链上周报（2021年第45周）
上周比特币表现非常强劲，在59,743美元和64,242美元之间盘整，几乎保持了10月份的所有收益。随着比特币价格进入一个上升旗形形态，链上市场继续显示出强劲的供应动态，而链上活动仍然远远低于牛市见顶时期。
长期持有者已经卖出了他们所持有的很小一部分币，这种操作在以前的牛市周期中都很常见的。然而，尽管币价徘徊在前高之下，链上活动仍然只略微高于熊市水平。此外，交易所比特币余额继续耗尽，矿工的算力和美元收入正在接近新高。
强劲的供应动力，全网挖矿算力的恢复，以及相对较低迷的网络活动量，这些都表明未来几周比特币的前景相当有建设性。
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评估供应方的动态
借助链上分析，我们可以观察到一个关于投资者、交易所和其他实体钱包之间的比特币流动情况。一般来说，我们使用比特币寿命（自上次卖出之后）和启发式方法，来区分有经验的聪明人和没有经验的新投资者。
当比特币价格接近历史前高时，长期持有者（LTH）（经验丰富的投资者）的典型的行为是开始卖出。当比特币被推到最近的前高6.6万美元时，LTHs持有的供应量也达到了 "囤币峰值"。也就是说在这一时间点，囤币党集体拥有比特币供应量的81.5%，达到局部最大值。
自那时起，LTHs只卖出了0.73%的比特币供应量，这些比特币重新回到流通当中，下图展示了长期持有者这一群体的卖出压力的上限估计。
这种卖出行为甚至减缓了长期持有者净头寸变化指标，该指标自今年4月以来一直处于大量积累期。在维持了大约5个月的积累之后，每月积累超过40万枚比特币，该指标已经回到了一个中性水平。这表明，在过去的30天里，LTH的净供应量持平的，成熟为长期状态的比特币与同期卖出的比特币数量相同。
我们可以观察到有类似的卖出行为，在卖出量年龄段中，币龄超过1个月的比特币已经上升到链上总交易量的6%。然而，请注意，在2021年的大部分时间里，6%的水平较为常见，特别是今年第一季度，随着牛市的上涨，币龄大于一个月的币的总交易量达到了10%以上。
这个指标还强调，虽然越来越多的旧币在移动，但市场似乎正在毫不费力地吸收卖方的卖压。还要注意的是，牛市在见顶之前，这种高涨的卖盘压力往往可以被维持一段时间。
为了对卖方做一个定量估计，我们可以观察一下重新激活的比特币供应指标，该指标跟踪并衡量了币龄在1年以上的比特币，有多少重新进入流通。一般来说，已经经历了12个月比特币波动的投资者们，很可能对市场风险有一个合理的衡量标准，对什么是昂贵的比特币，什么是便宜的比特币有一定的了解。
我们可以看到，目前每天大约有6.5万枚比特币被重新激活。与2017年、2019年和2021年的牛市相比，这是一个相对较低的水平，当时每天有超过2万枚比特币被重新激活。事实上，目前重新激活的比特币供应水平与整个2019年底至2020年的卖出模式相似，而此类卖出模式往往被看做是熊市后期阶段的特征。
为进一步说明目前的卖出量有多么的少，我们可以回顾一下囤币波，我们过滤掉币龄小于3个月的比特币。根据定义，由于小于3个月的比特币的供应量徘徊在15%的历史最低点，这意味着币龄大于3个月的比特币的供应量达到了85%的历史最高点。当有经验的投资者开始出售持有的旧币时，这一指标将呈上升趋势。
自2021年8月以来，超过85%的比特币供应处于休眠状态，上述供应动态描绘了一幅令人信服的画面，即长期持有者依然持有他们的大部分资产。目前的卖出似乎更接近于获取战略利润，而不是因为币价高企而广泛卖出以退出市场。
评估需求端的动态
牛市中的需求动力往往分两个阶段：
- 聪明的钱在积累（历史前高之前），链上活动较少，供应动态保持建设性，大多数卖出看起来是实现战略利润。
