链上周报（2021年第36周）
比特币市场显示出持续的力量，链上交易量表明机构交易规模的主导性和粘性不断增强。
比特币市场继续发力走高，突破了上周的盘整，达到了多个月以来的新高。价格从每周的低点46,562美元上升到51,838美元的高点。
随着积极的价格上涨带来的新的乐观情绪，链上交易量数据显示大型、机构规模的资本的主导地位持续增长。我们也观察到长期投资者卖出的数量减少，他们对囤币的偏爱，以及积极积累币龄较年轻的比特币。本周矿工也开始卖出比特币，因为比特币挖矿算力自7月的低点恢复了42%以上。
矿工拿走了利润
在中国矿机全球大迁徙期间，大约有一半的比特币矿机下线，近期比特币矿机逐渐恢复。14天的算力中值已经恢复到128 EH/s，比历史最高值低了约29%，全网算力相对于从7月低点恢复了42%。
挖矿算力的增加可能以下几种因素综合作用的结果：旧硬件获得重生，中国的矿工成功搬迁、重建或重新安置他们的挖矿硬件和业务。
随着时间的推移，挖矿市场的竞争不断加剧，导致挖矿难度持续上升。尽管每次减半事件都会导致比特币发行量急剧下降，但算力还在继续增长。因此，单位算力的比特币奖励一直处于长期下降状态。
虽然矿工的收入是以BTC计价，但他们的资金和运营成本主要是以法币计价。所以，矿工的有效收入受到价格波动的影响。
由于很大一部分的挖矿硬件离线，以及全球ASIC芯片制造的限制，目前的比特币挖矿市场对2020年以来爬升的币价反应缓慢。在更高价格的比特币情况下，只有更少的机器在竞争相同产出数量的比特币，。
因此，每单位算力的美元计价收入现在已经回升到2019年7月的水平，即每Exahash算力 38万美元，从历史基础来看，目前正在运营的矿工，他们的利润非常高。
由于过去几周BTC价格徘徊在5万美元附近，其中一些矿工已经开始卖出他们的部分比特币来锁定利润。本周，矿工余额中大约有2900枚BTC被卖出，按照每枚比特币5万美金的价格，相当于1.45亿美元。
可能是中国受影响的矿工卖出了比特币，获得法币用以支付运营成本，或运营中的矿工在5月的大跌之后，卖出比特币降低风险的综合结果。这些收入中也可能有一部分被指定用于设施扩建，以及购买二手矿机或采购新的ASIC矿机。
注意：下面的图表使用了我们的工作台工具，并减去了Patoshi币（译者注：Patoshi币是指中本聪持有的100万初始比特币），以反映挖矿市场的其余部分所持有的比特币。
矿工余额 (excl. Patoshi Coins) 实时图
作为回应，矿工净头寸变化已经回到了一个中性水平，表明在过去30天里，矿工积累和矿工支出之间达到了净平衡。矿工净头寸变化指标通常每月在5千枚BTC上下震荡，所以目前的动态是合理的预期行为，市场显然已经吸收了额外的卖方压力。
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交易规模在上升
2020年至2021年市场周期的一个关键主题和特点是机构规模的资本增加。这一趋势在链上越来越明显，即使在经历5月的50%的修正后，机构资本也表现出相对粘性。
2019-20年熊市以美元计价的比特币的交易价格通常在6千至8千美元之间。这个时期主要由散户和早期投资基金参与者主导。
在2020-21年的牛市中，平均交易规模大幅增加，在5月的大跌中达到了5.86万美元的高峰。从7月开始，这种情况基本降温，目前的平均交易规模在3万至3.6万美元之间。
相对于2019-20年期间，尽管最近出现了大幅修正，但币价仍然370%的大幅增长，反映了机构级别的持续和粘性的兴趣。
对这一观察的进一步支持是，我们发现10万美元以上规模的交易量占主导地位的比例在上升。在下图中，我们可以观察到黄红色的小规模资本（<10万美元）逐渐被挤压，从2017年的40%主导地位，到今天只占链上交易量的10%至20%。
