链上周报（2021年第51周）
越来越多的比特币投资者处于亏损，他们持有的比特币有四分之一处于未实现的亏损状态。本周我们分析了这个沉重的市场，以及对未来的情绪意味着什么。
继12月初的大幅下跌之后，比特币连续第二周经历了价格波动。本周比特币开盘价格为50,093美元，本周的高点是50,186美元，低点是45,671美元，这个币价波动范围仅有4,515美元，比特币在本周结束时下跌了-6.1%。
许多人都在关注美国周三的联邦公开市场委员会会议美联储的评论，更广泛的市场在整周内进行了盘整。在本周报中，我们将探讨比特币投资者目前如何在以下方面进行自我定位。
- 可以观察到投资者的损失实现和获利开始放缓；
- 评估哪些供应组群现在正在链上交易；
- 强者的坚定积累行为的持续趋势。
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卖出的比特币变得更年轻
当价格创下新高时，一种常见的行为是获利的比特币借助市场力量卖出。低价位购买比特币的持有者希望为自己等待和承担风险的努力获得回报，这导致了获利和旧币群活动的提升。
卖出量币龄带过滤显示了币龄在6个月以上的比特币，向我们展示了币龄较大比特币的卖出量可能是什么样子。在2020年末的牛市中，币龄在6个月以上的比特币的支出占链上交易量的7%。从那时起，这个群体的卖出高峰连续下降，在最近的高点上仅占每日交易量的3.5%。
我们在变现市值囤币波浪中也可以看到这种动态，该波浪按照各自在变现上限中的权重来划分流通的供应，有助于突出最近的卖出。
在已实现变现市值囤币波浪中，一个关键的观察是3个月和6个月币龄的比特币被压缩，它们是6月中旬至9月期间购买的比特币--基本上是今年的低点。3个月--6个月波段的挤压，同时6个月-1年币龄的波段延伸，显示了比特币的成熟--随着比特币的休眠和累积的年龄，短期的比特币逐渐被归类到币龄更老的群组之中。
与6个月-1年币龄群体的增长同步的是，在10月和11月的市场历史高点，最年轻币龄的比特币波段出现了上升。这种行为显示了币龄较大的比特币被卖出，它们的币龄重置为零。基于3个月-6个月带的挤压（以及1个月-3个月带在较小程度上的挤压），最近的大部分卖出来自于这些中期持有者。
我们从以上图表中获得的信息是，目前正在进行的大部分卖出，似乎来自于在过去3-6个月内购买的比特币，而不是长期持有者。
预计在最近的高点采取行动的投资者中，有长期持有者，他们是价格发现中的一贯参与者。长线持有者的周期性特征如下：
- 在熊市阶段稳步积累，最终达到 "囤币峰值 "的水平；
- 在历史高点卖出盈利的比特币，市场强势中实现利润；
- 当价格达到峰值并翻转时，长期持有者又开始净积累。
卖出事件，如下图所示为长期持有者供应量的7天变化，通常会导致2%或更多的供应量转移给新的买家。然而，在最近的历史高点和随后的回调中，峰值卖出率只有0.6%，仅占长期持有者预期数量的30%。这些低时间偏好的投资者似乎不愿意在目前的价格下卖出，这可能说明了他们决策的复杂性。
短期持有者在玩抢椅子游戏
新晋投资者是第一个受到价格疲软考验的群体。在11月的历史高点之后的几天里，以及12月4日的清算潮之后，链上每日实现5000万至1亿美元损失的情况很常见。在历史前高之后实现亏损，这些卖出者必定是在价格顶部的购买群体。
实现的净利润/亏损以美元为计价单位直观地显示了链上卖出的每日结果。我们观察到：
- 随着投资者在历史前高附近卖出持续获利，他们的那些以较低价格购买的比特币被卖给了新的买家。
- 在之后的几天里，由于价格回落超过30%，投资者实现了严重的损失。在历史高点之后实现损失表明这些投资者是在价格顶部购买的比特币。
- 过去两周的活动相对平淡，表明投资者的兴趣在目前的价格下达到了一个枯竭点。
了解到旧币的卖出正在下降，而长期持有者大多处于观望状态，我们可以直观地看到，最近的比特币的活动主要由短期持有者群组中主导。只需查看以下短期持有者的常备盈亏比，我们就可以发现这个群体的供应健康状况，并标出价格过热的时期。
- 超过1000的高值（红色）表示新投资者的极端盈利时刻。这些时刻是短暂的，往往是在局部反转之前。
- 值在100-1000之间（黄色）意味着新买家的利润较为健康。
- 低于1（蓝色）的数值表示短期持有者处于亏损状态
- 接近或低于0.1的低值（绿色）是新买家高度脆弱的时刻，并且经常标志着局部底部。
10月下旬，随着价格飙升至历史高点，短期持有者的利润和损失急剧飙升。8月和9月的比特币买家突然发现自己的获利上涨了60%以上，市场不得不回撤以适应卖家获利离场。
