价格发现
执行摘要
- 比特币成功突破历史新高，站上两个关键积累区间，显示出强劲的看涨动能和投资者信心的恢复。
- 短期持有者目前拥有大量未实现利润，这让描述该类投资者的一些指标接近过热区间。
- 我们观察到首批比特币在历史高点突破后以高利润被卖出，这种行为通常出现在市场狂热阶段。
- 实现利润与亏损比率大幅飙升，远超2个标准差门槛，随后在本周稍晚回落至较为温和的水平。
- 历史上，大多数市场顶部通常在投资者经历多轮持续获利了结后形成。如果比特币的需求保持强劲，市场再次上涨，则约13万美元将是下一个主要的统计意义上的阻力位。
- 尽管看涨动能仍在延续，但需求端的压力迹象表明短期内应保持谨慎态度。
高于积累区间
在经历了数周的横盘震荡（10万至11万美元之间）后，比特币重新获得上涨动能，并突破至新高122,000美元。根据成本基础分布（CBD）热力图显示，该盘整阶段在93,000–97,000美元和104,000–110,000美元区间出现了大量积累。
突破这些密集的供给簇可能已建立起强有力的支撑，为未来市场回调提供潜在基础。
重新进入价格发现阶段
随着比特币进入新一轮价格发现阶段，大多数供应现在都处于盈利状态。根据成本基础分布分位数模型，现货价格已超过第95百分位水平，即107,400美元。
该模型在识别潜在的市场顶部形成期方面尤为有用。价格急剧上升至第95分位以上，往往会引发越来越多持有者的大规模利润了结，最终导致供应重新派发至更高的入场成本区间。若卖方活动足够频繁，会造成顶部结构沉重，许多投资者的成本基础被抬高，从而使整个投资者群体对价格变得更为敏感。
转向过热状态
在创下新高12.26万美元后，比特币价格回调至11.59万美元，此走势与投资者在市场强势期间的卖出压力增强相吻合。该反应出现在价格短暂升至12万美元以上之后，而这一水平正对应于短期持有者（STH）成本基础上方1个标准差的位置。
历史上，该水平往往在投机热度高涨期间充当自然阻力位。假设当前动能保持强劲，下一个关键阻力位将位于上方2个标准差区间，目前约为136,000美元。
牛市指南针
鉴于市场已进入短期过热状态，本报告其余部分将聚焦于识别极高风险市场结构的关键指标。通过使用这些指标，我们可以勾勒出通常出现在主要顶部或剧烈回调之前的市场状态。
为评估近期投资者的利润主导性，我们参考“短期持有者盈利供应比例”。该指标目前为95%，已超过其长期均值88%一个以上标准差，表明新进入市场的投资者正在享受可观的未实现利润上涨。
这是自2025年5月初以来第三次突破该门槛，加强了市场正进入更加狂热阶段的观点。如果该指标开始稳定或下降至88%以下，可能是需求减弱或分发行为加剧的早期信号。
为评估这些投资者所持未实现利润的程度，我们参考短期持有者相对未实现利润指标。该指标刚触及15.4%的过热阈值（高于均值1个标准差），随后回落至13.6%，反映出在价格回调期间未实现收益有所缓解。
历史上，这一区间往往标志着顶部形成的开始，而这一过程通常因短期持有者持续获利了结而滞后展开。由于这些投资者往往对价格变动反应迅速，该指标是捕捉需求枯竭早期信号的关键工具。
随着未实现利润已进入过热区间，短期持有者开始加速以盈利花费代币是合理预期。当短期持有者的盈利卖出量百分比上升至1个标准差带以上时，这类事件就可以被识别出来。
这是一个在历史上常常预示需求端枯竭的模式。截至目前，我们已经经历了自2024年底高点以来的首波高交易量的利润了结浪潮。
除了盈利花费量外，我们还可以通过实现利润与亏损比率评估已实现收益的强度。该指标近期飙升至39.8，远超2个标准差的阈值。目前已回落至7.3，虽然仍处于较高水平，但对于牛市环境而言已属较为温和的状态。
多次突破过热区间可以作为极端获利了结行为的强烈信号，而这最终将耗尽市场整体的流入需求。
结论
比特币已突破两个主要的紧密积累区间，这是一个重要的结构性转变，通常预示着强势行情的持续。然而，短期持有者作为对市场反应更敏感的群体，目前处于过热的未实现利润区间，这使得更高层级的利润了结极有可能发生。
到目前为止，“盈利花费量百分比”和“实现利润与亏损比率”这两个指标均已发出首波过度获利了结的信号。历史上，这类顶部形态往往会分多轮展开，这意味着市场仍有可能再上涨一轮，或许会触及短期持有者成本基础上方约2个标准差的水平，即约13万美元。
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