Dominando el Ratio VMVR

El Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado (VMVR) es una de las métricas del blockchain más populares y más utilizadas. Fue concebida originalmente por los pioneros del análisis fundamental Murad Mahmudov y David Puell, en un artículo que publicaron en octubre del 2018, y desde entonces se convirtió en una importantísima herramienta para el análisis de Bitcoin.

El Ratio VMVR es con frecuencia considerado un macro oscilador, útil para navegar los ciclos de mercado de Bitcoin, y particularmente eficaz para identificar máximos y suelos de ciclo. Y mientras que todo esto es cierto, el VMVR esconde en realidad muchos más detalles, es una métrica con una densidad de información enorme, y va más allá de lo que muchos analistas conocen sobre ella.

En este trabajo, exploraremos en profundidad al Ratio VMVR, empezando por sus cimientos, y avanzando hasta llegar a sus funciones más avanzadas. Nuestro objetivo es dar a conocer las mecánicas que hacen que el VMVR funcione, y demostrar qué hace que sea una de las herramientas más poderosas de nuestro arsenal. Cubriremos tres cuestiones:

1. Buscar Valores Extremos del Ratio VMVR para identificar máximos y fondos de ciclo.
2. La Inercia del VMVR y como utilizar el indicador para monitorizar macro tendencias alcistas/bajistas.
3. Divergencias de Distribución que muestran cómo el VMVR con frecuencia da avisos tempranos de cuándo alcanzamos los máximos de un ciclo por estarse produciendo una fuerte oleada de distribución (presión vendedora).

🪟 Todas las gráficas expuestas en este artículo están disponibles para nuestros miembros Avanzados y Profesionales en el Panel en vivo.

Re-estrenando el Ratio VMVR

VMVR es la abreviación de Valor de Mercado (VM) y Valor Realizado (VR), y consiste en el ratio entre el Precio y el Precio Realizado. Dado que el Precio Realizado es el precio medio al que fue desplazada por última vez cada moneda dentro del blockchain, el VMVR puede considerarse como una medida de las ‘Ganancias No Realizadas’ acumuladas en la oferta en circulación.

• Un VMVR de 2,2 significa que el Precio es x2,2 veces el Precio Realizado (120% de Ganancias)
• Un VMVR de 1,0 significa que el Precio es igual al Realizado (el mercado está en tablas)
• Un VMVR de 0,8 significa que el Precio es x0,8 veces el Precio Realizado (-20% de Pérdidas)

La siguiente gráfica muestra al Ratio VMVR identificando periodos de gran euforia con unas ganancias no realizadas extremas durante las fases alcistas 🟩, y los dolorosos periodos bajistas con enormes pérdidas no realizadas 🟥.

• Valores altos del VMVR (> 2,4) ↗️ indican que el mercado aguanta con grandes ganancias no realizadas.
• Valores bajos del VMVR (< 1,0) ↘️ indican que el mercado soporta pérdidas no realizadas.

Podemos calcular el porcentaje medio de ganancias que hay en el mercado como VMVR -1.

La siguiente gráfica está compuesta de un oscilador con ese formato, y resalta particularmente periodos en los que el VMVR se encuentra por debajo de 1, donde por tanto el inversor medio de Bitcoin está en números rojos 🟥 y de media las monedas en circulación fueron adquiridas a un precio superior al actual.

Llegar a estas circunstancias es relativamente raro, y sucede sobretodo durante los estadios finales de los mercados bajistas más extensos. Estas grandes pérdidas no realizadas suelen derivar en capitulaciones a gran escala, y están históricamente asociadas a la formación de los mínimos de ciclo.

Analizando Valores Extremos

La siguiente cuestión es, ¿qué determina un valor alto o bajo en el VMVR? ¿Cómo podemos medir las desviaciones extremas asociadas a un máximo, o un fondo de mercado?

Empecemos por comprenderlo visualmente, en la siguiente gráfica hemos marcado valores de Ratio de 0,8 🔵, 1,0 🟢, 2,4 🟠 y 3,2 🔴. Estos puntos en principio parecen alinearse bien con las estructuras de los máximos y mínimos. Aunque vamos a tener que extender el análisis más allá de calcular niveles a ojo si queremos dominar correctamente el Ratio VMVR.

Un enfoque simple es calcular la proporción de días en la historia que el VMVR ha permanecido por debajo, o por encima de estos niveles. Podemos calcularlo y verlo a través de Workbench, sólo vamos a tener en cuenta fechas desde el 2017 en adelante, para tener datos en sintonía con un mercado de Bitcoin más maduro. Si el Ratio VMVR sólo ha permanecido bajo un nivel concreto el 10% de días, quiere decir que se ha mantenido por encima el 90% restante, lo que hace que ese sea el escenario más probable.

