Portuguese

Dominós em Queda: Capitulações por Toda a Parte

O Bitcoin sofreu um grande evento de desalavancagem esta semana, caindo abaixo do ATH de US$ 20.000 em 2017. Tanto os mercados DeFi on-chain quanto as entidades off-chain desalavancaram, à medida que as corretoras, credores e fundos hedge se tornaram-se insolventes, ilíquidos ou foram liquidados.

Marcello Pinsdorf, CryptoVizArt, Checkmate

Jun 23, 2022 • 10 min read

O mercado de Bitcoin sofreu um grande evento de desalavancagem esta semana, tanto nos mercados DeFi on-chain quanto fora da rede, já que corretoras, credores e fundos hedge se tornaram insolventes, ilíquidos ou foram liquidados. O mercado caiu abaixo dos US $ 20 mil ATH em 18 de junho, atingindo uma mínima verdadeiramente notável de US $ 17.708. Os preços, no entanto, recuperaram o nível de US$ 20 mil no domingo.

Com o Bitcoin e os ativos digitais sendo os únicos instrumentos negociáveis no fim de semana, os medos do cenário macro e a demanda por liquidez em dólar parecem ter sido retirados do espaço. Como resultado desse evento de desalavancagem extrema, começamos a ver sinais de capitulação em várias entidades, incluindo mineradores, investidores de longo prazo e o mercado como um todo.

Nesta edição, exploraremos esses vários setores para avaliar se a dor máxima foi atingida ou não.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Hebrew e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Lucratividade do Fundo do Poço

Com o mercado sendo negociado abaixo do ATH de US$ 20.000 de 2017, a convicção do investidor e a lucratividade do mercado foram submetidas a um teste extremo.

A métrica de Perda Realizada mede o delta do valor total entre as moedas que foram adquiridas a preços mais altos e o preço quando foram posteriormente vendidas on-chain. As perdas realizadas atingiram um novo recorde histórico, pontuado por três dias consecutivos com perdas realizadas em todo o mercado acima de US$ 2,4 bilhões/dia, totalizando US$ 7,325 bilhões. O estresse de lucratividade observado acima parece estar afetando os investidores que realizaram as perdas.

Também podemos investigar a lucratividade de grupos de investidores específicos em relação ao Preço Realizado, que é o preço médio de todas as moedas com base na última movimentação on-chain. O gráfico abaixo apresenta os MVRV Ratios para três grupos de investidores de Bitcoin (todo o mercado, STHs e LTHs), o que mostra que todos eles estão agora com perdas e mantendo moedas abaixo de sua base de custo médio.

Instâncias anteriores em que todas ostrês grupos estavam com perdas não realizadas coincidiram apenas com capitulações de mercado urso em seu estágio final, proporcionando confluência com as métricas de lucratividade acima.

Como abordamos na Semana 23, uma ferramenta poderosa para rastrear a extensão do mercado de baixa é a lucratividade decrescente nas métricas de oferta e carteira. O que estamos buscando são os limites da dor financeira do investidor final que esgotou os vendedores nos ciclos anteriores.

Esses limiares máximos de dor na oferta podem ser investigados a partir de diferentes dimensões:

Oferta em Lucro 🔵 caiu para apenas 49,0%, com o mercado sendo negociado para US$ 17,6 mil, colocando mais da metade da oferta em perda não realizada. Os pisos históricos do mercado em baixa atingiram entre 40% e 45% da oferta em lucro.
Endereços em Lucro 🟠 avalia a lucratividade entre carteiras individuais e retorna resultados semelhantes para Oferta em Lucro. Essa métrica agora é apenas 10% superior ao seu nível mais baixo no mercado urso de 2018-2019 e à queda do COVID, indicando apenas um pouco menos de dor do que nesses fundos.
UTXOs em Lucro 🟢 nos permite avaliar a lucratividade do mercado com base em todas as saídas não gastas. Essa métrica mostra que 26,7% de todas as saídas de transações não gastas (UTXO) estão em perda. Historicamente, no fundo dos mercados urso, 50,2% - 81,1% de todos os UTXOs estavam em perda.
Oferta LTH em Lucro 🔴 monitora a lucratividade dos investidores de longo prazo como um indicador da gravidade do estresse nos investidores mais fortes do Bitcoin. No momento, 35% da oferta de LTH está com prejuízo. Isso significa que esse grupo ainda está sofrendo menos em comparação com os mercados de baixa anteriores, onde os LTHs detinham 42% a 51% de sua oferta na perda.

Há um aumento natural esperado no piso dessas métricas à medida que as moedas são perdidas e profundamente HODLed ao longo do tempo. Dessa forma, a liquidação no fim de semana pode ser considerada como tendo mergulhado a lucratividade e os investidores em um grau historicamente significativo de dor financeira.

