The Week On-chain W26

Executive Summary

• 비트코인 네트워크는 여전히 세계 최대 규모의 자산 생태계 중 하나로 자리 잡고 있습니다. 현재 시가총액은 약 2.1조 달러, 실현 시가총액은 약 9,550억 달러에 달하며, 이는 비트코인에 유입된 막대한 자본뿐 아니라 비트코인이 수조 달러 규모의 자산으로 성숙해지고 있음을 보여줍니다.
• 비트코인이 10.7만 달러까지 회복한 이후, 대다수의 비트코인 투자자들이 미실현 수익 상태에 있습니다. 전체 투자자들이 보유한 미실현 수익 규모는 약 1.2조 달러에 달합니다.
• 온체인 지표 전반을 보면, 현재 시장의 주요 흐름은 'HODLing(보유)'입니다. 차익 실현 규모는 줄어들고 있고, Liveliness(보유 vs 매도 비율 지표)는 지속적으로 하락 중이며, 장기 보유자 공급량은 사상 최고치를 경신했습니다.
• 스테이블코인의 구매력, 즉 시장에 대기 중인 달러 기반 매수 자금의 규모는 현재 많지도 적지도 않은 상태를 유지하고 있습니다. 이는 시장이 현재의 비트코인 가격을 과도하게 고평가되거나 저평가된 것이 아닌, 상대적으로 균형 잡힌 수준에 있다고 판단하고 있음을 시사합니다. 아울러, 규제를 받는 비트코인 투자 상품에 대한 기관 수요 역시 견조하게 유지되고 있으며, 크고 지속적인 자금 유입이 이어지고 있는 점도 주목할 만합니다.

지난 주 시장 흐름

지난주 이스라엘과 이란 간 긴장이 고조되면서 시장은 급락했고, 비트코인 가격은 10.6만 달러에서 9.9만 달러까지 떨어졌습니다. 하지만 98.3만 달러에 위치한 단기 보유자 평균 매입단가에서 강한 지지를 받았는데, 이 구간은 통상적으로 단기 상승과 하락을 가르는 중요한 기준선 역할을 해왔습니다.

지정학적 뉴스가 시장을 주도하는 국면이 이어지며 여전히 하방 리스크는 존재하지만, 미국의 중재로 양국 간 휴전이 성사되면서 투자 심리가 안정됐고, 비트코인은 다시 10.7만 달러까지 회복했습니다.

이처럼 불확실성이 큰 상황에서도 단기 보유자 기준선을 지켜냈다는 점은 긍정적인 신호로 볼 수 있으며, 시장의 주도권이 아직은 매수세 쪽에 있고, 상승 흐름이 이어질 가능성도 있음을 시사합니다.

총 누적 가치: 시가총액과 실현 가치로 본 비트코인의 성장

비트코인 가격이 사상 최고치에 근접한 지금, 자산의 현재 규모를 평가하기 위해 두 가지 가치 평가 프레임워크를 적용해볼 수 있습니다. 첫 번째는 전통적인 시가총액(Market Capitalization)으로, 유통 중인 모든 비트코인을 현재 시장 가격 기준으로 평가합니다. 두 번째는 실현 시가총액(Realized Cap)으로, 각 비트코인을 마지막으로 거래된 가격 기준으로 계산하며, 네트워크 내에서 실제로 반영된 유동 자본을 보다 정확히 나타냅니다.

• 시가총액(Market Cap): 2조 1,300억 달러
• 실현 시가총액(Realized Cap): 9,580억 달러

이번 사이클에서 두 지표 모두 큰 폭으로 상승했습니다. 시가총액은 3040억 달러에서 2조 1,300억 달러까지 증가했고, 실현 시가총액은 4000억 달러에서 9550억 달러까지 급등했습니다. 이 두 수치는 비트코인 시장으로 유입된 막대한 자본뿐 아니라, 비트코인이 점차 수조 달러 규모의 성숙한 자산으로 자리 잡아가고 있음을 보여줍니다.

시가총액을 유통 중인 비트코인의 현 시점 기준 평가 가치로, 실현 시가총액을 네트워크 내에 '저장된' 또는 '저축된' 가치로 간주한다면, 이 둘의 차이는 곧 투자자들이 보유 중인 미실현 수익(또는 손실)을 의미합니다.

현재 기준으로 전체 미실현 수익은 약 1조 2천억 달러로 추산되며, 이는 비트코인 투자자들이 경험한 높은 가치 상승폭을 보여주는 동시에, 향후 시장 심리가 바뀔 경우 매도 압력으로 작용할 수 있는 잠재적 유인이 존재함을 시사합니다.

