En Quête d'Équilibre
Depuis octobre 2022, la liquidité du marché mondial a connu une hausse, les actifs numériques et les prix des métaux précieux réagissant positivement et de manière de plus en plus corrélée.
Les deux classes d'actifs connaissent actuellement leur deuxième correction de tendance haussière de l'année, avec le BTC et l'argent en baisse de -10,8 % et -10,6 % par rapport à leurs sommets respectifs sur 90 jours.
L'or résiste le mieux, affichant une baisse de -5,4 % jusqu'à présent, tandis que les prix du pétrole brut WTI continuent de se débattre dans une fourchette et en baisse de -12,1 % depuis le sommet d'avril.
Au cours des 90 derniers jours, le pétrole brut (WTI) a reculé de 4,0 %, tandis que l'or (XAU) et l'argent (XAG) ont progressé de 7,5 % et 12,7 %. Le bitcoin (BTC) continue cependant de surperformer, restant 14,5 % au-dessus de la clôture de février.
La performance du BTC est plus faible que le pic de 72 % atteint au premier trimestre, mais reste la plus importante parmi les principales matières premières.
Comme nous l'avons indiqué la semaine dernière, le marché semble se préparer à un régime de volatilité accrue. Dans le rapport de cette semaine, nous chercherons à délimiter le problème et à évaluer les niveaux psychologiques à la hausse et à la baisse, où une nouvelle participation des investisseurs est susceptible d'entrer en jeu.
🪟 Voir tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord de la semaine on-chain.
🔔 Les idées d'alerte présentées dans cette édition peuvent être définies dans Glassnode Studio.
Diminution du Momentu
Alors que l'élan s'affaiblit sur le marché du BTC, la volatilité mensuelle est tombée à 34,1 %, ce qui est inférieur à la bande de Bollinger inférieure. Historiquement, de tels régimes de faible volatilité ne représentent que 19,3 % de l'histoire du marché, et il est donc logique de s'attendre à une volatilité élevée à court terme.
🗜️ Astuce Workbench : Ce graphique est construit en utilisant la fonction d'écart-type std(m2, 365) pour calculer les bandes de style Bollinger de la volatilité réalisée.
Les volumes de transfert on-chain restent cycliquement bas, ce qui se traduit par une baisse de l'activité associée aux exchanges. Pour quantifier ce concept, nous pouvons comparer le nombre de transactions de dépôt/retrait effectuées aujourd'hui à la moyenne des six derniers mois, ce qui permet d'obtenir un ratio d'activité.
Nous pouvons voir la tendance cyclique de l'activité des exchange pour Tous les Exchanges 🟦, et noter que l'activité récente a chuté de -27,3 % par rapport aux six derniers mois.
Pour tenir compte de FTX, qui a complètement cessé ses activités en novembre 2022, nous pouvons voir une dynamique d'activité similaire pour Binance uniquement 🟨, ce qui suggère que l'activité des investisseurs est en effet exceptionnellement légère.
Modéliser l'Équilibre
La baisse de la volatilité et la diminution de l'activité on-chain indiquent une sorte de phase d'équilibre. Nous allons maintenant utiliser l'indicateur des pertes et profits nets latents (NUPL) pour vérifier cette hypothèse.
Cet indicateur examine la valeur en dollar du bénéfice net ou de la perte nette totale en pourcentage de la capitalisation boursière.
D'un point de vue macroéconomique, nous pouvons définir quatre phases cycliques :
- Découverte du bottom 🔴 : NUPL < 0
- Capitulation/Reprise 🟠 : 0 < NUPL < 0,25
- Phase d'équilibre 🟡 : 0,25 < NUPL < 0,5
- Euphorie haussière 🟢 : 0,5 < NUPL
La valeur actuelle du NUPL de 0,29 se situe à la limite inférieure de la phase d'équilibre, qui est une zone où 37,5 % de tous les jours de marché ont eu lieu.
