Spéculation à Double Sens
Résumé
- Le redressement du BTC est presque achevé et les capitaux continuent d'affluer dans le secteur crypto, propulsant la capitalisation réalisée du Bitcoin à 460 milliards de dollars, à seulement 3 % de son ATH.
- Les volumes d'échange sont proches de leurs plus hauts niveaux historiques, les détenteurs à court terme dominant les flux. Cela suggère une demande relativement forte pour les activités de spéculation et de trading.
- L'intérêt ouvert sur les marchés des contrats à terme et des options est également proche de ses plus hauts niveaux historiques. Les vendeurs à découvert continuent de parier contre la tendance haussière, ce qui s'est traduit par un volume de liquidation de plus de 465 millions de dollars au cours des 30 derniers jours.
Flux de capitaux
Le cours du bitcoin continue de se consolider juste en dessous de 52 000 dollars, après avoir conservé la majorité de ses gains depuis la mi-février. Cette performance est soutenue par ce qui semble être un afflux régulier et sain de capitaux dans l'actif, la capitalisation réalisée ayant augmenté de plus de 30 milliards de dollars depuis le début de l'année. Cela place l'évaluation totale de la capitalisation réalisée à 460 milliards de dollars, soit à peine 3 % de l'ATH précédent.
Grâce à cette solide performance, la rentabilité des investisseurs s'est nettement améliorée, l'investisseur moyen détenant aujourd'hui un bénéfice non réalisé de +120 % par BTC environ.
Le ratio MVRV nous permet de mesurer ce phénomène, des valeurs de cette ampleur étant souvent observées au cours des premières phases des marchés haussiers précédents.
Environ 1126 jours sur 4965 (22,7 %) ont vu le ratio MVRV enregistrer un profit latent plus important. L'air au-dessus du marché se raréfie certainement, mais il est loin d'être inexploré.
Le marché étant largement abondé par les bénéfices, il est prudent d'évaluer la réaction des participants. Pour ce faire, nous pouvons utiliser une série d'indicateurs SOPR, qui évaluent la prise de profit ou de perte réalisé par différentes cohortes.
🟠 SOPR moyen du marché : 1,13 (+13% de profit)
🔵 SOPR à long terme : 2,07 (+107% de profit)
🔴 SOPR à court terme : 1,02 (+2% de profit)
Toutes ces groupes sont actuellement en train de réaliser des profits significatifs, ce qui est typique d'un marché à la hausse (surligné en 🟧).
Nous avons également mis en évidence les périodes au cours desquelles les trois variantes de SOPR ont dépassé leur valeur actuelle dans le passé (en 🟥).
Ces périodes correspondent à la phase la plus euphorique des marchés haussiers de 2017 et 2021, une observation similaire à celle du MVRV ci-dessus.
Activité des Exchanges
La dynamique du marché s'intensifiant et les investisseurs détenant les gains non réalisés les plus importants depuis l'ATH de novembre 2022, nous pouvons nous tourner vers les flux entrants des principaux exchanges pour mesurer l'activité de trading et de spéculation.
Le volume total des dépôts et des retraits a continué à augmenter, atteignant un volume quotidien stupéfiant de 5,57 milliards de dollars, rivalisant avec l'activité observée lors de l'ATH de novembre 2022.
Nous pouvons accroître la granularité de l'observation ci-dessus en séparant les flux entrants vers les exchanges par cohortes, ce qui nous permet de caractériser la source des dépôts. La répartition du volume total des dépôts sur les exchanges est la suivante :
🔴 Détenteurs à court terme + 2,1 milliards de dollars
🔵 Détenteurs à long terme + 120 millions de dollars
🟢 Volume inter-exchanges +354 millions de dollars
La cohorte des STH a régulièrement déposé plus de 2 milliards de dollars par jour en volume depuis la mi-janvier, tout en établissant un nouvel ATH de 2,46 milliards de dollars en volume déposé dans l'ensemble. Cela souligne le haut degré d'intérêt spéculatif au sein de la structure actuelle du marché.
D'autres confluences peuvent être trouvées en évaluant le pourcentage du solde global des STH envoyé aux exchanges.
Depuis octobre 2023, la cohorte des STH a déposé plus de 1 % de son offre par jour, atteignant une valeur maximale de 2,36 % au cours de la récente spéculation menée par les ETF. Il s'agit du dépôt relatif le plus important depuis la liquidation de mars 2020.
Le degré de spéculation au sein du marché actuel peut également être constaté par la domination extraordinairement élevée des flux de dépôt et de sortie liés aux exchanges par rapport à l'ensemble du volume on-chain.
Actuellement, 78,3 % de l'ensemble du volume économique on-chain est dirigé vers/depuis les exchanges, qui sortent d'un nouvel ATH.
Le volume économique est défini comme notre volume on-chain ajusté par entité, qui filtre les transferts internes, la gestion des portefeuilles et les dépenses personnelles selon notre meilleure estimation.