MVRV 지표는 투자자 수익성을 평가하는 대안적인 비율형 지표로, 시가총액(Market Cap)을 실현 시가총액(Realized Cap)으로 나눈 값입니다. 이를 통해 시장 참여자가 보유한 평가 수익 또는 손실의 규모를 상대적으로 파악할 수 있습니다.

현재 기준으로, 투자자 1인당 평균 평가 수익률은 +125%에 달하며, 이는 비트코인 투자자들이 상당한 잠재 수익을 보유하고 있음을 시사합니다. 다만 이 수치는, 비트코인이 당시 최고가였던 7.3만 달러에 도달했던 2024년 3월의 +180%, 그리고 10만 달러를 처음 돌파했던 2024년 12월 당시와 비교하면 상대적으로 낮은 수준입니다.

현재 달러 기준 미실현 수익 규모는 사상 최고치에 근접해 있지만, MVRV 비율은 과거 고점에 비해 낮게 유지되고 있다는 점에서, 두 수익성 지표 간의 괴리(divergence)가 발생하고 있음을 보여줍니다. 이는 최근 몇 달간 실현 시가총액(자본 유입 규모)이 시가총액(가격 상승폭)보다 더 빠르게 증가해 왔다는 사실을 시사합니다.

분석의 정밀도를 높이기 위해, 비트코인을 얼마나 오래 보유했는지에 따라 나뉜 투자자 그룹(cohort)의 수익 상태를 평가하는 오실레이터(Oscillator, 일정 범위 내에서 오르내리며 흐름을 보여주는 지표)를 구성했습니다. 이 지표는 각 보유 기간별 그룹이 평균적으로 수익 중인지 여부를 계산하며, 모든 그룹에 동일한 가중치를 부여해 시장 전반의 수익 흐름을 고르게 반영합니다. 쉽게 말해, 수익을 내고 있는 투자자층의 비율이 늘어나고 있는지, 줄어들고 있는지를 시각적으로 보여주는 지표입니다.

최근의 가격 조정은 2024년 5월9월 또는 2025년 1월4월의 축적 구간에서 나타났던 더 깊은 하락과 달리, 전반적인 수익성에는 큰 타격을 주지 않은 것으로 나타났습니다. 또한 이 지표는 최근 +1 표준편차 상단을 돌파했으며, 이는 단기 보유자부터 장기 보유자까지 대부분이 수익 상태에 있다는 신호로, 시장 심리에 긍정적인 흐름이 형성되고 있을 가능성을 보여줍니다.

차익 실현은 계속 줄어드는 중

앞서 시장 전반에 상당한 미실현 수익이 쌓여 있다는 점을 확인했으니, 이제는 투자자들이 이에 어떻게 반응하고 있는지, 그리고 실제로 차익을 실현하고 있는지를 살펴볼 차례입니다.

이를 평가하기 위해,온체인에서 발생하는 일일 거래를 통해 확정된 손익 규모를 관찰할 수 있습니다. 최근 몇 주간 차익 실현 규모는 상대적으로 낮은 수준에 머물고 있으며,이는 현재 가격이 사상 최고가(ATH)와 큰 차이가 나지 않는 상황임을 고려하면 더욱 주목할 만합니다.

현재 하루 평균 약 8억 7,200만 달러 규모의 차익이 온체인에서 실현되고 있는데,이는 각각 7.3만 달러와 10.7만 달러의 사상 최고가 형성 당시 기록된 28억 달러, 32억 달러 규모의 차익 실현과 비교하면 현저히 낮은 수준입니다.

매도 측 압력이 줄어들고 있다는 점은, 장기 보유자(Long-Term Holder, LTH) 그룹이 보유한 비트코인 총량을 보면 더욱 뚜렷하게 드러납니다. 최근 이 수치는 1,470만 BTC로 사상 최고치(ATH)를 경신했으며, 이는 시장에서 여전히 HODLing(장기 보유)이 주요한 투자 행태로 자리 잡고 있음을 보여줍니다. 즉, 매도보다 축적(accumulation)과 보유 지속(maturation) 흐름이 훨씬 강하게 나타나고 있다는 의미입니다.

LTH로 분류되기 위해서는 최소 155일 이상 보유해야 하는데, 현재 시점에서 155일을 역산하면,이는 1월 말 두 번째 신고가(1월 20일경)와 시기가 겹칩니다. 이는 당시 $100K 돌파 시점에 매수한 투자자들이 차익 실현 없이 계속 보유하고 있다는 신호이며, 시장 내부의 투자 심리가 여전히 건강하고 긍정적임을 시사합니다.

Liveliness 지표 또한 현재 시장 분위기의 변화를 잘 포착하고 있으며,이는 오랜 기간 보유한 코인이 전송(이동)되는 활동과 보유 상태가 지속되며 쌓이는 누적 기간 간의 균형을 기반으로 계산됩니다.

