Maîtriser le Ratio MVRV
Le ratio MVRV est l'une des métriques on-chain les plus populaires et les plus utilisées. Il a été conçu pour la première fois par les pionniers de l'on-chain Murad Mahmudov et David Puell, dans un article publié en octobre 2018, et est devenu un outil d'analyse Bitcoin incontournable depuis.
Le ratio MVRV est souvent considéré comme un oscillateur macro, utile pour explorer les cycles du marché Bitcoin, notamment pour repérer les sommets et les creux. Bien que cela soit vrai, le MVRV est en réalité une métrique beaucoup plus nuancée et dense en informations que ne le réalisent de nombreux analystes.
Dans cet article, nous explorons le ratio MVRV, en commençant par les bases, mais en allant jusqu'à des idées plus avancées.
Notre objectif est de décortiquer les rouages du MVRV et d'explorer ce qui fait de cet indicateur un outil si puissant. Nous aborderons trois sujets :
- L'exploration des valeurs extrêmes du MVRV pour repérer les sommets et les creux de cycle.
- Le momentum du MVRV et comment utiliser l'indicateur pour suivre les tendances macro haussières/baissières.
- Les divergences de distribution montrant comment le MVRV donne souvent un avertissement avancé des sommets de cycle qui connaissent une forte distribution (pression de vente excédentaire).
🪟 Tous les graphiques couverts dans cet article sont disponibles pour les membres avancés et professionnels dans un tableau de bord en direct.
Réintroduction du MVRV
MVRV est l'abréviation de Market Value (MV) to Realized Value (RV), et est le rapport entre le prix et le prix réalisé.
Le prix réalisé étant le prix moyen auquel chaque pièce a été déplacée pour la dernière fois sur la chaîne, le MVRV peut être considérée comme une mesure du "Profit non réalisé, ou latent" détenu au sein de l'offre en circulation.
- Un MVRV de 2,2 signifie que le prix est 2,2x le prix réalisé (120% de profit).
- Un MVRV de 1,0 signifie que le prix est égal au prix réalisé (seuil de rentabilité).
- Un MVRV de 0,8 signifie que le prix est égal à 0,8 fois le prix réalisé (-20 % de perte).
Le graphique ci-dessous illustre le ratio MVRV, et montre grossièrement les périodes euphoriques de profit latent extrême 🟩, et les périodes douloureuses de perte latente extrême 🟥.
- Des valeurs MVRV élevées (> 2,4) ️↗️ indiquent que le marché détient d'importants bénéfices non réalisés.
- Les valeurs MVRV faibles (< 1,0) ↘️ indiquent que le marché détient des pertes non réalisées.
Un pourcentage de profit moyen détenu par le marché peut être calculé comme MVRV - 1.
Le graphique ci-dessous montre cet oscillateur, et met notamment en évidence les périodes où le MVRV est inférieur à 1. Le détenteur moyen est alors sous l'eau 🟥, et la pièce moyenne a été acquise au-dessus du prix spot.
De tels événements sont relativement rares et se produisent généralement dans les dernières phases de marchés baissiers. Ces importantes pertes non réalisées précipitent souvent des événements de capitulation à grande échelle, et sont historiquement associées à la formation de creux de cycle.
Explorer les Valeurs Extrêmes
La question suivante est de savoir ce qui constitue une valeur haute et une valeur basse du MVRV. Comment pouvons-nous mesurer les déviations extrêmes associées aux sommets et aux creux des cycles ?
Nous allons d'abord commencer visuellement, en marquant des niveaux arbitaires de MVRV à 0,8 🔵, 1,0 🟢, 2,4🟠, et 3,2 🔴. Ceux-ci semblent, du moins dans un premier temps, bien s'aligner sur les sommets et les creux.
Cependant, nous devrons rendre cette analyse un peu plus robuste que l'observation des niveaux à l'œil si nous voulons maîtriser correctement le MVRV.
Une approche simple consiste à calculer la proportion de jours dans l'histoire où MVRV s'est négocié en dessous, ou au-dessus de ces niveaux. Nous pouvons calculer, en ne considérerants que les dates depuis 2017, alignées sur un marché plus mature.
Si le MVRV n'a été en dessous d'un niveau particulier que pendant 10 % des jours de négociation, cela signifie qu'il a été au-dessus pendant les 90 % restants.
Nous pouvons maintenant mieux quantifier la probabilité que ces niveaux de MVRV soient franchis :
- 🔵 Creux extrême : le MVRV a été inférieur à 0,8 pendant environ 5 % du temps.
- 🟢 En chute : le MVRV a été inférieur à 1,0 pendant environ 15 % du temps.
