链上周报(2021年第11周)

Ding HAN -

比特币本周表现强劲，尽管灰度公司的GBTC产品本周出现负溢价，但比特币上涨至6.1万美元，再创历史新高。

比特币市场概述

比特币在走出第二次牛市大调整后，本周表现非常强劲。价格以周低点48,918美元开始，一直反弹至61,683美元的历史新高。

尽管现货市场表现强劲，但本周灰度GBTC产品的交易价格始终处于负溢价状态，上周五收盘时较净资产折价-7.1%。同时，Microstrategy宣布以1500万美元增购262枚BTC，作为其坚持不断地积累比特币的策略的一部分。

灰度溢价实时图

比特币卖出行为

随着比特币继续保持吃惊的表现，因此，评估不同的市场参与者对价格提升的反应变得越来越重要。一般来说，我们对长期囤币者(LTH)和短期持有者(STH)进行区分，前者拥有的币龄超过155天，后者拥有的币龄小于155天。

我们基于这样的观察，即每天日间交易的大多数流动性供应由过去几个月内移动的新币组成。下图显示了花费产出的年龄，表明在大多数情况下，超过95%的花费产出的年龄小于3个月（顶部的白色空间是3个月以上的币）。

相反，一旦一枚币通过了我们155天币龄的门槛，它就会成为长期囤币者的币，从统计上看，它越来越不可能被卖掉，往往只有在波动时和牛市中价格较高时才会复活。

关于长期囤币者和短期持有者分类的更多细节，请查看我们的研究文章。

卖出币龄带实时图

我们经常需要对长期屯币党与短期持币者的不同消费行为进行假设，以准确地解读链上交易数据。

  • 我们假设长期囤币者对比特币协议有相当的了解，对比特币资产有很高的信念。他们倾向于在熊市中积累廉价币，在牛市中卖出价格高的币，获得利润。
  • 我们假设短期持币者更有可能是较新的市场参与者和在交易所之间搬砖套利的交易员。因此，这一群体对价格波动更敏感，因此更有可能在上一次交易后不久就卖出比特币。
  • 随着牛市的发展，长期囤币者会将部分比特币财富转移给短期持币者，而一些短期囤币者会 "叠加sats"，并长期持有这些币，然后最终他们变成成熟的长期囤币者。

下图显示了这些实体中每个实体所持有的盈利币数量。鉴于BTC价格有效地处于历史高位，（在过滤掉交易所余额和其他已知实体后）盈利币数量几乎等于全部供应量。

我们可以观察到，自2020年11月下旬（1.78万美金）以来，长期囤币者已经逐渐卖出了140万枚左右的比特币（蓝色，平稳的下跌趋势），而短期持有者则积累了这些币，并承担了波动性（红色，波动的上涨趋势）。这是典型的牛市特征。

与2016-17年的周期相比，目前长期囤币者和短期持币者的持币量都与2017年中前后相当。本周期的长期囤币者实际上是来自于比以往周期更高的基数（囤有更多的币），这是矿工发币量增加的结果，也是2018年以来漫长的熊市积累期的结果。

获利供应实时图

以上可用一幅图来解释，当前短期持币者的需求依然强劲，长期囤币者正在逐步放币，而且放币速度放缓。不过，需要注意的是，长期囤币者手中也仍有更大的供应量，由于囤币党的供应量情况，这个指标既是牛市指标，但随着价格的进一步上涨，或者接下来出现更持续的修正，也可能成为上方阻力。

周期供应活力

在全球供应方面，屯币波介绍了一种观点：不同币龄期的UTXO所持有的供应比例。随着旧币被卖出实现利润，这些币从旧币转化为新币，其币龄被重置为零。

下面的HODL波浪图显示的是6个月以下的流通供应比例。这些波段的高度会随着更多的旧币比例而上升（旧币-->新币），随着更多的币被囤币者持有，逐渐成熟而减少（新币-->旧币）。

