链上周报（2021年第31周）

随着比特币价格回升到4.2万美元以上，我们分析了链上实体的消费和积累行为。

本周比特币市场强劲反弹，增加了周一早上开始的轧空收益。本周的低点为35,326美金，达到日内高点42,388美元。比特币经过几个月的盘整，以及对2.9万美元底线的多次回测之后，终于展现出一些积极的价格迹象。

在本版周报中，我们评估了市场对上周以来的第一组强势上涨的反应。我们分析了获利的幅度，以及积累和卖出行为在链上的表现。

怀疑还是熊市解套反弹？

在经历了很长一段时间的非常消极的情绪和价格的持续下跌之后，比特币本周迎来兴奋时刻。一个关键的问题是，这是否是一个怀疑反弹（每个人都怀疑新的牛市趋势），或者仅仅是在一个更大的时间范围内下跌趋势中的反弹。让我们先来定义一下这两个名词：

我们首先评估链上实现的利润和损失。我们可以发现，在5月至7月实现长期高额亏损后（粉色），本周链上实现了超过20亿美元的利润（7日中位数）。这表明市场上有一部分人卖出了他们的获利币，有可能就此获利退出。

已实现的盈利和损失实时图

aSOPR指标提供了一个总市场实现的利润/损失的参照，忽略了小于1小时的比特币。我们可以看到，自5月的抛售以来，大多数链上支出都实现了损失。每次价格回升，交易员们都会卖出他们的比特币，这让aSOPR值为1成为阻力点。

本周aSOPR大幅回升，因为在链上实现了利润。需要注意的关键观察是：

aSOPR回落到1，然后反弹更高。这表明市场已经停止实现利润（持有的信念仍然存在）并吸收了卖出压力（怀疑）。
aSOPR回落到1以下并保持在低位。这表明市场再次实现了亏损，并且无法吸收卖盘压力（熊市的缓解）。

aSOPR 实时图

我们已经确定，相当数量的获利比特币已经在链上卖出。我们可以评估这些比特币的持有者是来自哪一群人。如果我们在卖出产出币龄带中评估币龄较大的币（>1年），我们可以看到，本次周期具有四个不同的阶段：

牛市卖出在2020年底到2021年第一季度，因为币龄较大的币被加速卖出。
2.顶部形成，2021年2月至5月卖出速度放缓。
5月和6月的投降和去风险，因为市场对空前的FUD作出反应，币价暴跌50%，最低2.9万美元。
4.怀疑或熊市缓解到7月下旬，因为市场交易下降到2.9万美元，然后本周剧烈上升到4.2万美元。

在理想的上涨剧本是，币龄较大的币将保持相当的休眠状态，卖出将保持低水平或下降，囤币持有的信念强劲。如果币龄较大的币确实开始卖出，但价格继续反弹，这将表明一个看涨怀疑回升可能正在发挥作用，市场正在吸收卖出的供应量。

相反，如果币龄较大的币卖出量急剧上升，特别是在价格疲软的情况下，可能开始倾向于恢复熊市趋势。这将表明市场正在努力吸收已卖出的供应量。

卖出产出币龄带实时图

我们过滤了币龄较年轻的比特币（币龄<1周），已实现的市值囤币波浪给我们展示了这个等式的另一面。牛市的典型行为是老币被卖出获利，新晋投资者买入，而 "币龄较年轻的币的供应量 "增加。最终，市场无法消化更多的供应，然后翻转到熊市。随着投机者的离开和聪明钱的积累，币龄较小的比特币的数量下降，因为更多的比特币被转移到冷存储之中。

最终，币龄较年轻的比特币供应在投降事件后崩溃了，形成了大量的积累。很多时候，当市场从这个投降的底部反弹，或开始一个牛市时，会出现一系列的怀疑/信念反弹（紫色）。币龄较大的比特币在反弹中卖出获利，再次增加了币龄较年轻的比特币的供应。

本周，我们发现币龄较年轻的比特币从类似于投降底部的地方明显飙升。在牛市的情况下，尽管如此（怀疑，消化了卖方的供应量），这种飙升终将消退（囤币占主导地位）和/或价格继续走高，而在熊市的情况下，"新的币龄年轻的比特币供应量 "如果呈现上升趋势，表明老手对持有该资产的信念减弱，流动性供应增加。

