L'Attrait du Profit
Introduction
Le marché du Bitcoin a trouvé une résistance chutant de $30,456k vers un plus bas de $27,169k. L'ouverture de l'année 2023 a été historiquement forte, avec remarquablement peu de corrections significatives en cours de route, la plus importante étant de -18,6%.
Si nous nous permettons de supposer que le creux de novembre est effectivement le plancher du marché baissier, nous pouvons constater que l'ampleur des baisses enregistrées jusqu'à présent est faible par rapport aux cycles précédents.
Dans ce contexte, nous nous concentrerons dans cette édition sur l'état de l'offre qui s'est formé ces derniers mois, puis sur le comportement de prise de bénéfices observé cette semaine.
Nous consulterons plusieurs variantes du ratio SOPR qui offrent une perspective sur les modèles de comportement typiques observés lors des corrections lors d'une phase de hausse, par rapport aux tendances baissières plus structurelles.
🪟 Consultez tous les graphiques présentés dans ce rapport dans le tableau de bord de la Semaine On-Chain.
L'État de l'Offre en Circulation
Avec la forte ouverture de l'année 2023, le marché est passé en toute confiance d'un régime de pertes non réalisées à un régime de bénéfices non réalisés, comme le montre la forte divergence entre l'offre détenue en profit et en perte. Dans ce contexte, l'incitation à la prise des bénéfice augmente.
Nous pouvons également le constater en prenant le ratio entre l'offre en gain et l'offre en perte. Cet oscillateur a atteint une vitesse importante cette année, confirmant la transition d'un régime de dominance des pertes près des creux cycliques observée sur seulement 415 des 4638 jours de l'histoire du marché (9 %).
Mécaniquement, ces rebonds importants du profit non réalisé se produisent lorsque le prix remonte au-dessus de la concentration dense de l'offre qui a été accumulée au cours du processus de formation d'un creux cyclique.
Nous pouvons quantifier ce mécanisme en examinant la variation sur 100 jours de l'offre rentable à la sortie des principaux bottom, à la fois en BTC et en pourcentage des termes en circulation :
- Plancher du cycle 2011 : +1,99M BTC (19,8%)
- Plancher du cycle 2015 : +4.94M BTC (32.2%)
- Plancher du cycle 2019 : +6.86M BTC (38.4%)
- Plancher du cycle 2022 : +4,87M BTC (25,5%)
Le cycle actuel a vu un volume comparable de l'offre revenir à une position rentable, ce qui suggère un plancher tout aussi robuste.
Étude du Comportement de Prise de Profit
Le prix spot du bitcoin se négocie actuellement entre deux modèles on-chain connus : le prix réalisé à 19,9k $, qui représente le prix d'acquisition moyen de l'offre, et le ratio prix réalisé/vivacité à 33k $.
Ce second modèle s'apparente à une juste valeur implicite pour les HODLers 🟠, et évoluera à la hausse lorsqu'une plus grande partie de l'offre de pièces sera dormante dans les portefeuilles des investisseurs. Les marchés spot n'ont pas réussi à atteindre ce niveau cette semaine, plafonnant autour de 30,5 k$.
Cela suggère que le marché est sorti de la zone de "valeur extrême", comme l'indique les fluctuations sous le prix réalisé, et qu'il est revenu à un niveau de "juste valeur" implicite pour l'investisseur moyen.
Nous pouvons donc nous attendre à une augmentation de la probabilité d'un comportement de prise de profit pour les pièces acquises à des prix inférieurs.
Le graphique ci-dessous permet d'évaluer l'évolution du comportement d'accumulation et de distribution des différentes cohortes au cours des six derniers mois :
- Phase 1 : Forte accumulation post-FTX de toutes les cohortes, ce qui a effectivement déclenché la formation d'un plancher de marché baissier.
- Phase 2 : Distribution au cours de l'impulsion haussière de janvier-février, lors de la première reprise significative.
- Phase 3 : Légère accumulation lors de la remontée vers 28 000 dollars, lorsque la dynamique du marché s'est renforcée et que les prix ont finalement franchi la barre des 30 000 dollars.
Au cours des dernières semaines, nous pouvons observer un mélange de comportements, suggérant une indécision au sein des cohortes, à l'exception des entités possédant 10 000 BTC ou plus. Cela correspond à la consolidation globale, à la brève cassure des 30 000 $ et à la vente vers les 27 000 $ cette semaine.