相反，绿色的10万美元以上的机构和高净值规模的资本在过去12个月中显著扩大。自2017年以来，在100万至1000万美元规模的资本（浅绿色）一直占交易量的20%至30%。
1000万美元以上的群组（深绿色）有了很大的增长，从2020年10月的只有10%，增长到今天超过30%的主导地位。这反映了大规模资本配置和交易活动的明显增长。请注意，这个数据是经过实体调整的，因此只过滤了有经济意义的活动（例如，不包括自我卖出和交易所钱包管理）。
年轻的币的交易量占主要地位
另一个关于交易量的观察与基于币龄的分类有关。我们最近发布了一个新的指标，叫做卖出量币龄段（SVAB），该指标按币龄对每日币量的比例进行分类。与卖出产出年龄段（SOAB）指标相对应，后者忽略了比特币数量，只看到币龄段与每日交易数的比例。
以下是一些通用原则，用来解释这些指标：
- 当更多的旧币（币龄在6个月以上）被卖出时，以前不流通的比特币有更大的可能性会重新进入流通。这在投降事件和牛市中最常见，因为比特币在高点被卖出。
- 当更多的年轻比特币（币龄在1天到6个月之间）被卖出，聪明的资金投资者和长期持有者有更大的可能正在持有比特币，并且正在进行积累，因为 "热门比特币 "从市场撤出。
- 热门币指那些币龄小于1周的比特币。这些币主导了日常的网络流量，更有可能在波动中被重新卖出。
从宏观上，我们可以看到在以下三个典型的场合下，热门/年轻币的交易量激增，并在链上交易量中占主导地位：
- 爆顶，交易、投机和'热钱'流动达到最大。
- 投降事件，新的买家被大量甩出，比特币在高波动期间多次易手。聪明的资金也倾向于此时入场和积累。
- 怀疑式反弹在看涨趋势开始前，由于市场沉寂了很久，终于迎来第一波上涨，此时交易员乘机卖出。
目前，热门币（币龄小于1周）成交量的主导地位处于相对高位，占卖出币成交量的94%。同时，中、老币（>1个月）的成交量处于极端低位，不到2%的主导地位，这甚至低于2019-20年的熊市水平。
这表明，即使价格突破5万美元，目前卖出的绝大多数比特币也是高流动性的比特币，而币龄较大的比特币明显处于休眠状态。这表明，对囤币的信念非常高，缺乏流动性的供应可能会挤压现货市场的价格，推动价格上涨。
为了进一步证实这一分析，我们可以观察到币龄超过1年比特币的供应量已经下降到每天5千枚以下。这表明即使价格反弹，持币币龄在1年以上的投资者正在减少卖出，选择囤币。根据历史事件分析，币龄在1年以上的低位供应量与晚期熊市和早期牛市相关。
杠杆达到了新高
本周的最后观察与衍生品市场有关。除了现货和链上市场的积极情绪和对囤币的信念之外，我们看到比特币和以太坊的未平仓合约量接近或已经达到了历史新高。
比特币永续期货市场的未平仓合约量目前有超过118亿美元，这正朝着4月份的峰值150亿美元的趋势强劲发展。
市场似乎在永久期货市场上是净多头，BTC的融资率接近0.03%。虽然这一正向倾斜水平相对于第一季度和第二季度的水平来说并不是太高，但它与5月抛售前的资金利率相似。如果多头的头寸被挤出，这可能会产生一个短期的逆风下跌。
这种影响对以太坊来说更加明显，以太坊的未平仓永续期货合约已经超过了前高，本周达到了78亿美元。
ETH期货的资金利率同样加速走高，达到0.02%，与5月大跌前的水平相吻合。
虽然现货市场的供应动态继续展示实力，但当高杠杆率进入衍生品市场时，需要保持谨慎的态度和认识。正的资金利率和高的未平仓合约的组合可以变成评估连环多头清算的短期风险的一个重要指标集 。
产品更新
指标和资产
- 发布产出卖出量带SVAB和个别组件指标
- 发布交易所之间指标：交易所之间转移和交易所间交易量
- 发布内部交易所指标、期货期限结构和各交易所期货期限结构
- 发布1年+、2年+、3年+和5年+的复兴供应指标。
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