链上周报(2021年第12周)
比特币在5.36万美元上方盘整，链上指标显示当前情况和条件类似于牛市的下半场或后半段。
比特币市场概述
随着传统金融巨头摩根士丹利和Visa宣布进一步采用比特币，比特币市场继续在5.36万到6.15万美元之间盘整。摩根士丹利推出了三款比特币投资工具，供其高净值客户和投资公司使用。Visa也效仿万事达卡的做法，用户可以通过Visa网络实现购买比特币。
比特币变得越来越让人难以忽视它。
'Stacking Sats'
自2018年3月以来，持有1个比特币或更少的比特币地址持续增加，它们在比特币总供应中的份额也在增长。三年前，"sat stackers "持有3.97%的供应量，此后又累积了1.23%。如此一来，目前，sat stacker的占比达到了所有已挖出的比特币总量的5.20%。
小额比特币持有者的数量持续增长表明，从2018年年中到2020年的混沌期，虽然历经多次币价波动，但囤币这种趋势一直没有中断。我们还发现，在2020年3月黑色星期四抛售之后，拥有0.1到1个比特币的地址大幅增长。
尽管在4.2万美元的反弹中有较低程度的卖出，但 "sat stackers "的占比又回到了历史高位。
鲸鱼的钱包余额相对减少
有趣的是，虽然我们继续看到小额持币人在增加，但在过去三年中，持有较大额比特币的钱包持有量（>100枚比特币）的水平相对平稳。下图显示了100枚或以上的比特币地址所持有的供应量。总的来说，这个群体目前持有62.62%的BTC供应量，并且在过去12个月里，他们的总持股量增加了0.87%。
这些余额较大的钱包也经历了洗牌，可能是这些地址本身就是冷钱包或资金托管地址，由于协议要求，余额发生了变动。自2020年12月，币价接近上个周期2万美元的前高以来，我们发现持有较多比特币余额的地址，它们余额的变化金额大致相同，方向却相反：
- 章鱼到鱼地址（持有10到100枚比特币）减持了-5.6万枚比特币。
- 海豚至鲨鱼地址（100-1000枚比特币）增持了+31万枚比特币。
- 鲸鱼到座头鲸地址（1000到10，000枚比特币）减持了-30.7万枚比特币。
- 在这些群体中，我们发现比特币净值略有减少，减少了3.2万枚比特币，仅占该群体持有的总供应量的0.24%。
- 同时，我们的 "sat stackers "在同一时间内积累了2.98万枚比特币，这表明比特币的财富在逐步转移。
关于我们估计的比特币供应量分布和持有者类别的更多信息，请阅读我们的博客文章。
囤币者的周期性行为
储备风险指标是一个先进的周期性指标，这个跟踪囤币着们在周期中的信念。储备风险的一般计算规则如下：
- 每一枚没有被卖出的比特币都会增加累积币天数，我么用币天数来衡量该枚比特币的休眠时间。这是一个衡量强手囤币者信念的工具。
- 随着价格的上涨，卖出和变现这些比特币利润的动力也会增加。因此，我们通常会看到囤币者随着牛市的进展而卖出他们的比特币。
- 强势的囤币者会抵制卖出的诱惑，这种集体行动积累了 "机会成本"。每一天，囤币者主动决定不卖出，就会增加累积的未卖出比特币的 "机会成本"（称为囤币银行）。
- 储备风险取当前价格（卖出动机）和累积的 "机会成本"（囤币银行）之间的比率。换句话说，储备风险指标将卖出动机与抵制诱惑的囤币者的实力做了比较。
下图为储备风险震荡指标，目前该指标值为0.008，之前的几次周期种，指标高于0.008的时段以蓝色突出显示。历史数据表明，周期顶部通常发生在该指标大于0.02的时候。
随着价格上涨和/或更多的囤币者卖出他们的比特币，储备风险将增加。这代表着比特币的 "财富转移 "从长期持有者转移到新买家。
关于储备风险度量的更多内容，请务必查看@hansthered的原论文和我们在Glassnode Academy上的介绍。
比特币财富转移
我们还可以查看长期持币者（LTH，蓝色）、短期持币者（STH，红色）所拥有的供应量的相对比例；并根据比特币的最后一次移动的时间将其分为盈利（深色）或亏损（浅色）。请注意，以下图表显示的是处于盈利或亏损状态的流通供应量的比例，而不是盈利和亏损的幅度。