Par la suite, le ratio SOPR peut également être utilisé pour suivre l'ampleur des prise de bénéfices et de pertes sur l'ensemble du marché. Nous définissons ici un cadre composé de deux régimes binaires, que nous utiliserons pour définir les modèles de comportement du marché :
- 🟥 Régime de dominance des pertes : Des valeurs successives en dessous de 1,0 indiquent que les investisseurs réalisent leurs pertes, tandis que tout retour au seuil de rentabilité est souvent utilisé comme point de sortie (formant une résistance).
- 🟩 Régime de dominance des profits : Des valeurs successives du SOPR supérieures à 1,0 indiquent un retour de la prise de bénéfices. Cela s'accompagne souvent d'une chute du SOPR vers seuil de rentabilité, considéré comme un support à court terme.
Un changement clair entre ces deux régimes a été observé en janvier, lorsque le comportement du marché a commencé à afficher les signe d'un régime de prise de bénéfices. L'aSOPR retestant actuellement le seuil de rentabilité de 1,0, le marché est proche d'un point de décision crucial.
Nous pouvons observer une structure similaire dans la variante SOPR du détenteur à court terme, car les pièces nouvellement acquises sont retournées à un profit non réalisé. La correction de mars s'est négociée en dessous du niveau psychologique de 20 000 dollars, avant de connaître une puissante remontée.
Ce schéma est généralement observé lors de corrections constructives. Une période prolongée en dessous de 1,0 pourrait cependant signifier un scénario plus douloureux, dans lequel les détenteurs commenceraient à paniquer, ce qui renforcerait le côté vendeur.
🎓 Guide du SOPR : Nous avons un guide détaillé du ratio SOPR, et différentes variantes disponibles dans Glassnode Academy pour plus de référence.
La variante SOPR des détenteurs de titres à long terme tend à mieux refléter les changements macroéconomiques du marché. Après une longue période de pertes réalisées (LTH-SOPR < 1,0), la cohorte des LTH revient enfin à un régime de dépenses rentables, une structure similaire une fois de plus aux points de transition des cycles précédents.
Cette thèse a été explorée plus en détail la semaine dernière (WoC 16), où il est expliqué que la cohorte LTH se compose actuellement de nombreux détenteurs du cycle 2021-22, dont beaucoup restent sous l'eau et sont susceptibles de créer une résistance tout au long de la reprise du marché.
Le Retour des Entrées de Capitaux
Dans cette dernière section, nous examinerons l'évolution des pertes et profits mesurés en USD, afin de replacer les observations ci-dessus dans leur contexte, par rapport à la taille totale du marché.
Le graphique ci-dessous montre que l'ampleur des prises de bénéfices reste bien en deçà des sommets du cycle de 2021. Elle est toutefois d'une ampleur similaire à celle observée en 2019.
Il est important de noter que les prix du marché sont passés de 4 000 à 14 000 dollars en 2019, ce qui représente un pic inférieur de 50 % à notre prix actuel, qui se situe juste en dessous de 28 000 dollars.
Ce sentiment se retrouve également dans le domaine des pertes réalisées, qui continue de diminuer. Les pertes totales restent assez faibles par rapport à tous les événements de liquidation majeurs du cycle 2021-22.
Cela suggère qu'un certain degré d'épuisement des vendeurs a été atteint à l'échelle macroéconomique, du moins du point de vue des détenteurs qui réalisent des pertes importantes (c.-à-d. les acheteurs d'ATH).
Enfin, nous pouvons évaluer la somme cumulée de tous les profits et pertes réalisés, plus communément appelée Capitalisation Réalisée.
Après avoir connu une croissance significative pendant les deux phases du marché haussier en 2020-21, le réseau Bitcoin a connu une importante sortie nette de capitaux en 2022, revenant aux niveaux de juillet 2021.
La capitalisation réalisée s'est finalement stabilisé en 2023 et commence à enregistrer une croissance et des entrées de capitaux positives.
Résumé et Conclusions
Après un début d'année 2023 remarquablement fort, le marché du BTC s'est heurté à sa première résistance appréciable, annulant le rallye au niveau des 30 000 $.
Cela s'accompagne d'une très grande partie du marché qui voit ses avoirs se rétablir au-dessus du prix d'acquisition, créant ainsi un environnement plus favorable et plus rentable.
La valeur globale des bénéfices réalisés reste relativement faible par rapport à la taille de l'actif, mais elle est d'une ampleur équivalente à la hausse de 2019 jusqu'à 14 000 dollars.
Le comportement d'accumulation et de distribution de plusieurs cohortes de portefeuilles étant pour l'instant mitigé, le marché semble moins décidé qu'il ne l'a été au cours du premier trimestre de l'année.