Ahora podemos cuantificar mejor la probabilidad de que atravesemos esos niveles con el VMVR:

• 🔵 Mínimos Extremos: El VMVR ha estado Bajo 0,8 en torno al 5% de los días.
• 🟢 Llegando a Mínimos: El VMVR ha estado Bajo 1,0 en torno al 15% de los días.
• 🟠 Llegando a Máximos: El VMVR ha estado Sobre 2,4 en torno al 20% de los días.
• 🔴 Máximos Extremos: El VMVR ha estado Sobre 3,2 en torno al 6% de los días.

🗜️ Consejo Workbench: Desarrollamos estas gráficas combinando el condicional IF-THEN y una función de suma cumulativa en Workbench.

Si trazamos los periodos en que el Ratio VMVR se encuentre sobre/bajo estos niveles clave, podemos empezar a identificar los máximos y fondos de ciclo.

• 🔵 Los Mínimos de Ciclo normalmente se forman si el VMVR se encuentra bajo 0,8 (~5% del histórico de días)
• 🟢 La Capitulación Empieza cuando el VMVR se encuentra bajo 1,0 (~15% del histórico de días)
• 🟡 La Euforia Empieza cuando el VMVR se encuentra sobre 2,4 (~20% del histórico de días)
• 🔴 Las Cumbres de Ciclo normalmente se forman si el VMVR se encuentra sobre 3,2 (~6% del histórico de días)

Ahora que hemos identificado un conjunto de ‘niveles extremos’ para el VMVR, podemos proyectarlos como franjas de precios. Si el Ratio VMVR está en 2,4, significa que la franja de precios correspondiente muestra x2,4 veces el Precio Realizado.

Con esta herramienta ahora podemos estimar los niveles de precios en que el mercado alcanzará a tener unas ganancias no realizadas extremas (valores altos), o pérdidas no realizadas extremas (valores bajos). Llegar a estos precios puede aumentar seriamente las probabilidades de que se desencadene un cierto comportamiento inversor (como la recogida de beneficios o una capitulación), lo que en definitiva esculpe el máximo/suelo de ciclo que estamos buscando.

Para adoptar un enfoque más profundo y estadísticamente robusto, podemos calcular la media histórica del Ratio VMVR y usar bandas con una desviación estándar de +/- 1 para encontrar extremos. Esto nos dota de una óptica más sólida y estadísticamente relevante.

Inercia del VMVR

En la sección anterior estudiábamos maneras de utilizar el Ratio VMVR para ayudarnos a identificar extremos de ciclo. A continuación vamos a usar el VMVR como herramienta para identificar las macro tendencias del mercado.

La siguiente gráfica muestra el Ratio VMVR 🟠 junto una media móvil simple de 1 año 🔵. Hay que tener en cuenta que los periodos en que el VMVR se encuentra sobre la MMS de 1a con frecuencia representan mercados alcistas, y los periodos que pasamos por debajo representan mercados bajistas. Los puntos de transición entre uno y otro generalmente se caracterizan por un VMVR que rompe con fuerza la linde de la MMS de 1a:

• ⬆️ Fuertes Roturas por Encima 🟩 indican que hay grandes volúmenes de BTC que fueron adquiridos por debajo del precio actual de mercado, y que ahora se encuentran con ganancias (lo que demuestra una acumulación saludable próxima a los mínimos de ciclo).
• ⬇️ Fuertes Roturas por Debajo 🟥 indican que hay grandes volúmenes de BTC que fueron adquiridos por encima del precio actual de mercado, y ahora pasan a tener entre manos importantes pérdidas (prueba de haberse producido una fuerte distribución cerca del máximo).

Podemos transformar estas observaciones en un oscilador calculando el ratio entre el Ratio VMVR y su MMS anual. Esto da como resultado una herramienta particularmente útil a la hora de localizar estas violentas transiciones que tienen lugar en los puntos de inflexión entre un ciclo y otro.

• 🐻 Comienzo de un Ciclo Bajista: Fuertes declives (y valores negativos 🟥) significan que hay mucho volumen monetario adquirido a precios superiores que ahora se encuentra en pérdidas. Sugiere que el mercado soporta un gran peso por toda la distribución en curso, lo que lo hace susceptible a caídas en el precio.
• 🐂 Comienzo de un Ciclo Alcista: Fuertes subidas (y valores positivos 🟩) significan que hay mucho volumen monetario adquirido a precios inferiores y ahora vuelve a ver ganancias. Sugiere que el mercado se asienta sobre un firme suelo consecuencia de toda la acumulación acarreada después de haber sufrido grandes capitulaciones.

Los puntos clave de transición en los anteriores ciclos son muestra de lo bien que reacciona el Oscilador de Inercia del VMVR frente a macro cambios de ciclo.

Divergencias en la Distribución

En esta última sección, vamos a indagar más sobre cómo podemos utilizar el Ratio VMVR para avisarnos con tiempo cuando se empieza a producir una distribución agresiva, lo que por lo general ocurre cerca de los máximos de un ciclo. Es algo que sucede tanto a escala macro como micro.

En la siguiente gráfica vemos el Ratio VMVR a lo largo del ciclo 2020-23. Se aprecia claramente que en octubre-noviembre del 2021 el precio alcanzó nuevos máximos históricos comparado con el mes de abril, pero se registró un pico considerablemente más bajo en el VMVR.