- 🟠 En hausse : le MVRV a été supérieur à 2,4 pendant environ 20% du temps.
- 🔴 Sommet extrême : le MVRV a été supérieur à 3,2 pendant environ 6 % du temps.
🗜️ Conseil : Ces graphiques sont développés en utilisant une combinaison d'une condition IF-THEN et d'une fonction de somme cumulative via Workbench.
Si nous établissons un graphique des périodes pendant lesquelles MVRV est au-dessus/au-dessous de ces niveaux clés, nous pouvons commencer à repérer les sommets et les creux de cycle.
- 🔵 Les creux de cycle se forment généralement lorsque le MVRV est inférieur à 0,8 (~5% de l'histoire du marché).
- 🟢 La capitulation commence lorsque le MVRV est inférieur à 1,0 (~15% de l'histoire du marché).
- 🟡 L'euphorie commence lorsque le MVRV est supérieur à 2,4 (~20% de l'histoire du marché).
- 🔴 Les sommets de cycle se forment généralement lorsque le MVRV est supérieur à 3,2 (~6% de l'histoire du marché).
Maintenant que nous avons défini un ensemble de "niveaux extrêmes" pour le ratio MVRV, nous pouvons les visualiser sous forme de bandes de prix. Si le ratio MVRV est égal à 2,4, cela signifie que la fourchette de prix correspondante est de 2,4x le prix réalisé.
Cet outil nous permet maintenant d'estimer les niveaux de prix où le marché atteindrait un profit latent extrême (valeurs élevées), ou une perte latente extrême (valeurs faibles).
Atteindre ces prix peut augmenter la probabilité que le comportement des investisseurs soit déclenché (comme la prise de bénéfices ou la capitulation), ce qui, en fin de compte, est ce qui établit le sommet/creux du cycle que nous recherchons.
Pour une approche plus avancée, mais statistiquement robuste, nous pourrions également calculer la moyenne historique du MVRV, et utiliser des bandes d'écart type de +/- 1 pour repérer les extrêmes. On obtient ainsi une approche encore plus robuste et statistiquement significative.
Le Momentum du MVRV
La section précédente a exploré l'utilisation du MVRV pour identifier les extrêmes cycliques. Nous allons maintenant utiliser le MVRV comme outil pour identifier les tendances macro du marché.
Le graphique ci-dessous montre le ratio MVRV 🟠 à côté de la moyenne mobile annuelle 🔵. Notez comment les périodes où le MVRV se négocie au-dessus de la 365SMA décrivent généralement des marchés haussiers, et les périodes en dessous décrivent des marchés baissiers.
Les points de transition des cycles sont souvent caractérisés par une forte cassure du MVRV au-dessus du seuil de la moyenne annuelle :
- ⬆️ Les fortes cassures haussières 🟩 indiquent que de grands volumes de BTC ont été acquis en dessous du prix actuel, et sont maintenant en profit (décrivant une forte accumulation près des creux).
- ⬇️ Les fortes cassures baissières 🟥 indiquent que de grands volumes de BTC ont été acquis au-dessus du prix actuel, et sont maintenant en perte (décrivant une forte distribution près du sommet).
Nous pouvons convertir cette observation en un oscillateur en prenant le rapport entre le MVRV et la moyenne annuelle. Cet outil est particulièrement utile pour repérer les transitions très nettes qui se produisent aux points de retournement du cycle.
- 🐻 Début de la baisse : Les fortes baisses (et les valeurs négatives 🟥) signifient que de forts volumes de pièces ont été acquis à des prix plus élevés et sont tombés en perte. Cela suggère un marché au "Sommet Lourd" qui peut être sensible aux baisses de prix.
- 🐂 Début de la hausse : Les fortes augmentations (et les valeurs positives 🟩) signifient que beaucoup de volume de pièces ont été acquis à des prix plus bas et sont redevenu rentables. Cela suggère un marché au "Creux Lourd", en accumulation après une forte capitulation.
Les points de transition clés des cycles passés sont présentés comme un indicateur de la réactivité de l'oscillateur de momentum du MVRV face aux changements macro.
Divergences de Distribution
Dans cette dernière section, nous allons explorer comment le MVRV peut être utilisé pour fournir un avertissement avancé lorsqu'une forte distribution a lieu. Cela se produit à la fois à l'échelle macro et micro et est souvent observé près des sommets des cycles de marché.
Le graphique ci-dessous montre le ratio MVRV tout au long du cycle 2020-23. Nous pouvons clairement voir comment les prix en octobre-novembre 2021 ont atteint un ATH plus élevé par rapport à avril, mais ont établi un pic de MVRV nettement plus bas.
