Incertitudes et Restructuration

Résumé

• L'environnement macroéconomique reste incertain, la restructuration des relations commerciales mondiales étant en cours. Cette incertitude a contribué à accroître la volatilité des marchés obligataires et des marchés d'actions.
• En réponse à ce contexte économique difficile, le BTC a enregistré sa plus forte baisse du cycle. Néanmoins, cela reste dans les limites typiques des corrections précédentes pendant les marchés haussiers.
• La liquidité de l'écosystème crypto continue de se resserrer, ce qui se traduit par une baisse des entrées de capitaux et une stagnation de la croissance des stablecoins.
• Les investisseurs sont soumis à des tensions considérables et sont actuellement confrontés aux pertes latentes les plus importantes jamais enregistrées. Toutefois, la majeure partie de ces pertes est concentrée sur les nouveaux entrants, tandis que les détenteurs à long terme restent largement en profit.

Incertitude macro

L'incertitude plane sur le paysage macroéconomique, l'administration Trump visant à bouleverser et à restructurer le statu quo des relations commerciales mondiales.

À l'heure actuelle, les bons du Trésor américain servent de garantie et de fondement au système financier, le bon du Trésor à 10 ans étant considéré comme le taux de référence sans risque.

L'un des principaux objectifs de l'administration a été de réduire le rendement des obligations du Trésor à 10 ans, et elle a obtenu un premier succès au cours des premiers mois de l'année, les rendements étant descendus à 3,7 % à la suite de la vente de marchés plus vastes.

Toutefois, ce succès a été éphémère, car les rendements sont remontés à 4,5 %, effaçant ainsi les progrès réalisés et créant une grande volatilité sur le marché obligataire.

Nous pouvons quantifier le comportement désordonné du marché obligataire au moyen de l'indice MOVE.

Cet indice est un indicateur clé du stress et de la volatilité du marché obligataire, dérivé de la volatilité implicite à 30 jours du marché du Trésor américain sur la base des prix des options pour différentes échéances.

Selon cette mesure, la volatilité s'est envolée, soulignant le degré extrême d'incertitude et de peur parmi les investisseurs du marché obligataire.

Nous pouvons également mesurer les perturbations sur les marchés boursiers américains à l'aide de l'indice VIX, qui mesure les attentes du marché en matière de volatilité à 30 jours.

La volatilité du marché obligataire s'est également manifestée de manière notable sur le marché des actions, l'indice VIX enregistrant désormais des valeurs de volatilité similaires à celles de la crise COVID de 2020, de la crise financière mondiale de 2008 et de la bulle Internet de 2001.

La volatilité des garanties de base du système financier tend à entraîner un retrait des capitaux des investisseurs et un resserrement des conditions de liquidité.

Le bitcoin et les actifs numériques étant l'un des instruments les plus sensibles à la liquidité, ils ont naturellement été emportés par la volatilité et la réduction des actifs à risque.

Au milieu de cette agitation, la performance des biens durables reste remarquablement impressionnante. L'or continue de monter en flèche, ayant atteint un nouvel ATH de 3 300 $, les investisseurs se réfugiant dans l'actif refuge traditionnel.

Le bitcoin s'est vendu à 75 000 dollars dans un premier temps, parallèlement aux actifs à risque, mais il a depuis récupéré les gains de la semaine, s'échangeant à nouveau à 85 000 dollars, un niveau stable depuis cette explosion de volatilité.

Alors que le monde s'adapte à l'évolution des relations commerciales, l'or et le bitcoin occupent de plus en plus le devant de la scène en tant qu'actifs de réserve neutres à l'échelle mondiale. On peut donc dire qu'il y a un signal fascinant dans la performance de l'or et du bitcoin au cours des événements de la semaine dernière.

Le bitcoin reste résistant

Bien qu'il soit impressionnant de constater que le bitcoin s'échange toujours dans la région des 85 000 dollars, le principal actif numérique a encore connu une volatilité accrue et des baisses au cours des derniers mois. L'actif a enregistré sa plus forte baisse dans le cycle 2023-25, atteignant un maximum de -33 % sous son ATH.

Cependant, l'ampleur de la baisse reste dans les limites typiques des corrections précédentes pendant les marchés haussiers. Lors d'événements macroéconomiques antérieurs comme celui de la semaine dernière, le bitcoin a généralement subi des baisses supérieures à -50 %, ce qui souligne la solidité du sentiment des investisseurs modernes à l'égard de l'actif dans des conditions défavorables.

Pour quantifier la résilience du cycle actuel, nous pouvons évaluer le profil de réduction médian glissant pour toutes les structures de marché haussier.

