Thị Trường Hạ Nhiệt

Tóm tắt

• Thị trường Bitcoin tiếp tục củng cố trong phạm vi từ $76k đến $87k, với Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế bắt đầu cho thấy các dấu hiệu kiệt sức của người bán trong ngắn hạn nhưng vẫn chưa thể hiện sự phục hồi của động lực tăng giá bền vững.
• Góc nhìn dài hạn hơn cho thấy lợi nhuận của nhà đầu tư đang giảm sút và một “Giao cắt tử thần” (“Death-Cross”) on-chain đã xảy ra, báo hiệu thị trường có thể vẫn yếu kém trong thời gian tới.
• Nguồn cung thua lỗ vẫn ở mức cao là 4,7 triệu BTC trong khi hành vi của các BTC trong tình trạng thua lỗ đang báo hiệu sự căng thẳng tương đối của nhà đầu tư. Kết hợp với nhau, các số liệu này tạo nên bức tranh về điều kiện thị trường giảm giá sâu sắc hơn.
• Mạng lưới XRP của Ripple gần đây đã chứng kiến mức tăng đột biến +490% trong hoạt động địa chỉ ví và gần gấp đôi Vốn hóa thực tế, báo hiệu sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, lợi nhuận đã nhanh chóng giảm xuống, cho thấy sự quan tâm của họ có thể ngày càng mong manh hơn.

Phục hồi trong ngắn hạn

Những tuần qua thị trường tài sản kỹ thuật số được xác định bằng xu hướng giảm ổn định, với giá Bitcoin giao dịch thấp hơn 30% so với ATH. Trong đợt điều chỉnh này, vùng $76k đến $85k đã nổi lên như một vùng giá quan trọng, với thị trường giao dịch trong phạm vi này kể từ cuối tháng 2. Mỗi đợt bán tháo hướng đến mức thấp trong phạm vi này đều được phản ứng với sự phục hồi nhanh chóng, cho thấy sự hiện diện của nguồn cầu phản ứng mạnh mẽ, xuất hiện bất cứ khi nào giá giao dịch dưới $80k.

Để hiểu rõ hơn về động lực này, chúng ta hãy chuyển sang Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế-một số liệu so sánh khối lượng lợi nhuận thực tế với thua lỗ thực tế tính theo USD. Khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 1,0, nó báo hiệu rằng có nhiều vốn hơn đang trong tình trạng thua lỗ thay vì lợi nhuận. Những lần kiểm tra lại mức 1,0 này thường trùng với các sự kiện đầu hàng cục bộ và đảo ngược giá trong ngắn hạn.

Đáng chú ý nhất là mỗi lần giảm xuống phạm vi $76k đến $80k đều trùng với Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ giảm xuống dưới 1,0, làm nổi bật các đợt thua lỗ lớn hơn lợi nhuận. Sự mất cân bằng này thường đánh dấu mức độ kiệt sức của người bán khi động lực giảm giá giảm dần do áp lực bán được hấp thụ.

Sự phục hồi sau đó xuất hiện dưới dạng các đợt tăng giá đột biến nhưng vẫn chưa có dấu hiệu nào cho thấy sức mạnh mới và bền vững, phản ánh một thị trường vẫn đang xử lý cơn say về mặt cảm xúc và tài chính của đỉnh ATH $109k.

Góc nhìn rộng hơn

Mặc dù sự kiệt sức của người bán trong ngắn hạn có thể mang lại sự nhẹ nhõm tạm thời, nhưng xuất hiện một câu hỏi quan trọng hơn: Liệu những đợt phục hồi này là dấu hiệu của một động lực tăng giá lớn hơn hay chỉ đơn giản là những đợt phục hồi phản ứng trong một xu hướng giảm giá rộng hơn?

Mặc dù một số người tham gia thị trường suy đoán rằng những đợt phục hồi liên tục trong phạm vi $76k-$80k cuối cùng có thể tăng lên ATH mới nhưng cần có một góc nhìn dài hạn hơn để đánh giá tính bền vững của động lực đó.

Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế theo truyền thống được hiển thị trên thang logarit do tính biến động và phạm vi rộng của nó. Để cung cấp góc nhìn rõ hơn về động lực thị trường rộng hơn, chúng tôi vẽ đường trung bình động đơn giản trong 90 ngày theo thang đo tuyến tính. Biểu đồ đã được làm mịn này giúp loại bỏ các yếu tố gây nhiễu và làm nổi bật các xu hướng chi tiêu lợi nhuận hiện hành.

