Upadek trzech banków

Ostatni tydzień okazał się jednym z najbardziej dynamicznych i z pewnością najważniejszych dla przestrzeni aktywów cyfrowych w 2023 roku. W ciągu kilku dni trzy główne instytucje bankowe w Stanach Zjednoczonych, które obsługiwały firmy z tej branży, przeszły dobrowolną likwidację lub zostały przejęte przez amerykańskich regulatorów.

W przypadku wspomnianych powyżej trzech instytucji oczekuje się, że depozyty zostaną w pełni zwrócone, czy za pomocą posiadanych rezerw, czy za pośrednictwem gwarancji depozytowych FDIC i regulatorów USA. Mając na uwadze, że wiele dużych firm aktywów cyfrowych i emitentów stablecoinów korzystało z jednego lub wielu z tych banków, weekend okazał się burzliwy. Szczególnie interesująca jest firma Circle, emitent USDC, która poinformowała o posiadaniu około 3,3 miliarda dolarów w gotówce w SVB, co stworzyło warunki dla tymczasowego odklejenia kursu 1$ za USDC.

W tym wydaniu newslettera skupimy się na niektórych kluczowych efektach zachodzących w sieci oraz w szerszej strukturze rynku, w tym:

  • Odklejenie kursu 1$ kilku stablecoinów, a także powrót dominacji Tethera (USDT).
  • Odpływy netto kapitału z rynku aktywów cyfrowych, które dotyczy zarówno stablecoinów, jak i dwóch głównych kryptowalut - BTC i ETH.
  • Odnotowanie cyklicznych dołków w wartości otwartych pozycji na kontraktach terminowych futures, pomimo podwyższonych wolumenów handlowych i  występującego zainteresowania spekulacyjnego, co doprowadziło do gwałtownego wzrostu kursu do poziomu 22 000$ za BTC i 1 600$ za ETH.

🪟 Wszystkie wykresy omówione w tym raporcie znajdziesz w Panelu Cotygodniowej Analizy On-Chain


Notowania Bitcoina wahają się między kilkoma popularnymi i szeroko obserwowanymi modelami analizy technicznej. Po napotkaniu oporu w lutym na poziomie 200-tygodniowej oraz 365-dniowej średniej kroczącej (~25 000$), notowania spadły i następnie w ubiegłym tygodniu odbiły się od 200-dniowej i 111-dniowej średniej kroczącej (~19 800$).

Biorąc pod uwagę to, że jest to pierwszy w historii cykl, w którym notowania BTC spadły poniżej 200-tygodniowej średniej kroczącej, można powiedzieć, że rynek nawiguje po nieznanych sobie wodach.

Zaawansowany wykres interaktywny

Po raz pierwszy od upadku projektu LUNA-UST zaobserwowaliśmy również w tym tygodniu zmienność kursu stablecoinów, wynikającą z obaw o to, że USDC nie posiada pełni pokrycia. Kurs USDC spadł do najniższego poziomu 0,88$, tuż za nim DAI do poziomu 0,89$, przy czym drugi z nich, DAI, był w około 65,7% zabezpieczony przez stablecoiny.

Z kolei GUSD należący do Gemini oraz USDP od Paxos spadły nieznacznie poniżej poziomu 1$, podczas gdy BUSD i Tether odnotowały lekki wzrost kursu.

W szczególności Tether przez większość weekendu odnotowywał zwyżkę kursu na poziomie między 1,01 a 1,03$. Wydaje się to być nieco ironicznym, że Tether postrzegany jest jako azyl bezpieczeństwa w obliczu obaw przed szerzeniem się kryzysu w sektorze mocno uregulowanej bankowości w USA.

Zaawansowany wykres interaktywny

W przypadku DAI, stablecoiny stały się dominującą formą zabezpieczenia, a trend ten stale rośnie od połowy 2020 roku. USDC stanowi około 55,5% bezpośredniego zabezpieczenia, a także znaczący udział w różnych pozycjach płynnościowych Uniswap, łącznie stanowiąc około 63% całkowitego zabezpieczenia.

Z pewnością otwiera to dyskusje na temat długoterminowych konsekwencji dla DAI, które jest rzekomo zdecentralizowanym stablecoinem. Jednakże, to zdarzenie pokazuje, jak silnie związana jest cena DAI z tradycyjnym systemem bankowym przez mieszany skład zabezpieczenia (który obejmuje również dodatkowe 12,4% w tokenizowanych aktywach realnych).

Jak informowaliśmy w połowie 2022 roku, dominacja Tethera na rynku stablecoinów od połowy 2020 roku wykazywała strukturalny spadek. Jednakże, w wyniku ostatnich działań regulacyjnych skierowanych przeciwko BUSD i obaw związanych z USDC, dominacja Tethera wzrosła ponownie powyżej 57,8%.