- 炒作和兴奋（历史前高之后），随着媒体对该资产的报道增加，散户的兴趣上升，链上活动开始攀升。年长的、有经验的老手一般从这时开始增加卖出。
上述的卖方供应动态和需求动态，都有力地说明了目前的市场特征仍然属于第一阶段。聪明的钱在积累，尽管当前更接近于这一阶段的过渡阶段。
这方面的第一个证据是交易所的净流量，流出继续呈现优势地位。本周资金流出速度加快，每天的净提币量达到5千多枚比特币。
由于比特币从交易所持续流出，交易所的比特币总余额已降至多年来的低点，只占流通供应的12.9%。即使比特币在前高价格以下盘整，交易所的储备也在持续耗尽。
同时，链上活动正在非常缓慢地恢复，恢复速率远远低于2017年和2021年第一季度的狂热兴奋期。比特币交易数量仍然远远低于2021年上半年的峰值，目前约为22.5万笔/天。这与2019-20年整个熊市的水平相吻合。
在链上交易层面可观察到的新链上实体数量中，我们可以看到非常类似的模式。一个非常温和的上升趋势正在发挥作用，新实体数量每天增加11万个。同样，这勉强高于整个2019-20年熊市的水平，当时的活动是每天增加9万至11万个新实体。
比特币价格接近历史前高，而链上活动接近熊市低点，这是一个相当显著的分歧。它充分说明了市场可能仍处于安静的积累阶段，被低活动量、交易所比特币大量流出和经验丰富的持有人的非常适度的战略性卖出所打断。
每周要点：挖矿市场恢复
在经历几乎一夜之间52%的全网算力掉线的特殊事件之后，挖矿业继续恢复。根据7天移动平均线，5月下旬，全网算力从176EH/s下降到了84EH/s。
下降的92 EH/s相当于截至至2019年10月的全网算力。自6月初的低点以来，现在全网的算力已经恢复了95%，达到164 EH/s。鉴于目前的恢复趋势，矿业市场算力很可能在2021年底前达到历史新高。
众所周知，以比特币计价的矿工收入每四年都会急剧下降，因为区块补贴会按照计划减半。如果计算交易费，目前矿工的总收入每天在900到1000枚比特币之间波动。
关于减半是否可能会对比特币协议安全产生长期的不利影响，仍然存在着争论。我们不会在这里全面分析这个问题，但下面的图表对当前的趋势和状况给出了一些洞见。
虽然矿工的收入是以比特币为单位的，但他们的硬件、物流、电力和融资成本却以法币为单位。尽管目前区块奖励处于历史上的最低水平，但矿工以法币计算的收入却是另一种情形。
自2020年5月减半事件以来，矿工的美元总收入增长超过550%，从930万美元/天上升到超过6000万美元/天。事实上，每天的收入几乎处于历史最高水平，与5月份的6700万美元/天的峰值相比，仅下降了5%。这意味着挖矿行业的收入几乎达到了历史上的最高水平。
评估比特币挖矿行业总投资的一种方法是通过Thermocap，这是一个计算自创世以来所有美元价值区块奖励的累积的指标。其假设是，矿工是追求利润的理性行为人，愿意花费99.99美元的成本以赢得100美元的奖励。
比特币Thermocap在技术上一直处于历史最高状态，但最近随着价格的上涨，其增长速度加快，达到328亿美元。在2020年5月减半以来的18个月里，Thermocap已经增长了93%，总共增加了158亿美元。换句话说，在过去的18个月里，以美元计价的区块奖励和手续费占到了有史以来的93%，即使2020年5月发生了区块奖励减半。
比特币哈希率几乎从52%的跌幅中完全恢复，矿工的美元收入接近历史最高，过去1年半里矿工的美元收入占历史收入的93%，比特币的安全和激励系统似乎运作的非常好。
如此简单的协议设计，却取得了非凡的效果。
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