Les nouveaux produits ETF Bitcoin Spot ont également créé une nouvelle source de demande pour le BTC, avec un incroyable flux net de +90K BTC migrant vers les ETF.
Ces flux entrants représentent un montant stupéfiant de 5,7 milliards de dollars et portent le total des actifs sous gestion des ETF à près de 38 milliards de dollars.
Ces produits ETF ont pour la première fois permis aux investisseurs institutionnels de s'exposer au BTC par le biais des rails traditionnels, ouvrant un nouveau degré de liberté pour la demande et la spéculation.
Aperçu des Produits Dérivés
Parallèlement à l'augmentation de la spéculation visible dans les flux on-chain, nous pouvons également constater que les marchés dérivés ont réagi de la même manière.
L'intérêt ouvert total sur les marchés à terme a augmenté pour atteindre une valeur de 21 milliards de dollars, avec seulement 84 jours de négociation sur 115 (7 %) enregistrant une valeur plus élevée.
La valeur libellée en USD des contrats à terme ouverts s'approche des sommets atteints durant les périodes les plus euphoriques de 2021.
Les marchés d'options ont également connu une croissance significative, l'intérêt ouvert atteignant 17,5 milliards de dollars. Ce chiffre est comparable aux 21 milliards de dollars des marchés à terme, qui sont relativement récents, puisqu'ils ont été créés en 2023.
La croissance des marchés d'options suggère que les marchés dérivés du bitcoin deviennent de plus en plus matures, les investisseurs, les traders et les mineurs disposant désormais d'options plus profondes et plus liquides pour se couvrir et gérer les risques.
Le franchissement décisif du niveau des 30 000 dollars en octobre de l'année dernière a été un point d'intérêt majeur, avec des changements notables dans de nombreux secteurs du marché du bitcoin.
Avant cette remontée, le rendement disponible via une stratégie cash-and-carry sur les marchés à terme était à peine supérieur à 3 % sur une base durable, soit moins que le taux sans risque disponible sur les bons du Trésor américain.
Depuis lors, cependant, les rendements cash-and-carry ont augmenté pour atteindre 14,7 %, ce qui donne quelques indications :
- Les opérateurs sont prêts à payer des taux d'intérêt beaucoup plus élevés pour prendre des positions long à effet de levier.
- Le côté short est maintenant capable de capturer 2 à 3 fois le taux "sans risque" disponible dans les bons du Trésor américain à court terme.
- Le rendement disponible sur les marchés à terme devrait commencer à attirer les teneurs de marché dans l'espace des actifs numériques, augmentant ainsi la liquidité du marché.
L'écart entre les taux de financement du BTC et de l'ETH se creuse également. Avant octobre 2023, un régime relativement neutre peut être observé, où l'écart oscillait entre un état positif et négatif.
Cependant, depuis le rallye d'octobre, les taux de financement de l'ETH ont été constamment plus élevés que ceux de la BTC, ce qui indique un appétit accru des traders pour spéculer plus loin sur la courbe de risque.
Nous avons également observé un régime de forte liquidation des positions short pendant les hausses des approbations d'ETF.
Alors que les traders cash-and-carry neutres vis-à-vis du marché sont attirés par le côté short, le marché continue de voir les vendeurs à découvert être liquidés à un rythme plus élevé que les acheteurs à long terme.
Il convient de noter que lors des deux pics de l'ATH en 2021, les traders longs ont dominé les volumes de liquidation, car les positions à effet de levier ont été fermées dans le cadre d'une fortevolatilité intrajournalière.
Ainsi, le fait de voir une telle dominance de liquidations de vendeurs à découvert suggère que de nombreux traders ont parié contre la tendance haussière dominante depuis le mois d'octobre.
Cela a conduit à une augmentation substantielle du total des liquidations du côté short au cours des 30 derniers jours, avec plus de 465 millions de dollars de positions fermées.
Le graphique ci-dessous met en évidence les périodes où les liquidations de positions short dépassent celles des positions long, ce qui correspond souvent à de fortes tendances haussières alimentées par des rachats de positions short.
Résumé et Conclusions
En lieu et place des prix spot les plus élevés depuis décembre 2021, l'appétit pour le risque des acteurs du marché est revenu en force.
Ceci est mis en évidence par une accélération des entrées de capitaux et une activité croissante parmi la cohorte des détenteurs à court terme, qui déposent plus de 2 milliards de dollars de volume par jour sur les exchanges.
Les instruments dérivés font également l'objet d'une spéculation, l'intérêt ouvert sur les options et les contrats à terme étant à peine inférieur à l'ATH.
Les taux de financement perpétuels offrant désormais des rendements supérieurs à 2 ou 3 fois le taux sans risque des bons du Trésor américain, il y a eu une augmentation de la liquidité et de l'intérêt du côté short.
Cependant, une grande partie de cette hausse semble être directionnelle, car de nombreux traders continuent de parier contre la tendance haussière dominante (et sont liquidés en conséquence).
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