Od października 2022 roku USDC utrzymywał swoją dominację w przedziale od 30% do 33% rynku, jednakże zobaczymy, czy podaż spadnie po otwarciu możliwości odkupu w poniedziałek. BUSD odnotował dramatyczny spadek w ostatnich miesiącach, a emitent Paxos zaprzestał emisji nowych coinów, co spowodowało spadek dominacji z 16,6% w listopadzie do zaledwie 6,8% obecnie.

Zaawansowany wykres interaktywny

Zsumowane odpływy kapitału

Oszacowanie rzeczywistych napływów i odpływów kapitału na rynku aktywów cyfrowych może być trudne, jednak w większości przypadków kapitał napływa początkowo poprzez dwie główne kryptowaluty (BTC i ETH) lub poprzez stablecoiny. Zatem połączenie Zrealizowanej kapitalizacji BTC i ETH oraz krążącej podaży głównych stablecoinów stanowi dość solidną miarę.

Widzimy zatem, że według tej metodyki całkowita wartość rynku wynosi około 677 mld USD, co oznacza spadek o około 20% od ATH wynoszącego 851 mld USD, ustanowionego rok temu. BTC posiada dominację wynoszącą 56,4%, ETH - 24,5%, a USDT, USDC i BUSD odpowiednio 17,9%, a pozostałe 1,2% to LTC.

Zaawansowany wykres interaktywny

W ujęciu 30-dniowym, luty był pierwszym miesiącem od kwietnia 2022 roku, w którym zanotowano netto napływ kapitału do branży kryptowalut, osiągając szczyt na poziomie +5,8 mld dolarów miesięcznie, przede wszystkim dzięki BTC i ETH. Jednak w ostatnim miesiącu rynek odnotował odpływ kapitału wynoszący -5,97 mld dolarów, z czego 80% to wynik wykupu stablecoinów (przede wszystkim BUSD), a 20% to wynik realizacji strat na BTC i ETH.

Zaawansowany wykres interaktywny

Gdy pojawiła się wiadomość o upadku Silicon Valley Bank, inwestorzy wycofywali kapitał do BTC i ETH, co spowodowało istotne odpływy z giełd, które obserwujemy. Około 0,144% wszystkich BTC i 0,325% wszystkich ETH w obiegu zostało przetransferowanych z giełd, co wskazuje na podobny wzorzec zachowania, co w przypadku upadku FTX.

Zaawansowany wykres interaktywny

W ciągu ostatniego miesiąca łączna wartość BTC i ETH wypłaconych z giełd wyniosła ponad 1,8 miliarda dolarów. Choć to nie jest znaczna wartość w skali względnej, obserwacja takich wypłaty netto z giełd, zwłaszcza w obecnym nieprzyjaznym środowisku regulacyjnym, świadczy o pewnym wartym odnotowania poziomie zaufania inwestorów.

Zaawansowany wykres interaktywny

Z drugiej strony, dwa główne stablecoiny zanotowały w ostatnim czasie napływ na giełdy w wysokości od 1,8 miliarda do 2,3 miliarda dolarów miesięcznie. Warto jednak zauważyć, że jest to balansowane przez BUSD wypływające z giełd w zawrotnym tempie przekraczającą -6,8 miliarda dolarów miesięcznie. Dlatego też prawdopodobne jest, że dochodzi do pewnego rodzaju "zmiany stablecoinów".

Niemniej jednak, ogólnie rzecz biorąc, wydaje się, że rynek reaguje w sposób „stablecoiny na, BTC i ETH z giełd", co odzwierciedla niezwykłe uznanie względem samodzielnego przechowywania bezpiecznych i zaufanych aktywów.

Zaawansowany wykres interaktywny

Czystka Futures

Na koniec ocenimy reakcję rynków kontraktów terminowych futures. W ubiegłym tygodniu całkowita wartość otwartych pozycji spadła do cyklicznych i wieloletnich dołków dla dwóch głównych aktywów. Pozycje kontraktów terminowych futures na Bitcoinie mają wartość nominalną 7,75 miliarda dolarów i stanowią około 63% całkowitej wartości otwartych pozycji.

Profesjonalny wykres interaktywny

W przypadku wolumenu handlu kontraktami terminowymi, dominacja Bitcoina wynosi około 60%, a poziom wolumenów wzrósł po upadku FTX i końcu roku. Całkowity wolumen handlu wynosi około 58,2 miliarda USD dziennie i jest równy poziomom obserwowanym przez cały rok 2022.