Capitulação dos Mineradores Acontecendo em Tempo Real

Um forte argumento pode ser feito para que o Bitcoin seja considerado uma comoditie digital e, como muitas comodities, tende a ter uma relação com seu custo de produção. Ao executar um modelo de regressão log-log entre a dificuldade e o valor de mercado, podemos estimar um custo total para o BTC minerado.

Esse custo do modelo de produção está sendo negociado atualmente em US$ 17.600, o que curiosamente foi o preço mais baixo no fim de semana.

Em nossa investigação na Semana On-Chain 23 desvendamos o estresse sobre o retorno dos mineradores devido à queda nas receitas e ao aumento dos custos de produção. Os comportamentos dos mineradores agora confirmam que uma fase de capitulação dos mineradores está em andamento. A primeira evidência são os hash-ribbons, que agora se inverteram, pois o hashrate caiu 10% do ATH e significa que as plataformas de mineração ASIC estão sendo desligadas.

Podemos validar que o estresse do minerador ainda está em jogo usando duas ferramentas:

O Puell Multiple é um oscilador que rastreia a receita de mineradores denominados em dólares e atualmente indica que as receitas agregadas são 65% inferiores à média anual. A partir do declínio das receitas dos mineradores, podemos sugerir que o estresse do minerador é provável.
A Compressão das Faixas de Dificuldade (normalizada) fornece um modelo explícito de estresse do minerador, uma vez que como as faixas de hash, monitoram se as plataformas estão realmente sendo desligadas. Dado que vimos uma recente tendência de alta em dificuldade, também podemos verificar que o custo de produção do BTC aumentou.

Com base nesses dois modelos, a contração do retorno dos mineradores é pior do que na Grande Migração de maio-julho de 2021. No entanto, os mineradores enfrentaram dias piores nos mercados urso de 2018-2019 e 2014-2015, onde o Puell Multiple atingiu 0,31 (69% queda de receita vs média anual).

Para avaliar a probabilidade de capitulação do minerador, podemos combinar essas duas métricas, buscando a confluência entre um Puell Multiple < 0,6 e uma compressão das faixas de dificuldade < 0,06, destilada na Miner Capitulation Tracking (mostrada nas zonas amarelas abaixo).

Reforçando ainda mais esse argumento, também podemos estimar o Preço Realizado para Mineradores (excluindo as moedas Patoshi) como um indicador para sua base de custo de saldo minerado, atualmente em US$ 26.170.

Curiosamente, em várias ocasiões, as zonas de capitulação destacadas se sobrepuseram aos períodos em que o preço de mercado foi negociado abaixo do Preço Realizado Estimado para Mineradores. Durante a recente queda do mercado para US$ 17,6 mil, essa estrutura sobreposta é notada pela primeira vez desde a queda do COVID.

Com essa extensa pressão financeira sobre os mineradores, os volumes de saída de suas tesourarias atingiram taxas entre 5 mil e 8 mil BTC por mês. Isso agora é comparável com o evento de capitulação do mercado urso de 2018-2019. Notavelmente, depois que o Bitcoin não conseguiu manter a banda baixa de sua consolidação em andamento (US$ 28 mil), os mineradores pararam de gastar e realmente viram os saldos aumentarem a uma taxa de 2,2 mil BTC por mês.

Nova Pesquisa Glassnode: A Grande Desalavancagem DeFi

O mercado DeFi no Ethereum está passando por uma dramática desalavancagem, com mais de US$ 124 bilhões em capital eliminado em apenas seis semanas. A base de investidores do Ethereum está agora fortemente submersa em posições spot e está realizando perdas historicamente grandes.

Leia nosso último artigo de pesquisa aqui.

Investidores de Longo Prazo: À Beira da Capitulação

Os dominós em queda do atual mercado urso estão avançando para uma nova fase. Juntamente com os mineradores, os Investidores de Longo Prazo estão começando a sentir a pressão, forçando muitos deles a vender em ritmo acelerado. A oferta de investidores de longo prazo diminuiu 178 mil BTC na última semana, equivalente a 1,31% de suas participações totais.

A oferta de mais de 1 ano revivida confirma que os gastos com moedas mais antigas estão ocorrendo, acelerando para taxas de 20k a 36k BTC por dia. Isso reflete um influxo de medo e pânico dentro do grupo de mão mais forte do Bitcoin.

Podemos mapear o estresse financeiro motivador em Investidores de Longo Prazo usando LTH-MVRV, uma razão entre o preço de mercado e o preço LTH-realizado. A recente queda do mercado para US$ 17,6 mil empurrou essa métrica para 0,85, o que significa que os LTHs, em média, estão mantendo uma perda não realizada de 15%. Esta é uma baixa mais profunda do que a estabelecida durante o crash do COVID e um pouco acima do fundo de capitulação do mercado de baixa de 2018-2019.