Theo quan điểm này, mặc dù có những đợt tăng đột biến ngắn hạn gần đây trên độ phân giải thô hàng ngày nhưng động lực dài hạn đã giảm đáng kể kể từ đầu tháng 1. Những đợt tăng giá ngắn ngủi do lợi nhuận thúc đẩy này đã không thể đảo ngược xu hướng giảm chung, cho thấy bức tranh vĩ mô nhìn chung vẫn là thanh khoản yếu hơn và lợi nhuận của nhà đầu tư đang xấu đi.

Cho đến nay, có rất ít bằng chứng cho thấy một sự thay đổi tăng giá mang tính cấu trúc đang diễn ra.

Giao cắt tử thần on-chain

Với lợi nhuận có xu hướng giảm, chúng ta nên chuyển sự chú ý sang động lực giá như một động lực cốt lõi thúc đẩy các nhà đầu tư chốt lời và lỗ.

Theo truyền thống, các nhà phân tích kỹ thuật xác định những thay đổi lớn về động lực khi xảy ra "Death Cross", là khi đường trung bình động 50 ngày giảm xuống dưới đường 200 ngày. Sự kiện này thường báo hiệu xu hướng suy yếu.

Để đưa khái niệm này vào phạm vi on-chain, chúng tôi xây dựng một mô hình tương tự bằng cách sử dụng giá theo khối lượng on-chain cho các BTC được di chuyển trong 1 tháng qua so với 6 tháng. Phương pháp này phản ánh trực tiếp tâm lý thị trường bằng cách tính đến cả thời điểm và lượng vốn thực sự di chuyển on-chain.

Sự giao cắt gần đây của đường trung bình ngắn hạn 1 tháng dưới giá dài hạn 6 tháng có thể được coi là đánh dấu một Death Cross on-chain. Trong lịch sử, mô hình này đã đi trước các xu hướng giảm giá kéo dài 3-6 tháng. Nếu chu kỳ này diễn ra tương tự, nó cho thấy thị trường có thể vẫn đang trải qua giai đoạn suy yếu trước khi phe mua có thể thiết lập lại xu hướng tăng mạnh mẽ.

Độ sâu thị trường giá giảm

Sau các dấu hiệu động lực suy yếu và lợi nhuận giảm, cấu trúc thị trường hiện tại đã xuất hiện nhiều chỉ báo của một giai đoạn thị trường giá giảm điển hình. Thị trường hiện tại được đặc trưng bởi các điều kiện thanh khoản eo hẹp hơn, tâm lý và động lực tiêu cực, và hành vi của nhà đầu tư ngày càng hướng tới các sự kiện chốt lỗ.

Trong những môi trường như vậy, tâm lý nhà đầu tư bị chi phối bởi nỗi sợ hãi và cảm xúc mệt mỏi. Theo lịch sử, các giai đoạn giá giảm cực đoan nhất có xu hướng lên đến đỉnh điểm với một sự kiện đầu hàng, thường tạo tiền đề cho việc tạo đáy và cuối cùng là phục hồi.

Phân tích toàn diện về thị trường giá giảm bao gồm hai khía cạnh chính: thua lỗ thống trị và cường độ thua lỗ. Thua lỗ thống trị được thể hiện qua số liệu Tổng nguồn cung Thua lỗ, số liệu này theo dõi khối lượng BTC được nắm giữ dưới giá mua on-chain của chúng. Vào ngày 30 tháng 3, 4,7 triệu BTC đã được giữ dưới mức cơ sở chi phí của chúng, đây là số lượng lớn nhưng vẫn thấp hơn các mức cực đoan được thấy vào giữa năm 2021, thị trường giá giảm năm 2022 và trong đợt giảm giá vào tháng 9 năm 2024.

Việc đánh giá những thua lỗ này giúp xác định vị trí của chúng ta trong chu kỳ hiện tại và liệu thị trường đang tuyệt vọng, gần đến mức kiệt sức hay vẫn sẽ còn phải chịu đựng nhiều đau đớn hơn.

Đo lường cường độ thua lỗ

Dựa trên góc nhìn của chúng tôi về thua lỗ thống trị, khía cạnh thứ hai của căng thẳng nhà đầu tư là cường độ thua lỗ, thể hiện các khoản nắm giữ của nhà đầu tư hiện thấp hơn bao nhiêu so với cơ sở chi phí. Để đánh giá điều này, chúng tôi chuyển sang tỷ lệ Giá trị thị trường trên Giá trị thực tế (MVRV), một số liệu so sánh giá giao ngay với cơ sở chi phí trung bình của tất cả các BTC trong nguồn cung.

