Un Nouveau Mindset

Résumé

• Le BTC est devenu un actif mondial doté d'une liquidité extrêmement importante, disponible à toute heure de la journée. Cela permet aux investisseurs de spéculer, d'échanger et d'exprimer leurs opinions macroéconomiques à des heures où les marchés traditionnels sont fermés.
• Le BTC continue de faire ses preuves en tant que réserve de valeur émergente, accumulant plus de 850 milliards de dollars d'entrées nettes de capitaux. Il joue également un rôle de moyen d'échange, traitant près de 9 milliards de dollars de volume économique par jour.
• De nombreux indicateurs de la demande restent élevés, mais ils sont nettement inférieurs à ceux observés lors des sommets des cycles précédents.
• La composition des investisseurs du secteur évolue également, avec une augmentation notable des investisseurs institutionnels. Cette évolution a entraîné une diminution générale de l'ampleur des pertes et une compression de la volatilité.

Un Terrain d'Expérimentation

Depuis sa création en 2009, Bitcoin est devenu un actif mondial doté d'une très grande liquidité et reste activement échangé à toute heure de la journée.

Étant donné que les événements mondiaux se produisent souvent en dehors des heures d'ouverture traditionnelles des marchés, le BTC est l'un des rares actifs sur lesquels les investisseurs peuvent exprimer leur point de vue pendant les week-ends, par exemple.

Au cours du week-end, le BTC a connu une forte baisse, les acteurs du marché ayant réagi à la mise en œuvre par l'administration Trump de droits de douane sur le Mexique, le Canada et la Chine.

Étant donné que les autres marchés étaient fermés, le BTC et d'autres actifs numériques ont connu une forte baisse, suivie d'une reprise :

• Le BTC est passé de 104 000 $ à 93 000 $ (-10,5 %) avant de remonter à 102 000 $.
• L'ETH a été échangé de 3,4k à 2,5k (-26,5%) avant de remonter à 2,8k.
• SOL s'est échangé de 236 $ à 184 $ (-22,0 %) avant de remonter à 217 $.

Le BTC, en particulier, joue désormais un rôle de plus en plus important sur la scène internationale, avec des États-nations tels que le Royaume du Bhoutan qui mène des opérations de minage à grande échelle, le Salvador qui le promeut comme monnaie légale, et le gouvernement des États-Unis qui envisage le potentiel du BTC en tant qu'actif de réserve.

Cela fait maintenant plusieurs semaines que le BTC s'échange au-dessus du niveau psychologiquement important des 100 000 dollars, un exploit que de nombreux détracteurs considéraient comme impossible.

Cet objectif a été atteint sept ans après la dernière étape logarithmique de 10 000 dollars, franchie lors de la hausse de 2017.

Si le BTC est de mieux en mieux accepté par les investisseurs traditionnels, il reste pour beaucoup un sujet controversé et polémique, souvent fondé sur des affirmations douteuses concernant l'absence de valeur intrinsèque ou d'utilité.

Néanmoins, il s'est imposé comme l'un des actifs les plus importants au monde, affichant une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars et se classant au 7e rang des actifs mondiaux.

Le BTC se situe notamment au-dessus de l'argent (1,8T), de Saudi Aramco (1,8T) et de Meta (1,7T), ce qui le rend de plus en plus difficile à ignorer.

Lorsque l'évaluation et le poids d'un actif atteignent ces grandes échelles, son inertie augmente en même temps.

En conséquence, le BTC a désormais besoin d'afflux de capitaux frais beaucoup plus importants pour perpétuer la croissance de sa capitalisation boursière.

Pour explorer cette idée, nous pouvons utiliser la capitalisation réalisée, qui mesure le flux net de capitaux dans un actif numérique.

Si l'on prend comme référence le point bas atteint en novembre 2022, lorsque la capitalisation réalisée était de 400 milliards de dollars, le BTC a depuis absorbé environ 450 milliards de dollars, ce qui a plus que doublé la capitalisation réalisée.

Cela reflète la "valeur stockée" globale dans le BTC, qui s'élève à environ 850 milliards de dollars, le prix de chaque unité étant fixé au moment de son dernier mouvement.

Alors que le BTC est souvent considéré comme une nouvelle réserve de valeur, le réseau Bitcoin est également capable de fonctionner en tant que moyen d'échange.

La combinaison des nœuds et des mineurs permet à toute personne ou entité de régler des paiements au-delà des frontières, sans l'interaction d'un intermédiaire.