目前，短期持有者发现自己处于总体亏损状态，尽管下跌的步伐已经随着价格的下降而放缓。虽然这些比特币继续在不同的人手中转来转去，但这些比特币的寿命仍然很短，它们仍然可被划为短期持有人供应的一部分。
比特币在新持有者之间的轮换也可以从短期持有者实现价格的变化率中看出。作为最年轻的供应者，他们的成本基础对价格的反应比长期持有者更敏感。对每个群组的成本基础的解释是细微不同的：
- 当比特币从较低的价格被卖出时，短期持有者实现价格上升，导致它们被重新定价更高，从而提高了该组的总成本基础。
- 当价格下跌时，短期持有者实现的价格下降。价格较高的比特币被重新定价到成本较低的新手中，拉低了他们的成本基础。
- 当比特币升值时，从越来越高的价格成熟的比特币，长期持有者实现的价格上升。这个群体在采用方面的延迟让他们的成本基础对价格的反应较小，而更多地受制于囤币党的成熟行为。
- 长期持有者实现价格下降很少，通常只有在长期的熊市中才会下降。在价格长期波动期间，随着比特币的成熟，它往往会横盘，而不是下跌。
注意最近在10月和11月的高点，短期持有者实现价格的增加，显示了由于新的投资者买入了币价的顶部，比特币在更高的价格上重新定价。
我们可以从盈利实体的百分比中看出短期持有者群体中比特币的轮换。在这个图表中，一个显著的观察是7月下旬到目前的弧形趋势：
- 在7月下旬，价格为3.23万美元，76%的链上实体处于盈利状态。
- 当10月和11月创造新高时，100%的实体处于盈利状态--这是价格发现的预期结果。
- 现在，在12月下旬，价格是4.76万美元（高出1.5万美元），再次有76%的实体处于盈利状态。
因为价格比夏季高出15000美元（+47%），同时有相同数量的投资者处于盈利状态，鉴于币龄较老的币的卖出被抑制，当比特币达到前高时，在短期持有者组内必然发生一次巨大的洗牌。这意味着这些卖出的比特币大部分是7月以来购买的，并预示着目前的持有者构成主要是顶部购买者--许多比特币是在顶部购买的，现在处于亏损状态。
关于顶部供应的讨论，我们看一下未实现的价格分布，这个图表显示了所有流通的比特币的最后交易价格。快速浏览一下就会发现，所有供应中的24.6%位于当前价格之上，约为47,000美元，这意味着每4枚比特币中就有一枚目前处于亏损。
尽管市场疲软，强手们却在继续囤积
2021年比特币市场上的一个印记行为是，具有有限卖出历史的投资者的坚定积累。非流动性供应是指链上实体持有的比特币数量相对于他们账本历史中的流入量的占比>=75%。
这些非流动性实体所持有的供应量在5月与市场的大部分一起抛售。从那时起，他们一直保持着持续的积累压力，现在正以每日铸币量3.4倍的速度积累币。
换句话说，手握重金的囤币党正在以每天开采新币的三倍以上的速度买入供应量。
强手并不是唯一将比特币从潜在买家手中买走的投资者。在5月份向交易所存入比特币的巨大冲动之后（14天内超过3亿美元），在夏季低点之后的几个月里，比特币被稳定地提走并存入冷钱包。
下面的图表显示了所有交易所的净转移量，这是所有存币和所有提币之间的差额，以美元计算。在10月下旬突破历史前高后，有大约1亿美元的资金流入，但随后的几周，交易所持续流出一直占据主导地位，以14天平均值计算，每日约有-1.5亿美元到-1.75亿美元。
到目前为止，价格的疲软并没有造成投资者们急于退出，投资者反而在他们的所有权和出售比特币的能力之间产生摩擦。
有一个群体并没有强手的名声，那就是矿工，自成立以来，他们一直是比特币网络卖压的来源。好吧，也许他们的名声需要被彻底改变。
在过去的两年里，矿工的行为已经发生了转变。较新的、更强大的芯片提高了运营效率，而矿工向北美的扩张，方便了许多矿工通过廉价的债务和公司股权获得了运营资本。2021年的典型矿工比过去几代矿工更坚韧。
曾经，矿工钱包会定期卖出稳定的比特币，这种情况自2019年以来已经发生了转变，矿工现在比以前更多地将挖矿收入存入他们的钱包。下图显示了矿工净流量90天的总和（以美元计）占市值的百分比，多年来的上升是明显的。
如果矿工这个自然有卖出激励的群体演变成囤币党，那么在未来获得新的比特币可能会变得非常困难。
如果你错过了这条消息，在过去的一周里，比特币循环供应量超过了其最终目标的90%，循环供应量超过了1890万枚比特币。在短短不到13年的时间里，比特币总供应量的十分之九现在已经发放给矿工。然而，比特币的确定性发行还有很长的路要走，剩余10%的供应量将在未来119年左右被铸造出来，到2140年左右结束。
由于有这么多持有人长期堆积比特币，未来获得世界上第一种绝对稀缺的数字资产的机会越来越有限。
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