¿Cómo es posible que el precio esté más alto que nunca, pero que el múltiplo de las ganancias no realizadas agregadas sea inferior? La respuesta es que de media las monedas tenían en noviembre un precio de adquisición mucho más elevado en comparación con el mes de abril.

Esto generó una divergencia negativa a macro escala en el Ratio VMVR.

Durante esa segunda carrera alcista que abarcó de julio a noviembre, de había adquirido un gran volumen monetario a precios inferiores (p.ej. durante el desplome de mayo a julio), pero sus dueños no dejaron pasar la oportunidad de recuperar toda la liquidez invertida y transfirieron sus monedas a nuevos y menos experimentados compradores cerca del máximo. Esas monedas fueron revalorizadas desde un precio realizado barato, y transferidas a compradores mucho más sensibles a las futuras variaciones del precio y a otros especuladores, quienes las adquirieron a un coste base muy superior (cerca del Máximo Histórico).

La siguiente gráfica muestra cómo este fenómeno es captado por dos métricas diferentes:

• 🟩 Las Ganancias Realizadas llegaron a estar en torno a los 1.500M $ de ganancias materializadas al día entre los meses de octubre y noviembre, debido a que las monedas adquiridas a precios más baratos se transfirieron a nuevos compradores a precios mucho más caros.
• 🟠 La Capitalización Realizada sufrió un segundo empujón ascendente como consecuencia de este comportamiento de recogida de beneficios.

Vemos que le mercado bajista del 2022 formó una tendencia descendente en la Capitalización Realizada, ya que se empezaron a materializar pérdidas y la métrica regresó a los niveles del mes de julio. Esto supuso la purga de todo el exceso especulativo acumulado entre julio y noviembre del 2021.

Si nos acercamos al pico impreso de enero a mayo del 2021, realmente podemos ver que se forma una divergencia negativa muy similar en el Ratio VMVR a menor escala. El precio establecía nuevos máximos consecutivos, mientras que el VMVR caía rápidamente dibujando máximos cada vez más bajos.

Las ganancias agregadas en manos de la oferta cada vez iban siendo menores, resultado directo de una distribución a gran escala y de la conversión de ganancias no realizadas (ganancias sobe el papel), a realizadas (materializadas).

Vemos que sucede algo parecido entre los dos máximos de la doble burbuja del 2013, en que los precios despuntaron un 392% adicional, pero sin embargo el Ratio VMVR rondaba valores más bajos, cayendo de 5,74 a 5,43. En verde se observa que se produjo un declive similar a micro escala justo antes de establecer el pico definitivo de 1.133$.

Encontramos la misma estructura dentro del ciclo alcista del 2017. A medida que el VMVR ascendía sobre el nivel de 2,4 que hemos establecido como extremo, empezamos a ver picos mucho más altos en el precio, pero paulatinamente incrementos cada vez menores en el Ratio VMVR.

A tener en cuenta que en agosto del 2017 se introdujo en Bitcoin la bifurcación suave del SegWit, y para aprovechar la bifurcación dura de BCH se desplazaron muchas monedas de BTC latentes, lo que influenció parcialmente esta lectura del ciclo.

¿Qué Pasa con las Monedas Perdidas?

El concepto final para dar que pensar a los lectores, trata sobre el hecho de que el Ratio VMVR se ve influenciado al alza por la tremenda cantidad de ganancias que albergan las monedas de Satoshi, las de los mineros primigenios y todas las monedas perdidas. Existen varios métodos para descontar monedas perdidas del cálculo, pero el enfoque más sencillo es descontar directamente todas las monedas que tras al menos 7 años siguen sin gastarse.

La siguiente gráfica calcula este Ratio VMVR Ajustado, y sustrae las ganancias no realizadas que le corresponden a esas monedas que llevan tanto tiempo en estado de latencia, ya que todas sin excepción transitaron por última vez a precios muy baratos. El resultado es un Precio Realizado Ajustado más alto que refleja de manera más precisa el precio de adquisición medio de la ‘oferta viva’. En consecuencia esto produce un Ratio VMVR más bajo (con un múltiplo de ganancias inferior), lo que nos dota de una mejor perspectiva sobre el estado de la oferta monetaria líquida y ambulante.

¡El analista experto puede integrar este Ratio VMVR Ajustado dentro del conjunto de herramientas que hemos cubierto más arriba!

Resumen y Conclusiones

El Ratio VMVR es una métrica excepcionalmente rica con información abundante sobre las dinámicas del mercado de Bitcoin y los patrones de comportamiento inversor. El VMVR es mucho más que un simple oscilador cíclico de largo alcance, y el conjunto de métodos y variantes que hemos expuesto aquí sólo arañan la superficie de hasta donde se puede llegar con un diseño tan sencillo.

Dominar el Ratio VMVR es un paso esencial para cualquier analista del blockchain, y una vez que se comprende, abre la puerta a muchas oportunidades de ajustar, modificar y reconvenir el Ratio.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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