En utilisant l'heuristique d'ajustement par entités de Glassnode pour filtrer uniquement les transactions économiques, au cours des 365 derniers jours, le réseau Bitcoin a traité en moyenne 8,7 milliards de dollars par jour, la valeur totale transférée au cours de l'année écoulée atteignant 3,2 milliards de dollars.

La capitalisation réalisée et les volumes économiques réglés par le réseau Bitcoin sont des preuves empiriques que Bitcoin a à la fois une "valeur" et une "utilité", ce qui remet en question l'hypothèse des critiques selon laquelle il n'a ni l'une ni l'autre.

Dominance Relative

Après avoir établi la pertinence croissante du BTC en tant qu'actif, nous pouvons analyser sa dominance par rapport à l'écosystème plus large des actifs numériques.

Depuis l'effondrement de FTX en novembre 2022, la dominance du BTC a connu une tendance haussière persistante, passant de 38 % à 59 %.

Cela suggère qu'il y a eu une rotation nette et une accumulation de valeur vers le BTC, largement préféré face à d'autres actifs du secteur.

Cela peut s'expliquer en partie par l'accès plus large que les ETF spot US offrent aux capitaux institutionnels.

Le BTC a également une histoire de base un peu plus claire en tant qu'actif rare, détenu par beaucoup comme couverture contre la dépréciation des monnaies fiduciaires à l'échelle mondiale.

Lorsque nous comparons la capitalisation boursière du BTC et de divers altcoins (à l'exception de l'ETH et des Stablecoins), nous constatons qu'une divergence croissante en matière de valorisation est en cours.

En nous ancrant à nouveau sur le point bas de 2022, nous pouvons comparer la croissance des capitalisations boursières.

• Capitalisation du marché du BTC : 363 milliards de dollars > 1,93 milliard de dollars (5,3x)
• Capitalisation du marché des altcoins : 190 milliards de dollars > 892 milliards de dollars (4,7x)

Bien qu'il y ait une divergence dans la taille des valorisations du BTC et des altcoins, la corrélation entre les deux reste solide.

Cela suggère que le moteur de cette divergence n'est pas le taux de croissance entre les deux, mais plutôt une différence substantielle dans les capitaux entrant vers le BTC par rapport aux altcoins.

Alors que le BTC continue de recueillir la plus grande partie des capitaux des investisseurs, on pourrait s'attendre à ce que sa prédominance continue à augmenter (un renversement de cette métrique étant un signal de rotation des capitaux vers les altcoins).

Où est La Nouvelle Demande ?

Le prix du BTC ayant franchi la barre des 100 000 dollars, on pourrait s'attendre à ce que l'ampleur de l'exposition au BTC soit considérablement accrue.

Nous pouvons évaluer cela en déterminant le pourcentage de la richesse du réseau qui est détenue par des BTC acquis il y a moins de trois mois. Le graphique ci-dessous montre l'évolution de cette donnée au cours des 12 mois qui ont suivi l'atteinte d'un nouvel ATH.

Alors que la nouvelle demande de ce cycle est significative, la richesse détenue sur 3 mois est beaucoup plus faible qu'elle ne l'était par rapport aux cycles précédents.

Cela suggère qu'il n'y a pas eu la même ampleur de demande, qui semble se produire par à-coups et par pics, plutôt que de manière soutenue.

Il est intéressant de noter que tous les cycles précédents se sont terminés environ un an après la première rupture de l'ATH, ce qui souligne la nature atypique de notre cycle actuel, qui a atteint un nouvel ATH pour la première fois en mars 2024.

Si l'on isole le volume de transfert des petits portefeuilles (moins de 10 000 dollars), on constate une baisse notable par rapport à l'ATH 2021.

Cela se produit malgré l'augmentation significative du volume global réglé ce cycle, et des prix du BTC nettement plus élevés.

Cela suggère que la nouvelle demande de BTC a été dominée par des entités de grande taille, plutôt que par des particuliers.

Nous pouvons également utiliser d'autres ensembles de données tels que Google Analytics pour étayer notre thèse. L'intensité des recherches n'a pas atteint les niveaux d'euphorie observés lors de la hausse de 2021, malgré une multitude de vents contraires.

Base d'Investisseur

Alors que le protocole Bitcoin est largement figé dans sa structure et son code de consensus, la réponse du marché à ce protocole est un processus dynamique.

L'environnement réglementaire est en constante évolution et de nouveaux instruments financiers, tels que les produits dérivés et les ETF, continuent de se développer autour du bitcoin.