牛市一般会在三个不同的阶段遵循类似的 "财富转移 "路径。我们可以使用这三个分形来估计我们在这个周期中的位置，作为储备风险指标的补充。
A阶段--极度痛苦阶段：在熊市最底部，比特币持有者的最大截面处于亏损状态（最厚的浅色区域）。长期囤币者在熊市进行到一半左右时开始囤币（即时亏损），如不断增加的浅蓝色区域所示。
在投降点上，只有40%到45%的长期囤币者的比特币处于盈利状态，囤币者的痛苦达到了最高程度，此时达到了该周期的底部。
B阶段--囤币巅峰：随着牛市的进行，价格的上涨给囤币者带来更大的卖出诱惑。在某个阶段，我们遇到了 "囤币巅峰"，这是一个拐点，在这个拐点上，长期囤币者持有的币的盈利比例达到最大。一般来说，这一点对应的是突破上一个周期的前高。
在囤币巅峰之后，我们发现卖出获利的速度超过了新的囤币者进入的速度。
随着每一个新周期的到来，我们看到更多的供应量被长期囤币者锁定。这既反映了市场的力量、信念的提升、资产类别的成熟、更多获取流动性的金融工具，当然也反应了价格的指数增长和新的造富运动。
- 2011年峰值囤币量=供应量的55%。
- 2013年峰值囤币量=供应量的65%（两倍）。
- 2021年潜在的峰值囤币=供应量的75%。
C阶段--周期顶部：最终，在囤币顶峰拐点之后，市场达到了一个兴奋的顶部，更多的长期囤币者卖出了他们的币。这是比特币的 "财富转移 "，从长期囤币者手中转移到了新投机者手中，以及休眠的供应量被重新激活，回归流动之中。
我们可以通过计算囤币顶峰与底部测得的同一指标之差，估算出在这最后一段牛市中，长期囤币者卖出的供应量比例。
这可以看作是 "放顶 "所需的重新激活的供应量。
- 2011年顶部：长期囤币者重新激活了约12%的供应量。
- 2013年顶点：长期囤币者重新激活了约10%的供应量。长期囤币者重新激活~10%的供应量，两个峰值。
- 2017年顶部：长期囤币者重新激活了约17%的供应量。
- 2021年当前。到目前为止，长期囤币者重新激活了9%的供应量。
与储备风险指标类似，这些研究表明目前我们的状态和条件，类似于牛市的后半段或后期。与假设的囤币峰值点相比，仍有较大比例的供应量仍由长期囤币者持有，他们仅花费了9%的供应量。
2017年的峰值在 "到顶 "之前，卖出的供应量几乎是现在的两倍（17%），这反映了涌入了大量新的用户和兴趣。随着比特币的曝光率和采用率的持续增长，以及对超级周期的争论持续，这种比特币 "财富转移 "是另一个值得关注的分形。
每周概述：以太坊供应动态
小额囤币者的累积并不限于比特币持有者。自2020年3月以来，余额<10枚以太坊的小额以太坊持有者已经额外积累了+1.41%的流通供应量。这些Gwei囤币者目前持有4.58%的总供应量，而且趋势继续向右向上。
我们也发现更多长期休眠的以太坊供应量在囤币者波浪中被卖出。这张图显示，自2020年5月以来，超过6个月的以太坊供应量一直在稳步下降。在卖出一些以太坊获利的同时，一些以太坊供应量可能被部署到DeFi智能合约甚至Ethereum 2.0的质押staking合约中(注意从2020年底质押率开始大幅下降)。
同时，智能合约中持有的以太坊余额在2020年9月正式超越中心化交易所持有的以太坊余额。截至目前，交易所持有的以太坊余额占比12.94%的供应量，而智能合约目前持有超过五分之一的供应量，为21.11%。这表明了明显的产品市场契合度，因为这一趋势始于2020年的'DeFi之夏'，此后持续锁定以太坊的供应量。
查看我们最新的周报：未知秘境
我们最近开始发布双周通讯，未知秘境。这篇通讯从链上和链下数据的角度对比特币进行了报道，并使用精美的图表和简短的评论，读者可以直观地了解市场上正在发生的事情。
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