Để tách biệt các nhà đầu tư đang thua lỗ, chúng tôi có thể tập trung cụ thể vào MVRV của nguồn cung thua lỗ. Chúng tôi xây dựng số liệu này bằng cách chia tổng số thua lỗ chưa thực hiện được tính bằng USD mà thị trường nắm giữ cho số lượng BTC góp phần vào đó.

Thua lỗ chưa thực hiện tương đối, thể hiện tỷ lệ vốn hóa thị trường đang thua lỗ, hiện ở mức 2%. Con số này thấp hơn đáng kể về quy mô so với những gì đã quan sát được trong các thị trường giá giảm trước đây, chẳng hạn như năm 2022. Theo thước đo này, mặc dù số lượng BTC bị thua lỗ là đáng kể nhưng quy mô của các khoản lỗ chưa thực hiện mà chúng phải gánh chịu thì không.

Chúng tôi có thể tính toán cơ sở chi phí trung bình của các BTC đang thua lỗ bằng công thức sau:

Giá thực tế cho nguồn cung đang thua lỗ là $96,7k. Điều này có nghĩa là, trung bình, một BTC đang chịu khoản lỗ chưa thực hiện là -12%.

Giá thực tế nguồn cung thua lỗ này sau đó đóng vai trò là mẫu số để xây dựng tỷ lệ MVRV cho các BTC này, tạo ra một bộ dao động để so sánh các khoản lỗ trung bình mà nhà đầu tư đang nắm giữ. Sau đó, chúng tôi có thể sử dụng số liệu này để so sánh giữa các chu kỳ trước cũng như sử dụng chúng làm đầu vào để xác định mức độ căng thẳng của các nhà đầu tư và liệu có bất kỳ dấu hiệu phục hồi sớm nào không.

MVRV nguồn cung thua lỗ giảm mạnh khi giá giảm xuống dưới $93k và hiện đang giao dịch ở mức 0,88, cho thấy mức độ thua lỗ và căng thẳng vừa phải trong thị trường. Đây là một trong những mức MVRV thấp nhất trong chu kỳ này và cũng không sâu như những mức đã được thấy trong các thị trường giá giảm trước đây.

Nhìn chung, có nhiều dấu hiệu cho thấy sự yếu kém đối với các nhà đầu tư Bitcoin. Tuy nhiên, chúng ta cần lưu ý rằng quy mô của sự yếu kém này trên nhiều khía cạnh vẫn chưa ở mức độ sâu sắc và nghiêm trọng như một số xu hướng giảm giá tàn khốc hơn mà Bitcoin đã trải qua trong quá khứ.

Thị trường Ripple hạ nhiệt

Khi các nhà đầu tư Bitcoin vật lộn với các khoản lỗ ngày càng lớn, một xu hướng tương phản được thúc đẩy bởi nhà đầu tư cá nhân đã xuất hiện. Một đặc điểm quan trọng định hình nên chu kỳ này là sự gia tăng nhu cầu của tổ chức thông qua các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ, với rất nhiều sự tham gia và đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân hướng đến các tài sản kỹ thuật số thay thế.

Đối với chu kỳ này nói riêng, Ripple (XRP) là tài sản được các nhà đầu tư cá nhân ưa chuộng để giao dịch và do đó, việc nghiên cứu hành vi của nó có thể đóng vai trò là thước đo để đo lường nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân.

Kể từ đáy chu kỳ năm 2022, mức trung bình hàng quý của các địa chỉ ví hoạt động hàng ngày đối với XRP đã tăng +490% trong khi Bitcoin chỉ ở mức 10%. Sự tương phản rõ rệt này cho thấy sự nhiệt tình của nhà đầu tư cá nhân đã bị thu hút bởi XRP, do đó cung cấp sự phản chiếu cho nhu cầu đầu cơ trong không gian tiền mã hoá.

Điều này trở nên rõ ràng hơn khi chúng ta xem xét con đường mà mỗi tài sản đã đi qua kể từ đáy chu kỳ năm 2022. Mặc dù cả Bitcoin và XRP đều có hiệu suất tương tự nhau, cả hai đều giao dịch, tăng khoảng 5 đến 6 lần so với đáy, nhưng hành trình về cơ bản là khác nhau.

Đợt tăng giá của Bitcoin đi theo một quỹ đạo tự nhiên và luỹ tiến hơn, được đánh dấu bằng sự tăng trưởng ổn định và được nhấn mạnh bằng các xu hướng tăng mạnh trong các chất xúc tác quan trọng như sự kiện ra mắt quỹ ETF giao ngay và các diễn biến xung quanh cuộc bầu cử Hoa Kỳ.

