暴力波动

执行摘要

• 近几周，数字资产面临显著的卖方压力，比特币暴跌 -28%，以太坊和 Solana 价格自周期高点以来跌幅超过 -50%。
• 随着市场抛售加剧，实现亏损大幅增加，录得本周期内第二大亏损事件，突显出本轮回调的严重性。
• 在特朗普总统宣布建立战略数字资产储备后，主要数字资产确实出现了短暂反弹。然而，这最终成为另一次“卖出消息”事件，价格继续下跌，并跌破公告前的水平。
• 价格结构与关键链上指标之间的强烈共振表明，$92,000 仍然是比特币重新建立上涨动能的关键水平，而 ~$70,000 水平则似乎是多头在触及时构建支撑的关键区域。

暴力波动

更广泛的经济流动性持续收缩，美国美元指数（DXY）多个月的上行趋势便是明证。作为 7天24小时交易的资产，数字资产通常是最先对流动性收缩做出反应的资产，往往成为其他市场的领先信号。

上周末，特朗普总统宣布战略数字资产储备计划正在推进，其中包括 BTC、ETH、SOL、ADA 和 XRP。这一消息导致市场短暂但强劲反弹，价格大幅上涨。

然而，在接下来的几天里，各类资产大多回吐了这一涨幅，演变成典型的“卖出消息”事件，价格回落至公告前的水平以下。

比特币仍然是最具韧性的资产，其更深的流动性和市场规模使得大幅市场波动更难实现。然而，以太坊和 Solana 作为第二和第三大数字资产，经历了较为剧烈的贬值，较周期高点下跌超过 50%。

波动释放

从此次剧烈的价格波动可以看出，在充满不确定性的政治环境背景下，过去两周市场经历了极其动荡的行情。

我们可以看到，比特币的已实现波动率在多个时间窗口内大幅飙升。从这一角度来看，1 周和 2 周滚动窗口的波动率已达到本轮周期内的最高值之一，超过 80%。

链上数据为市场参与者的买入模式提供了一定程度的清晰度。URPD 指标是一个极佳的工具，让我们能够洞察 BTC 供应的成本基础分布。

值得注意的是，最初的价格崩跌使市场跌破了 $86,000，这是一个此前很少有比特币易手的区域。在某种程度上，市场正在测试多头是否愿意在此区域提供需求支撑，尤其是在许多比特币的买入价超过 $90,000，目前处于未实现亏损的情况下。

在 2 月 26 日至 3 月 3 日期间，超过 15 万枚比特币（占流通供应量的 0.76%，约合 142 亿美元）在 $86,000 以下的这一“价格断层”区域被收购。

价格正开始回升至该区域的上界，目前尚不清楚，$90,000 以上大规模持仓的投资者是否会将本轮反弹视为流动性退出的机会，并选择割肉止损。

已实现供应密度（Realized Supply Density）指标量化了当前现货价格 ±10% 区间内供应的集中程度。当供应高度集中于现货价格附近时，即使是小幅波动也可能显著影响投资者的盈利状况，从而加剧市场波动性。

基于这一假设，我们可以观察到先前集中在窄幅价格区间内的供应如何应对剧烈的波动。随着价格下跌，已实现供应密度大幅下降，表明投资者的盈利状况发生了重大转变。

该指标突显了市场经历的剧烈波动，其影响可能会进一步左右投资者情绪。

评估损失

尽管比特币相较于其他主要资产表现更具韧性，但本轮抛售仍然是本周期内第二大的单周跌幅。过去一周市场下跌了 -13.9%，仅次于 2024 年 8 月 5 日发生的日元套利交易平仓事件。

尽管本轮调整幅度较大，但其跌幅仍符合本周期内的历史表现，目前比特币价格较历史最高点（ATH）下跌 -28%。这凸显了 2023-2025 年上涨趋势期间，比特币的需求相对稳健，与此前周期相比，本周期的回撤幅度较小。

虽然 -28% 在 2023-2025 年的市场中属于较大回撤，但 2017 年的典型回撤幅度超过 -30%，而 2019-2021 年周期更是出现了多次 -50% 的深度回撤。

血流成河

当比特币市场出现抛售时，研究投资者的反应可以提供宝贵的见解。这有助于更好地理解行为模式，以及市场整体情绪的任何变化。

我们可以看到，不同钱包规模的持有者在积累和卖出行为上表现出显著的一致性。过去两个月，所有钱包规模群体都进行了大规模抛售，向市场施加了巨大的卖方压力。

自 1 月中旬以来，这种卖方压力的强度持续上升，导致市场近期表现疲软。

此次抛售的大部分来源于锁定亏损的代币。本周，全体市场参与者的已实现亏损达到 $8.18 亿/天，仅次于 2024 年 8 月 5 日日元套利交易平仓事件所创下的 $13.4 亿纪录。

这表明，本轮市场下跌对投资者而言是一个充满挑战的环境，许多投资者在成本价以下被迫离场，承受回撤压力。

从 SOPR 指标的角度来看，该指标衡量投资者锁定的平均盈亏倍数，我们注意到这是自 2024 年 10 月以来首次出现亏损主导的情况。

然而，如果 SOPR 在 1.0 的盈亏平衡水平找到支撑，其结构仍然表现出建设性。快速且短暂跌破 1.0 平衡点通常表明投资者正在买入并捍卫其成本基础，这是牛市的典型特征。

此外，市场中新需求的代理指标——短期持有者群体，本周期内录得第二大负值 SOPR，再次突显了当前市场环境对新投资者来说极具挑战性。

这表明，本周新投资者已锁定了大量亏损，并可能预示着投资者情绪的重大拐点。

保持动能

接下来，我们将评估价格走势，以及市场相对于关键成本基础水平的交易情况，这些数据是基于链上数据得出的。

评估过去几个月的价格结构，我们注意到三个关键价格点：

• 2024 年 11 月比特币在 $70,000 位置的初步突破。
• 市场突破 $80,000 后出现显著的价格飙升。
• 整理阶段，区间低点约为 $90,000。

短期持有者（Short-Term Holder）成本基础在牛市上升趋势中一直是重要的参考水平。我们计算了短期持有者成本基础的 ±1σ 区间，该区间通常作为局部价格走势的上限和下限。

目前，这些水平分别为：

• 短期持有者成本基础 +1个标准差： $130,000
• 短期持有者成本基础： $92,000
• 短期持有者成本基础 -1个标准差： $71,000

本周，现货价格已跌破短期持有者成本基础，目前交易于该水平与 -1个标准差下限区间之间。

已实现活跃价格可进一步增强这一评估。已实现活跃价格提供了更符合实际情况的活跃投资者成本基础估算。由于 50% 的交易日价格高于或低于该水平，因此这一水平可被视为牛市与熊市的关键分界线。

当前，已实现活跃价格为 $70,000，这一水平与短期持有者成本基础（STH-CB）下限一致，同时也与此前在 URPD 指标中讨论的空气间隙下限相吻合。多个关键成本基础指标的高度重叠使该价格区域成为市场关注的焦点，或许在极端抛售情况下，这是多头的最后防线。

总结与结论

过去几个月，市场波动的积聚最终导致所有数字资产普遍价格收缩。这一过程引发了大规模的亏损兑现，并标志着本轮周期内的第二大市场投降事件。

对于比特币市场而言，短期持有者成本基础（STH-CB）$92,000 附近的市场反应是观察局部动能的关键水平。如果市场进一步恶化，$71,000 区域将成为重要关注点。该水平与多个技术指标及链上数据相一致，使其成为多头需要守住的重要支撑区域。

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