Profesjonalny wykres interaktywny

Zmienność cenowa w tym tygodniu była częściowo napędzana przez szereg squeezów pozycji długich i krótkich. Przy spadku cen do 19 800$, zlikwidowano około 85 milionów USD w pozycjach długich na BTC. Następnie, po odbiciu powyżej 22 000$, zlikwidowano około 19 milionów USD w pozycjach krótkich.

Profesjonalny wykres interaktywny

W okresie poprzedzającym ten rajd, stopy finansowania na rynkach wiecznych swapów osiągnęły skrajnie ujemny poziom. Traderzy płacili stawki finansowania w skali rocznej wynoszące -27,1% i -48,9% za krótką sprzedaż BTC i ETH odpowiednio. Traderzy byli również znacznie bardziej nastawieni na ETH, a spread między BTC a ETH wynosił 21,8%, co jest największym poziomem od czasu spadku na FTX.

Profesjonalny wykres interaktywny

To zaogniło likwidacje pozycji na rynkach futures ETH. Podczas odbicia kursu powyżej 1 600$ zlikwidowano ponad 48 milionów USD w shortach, co stanowi 2,5-krotność wartości nominalnej wymuszonej likwidacji w porównaniu do BTC.

Sugeruje to, że rynki ETH są obecnie bardziej intensywnie wykorzystywane do wyrażania zainteresowania spekulacyjnego, co pogarsza zmienność cenową.

Profesjonalny wykres interaktywny

Newsletter zakończymy wykresem, który nakłada na siebie reakcję on-chain inwestorów krótkoterminowych (STH), z reakcją na lewarowanych rynkach futures. Wykres przedstawia STH-SOPR minus 1 🔵, naniesiony na roczną stopę finansowania kontraktów futures 🟠, z następującymi wnioskami:

  • Zgodnie z naszym ustalonym progiem wiekowym wynoszącym 155 dni, prawie wszystkie coiny STH są prawdopodobnie w zysku, z wyjątkiem tych, które zostały nabyte w pobliżu lokalnych szczytów.
  • Wartość STH-SOPR (minus 1) wyniosła -3,8%, co jest stosunkowo dużą stratą, sugerującą dominację "nabywców na szczycie" w bieżącym okresie.
  • Kierunek i wyniki STH-SOPR zwykle korelują z stopami finansowania. Obie metryki odzwierciedlają różne, ale znacząco duże podzbiory rynku BTC, z któryc jeden reprezentuje spot/on-chain, a drugi lewarowane kontrakty futures.

Biorąc to pod uwagę, wydaje się, że większość coinów sprzedanych w tym tygodniu pochodziła od lokalnych nabywców na szczycie, którzy realizowali straty (inni posiadacze są stosunkowo nieaktywni). Zdarzyło się to tuż przed tym, jak kontrakty futures weszły w gwałtowne odbicie, a traderzy otworzyli spekulacyjne pozycje krótkie.

Po ogłoszeniu gwarancji depozytów bankowych nastąpił silny wzrost cen, który spowodował, że BTC przekroczył ponownie poziom 22 000$, a ETH poziom 1 600$, zaskakując tym samym wielu uczestników rynku.

Profesjonalny wykres interaktywny

Podsumowanie i wnioski

Po jednym z najważniejszych tygodni w 2023 roku branża kryptowalut została bez trzech przyjaznych kryptowalutom instytucji bankowych w Stanach Zjednoczonych i znajduje się w coraz bardziej nieprzyjaznym środowisku regulacyjnym. Ponieważ tradycyjne rynki finansowe były zamknięte przez weekend, kilka stablecoinów utraciło sztywny kurs 1$, a następnie do niego wróciło, gdy w niedzielę pojawiła się informacja o gwarantowanych depozytach.

Reakcja inwestorów była w pewnym stopniu podobna do tej po upadku FTX - transfer stablecoinów na giełdy i wypłata na zewnętrzne portfele BTC oraz ETH. Jednakże w szerszej skali branża odnotowała odpływ kapitału netto w wysokości około 5,9 miliarda dolarów w ciągu ostatniego miesiąca.

Branża kryptowalut, a właściwie cały globalny system finansowy, nadal znajduje się w nieznanych wodach. Pod wieloma względami ten tydzień potwierdza właśnie te powody, dla których Satoshi stworzył ten bezpieczny, rzadki, cyfrowy zasób.


Zastrzeżenie: Powyższy raport nie zawiera żadnych porad inwestycyjnych. Wszelkie dane podawane są wyłącznie w celach informacyjnych. Żadna decyzja inwestycyjna nie powinna opierać się informacjach podanych tutaj, a wyłączną odpowiedzialność za własne decyzje inwestycyjne ponosisz ty.