Retour à l'Équilibre

La spéculation sur le marché du BTC reste relativement modérée, les investisseurs ne réalisant que des profits et des pertes marginaux. Historiquement, les périodes de calme et d'apaisement de la structure du marché sont de courte durée et précèdent souvent une volatilité accrue.

Résumé

• Les flux nets de capitaux vers le BTC ont nettement diminué, les investisseurs n'ayant réalisé que des profits et des pertes marginaux.
• Les prises de pertes sont presque exclusivement associées à la cohorte des détenteurs à court terme.
• Cependant, une proportion significative de l'offre détenue par cette cohorte est en train de passer au statut de détenteur à long terme, ayant été détenue pendant au moins 155 jours.
• La spéculation sur le marché des swaps perpétuels a connu une réinitialisation complète, ce qui suggère un refroidissement de l'intérêt spéculatif et de l'effet de levier.

Liquidité

Au cours des derniers mois, les entrées nettes de capitaux vers le BTC ont commencé à ralentir, ce qui suggère qu'un certain équilibre a été atteint entre les prises de bénéfices et les pertes.

Notamment, les entrées de capitaux sont rarement aussi calmes, 89 % des jours de marché ayant connu une entrée de capital plus importante qu'aujourd'hui (à l'exception des marchés baissiers dominés par les pertes).

Il convient également de noter que des périodes d'inactivité similaires ont tendance à précéder une augmentation significative de la volatilité.

La capitalisation réalisée reste à une valeur haute de 619 milliards de dollars, soutenue par un afflux net remarquable de 217 milliards de dollars depuis le creux de décembre 2022.

Le ratio MVRV est un outil puissant qui nous permet d'évaluer le profit latent moyen des investisseurs.

Au cours des deux dernières semaines, le ratio MVRV a testé sa valeur moyenne historique de 1,72. Ce niveau critique a historiquement marqué un point de transition entre une tendance macro haussière et baissière.

Environ 51 % des jours de marché ont une valeur MVRV supérieure à la valeur moyenne, ce qui suggère que la rentabilité des investisseurs est essentiellement revenue à une position d'équilibre et que l'excitation et l'exubérance qui ont suivi le lancement des ETF Spot se sont complètement calmées.

Le pourcentage d'offre en profit, qui donne une idée de la rentabilité globale du marché, suit la même tendance. Comme le ratio MVRV, cet oscillateur est revenu à sa valeur moyenne.

Les cas précédents où un nouveau test similaire de ce niveau s'est produit sont visibles en fin 2016, tout au long de la période agitée de 2019 et au cours de la liquidation de la mi-2021.

Le Sell-Side Risk Ratio est un autre outil puissant qui permet d'évaluer le degré d'équilibre atteint par le marché. Nous pouvons considérer cette mesure dans le cadre suivant :

• des valeurs élevées indiquent que les investisseurs dépensent des BTC en réalisant des profits ou des pertes importants par rapport à leur coût de base. Cette condition indique que le marché a probablement besoin de retrouver l'équilibre et suit généralement un mouvement de prix à forte volatilité.
• des valeurs faibles indiquent que la plupart des BTC sont dépensés relativement près de leur coût de base, ce qui suggère qu'un certain degré d'équilibre a été atteint. Cette condition signifie souvent l'épuisement des "profits et pertes" dans la fourchette de prix actuelle et décrit généralement un environnement de faible volatilité.

Actuellement, le ratio est tombé dans la bande inférieure, ce qui suggère que la plupart des pièces déplacées sur la chaîne sont transigées à proximité de leur prix d'acquisition initial. À l'instar des paramètres abordés précédemment, cette situation précède un nouveau régime de volatilité accrue.

Stress à court terme

Si l'on examine de plus près ces activités de prise de bénéfices et de pertes, on constate que l'ampleur des bénéfices/pertes nets réalisés diminue.

Les bénéfices/pertes nets réalisés sont actuellement de +15 millions de dollars par jour, ce qui est loin des 3,6 milliards de dollars par jour d'afflux de capitaux observés lorsque le marché a atteint l'ATH de 73 000 dollars au mois de mars.

En règle générale, cette mesure revient à un niveau neutre à proximité des points d'inflexion, tels que la poursuite de la tendance ou le retour à une tendance baissière à grande échelle.