Cette zone a été atteinte au début du mois de mars 2023 et a persisté pendant environ 16 mois au cours des deux derniers cycles.
🔔 Idée d'alerte : La cassure du NUPL (SMA 7D) en dessous de 0,25 indiquerait que la rentabilité du marché est retombée dans la phase de Capitulation/Reprise, et pourrait suggérer une faiblesse.
Niveaux Psychologiques
Nous pouvons également utiliser un ensemble de coûts de base pour délimiter les limites probables de la volatilité à court terme. L'objectif est de trouver des niveaux de prix susceptibles de susciter une réaction psychologique significative de la part d'une proportion non-négligeable de détenteurs.
Le coût de base de l'investisseur actif 🔵, qui ne tient compte que des investisseurs qui participent activement au marché, et fournit un modèle de prix de limite supérieure à court terme, se situe actuellement à 33,5 k$.
Le MVRV de l'investisseur actif étant de 0,83, cela suggère que de nombreux acheteurs du cycle 2021-22 sont encore sous l'eau et pourraient attendre les prix d'équilibre pour liquider leurs avoirs.
🔔 Idée d'alerte : La cassure du prix au-dessus de 33,5k $ indiquerait que l'investisseur moyen du cycle 2021-22 est maintenant de nouveau en profit, et reflète une zone psychologique d'intérêt.
Une borne de prix inférieur peut également être identifiée, cherchant un support approximatif dans le cas d'une détérioration significative du marché, tel que le crash COVID de mars 2020.
Le modèle du Prix de l'Investisseur est calculé comme la différence entre la Capitalisation Réalisée et la Thermocap, reflétant un modèle de plancher basé sur les avoirs des investisseurs, à l'exclusion des mineurs.
Nous pouvons voir que le modèle de prix de l'investisseur a été brièvement recoupé pendant la baisse de mars 2020, et qu'il se négocie actuellement à 17,65 k$. Le MVRV de ce modèle étant actuellement de 1,58, il se situe dans une fourchette d'équilibre très similaire à celle du mini cycle 2019-20.
Le marché semble avoir peu de force dans les deux sens pour le moment. Nous pouvons également constater que les prix sont revenus près du coput de base des détenteurs à court terme (STH) et réinitialisant plusieurs mesures de profits et de pertes non réalisés.
Le ratio profits/pertes latents des STH a considérablement ralenti, revenant à un niveau d'équilibre de 1,0 avant de rebondir à 2,6. Cela indique une position équilibrée de profits et de pertes pour les nouveaux investisseurs.
Le passage en dessous de ce niveau a tendance à précéder une contraction plus importante des prix, mais le marché a tendance à trouver un supports à ce niveau pendant les phases haussières consistantes.
La Voie Haussière
Après avoir déterminé que le marché est à l'équilibre, nous pouvons utiliser les outils on-chain pour fournir une feuille de route macro de cette phase par rapport aux cycles précédents.
Le premier outil suit l'offre des détenteurs à long terme (LTH). Nous pouvons constater que l'offre à long terme a tendance à adopter un comportement assez cyclique, et nous avons mis en évidence divers régimes de fortes dépenses 🔴, et de forte détention 🟢 sur le graphique ci-dessous.
- Avant de récupérer l'ATH, l'offre des détenteurs à long terme passe par une longue période de ré-accumulation, avec une augmentation généralement plate ou modérée de l'offre détenue par les LTH.
- Lorsque le marché franchit l'ATH du cycle précédent, l'incitation à augmenter les dépenses s'accroît considérablement. Il en résulte une baisse spectaculaire de l'offre de LTH, qui transfère les BTC à de nouveaux acheteurs, à des prix élevés, en réalisant des profits considérables.
Tout au long du marché baissier de 2022, la première phase du modèle d'offre des LTH s'est déroulé exactement comme prévu, montrant la remarquable résilience des détenteurs de BTC dans un contexte de volatilité extrême.