• 2011 : -22%
• 2011-13 : -18%
• 2015-18 : -11%
• 2018-21 : -19%
• 2022+ : -7%

La baisse médiane pour le cycle actuel est considérablement moins profonde que dans tous les cas précédents.

Depuis 2023, les baisses ont été moins profondes et plus contrôlées, ce qui suggère un profil de demande plus résilient, et que de nombreux investisseurs en bitcoins sont plus disposés à faire du HODL pendant les turbulences du marché.

La liquidité continue de se contracter

Nous pouvons également évaluer l'impact de l'incertitude macroéconomique sur le profil de liquidité du bitcoin.

L'une des façons de mesurer la liquidité interne du bitcoin est la mesure du plafond réalisé, qui calcule le flux net cumulatif de capitaux dans un actif numérique. La capitalisation réalisée se négocie à une valeur ATH de 872 milliards de dollars, mais le taux de croissance du capital n'est plus que de +0,9 % par mois.

Dans un contexte de marché extrêmement difficile, il est impressionnant de constater que les flux de capitaux vers l'actif restent positifs.

Étant donné que le taux de nouveaux capitaux entrant dans l'actif diminue, cela suggère également que les investisseurs sont actuellement moins disposés à allouer des capitaux à court terme, ce qui laisse penser que le sentiment de refus du risque est susceptible de rester le comportement par défaut pour l'instant.

Les mesures de pertes et de profits réalisés sont les éléments d'entrée du plafond réalisé, nous permettant de mesurer la différence entre le prix d'acquisition d'une pièce et sa valeur au moment où elle est dépensée sur la chaîne.

• Les pièces dépensées au-dessus de leur prix d'acquisition sont considérées comme bloquant les profits réalisés.
• Les pièces dépensées en dessous de leur prix d'acquisition sont considérées comme des pertes réalisées.

En mesurant les pertes et profits réalisés en termes de BTC, nous pouvons normaliser tous les événements de prise de bénéfices et de pertes par rapport à l'expansion de la capitalisation boursière de Bitcoin au fil des cycles.

Nous présentons ici une nouvelle variante, qui est encore affinée en ajustant la volatilité (volatilité réalisée sur 7 jours), ce qui permet de tenir compte de la diminution des rendements et du taux de croissance à mesure que le bitcoin arrive à maturité au cours de ses 16 années d'existence.

À l'heure actuelle, les activités de prise de bénéfices et de pertes sont relativement équilibrées, ce qui se traduit par le taux relativement neutre d'entrées de capitaux mentionné plus haut.

On pourrait affirmer que cette situation reflète une saturation de l'activité des investisseurs dans la fourchette de prix actuelle et qu'elle annonce généralement une période de consolidation au cours de laquelle le marché tentera de trouver un nouvel équilibre.

En calculant la différence entre le bénéfice réalisé et la perte réalisée, on obtient la mesure du bénéfice/perte net(te) réalisé(e). Cet indicateur mesure la dominance directionnelle de la valeur entrant/sortant du réseau.

En utilisant la mesure des profits/pertes nets réalisés corrigés de la volatilité, nous pouvons la comparer à la médiane cumulée, en cherchant à distinguer deux régimes de marché.

• Des valeurs constamment supérieures à la médiane indiquent généralement un marché haussier et des entrées nettes de capitaux.
• Des valeurs durablement inférieures à la médiane cumulée sont généralement considérées comme un marché baissier, le bitcoin subissant des sorties nettes de capitaux.

Les marchés conduisent régulièrement les investisseurs au bord de la douleur maximale, atteignant généralement un sommet au tournant entre un cycle haussier et un cycle baissier.

Nous pouvons voir comment le bénéfice/perte net réalisé corrigé de la volatilité oscille autour de sa médiane à long terme, agissant comme un outil de retour à la moyenne.

Cette mesure est revenue à sa valeur médiane neutre, ce qui suggère que le marché du bitcoin se trouve maintenant à un point de décision clé et trace une ligne dans le sable pour que les haussiers rétablissent le soutien dans la fourchette de prix actuelle.

Les stablecoins sont devenus une classe d'actifs fondamentale au sein de l'écosystème des actifs numériques, agissant en tant qu'actif de cotation pour les échanges sur les sites d'échanges centralisés et décentralisés.

L'évaluation de la liquidité à travers le prisme des stablecoins apporte une dimension supplémentaire à notre analyse, en fournissant une vision holistique du profil de liquidité des actifs numériques.

La croissance de l'offre de stablecoins reste positive, mais elle s'est ralentie au cours des dernières semaines. Cela confirme la contraction de la liquidité des actifs numériques au sens large, mesurée par la baisse de la demande de dollars numériques.