Après l'établissement de l'ATH en mars, la confiance des nouveaux investisseurs a été mise à l'épreuve par une évolution latérale des prix pendant plusieurs mois. Au cours de ce processus, un volume important de l'offre est resté fermement détenu et se situe dans la tranche d'âge de 3 à 6 mois.

Historiquement, l'offre détenue dans cette tranche d'âge de 3 à 6 mois a tendance à atteindre son maximum peu de temps après l'établissement d'un pic majeur, souvent au cours de la correction qui suit.

Une partie de ces nouveaux investisseurs décident alors d'investir à long terme (HODL) en dépit des turbulences. Actuellement, les BTC âgés de 3 à 6 mois représentent plus de 12,5 % de l'offre en circulation, avec une structure similaire à celle de la liquidation de la mi-2021, mais aussi au plus fort du marché baissier de 2018.

Le graphique ci-dessous vise à décomposer davantage cette cohorte et à comparer l'offre détenue dans la tranche d'âge 3-6m à l'offre qui a été vendue à perte.

Nous commençons par l'offre détenue dans la tranche d'âge 3-6m représentée par 🟠, puis nous superposons le volume dépensé à perte par cette cohorte 🟥.

À partir de là, nous pouvons observer une augmentation significative des événements de prise à perte depuis le début du mois de juillet, alors que l'offre globale détenue a commencé à diminuer.

L'offre qui reste dans cette tranche d'âge est de plus en plus proche de migrer vers le statut de détenteur à long terme, représentant des BTC qui sont statistiquement moins susceptibles d'être dépensés.

Une autre méthode pour visualiser cette migration des BTC vers le statut LTH est la métrique URPD des détenteurs à long terme et à court terme.

Ici, nous pouvons voir que plus de +480k BTC ont été acquis au-dessus du prix spot actuel et sont maintenant classés dans l'offre des LTH 🟦. Cela signifie également que ces BTC sont maintenant détenus à perte.

Volatilité

Dans cette dernière section, nous ajouterons notre analyse des marchés de swaps perpétuels, qui donnent une idée de l'appétit spéculatif et de l'effet de levier déployé sur les marchés du bitcoin.

En général, on observe une baisse marquée des volumes de liquidation au cours des derniers mois, en particulier par rapport à l'excitation autour de l'ATH de mars.

Cela suggère que l'appétit pour la spéculation a diminué et que le marché est davantage dominé par le marché spot pour le moment.

Si l'on compare la volatilité mensuelle des prix aux volumes de liquidation nets, on constate une forte corrélation entre les deux facteurs.

Cela souligne le fait que la volatilité du marché est souvent amplifiée par les clôtures de positions à effet de levier, les opérateurs se retrouvant hors-jeu lorsque le marché bouge.

Nous pouvons également examiner le ratio entre le prix et la volatilité du volume de liquidation net pour obtenir une autre lecture relative de l'appétit pour l'effet de levier.

Ce que nous constatons, c'est que ce ratio est en baisse vers des niveaux qui n'ont pas été vus depuis février 2022.

Cela renforce l'idée que les opérateurs sont moins enclins à prendre des positions plus risquées, ce qui suggère que l'intérêt spéculatif a été considérablement réduit.

Ce phénomène peut également être observé dans l'ensemble de l'écosystème des actifs numériques, un grand nombre de tokens affichant désormais un taux de financement neutre.

Cela souligne l'idée qu'une réinitialisation majeure de l'intérêt spéculatif s'est produite sur l'ensemble du marché et que, par conséquent, les marchés spot sont susceptibles d'être aux commandes à court terme.

Résumé et Conclusions

Un certain degré d'équilibre apparaît à la fois du côté on-chain et sur le marché des swaps perpétuels.

Ceci est observable à travers la langueur des activités de prise de bénéfices et de pertes, ainsi que le retour à la neutralité des taux de financement. Cela suggère un déclin significatif de la spéculation parmi les investisseurs, quel que soit l'instrument ou la classe d'actifs.

Parallèlement, le marché est resté dans une tendance baissière structurellement ordonnée pendant plus de 5 mois, alors qu'une période de consolidation et d'accumulation s'ensuit.

Toutefois, si l'on se réfère à l'histoire, les périodes de calme et d'apaisement sont de courte durée et précèdent souvent une volatilité accrue.

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