Nous pouvons utiliser ces observations pour construire un outil d'évaluation du sentiment du marché. Tout d'abord, nous allons diviser en trois sous-intervalles le long chemin semé d'embûches qui sépare les creux des marchés baissiers de l'ATH du cycle précédent :
- Découverte du bottom 🟥 : Prix inférieur au coût de base des détenteurs à long terme.
- Équilibre 🟧 : Le prix est supérieur au coût de base du détenteur à long terme, mais inférieur à l'ATH précédent.
- Découverte de prix 🟩 : Le prix est supérieur à l'ATH du dernier cycle.
Ensuite, nous superposons la performance du marché à l'intensité des dépenses des LTH (généralement associées à une prise de bénéfices ou à une capitulation).
Ici, nous affichons les dépenses des LTH via l'indicateur binaire de dépenses (SBI), qui indique simplement si les dépenses des LTH sont d'une intensité suffisante pour diminuer leur offre hebdomadaire totale.
Il en ressort que les dépenses des LTH ont été extrêmement faibles au cours des dernières semaines, mais qu'elles ont augmenté au cours de cette correction.
L'indicateur a atteint un niveau suggérant que 4 jours sur 7 ont connu un désinvestissement net de la part des LTH, ce qui est un niveau similaire aux événements de sorties de liquidité observés depuis le début de l'année.
Pour conclure, nous pouvons fusionner ces deux indicateurs pour construire un nouvel outil permettant de décomposer le sentiment du marché en quatre sous-catégories, et de repérer les périodes de fort désinvestissement des LTH :
- Capitulation 🟥 : Le prix spot est inférieur au coût de base des LTH et, par conséquent, toute dépense importante est probablement due à la pression financière et liée à une capitulation (conditions : LTH-MVRV < 1 et SBI > 0,55).
- Transition 🟧 : Le marché se négocie légèrement au-dessus du coût de base des LTH, et des dépenses légères occasionnelles font partie des échanges quotidiens (Conditions : 1,0 < LTH-MVRV < 1,5 et SBI > 0,55).
- Équilibre 🟨 : Après s'être remis d'une baisse prolongée, le marché cherche un nouvel équilibre entre une demande entrante minimale, des liquidités plus légères et des détenteurs sous l'eau depuis le cycle précédent. De fortes dépenses des LTH durant cette phase sont généralement associées à des reprises ou des corrections soudaines (conditions : 1,5 < LTH-MVRV < 3,5 et SBI > 0,55).
- Euphorie 🟩 : Lorsque le LTH-MVRV atteint 3,5 (historiquement aligné avec le marché atteignant l'ATH précédent), les LTH détiennent plus de 250% de profit en moyenne. Le marché entre dans une phase d'euphorie, ce qui motive ces investisseurs à dépenser à des taux très élevés et accélérés (Conditions : LTH-MVRV > 3,5 et SBI = 1,00).
Notre marché actuel a récemment atteint la phase de transition, signalant une hausse locale des dépenses des LTH cette semaine. En fonction de la direction que prendra la prochaine phase de volatilité, nous pouvons utiliser cet outil pour localiser les périodes locales de surchauffe, telles qu'elles sont observées du point de vue des détenteurs à long terme.
Résumé et Conclusions
Le marché des actifs numériques continue de surperformer les principales matières premières en 2023, mais toutes subissent actuellement une correction significative.
Après s'être remis des méandres du marché baissier de 2022, les investisseurs se trouvent dans un état d'équilibre, avec peu de force à la hausse ou à la baisse.
Compte tenu de la volatilité extrêmement faible et des fourchettes de prix étroites observées ces derniers temps, il semble que cet équilibre soit sur le point d'être rompu.
En réponse, nous avons constaté une légère augmentation des dépenses des détenteurs à long terme et développé une série de niveaux de prix et de modèles de comportement à surveiller au fur et à mesure que la situation évolue.