Inspecter la pression des investisseurs

Au milieu des turbulences actuelles du marché, il est important d'évaluer l'ampleur des pertes non réalisées actuellement détenues par les investisseurs en bitcoins.

En mesurant le plafond réalisé sur l'ensemble de l'offre détenue en perte, nous constatons qu'il a atteint un ATH de 410 milliards de dollars lors de la chute du marché à 75 000 dollars. Si l'on examine la composition des pertes non réalisées, on s'aperçoit que la majorité des investisseurs détiennent des drawdowns allant jusqu'à -23,6 %.

Le plafond réalisé de l'offre détenue en perte est désormais plus important que la liquidation de mai 2021 et le marché baissier de 2022. Toutefois, il convient de noter qu'au niveau des investisseurs individuels, le marché a subi des baisses bien plus importantes, allant jusqu'à -61,8 % et -78,6 %, respectivement.

Bien que la capitalisation réalisée détenue en perte soit plus importante (étant donné que le bitcoin est un actif plus important aujourd'hui), les investisseurs individuels sont moins en difficulté aujourd'hui que lors des précédentes périodes de marché baissier.

Malgré la perte de l'ATH en termes de capitalisation réalisée, le pourcentage de l'offre en circulation détenue dans une position rentable reste élevé, à une valeur de 75 %. Cela suggère que la majorité des investisseurs sous l'eau ont été de nouveaux acheteurs à travers la formation du sommet.

Il est intéressant de noter que le pourcentage de l'offre dans les bénéfices se rapproche de sa moyenne à long terme. Historiquement, il s'agit d'une zone clé à défendre avant qu'une grande majorité de pièces ne tombent en perte et d'un seuil critique entre les structures de marché haussier et baissier.

• Les marchés haussiers se caractérisent généralement par une offre de bénéfices supérieure à sa moyenne à long terme, trouvant régulièrement un soutien à ce niveau tout au long du régime.
• Les marchés baissiers sont historiquement ponctués de périodes profondes et soutenues en dessous de la moyenne à long terme, avec des rejets fréquents à ce niveau confirmant le déclin de la rentabilité.

De la même manière que pour la mesure des pertes et profits nets réalisés, un rebond sur la bande moyenne à long terme serait une observation positive s'il était défendu.

À mesure que le marché continue de se contracter, il est raisonnable de s'attendre à ce que la taille absolue des pertes non réalisées augmente.

Pour en tenir compte et normaliser les pertes de différentes ampleurs, nous introduisons une nouvelle variante de la métrique : Perte non réalisée par pourcentage de baisse, qui exprime les pertes détenues en BTC par rapport au pourcentage de baisse par rapport au plus haut historique.

L'application de cette mesure à la cohorte des détenteurs de titres à court terme révèle que leurs pertes non réalisées, une fois ajustées à l'ampleur de la baisse, sont déjà substantielles et comparables aux niveaux observés lors de précédents débuts de marchés baissiers.

Néanmoins, les pertes latentes actuelles sont largement concentrées sur les nouveaux investisseurs, tandis que les détenteurs à long terme restent dans une position de rentabilité unilatérale.

Toutefois, une nuance importante se fait jour : à mesure que les récents acheteurs de premier ordre vieillissent et deviennent des détenteurs à long terme, le niveau des pertes non réalisées au sein de cette cohorte est susceptible d'augmenter.

Historiquement, les augmentations substantielles des pertes non réalisées parmi les détenteurs à long terme ont souvent marqué la confirmation de conditions de marché baissières, bien qu'avec un certain retard après le pic du marché. À l'heure actuelle, rien n'indique clairement qu'un tel changement de régime est en cours.

Résumé et conclusions

Le paysage macroéconomique reste incertain, marqué par des changements continus dans la dynamique du commerce mondial qui ont alimenté une volatilité substantielle sur les marchés du Trésor américain et les marchés boursiers.

Il est à noter que les performances du bitcoin et de l'or en particulier sont restées remarquablement solides au cours de cette période difficile. On pourrait considérer qu'il s'agit d'un signal fascinant, alors que les fondements du système financier entrent dans une période de transition et de changement.

Malgré sa résistance remarquable, le bitcoin n'a pas été épargné par la volatilité accrue observée sur les marchés mondiaux, marquant sa plus forte baisse du cycle 2023-2025.

Cette situation a fortement affecté les nouveaux acteurs du marché, qui détiennent désormais la plus grande part des pertes du marché.

Toutefois, du point de vue de l'investisseur individuel, le marché a subi des baisses bien plus importantes au cours des cycles précédents, notamment lors des marchés baissiers de mai 2021 et 2022.

En outre, les investisseurs matures et fidèles ne sont pas ébranlés par les tensions économiques actuelles et se trouvent dans une position de rentabilité quasi unilatérale.

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