Como Investidores de Longo Prazo, as perdas não realizadas se amplificam e a intensidade dessa perda pode ser monitorada pelo LTH-SOPR. Essa métrica compara o preço de mercado com a base de custo dos LTHs que gastam moedas a cada dia.

As capitulações anteriores de LTHs ocorreram quando essa métrica é negociada abaixo de 1, significando que os LTHs estão tendo perdas após longos períodos de retenção. Nas mínimas do mercado em baixa, essa métrica caiu anteriormente na faixa de 0,4 a 0,6, indicando perdas de 40% a 60%.

Assim, o comportamento atual de gastos dos LTHs com perdas coincide com março de 2020, mas não é tão grave quanto os mínimos do mercado urso de 2015 ou 2018.

Também podemos rastrear a distribuição líquida de moedas de LTHs durante um período de 30 dias para avaliar a atividade relativa do lado da venda. Aqui, normalizamos os valores pela oferta total de LTH para obter uma visão geral comparativa do comportamento desses investidores em mercados de baixa anteriores.

Durante a recente queda acentuada, os investidores de LTH gastaram pouco mais de 1% de sua oferta por mês, uma taxa que coincide com o crash do COVID e a correção pós-ATH em dezembro de 2021. Esse nível é quase duas vezes maior que o de 2018- Saída máxima do mercado de urso em 2019.

Observe que as saídas máximas de LTH estão realmente associadas a mercados em alta (obtenção de lucros) em vez de mercados em baixa (investidores experientes entrando em pânico e tendo perdas).

Traçando a Dor nas Corretoras

As corretoras continuam sendo o principal local de negociação do Bitcoin e, portanto, caracterizar os fluxos de moedas recebidos pode refinar nossas observações da resposta do mercado à volatilidade e quedas. A figura a seguir mostra apenas os casos em que o fluxo líquido semanal para (vermelho) ou das (verde) corretoras ultrapassa 1% dos saldos totais das corretoras.

Revendo os recentes incidentes notáveis:

Mercado Urso de 2018-2019 manteve um regime de entradas semanais > +1% do saldo total das corretoras por mais de um mês.
A Queda Pós LUNA atingiu +4% do saldo total das corretoras nas entradas líquidas.
O Mercado Atual tem essa métrica retornando a uma saída líquida de -2,8%, semelhante às saídas após a queda provocada pela COVID.

Dessa forma, apesar da forte queda nos preços, os saldos das corretoras tiveram um esgotamento de saldo líquido a uma taxa de 2,8% do total nesta semana.

Em seguida, podemos caracterizar a lucratividade dos ingressos nas corretoras pelo grau de lucro e prejuízo realizado. As entradas nas corretoras no último mês foram dominadas por perdas realizadas, com a magnitude total superando 1,5% do valor de mercado.

Isso excede a liquidação de maio a julho de 2021, no entanto, é cerca de metade da gravidade das mínimas extremas do mercado urso de 2018-2019 e da queda do COVID.

gráfico em tempo real na Glassnode Engine Room

Sumário e Conclusões

O mercado de Bitcoin agora passou por duas fases distintas de capitulação desde o ATH em novembro de 2021. A primeira fase foi desencadeada pela Luna Foundation Guard vendendo seus mais de 80 mil BTC, e a segunda esta semana por meio de uma desalavancagem massiva em todo o setor, on-chain e off-chain.

Os mineradores estão agora sob estresse financeiro significativo, com o BTC sendo negociado perto do custo estimado de produção, receitas bem abaixo da média anual e a taxa de hash saindo visivelmente dos ATHs. O mercado agregado registrou mais de US$ 7 bilhões em perdas esta semana, com os investidores de longo prazo contribuindo com cerca de 178 mil BTC em vendas adicionais.

Como discutimos nas últimas semanas (23 e 24), os participantes do mercado Bitcoin em geral estão no limite de dor financeira ou muito próximo dele, olhando o restrospecto histórico. Com vendedores liquidados parecendo conduzir grande parte do recente lado da venda, o mercado pode começar a observar se os sinais de exaustão do lado da venda estão surgindo nas próximas semanas e meses.

Lançamento de Novos Produtos: Dashboards Tutoriais

Temos o prazer de lançar quatro novos painéis predefinidos, guias em vídeo e notas escritas projetadas para ajudar os usuários do Glassnode a explorar e aprimorar os conceitos on-chain, começando com o Bitcoin.

Atualização de Produtos

Todas as atualizações de produtos, ajustes e manual para atulização das medições e dados são armazenados em nosso changelog para referência.

Melhorias nos painéis: módulo de vídeo, recurso de rolagem de caixa de texto, dimensionamento reformatado