• Liveliness가 상승세일 경우, 장기 보유된 코인의 전송이 활발해지고 있다는 의미로,투자자들이 수익을 실현하거나 포지션을 정리하는 움직임이 많아졌음을 나타냅니다.
• Liveliness가 하락세일 경우, 투자자들이 코인을 그대로 보유하며 이동시키지 않고 있음을 의미하며,이는 HODLing이 시장의 중심 행태임을 시사합니다.

과거 두 차례 사상 최고가(ATH) 형성 당시에는 Liveliness 지표가 뚜렷한 상승세를 보이며, 차익 실현 중심의 전송 활동이 시장을 주도했음을 보여주었습니다. 그러나 최근 ATH 돌파 구간에서는 이러한 특징이 나타나지 않았고, Liveliness는 오히려 하락세를 이어가고 있습니다.

이 흐름은 투자자들 사이에서 여전히 HODLing이 지배적인 전략으로 유지되고 있음을 보여주며, 향후 다시 전송 활동이 증가하려면 **더 큰 가격 상승 구간(레인지 확대)**이 필요할 수 있음을 시사합니다.

Sell-Side Risk Ratio(차익 실현 민감도 지표)는 투자자들이 실현하는 손익의 규모를 기준으로, 현재 시장의 매도 흐름과 안정성(균형 상태)을 평가할 수 있는 유용한 지표입니다.

• 지표 값이 높을 경우,이는 투자자들이 자신의 매입 단가 대비 큰 폭의 차익 또는 손실을 실현하고 있음을 나타냅니다.이러한 흐름은 일반적으로 높은 변동성이 동반된 가격 움직임 이후에 나타나며,시장이 다시 균형을 회복하기 위해 시간이 필요한 상황일 수 있음을 시사합니다.
• 반대로 지표 값이 낮을 경우,코인들이 거의 매입가와 유사한 수준에서 이동되고 있다는 의미이며,이는 차익 실현이나 손절 매도 활동이 줄어들고 있다는 신호입니다.이러한 상황은 시장 전반이 안정적인 상태에 있으며,가격이 뚜렷한 방향 없이 횡보하는 국면과 자주 일치합니다.

최근 사상 최고가(ATH) 부근에서 일시적으로 차익 실현이 늘어난 뒤, 단기 보유자(Short-Term Holder) 그룹의 매도 압력은 눈에 띄게 감소했습니다. 이는 현재 가격 구간이 투자자 입장에서 추가 매도를 유도할 만큼 충분히 매력적이지 않다는 점을 의미하며, 시장에서 더 많은 매물이 나오기 위해선 가격이 더 상승하거나 하락해야 할 가능성을 시사합니다.

장기 보유자(Long-Term Holders)의 차익 실현 및 손절 매도 흐름에서도 비슷한 구조가 관찰되고 있습니다. 사상 최고가(ATH) 구간에서 일시적으로 매도 압력이 증가하는 모습이 있었지만, 이들은 곧 노련하게 전송(매도) 활동을 줄이며 다시 관망세로 전환했습니다.

이러한 움직임은 시장의 다른 주요 지표들과도 흐름을 같이합니다. 예를 들어,

• 실현된 수익과 손실 규모가 전반적으로 줄어들고 있고,
• 장기 보유자 공급량은 지속적으로 증가하고 있으며,
• Liveliness 지표 역시 하락 추세를 이어가고 있습니다.

이처럼 여러 신호들은 현재 시장에서 HODLing(보유 유지)이 여전히 지배적인 투자 전략임을 시사합니다.

스테이블코인으로 본 수요 흐름 (In Search of Demand)

스테이블코인은 디지털 자산 생태계에서 핵심적인 역할을 하고 있으며, 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두에서 주요 기준 통화(quote asset) 로 사용되고 있습니다. 기능적으로 스테이블코인은 디지털 자산을 구매하기 위해 시장 진입을 대기 중인 유동 자금을 의미하며, 영미권에서는 흔히 이를 ‘마른 화약(dry powder)’이라고도 표현합니다.

스테이블코인의 구매력을 정량적으로 평가하기 위해,Stablecoin Supply Ratio Oscillator (SSR) 지표를 사용할 수 있습니다. 이 지표는 비트코인 공급량 대비 스테이블코인 공급량(비트코인 기준 환산) 의 비율을 측정하며, BTC와 USD 유동성 간 상대적인 수요 압력을 파악하는 데 활용됩니다.