已实现的囤币市值波浪实时图

最后在卖出方面，我们重新审视了两类矿工：

离线矿工受到从中国迁移的影响，产生了大量的成本。
在线矿工，由于大约一半的竞争者处于离线状态，在线矿工正在以高利润率进行运营。

矿工到交易所的净转移量在7月中下旬触底，少于100枚比特币/天。然而，本周净转移量增长到约300 BTC/天，这比7月的低点增加了3倍。请记住，这仍然符合整个2020年和2021年的典型行为。它确实反映了比特币挖矿市场的弹性，一半的矿工可能出于需要而增加卖压，而另一半矿工则可以以两倍的速度积累。

矿工流入交易所实时图

交易所供应下降

到目前为止，我们已经研究了对积极的价格行动作出反应的卖出行为。为了建立信念，以及供应量从交易所流出，然后进入链上钱包背后的理论。

交易所净头寸变化指标展现了所有交易所的每月比特币流入（绿色）或流出（红色）的速度。本周我们看到大量的比特币从交易所流出，与2020年11月的峰值流出量相当。本周峰值是每月流出的比特币超过10万枚。

交易所净头寸变化实时图

就交易所仍然持有的总余额而言，交易所的持有量现在已经回到了2021年的低点，只占流通供应量的13.2%。这代表了5月抛售期间观察到的大量流入量几乎完全反转，开始流出。

交易所余额实时图

本周另一个有趣的动态是：Coinbase和Binance这两个余额最大的交易所持有的比特币之间的相互作用。在2021年的大部分时间里，Coinbase出现了大量资金外流，而Binance是最大的接收方。

Binance的余额变化趋势似乎已经停滞并开始逆转，本周总共流出了约3.75万枚比特币。Coinbase的余额在6月趋于平稳，7月中旬出现了约3万枚比特币的大额流入，本周又流出了3.1万枚比特币。这在很大程度上抵消了5月中旬以来的所有流入。总体而言，这很可能是另一个交易所净流出时代的开始，是一个值得关注的趋势。

交易所余额实时图

宏观情绪

为了获得一个关于链上供应动态的宏观概述，我们可以参考标准和实体调整形式的活跃度指标。该指标具有以下属性：

上升趋势当销毁的币天数多于创造的币天数时（旧币支出）。
下降趋势当积累和休眠占主导地位时（囤币）。
实体调整对内部、自我卖出或非经济交易进行修正

我们在下图中可以看到，市场在5月的抛售后几乎立即恢复了宏观积累。最近，标准的活泼度指标明显跳高，表明可能有大量的旧币被卖出。然而，我们没有在实体调整后的版本中看到同样的情况，这表明这些比特币应被归类为内部转账，很可能是交易所冷钱包的重新洗牌。

因此，似乎囤币和积累是链上市场最可能的主导趋势。

活跃度实时图

已实现的囤币市值波浪讲述了一个类似的故事，对于币龄在3个月以上的比特币，其成熟度有一个明显的上升趋势。这与比特币到顶后的积累有类似的特征，尽管2021年的囤币基数（~25%）比2018年（~15%）高。这些波段的渐进峰值为我们提供一个正在成熟的比特币数量的指示（更高的峰值更看涨，反之亦然）。

请记住，虽然积累和比特币币龄的成熟有利于看涨，在2018-20年的市场中可以看到，全面看涨可能需要一些时间来发展。

已实现的囤币市值波浪

我们也可以看看链上实体的持有量，链上实体的定义是：具有相同所有者的地址群组。自5月的抛售以来，到目前为止，最大的积累者是持有<10 BTC的小虾至螃蟹地址群。这些小额比特币持有者现在拥有总硬币供应量的13.8%，达到历史新高，从5月开始，积累的趋势明显加快。特别值得注意的是1到10枚比特币的群组（底部浅绿色），他们从今年1月开始卖出，现在已恢复积累模式。

实体供应卖出图

最后，链上的活动仍然处于历史低位。目前的实体调整后的交易量仍然比2月份的峰值下降了38%，每天有20万笔交易。虽然链上活动往往随着价格而变化，但目前的水平相当于2018-19年的投降底部。

实体调整后的交易笔数实时图

也就是说，交易量正在飙升，从47亿美元/天的低点上升了94%，本周约为91亿美元/天。这表明目前，对链上区块空间的需求可能由较少但规模较大的交易主导，这是一个值得关注的指标组合。

实体调整后的交易量实时图