比特币面临被卖出的不利局面

比特币多头面临着一些不利因素，从链上需求的减少，到超过470万枚比特币的未实现损失。在周报中，我们将探讨处于亏损状态下的投资者的潜在的卖方能量。

比特币市场继续挣扎，价格从上周的高点44659美元下跌，收盘价为38144美元，低于4万美元的心理支持水平。比特币以及传统市场的疲软，反映了与美联储3月加息预期相关的持续风险和不确定性，金融市场对乌克兰冲突的担忧，以及加拿大和其他地方日益严重的民间动乱。

随着整体下降趋势走强，可以预期更持续的熊市的概率也会增加，因为投资者的回顾性偏见和损失的严重程度影响了情绪。投资者的仓位处于亏损的时间越长，未实现的损失越大，那些持有的比特币就越有可能被花掉和卖掉。

因此，我们将把本期周报的重点放在留在比特币供应中的 "潜在的卖方力量 "上，主要关注未实现的损失中持有的供应量，以及由谁所持有。

翻译

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熊市通道

比特币市场看跌的一个明显信号是链上活动疲软。这可以通过作为体现用户量的一些工具来识别：比如活跃地址，实体数量，或区块空间的需求指标，如交易次数，以及用户为加入下一个区块而花费的链上费用。

下面的图表显示了过去5年使用比特币网络的活跃实体的数量：

• 在牛市中，我们可以清楚地识别到用户需求不断增长的时期，通常在随后的每次看涨冲动中，活跃实体的数量不断增加（用户净增长）。
• 熊市的特点是网络活动相对较少，以及散户们的兴趣降低，在下面的红色通道中标出。这个通道的下限在历史上以近乎线性的方式增长，表明可靠的比特币用户群（HODLers）在长期内仍在增长。

然而，本周链上活动的程度在熊市通道的下限徘徊，这说明对资产兴趣和需求增加的信号极其微弱。

支持这一观察的是非零余额地址的30天变化。虽然这是一个相对粗略的衡量用户基础需求的方法，但高需求和供应积累的时期通常伴随着UTXO创造的增加，以及非零地址数量的增长（反之亦然）。

虽然非零余额地址创建的宏观趋势是向上的，但在过去的30天里，这一趋势有所消退。这可能是一些投资者完全清空其地址余额的结果。在过去的一个月里，大约有21.9万个地址（占总数的0.54%）被清空，这是一个值得关注的指标，以防这是一个用户从比特币网络上净流出的时期的开始（如2021年5月）。

这种卖出行为的一个可能原因是与财务成本，以及持有亏损资产的心理痛苦有关。我们在下图中可以看到，全网链上实体的盈利比例在65.78%和76.7%之间摇摆不定。

这一观察的反面是，所有网络实体中，有超过四分之一的实体现在的头寸处于亏损状态。此外，全网大约10.9%比特币的成本基础在3.35万美元和4.46万美元之间，其中许多人在最近几周完成的购买。如果市场不能建立一个可持续的上升趋势，据统计，这些用户最有可能成为另一个卖方压力的来源，特别是如果价格持续低于他们的成本基础。

长期和短期持有者的损失增加

我们用来评估一枚比特币被卖出（和假定被卖掉）的概率的主要工具之一是比特币的寿命，按照自该币最后一次在链上移动至今的时间差来计算。依照统计学基础，一枚比特币保持休眠的时间越长，它就越有可能继续保持休眠状态。

这就引出了我们对长期（>155天，蓝色）和短期（<155天，红色）持有者的定义，这是对低概率和高概率卖掉比特币的形象化描述。

利用这些群组，我们可以分解出供应中每枚比特币最后被移动的价格分布。我们这样做是为了评估与投资者成本基础的群组相关的价格水平。指标显示，STH持有的供应量高度集中在4.2万美元到5万美元之间。

