更大量的币正逐渐成熟并流入该群体。
这一现象引入了一种新的市场结构，使得长期持有者的财富相比以往周期显得更加“粘性”。这一变化背后的可能推动因素，是美国现货比特币ETF的影响以及机构参与度的提升，这可能促使更多的供应被长期托管锁定。
波动性积聚
随着市场接近历史高点，且长期持有者的抛售加速，评估市场对波动性的预期变得愈加重要。
已实现供应密度指标为评估币供应集中度提供了宝贵视角，尤其关注成本基础接近当前现货价格的币。高数值表明有大量币是在或接近当前价格水平买入。在这种环境下，即便是温和的价格波动也可能影响大量投资者，通常会放大市场敏感度，进而提高波动性潜力。
近几周，该指标明显上升，表明现货价格附近存在强劲的积累行为。这种集中度提高了市场对价格变动出现剧烈反应的可能性，短期内增加了波动性风险。
相反，从期权市场视角来看，呈现出不同的图景。所有主要期限的平值隐含波动率（ATM IV）持续呈下降趋势，表明期权交易者并未预期市场将进入高波动性阶段。历史上，波动率定价中的这种自满情绪往往作为反趋势信号，通常预示着随后的波动性上升阶段。
市场导航
随着比特币持续向历史高点推进，且波动性预期逐步上升，我们将结合关键技术指标和链上定价水平，帮助应对多种价格走势路径。
由于价格通常被视为供需力量的终极反映点，111日均线（111DMA）、200日均线（200DMA）和365日均线（365DMA）历来被用作比特币稳健的动能衡量标准，价格位于三者之上通常被视为积极信号。
- 111DMA：92,900美元
- 200DMA：95,400美元
- 365DMA：81,700美元
从技术角度看，92,900美元至95,400美元之间的价格区间是维持局部上涨动能的关键区域，而81,700美元水平则作为符合更广泛牛市条件的潜在下限。目前，比特币价格已显著高于上述水平，显示出强劲的市场势头。
转向关键链上定价水平，短期持有者（STH）成本基础，代表新进市场参与者的平均买入价格，历来被视为划分局部牛熊阶段的重要阈值。
为提供更具统计意义的背景，我们围绕短期持有者成本基础应用标准差区间，定义动态支撑和阻力区域。这些区间量化了短期参与者之间的市场共识范围，区间的边界通常暗示趋势衰竭或突破的潜力区域。
- 短期持有者成本基础 +1σ：115,400美元
- 短期持有者成本基础：97,600美元
- 短期持有者成本基础 -1σ：83,900美元
在近期的市场回调中，价格一度接近97,000美元的短期持有者成本基础，但最终在101,000美元水平获得需求支撑并实现反弹。这是一个积极信号，因为价格不仅提前止步于短期持有者成本基础之上，还守住了具有心理意义的100,000美元关口，表明投资者信心依然稳健。
我们还可以通过评估短期持有者内部不同子群体的成本基础，进一步补充对该群体投资者行为的观察。可以将这些子群体视为一种由快到慢的成本基础“带状结构”，从而提供一种动能指标：
近期的上涨推动明显减轻了这些投资者的财务压力，目前所有新需求子群体均已处于盈利状态。如果这种状态得以维持，这可以视为市场动能的又一积极信号，因为几乎所有类别的投资者现在均处于盈利。
最后，我们来看URPD（UTXO已实现价格分布）指标，该指标展示了所有流通币按其买入价格划分的链上成交量分布。在近期回调中，价格回撤至供应密集区的核心位置，触及了下方支撑区的中部。如前所述，水下投资者未出现大规模恐慌性抛售，加之价格迅速反弹，构成了积极的市场发展信号。
目前，比特币处于供应密集区的上沿，上方链上成交量相对稀疏。随着价格进入这一“空白区”，即历史上成交较少的区域，未来市场动能将取决于需求强度。若要维持上升趋势并推动价格进入新探索阶段，多头力量必须明确压倒任何新出现的卖方阻力。
总结与结论
当前比特币交易价格距离历史高点仅一步之遥，成熟投资者的抛售加速，日均实现利润峰值超过9.3亿美元。尽管支出活动明显增加，本周期仍呈现出独特动态——币龄成熟与积累压力继续压倒长期持有者的抛售流，使该群体在牛市后期阶段仍然持有异常高比例的网络财富。
与此同时，受当前现货价格附近币供应高度集中的影响，波动性预期开始上升。这种集中度提高了市场对价格波动的敏感性。然而，各主要期限的期权平值隐含波动率（ATM IV）仍处于历史低位，表明期权交易者可能低估了波动性变化的概率。
鉴于波动性或将在未来显现，我们需关注关键技术指标和链上成本基础水平，以评估市场信心及关键支撑/阻力区间。97,600美元的短期持有者成本基础仍是维持局部上涨动能的关键支撑位。若市场进入价格探索阶段，115,400美元区域将成为首个重要阻力区。
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