Comment le prix peut-il être plus élevé, mais le multiple de profit non réalisé global plus faible ? La réponse est que la pièce moyenne avait un prix d'acquisition moyen plus élevé en novembre qu'en avril.
Cela a créé une divergence négative à l'échelle macro sur le ratio MVRV.
Au cours de cette deuxième reprise de juillet à novembre, un grand nombre de pièces qui avaient été acquises à bas prix (par exemple, lors de la liquidation de mai-juillet) ont saisi l'occasion de quitter le marché et ont été transférées à des "acheteurs de sommet", plus récents et moins expérimentés.
Les pièces ont été réévaluées à partir de prix réalisés bon marché et transférées à des spéculateurs et à des acheteurs sensibles au prix, qui avaient maintenant un coût de base beaucoup plus élevée et plus proche de l'ATH.
Le graphique ci-dessous illustre ce phénomène à travers deux paramètres :
- 🟩 Les profits réalisés, qui ont atteint des niveaux d'environ 1,5 milliard de dollars de profits pris par jour en octobre-novembre. Les pièces acquises à des prix plus bas sont alors transférées à de nouveaux acheteurs à des prix plus élevés.
- 🟠 La Capitalisation Réalisé, qui a connu une deuxième hausse suite à ce comportement de prise de bénéfices.
Nous pouvons voir que le marché baissier de 2022 a créé une tendance à la baisse de la Capitalisation Réalisé car les pertes ont été réalisées, ramenant la métrique aux niveaux de juillet. Cela a représenté une purge de toute la prime spéculative ajoutée entre juillet et novembre 2021.
Si nous zoomons sur le pic de janvier à mai 2021, nous pouvons en fait voir une divergence baissière similaire se former sur le ratio MVRV, à une échelle réduite. Le prix a établi de nouveaux sommets consécutifs, mais le MVRV a rapidement chuté, avec des sommets décroissants.
Le profit global détenu dans l'offre diminuait, résultat d'une distribution à grande échelle et de la conversion des bénéfices non réalisés (gains théoriques) en bénéfices réalisés (profit palpable).
Nous pouvons observer un événement similaire entre les doubles sommets de 2013, où les prix ont augmenté de 392 % supplémentaires.
Le ratio MVRV était en fait plus faible, passant de 5,74 à 5,43, nous pouvons voir, en vert, qu'une dégradation similaire a eu lieu juste avant le pic de 1133 $.
Cette structure était également présente au sein de la fin du cycle haussier de 2017. Lorsque le MVRV a dépassé le niveau extrême de 2,4 que nous avions défini, nous avons commencé à voir des pics de prix beaucoup plus élevés, mais des augmentations progressivement plus faibles du ratio MVRV.
Notez qu'en août 2017, la mise à niveau SegWit a provoqué le déplacement de nombreuses pièces BTC dormantes pour profiter du hard-fork BCH, ce qui influencera partiellement cette observation du cycle.
Quid des Pièces Perdues ?
Une dernière réflexion que nous laissons aux lecteurs, c'est que le MVRV a un biais net à la hausse en raison des énormes bénéfices non réalisés détenus par Satoshi, les premiers mineurs et les pièces perdues.
Il existe plusieurs méthodes pour tenir compte des pièces perdues, mais une approche simple consiste à déduire les pièces qui n'ont pas été dépensées pendant au moins 7 ans.
Le graphique ci-dessous calcule cette MVRV ajustée, en soustrayant les bénéfices non réalisés détenus par les pièces dormantes de plus de 7 ans, qui ont toutes évolué à des prix très bas.
Le résultat est que nous avons un prix réalisé ajusté plus élevé qui reflète plus précisément le prix d'acquisition moyen de l'"offre vivante". Cela se traduit à son tour par un ratio MVRV plus faible (multiple de profit plus petit), et fournit une vision supérieure de l'offre de pièces liquides et mobiles.
L'analyste avisé peut maintenant intégrer ce ratio MVRV ajusté à la suite d'outils explorés ci-dessus !
Résumé et conclusions
Le ratio MVRV est une mesure exceptionnellement riche en informations sur la dynamique du marché du BTC et sur les modèles comportementaux des investisseurs.
Le MVRV est bien plus qu'un oscillateur cyclique à long terme, et la série de dérivés et de méthodes ci-dessus ne fait qu'effleurer la surface de ce qui est possible à partir d'une construction aussi simple.
La maîtrise du ratio MVRV est une étape essentielle pour les analystes on-chain, et une fois qu'il est compris, il ouvre plusieurs portes d'opportunité pour de nouvelles itérations, dérivés et variantes.