在所有疯狂上涨之后（包括2013年的两次上涨），小于6个月的流通供应量持续增加，峰值达到50%以上。在当前的牛市中，约35.9%的流通供应量小于6个月，表明相比之下，相当一部分比特币仍被长期屯币党牢牢持有。

屯币波实时图

回归消费产出年龄段(SOAB)，这次我们过滤掉所有新币，只看币龄超过6个月的长期屯币党的消费行为。这张图向我们展示了卖出增加的长期屯币党群集，这通常与牛市上涨或熊市中的极端波动有关。

如果我们看2017年末的牛市，我们会发现三个独特的长期囤币者群集：

  1. 上涨时卖出：价格一路上涨，突破前高，长期囤币者开始卖出获利，市场进入强势。SOAB表现出支出的增加，价格上涨走出重大修正（黄色）。
  2. 新范式！: 最后的顶部其实是以长期囤币党的支出与前两次上涨相比，以支出开始减少为特征的，这是'新范式！这次不一样！'的说法占了上风。这次不一样！"的说法（绿色）。*这话听起来有点耳熟。
  3. 肉疼......:第一次暴跌后，比特币价格从2万美金跌到6千美金，长期囤币党的卖出量达到了历史最高点，随着大家回到现实，之后比特币价格反弹到1万，这相当于高峰期的5折，但囤币党还是选择卖出获利。

卖出币龄带实时图

对于2020-21年的牛市，随着比特币逐渐接近2万美金前高， "上涨时卖出"的阶段其实开始的更早。第二阶段类似的卖出行为发生在价格反弹到4.2万美元，然后在1月份比特币修正到2.9万美元的时候。

在最近的这一次修正中，比特币从5.8万美金跌到4.3万美金，现在又涨到了6.13万美金的历史新高，长期囤币党的卖出行为，让人不禁联想到2017年的新范式阶段。我们观察到随着时间的推移，卖出量在减少，而且幅度较低。其实在这次牛市中，长期囤币党的卖出量明显低于2017年的牛市。

长期囤币党的行为当然与2017年牛市后期的消费行为有相似之处。然而请记住，必须结合市场实际动态来看待历史和新的范式。例如，本牛市周期内，加密金融、借贷服务和用于对冲风险的衍生品市场（包括中心化和去中心化形式）的爆炸性增长，这是本次周期的独有特征。

主流机构纷纷入场的同时，非常有可能的是，随着比特币持有者找到新的方式来获取流动性和风险管理工具，而不是去处置他们手中的比特币，那么，这个周期的消费行为将具有独特的特征和分形。

每周要点：矿工收益达到历史最高

尽管爆块奖励在2020年5月减半，本周，比特币矿工却收入创下了52300美元/天的历史新高。由于矿工成本(资金和运维)一般都是以法币计价，这对保证比特币协议的持续安全具有积极意义。

比特币矿工收益比较实时图

在第3次减半之后，矿工总收入通常为约1000BTC/天，由爆块奖励（约900BTC/天）和交易费组成，交易费一直在75-125枚比特币/天之间波动。

矿工总手续费实时图

与交易所活动相关的链上交易费支付也是一个有趣的指标，可以追踪市场的动向和重点。目前，与交易所有关的全球整体交易费约占链上交易费的30%，充值约占其中的一半，为14.65%。

还需要注意的是，大多数交易使用批量交易工具，这样，交易成本更加有效。因此，虽然提币交易约占整个手续费市场的4.1%，但这些交易可能代表更多的个人，特别是与14.65%的存款费用相比，更可能是一笔交易=一个用户。

交易所费用占比实时图

查看我们最新的周报：未知秘境

我们最近开始发布双周通讯，未知秘境。这篇通讯从链上和链下数据的角度对比特币进行了报道，并使用精美的图表和简短的评论，读者可以直观地了解市场上正在发生的事情。

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