L'évolution de l'environnement du BTC s'accompagne de celle de la composition des investisseurs en bitcoins, ce qui est particulièrement remarquable au cours de ce cycle.

En comparant les changements de solde des plus petites entités (détenant <10 BTC), nous constatons un changement radical dans les modèles de comportement au cours des dernières années.

Au cours des cycles haussiers de 2013 et 2017, nous pouvons identifier des périodes d'accumulation significative de BTC par ces cohortes, souvent synonymes d'"achats euphoriques".

Ce schéma semble s'être brisé au cours de ce cycle, les petites entités s'engageant dans une accumulation plus intense pendant les corrections et les replis, puis passant à la distribution lorsque le marché se redresse vers de nouveaux ATH.

Cela suggère la présence d'une base d'investisseurs plus sophistiquée et plus éduquée, même parmi ceux qui sont généralement considérés comme des investisseurs de détail.

L'introduction de nouveaux ETF a également permis un nouvel accès pour les investisseurs institutionnels, en fournissant une exposition réglementée au BTC.

Cela a ouvert le flux aux capitaux institutionnels, les ETF ayant reçu plus de 40 milliards de dollars d'entrées nettes et dépassé les 120 milliards de dollars d'actifs sous gestion combinés au cours des 12 mois qui ont suivi leur lancement.

Si l'on se penche sur le tableau de capitalisation des investisseurs d'IBIT (comme l'indique l'analyste TXMC), on peut voir des signes évidents d'une demande accrue de la part des investisseurs institutionnels.

Cela prouve une fois de plus que le BTC attire une base d'investisseurs de plus en plus sophistiquée.

Une Baisse Modérée

L'un des nombreux avantages des données on-chain est qu'elles nous aident à établir le profil du comportement des investisseurs pendant les périodes de stress, telles que les corrections et les baisses.

Lorsque l'on évalue l'ampleur des pertes réalisées durant les marchés haussiers, le cycle actuel reste le plus réservé. Le seul événement marquant au cours duquel les détenteurs de BTC ont subi des pertes significatives est le dénouement du yen-carry trade le 5 août.

En dehors de cela, l'ampleur des pertes est restée relativement faible, ce qui témoigne d'une base d'investisseurs plus patiente, résiliente et insensible aux prix. Cette situation s'écarte considérablement des structures des cycles précédents, où le cycle 2015-2018 était caractérisé par de multiples périodes de capitulation locale.

La période 2019-2022 a été encore plus volatile, avec plusieurs capitulations profondes et graves, comme la chute de PlusToken à la mi-2019, la panique du COVID-19 en mars 2020 et la grande migration des mineurs à la mi-2021.

Le profil de volatilité du BTC est également en train de changer, la volatilité réalisée se situant à des niveaux historiquement bas pour un marché haussier.

La volatilité réalisée sur trois mois est généralement inférieure à 50 % dans ce cycle, alors qu'elle dépassait régulièrement 80 à 100 % dans les deux cycles haussiers précédents.

Ce profil de volatilité réduite, associé à une base d'investisseurs relativement sereine, s'est traduit par une structure de prix beaucoup plus stable.

Jusqu'à présent, le cycle 2023-25 a été en grande partie une séquence d'actions de prix en escalier (reprises à la hausse suivies de périodes de consolidation).

Nous avons également observé un profil de baisse plus contrôlé, le cycle actuel connaissant la correction moyenne la plus faible de tous les cycles à ce jour.

Résumé et conclusions

Le BTC continue de s'imposer comme un actif mondial. Sa disponibilité constante permet aux investisseurs d'exprimer leurs opinions sur le marché à tout moment de la journée, tandis que sa grande liquidité permet d'exécuter des transactions de taille importante.

Pour répondre aux critiques concernant le rôle de Bitcoin en tant que réserve de valeur et moyen d'échange, le réseau a attiré plus de 850 milliards de dollars d'entrées nettes de capitaux, tout en traitant quotidiennement un volume économique de près de 9 milliards de dollars. Ces données réfutent largement les contestations de ces affirmations.

Les récents changements réglementaires dans l'écosystème ont entraîné une évolution dans la composition des investisseurs, conduisant à une plus grande présence d'investisseurs institutionnels sur le marché du BTC.

Cette base d'investisseurs plus patients, plus résilients et moins sensibles aux prix a contribué à réduire l'ampleur des pertes et à diminuer la volatilité au fil du temps.

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