• SSR이 낮을수록: 스테이블코인 기준의 구매력이 비트코인 공급 대비 강하다는 것을 의미합니다.
• SSR이 높을수록: 스테이블코인 기준 구매력이 낮아졌음을 시사하며, 수요 약화를 반영할 수 있습니다.

현재 정규화된 SSR 지표는 기준선 부근에서 등락을 보이고 있으며, 이는 시장이 현재 비트코인 가격을 비교적 균형적인 수준으로 인식하고 있음을 시사합니다. 이는 이전 10만 달러 돌파 당시 SSR 수치가 훨씬 높았던 것과 비교해볼 때 특히 주목됩니다. 가격은 유사하지만, 이 같은 변화는 투자자의 구매력이 눈에 띄게 개선되었고, 기초 수요 환경이 더욱 탄탄해졌다는 점을 보여줍니다.

Exchange Buying Power는 스테이블코인 매수 여력을 상대적으로 파악할 수 있는 또 다른 지표입니다. 이 지표는 거래소 내 주요 스테이블코인의 30일 공급 변화량에서,같은 기간 동안 BTC 및 ETH의 USD 기준 순유입 변화량을 뺀 값으로 계산됩니다. 이 지표는 다음과 같은 틀에서 해석할 수 있습니다:

• 양의 값 및 상승 추세:최근 30일간 BTC 및 ETH보다 더 많은 스테이블코인 유입이 거래소로 들어왔음을 의미합니다.이는 거래소에 스테이블코인 기반의 매수 여력이 축적되고 있음을 시사하며,주요 자산에 대한 수요 및 유동성 증가로 이어질 수 있습니다.
• 음의 값 및 하락 추세:스테이블코인보다 BTC 및 ETH의 유입이 상대적으로 크다는 뜻이며,이는 스테이블코인 매수 여력의 축소,즉 시장 전반의 수요 약화 및 유동성 위축 가능성을 반영합니다.

최근 이 지표는 거래소로 유입되는 스테이블코인의 강한 증가 추세가 둔화되는 흐름을 보여주고 있으며, 이는 스테이블코인 자금이 주요 디지털 자산으로 실제 투입되기 시작했음을 시사합니다. 이러한 흐름이 이어진다면, 이는 디지털 자산 시장에 우호적인 매수세로 작용할 수 있습니다.

비트코인의 시가총액이 커질수록, 그 가치를 눈에 띄게 움직이기 위해서는 더 막대한 자금 유입이 필요합니다. 따라서 우리가 평가할 수 있는 마지막 수요 축은 기관 투자자들로부터의 수요이며, 이는 미국 비트코인 현물 ETF로의 순유입 규모를 통해 가장 잘 드러납니다.

최근 몇 주 동안 ETF로의 순유입은 꾸준히 가속화되고 있으며, 7일 평균 기준으로는 +2억 9,800만 달러에 달하는 최고치를 기록했습니다. 이처럼 지속적이고 큰 규모의 매수 압력은 긍정적인 신호로, 기관 투자자들이 본격적으로 시장에 대규모로 참여하고 있음을 보여줍니다.

요약 및 결론

비트코인은 단기 보유자의 평균 매입단가인 9.83만 달러 부근에서 반등에 성공했습니다. 이 구간은 과거에도 가격 흐름의 전환점 역할을 해온 바 있으며, 이번에도 해당 지점에서 지지를 받으며 10.7만 달러까지 회복했습니다. 이로 인해 대부분의 투자자들이 다시 수익 구간에 진입했고, 전체 미실현 수익은 약 1.2조 달러에 달하는 것으로 나타났습니다.

그러나 수익 구간 진입에도 불구하고 투자자들은 여전히 매도보다는 보유 전략을 유지하고 있습니다. 온체인 지표상 실현 수익 규모는 눈에 띄게 줄었으며, 장기 보유자의 물량은 사상 최고치를 경신했습니다. 또한, 투자자들이 코인을 이동시키기보다 계속 보유하고 있음을 보여주는 Liveliness 지표 역시 낮은 수준을 유지하고 있어, 보유 중심의 시장 흐름이 뚜렷하게 나타나고 있습니다.

또한 비트코인이 이전 고점대를 다시 테스트하는 현재, 스테이블코인 기반의 매수 여력도 과거보다 개선된 것으로 나타나고 있습니다. 이는 시장 내 수요가 보다 안정적인 흐름을 보이고 있음을 시사하며, 기관 자금 유입 역시 꾸준히 이어지고 있어 우호적인 매수 흐름이 유지되고 있습니다.

면책 조항 (Disclaimer)
이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않으며, 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적입니다. 여기 제공된 정보에 근거해 투자 결정을 내려서는 안 되며, 투자 결과에 대한 책임은 전적으로 본인에게 있습니다.

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