Ngược lại, XRP chủ yếu giao dịch đi ngang cho đến tháng 12 năm 2024 trước khi trải qua một đợt tăng giá đột biến, một mô hình giá phù hợp với hoạt động đầu cơ do các nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy hơn là dòng cầu mới có cấu trúc và bền vững.

Trong đợt tăng giá gần đây này, Vốn hóa thực tế của XRP gần như tăng gấp đôi từ 30,1 tỷ USD lên 64,2 tỷ USD, phản ánh dòng vốn đổ vào đáng kể. Đáng chú ý là gần 30 tỷ USD trong mức tăng này đến từ các nhà đầu tư đã phân bổ vốn trong sáu tháng qua, làm nổi bật sự tập trung ngắn hạn của đợt tăng giá được dẫn dắt bởi các nhà đầu tư cá nhân này.

Tuy nhiên, dòng vốn đổ vào này đã bắt đầu chậm lại kể từ cuối tháng 2 năm 2025, báo hiệu khả năng hạ nhiệt trong nhu cầu đầu cơ.

Bên cạnh sự gia tăng ngắn hạn trong dòng vốn, đã có sự tập trung của cải nhanh chóng vào tay các nhà đầu tư mới, với tỷ lệ vốn hóa thực tế của XRP, với thời gian dưới 6 tháng, đã tăng từ 23% lên 62,8% chỉ trong một thời gian ngắn.

Khi xem xét điều này cùng với sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư cá nhân, sự gia tăng đột ngột số lượng những người nắm giữ mới làm dấy lên những dấu hiệu thận trọng, trong đó nhiều nhà đầu tư có khả năng dễ bị tổn thương trước biến động giảm giá khi xét đến cơ sở chi phí cao của họ.

Nó giống với cấu trúc cơ sở chi phí mất cân bằng tại đỉnh, điều này trở nên đáng lo ngại hơn khi chúng tôi quan sát Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế của XRP. Chỉ số này đã giảm đều đặn kể từ tháng 1 năm 2025, cho thấy các nhà đầu tư đang thu được ít lợi nhuận hơn và thua lỗ ngày càng lớn.

Những trạng thái này là tín hiệu chung cho thấy sự tự tin đang suy yếu và động thái chung hướng tới các điều kiện rủi ro cao hơn, mong manh hơn. Với dòng tiền đổ vào chủ yếu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và tài sản tập trung phần lớn vào những nhà đầu tư tương đối mới, nó ám chỉ đến tình trạng niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ vào XRP có thể đang giảm sút và điều này cũng có thể lan rộng ra toàn thị trường.

Tóm tắt và kết luận

Thị trường Bitcoin tiếp tục hấp thụ đợt điều chỉnh sau ATH $109k, với các dấu hiệu cho thấy các khoản thua lỗ gia tăng và được hiện thực hoá bởi các nhà đầu tư. Mặc dù giá đã ổn định trên vùng cầu quanh mức $76k-$80k, một số chỉ báo động lượng on-chain cho thấy đây có thể chỉ là đợt phục hồi nhẹ trong xu hướng giảm giá rộng hơn thay vì là khởi đầu của một đợt đảo chiều bền vững.

Phân tích xu hướng mạng lưới XRP cũng cung cấp góc nhìn về quy mô khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư cá nhân. Tài sản này đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về hoạt động địa chỉ ví, dòng vốn chảy vào và tăng trưởng vốn hóa thực tế trong 6 tháng qua. Tuy nhiên, sự nhiệt tình này dường như đã đạt đến điểm bão hòa khi hoạt động chốt lời giảm dần và thua lỗ bắt đầu tăng tốc. Thị trường XRP đang cho thấy dấu hiệu của một cấu trúc mất cân bằng tại đỉnh, với nhiều nhà đầu tư bị mắc kẹt với cơ sở chi phí tương đối cao.

Nhìn chung, dữ liệu này củng cố trường hợp đợt điều chỉnh Bitcoin có ý nghĩa về mặt quy mô nhưng vẫn chưa đạt đến mức nghiêm trọng của các thị trường giá giảm trước đây. Đối với các tài sản đầu cơ hơn như XRP, nhu cầu có thể đã đạt đỉnh, cho thấy cần thận trọng cho đến khi các dấu hiệu phục hồi mạnh mẽ bắt đầu xuất hiện.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.