随着价格目前在这个范围的低端交易，并伴随着链上活动的减少，对这个价格敏感的群组构成了一个可能的卖压来源，除非有同等的需求流入来平衡。

新内容：短期持有者的震荡

我们最新的视频分析试图分离出在当前环境下，哪些链上群组最有可能成为卖方压力来源。我们利用供应动态和卖出行为数据，着重分析了短期持有者。

作为一个衡量短期持有者亏损程度的标准，我们使用价格除以STH-MVRV比率（结果为蓝色）来计算STH的实现价格（总成本基础）。这表明，STHs的平均链上成本基础为4.72万美元，在撰写本文时（BTC价格为3.81万美元），平均未实现的损失为-19.3%。

此外，STH变现价格目前高于反映囤币党公允价值的 "活跃度价格"（3.86万美元）。在2013-14年和2018年的熊市中，STH持有的比特币远高于这一估算的公允价值，这说明熊市趋势还需要一些时间来筑底。

STH-NUPL指标显示了这些短期持有者持有的损失的大小与比特币市值的比例。在这里我们可以看到，STH从2021年12月4日开始就一直处于亏损状态。STH持有的未实现的损失总额=目前比特币市值的17.9%。

在最近的价格低点3.35万美元，STH-NUPL指数达到了-39.2%，这是一个供应盈利能力极差的水平，除了熊市期间最深的抛售之外，很少能够超过这个水平。短期持有者们在亏损的情况下，已经持有比特币超过2个月，这可以被看做是比特币富有弹性的，但同样应该被看做是一个向上阻力源。

观察这两个群体，我们可以看到，在亏损的供应量中，STH和LTH的比例几乎相等。请注意，下面显示的供应百分比指与交易所余额之外的总供应（称为主权供应）的比值。

• 处于亏损状态的STH供应目前占主权供应的15.6%（256万枚BTC）。

• 处于亏损状态的LTH供应目前是主权供应的13.1%（214万枚BTC）。

现在未实现损失的比特币供应的总规模高于2021年5月至7月期间，但只有2018年熊市最严重阶段的一半，以及2020年3月暴跌时的一半。

尽管如此，由于目前有28.7%的主权供应量处于亏损（470万枚BTC），这再次对多头建立健全的市场复苏构成了阻力。

将我们的注意力转移到长期持有者身上，我们可以观察LTH-SOPR指标，以评估该群组在链上卖出的比特币的盈利能力。

• LTH-SOPR的数值越高，表明实现的利润越大，通常发生在牛市高峰期附近。

• LTH-SOPR的值越低，表明卖出的比特币的利润率越低，通常是看跌的价格行为（投资者的恐惧）和较低的LTH总成本基础（币龄在155天，市场价格是~4万美元）的综合结果。

目前，LTH-SOPR的价值相对较低，为1.46，这表明被LTH卖出的比特币在总体上实现了相当温和的46%的利润。从历史上看，LTH-SOPR价值的下降是宏观横盘的特征，也是更看跌的市场趋势。

使用LTH-SOPR作为 "已实现的利润倍数 "这一指标，我们可以估计LTH的卖出价格（粉红色）。这个模型反映了LTH们在今天卖出之前积累的比特币的平均价格。

这个模型目前计算出价格是2.85万美元，非常接近LTH实现价格（LTH成本基础）和活跃度价格（HODLer "公允价值"）之间的中点。这种行为风格再次表明市场缺乏宏观方向，在整个2019-20年的熊市中尤其明显。

总结和结论

总的来说，比特币市场有许多不利因素在起作用，从链上活动非常疲软（需求端），到大量的供应处于亏损状态（潜在的卖方）。目前共有470万枚BTC处于水下，其中54.5%由STH持有，从统计学上看，他们更有可能卖出这些比特币，多头当然有工作要做了。

然而，尽管下跌已经持续了三个多月，基本的供应动态仍然明显比以前的熊市更具建设性。正如过去三期周报(第5, 6和7周)所谈到的，比特币投资者似乎更倾向于持币至永久（HODL），并使用衍生品来对冲风险，而不是出售现货以减少风险。

市场看起来像一个熊市。但请记住，熊市孕育了随后的牛市。

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• 发布了新指标SegWit应用,Taproot 应用, 和卖出交易-产出类型的份额。
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• 改进了FTX和Bitfinex交易所的余额。
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