Thuế Quan Và Bất Ổn

Tóm tắt

• Thông báo về thuế quan của Hoa Kỳ đã gây ra sự gián đoạn đáng kể cho các thị trường tài chính lớn, với nhiều thị trường đã trải qua một số ngày giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020.
• Dòng vốn đổ vào các tài sản kỹ thuật số lớn đã dừng lại, gây ra những trở ngại lớn cũng như sự suy giảm về thanh khoản.
• Tuy nhiên, các sự kiện chốt lỗ Bitcoin và Ethereum dường như đang giảm dần về quy mô với mỗi đợt giá giảm, cho thấy các nhà đầu tư có thể đang tiến gần đến trạng thái kiệt sức trong ngắn hạn.
• Sự sụp đổ trên khắp các tài sản kỹ thuật số đã diễn ra trên diện rộng, với thị trường altcoin giảm từ 1 nghìn tỷ USD vào tháng 12 năm 2024 xuống giá trị hiện tại là 583 tỷ USD.
• Sự hợp lưu giữa các mô hình on-chain và kỹ thuật cho thấy $93k là vùng quan tâm quan trọng và phải được khôi phục trước khi đà tăng được thiết lập lại. Mặt khác, vùng $65k đến $71k vẫn là ngưỡng quan trọng mà phe mua Bitcoin phải nắm giữ.

Suy giảm trên diện rộng

Thông báo về Thuế quan "Ngày giải phóng" của Trump đã gây chấn động khắp các thị trường tài chính, với các chỉ số quan trọng đều chứng kiến sự sụt giảm. Lập trường chính sách của chính quyền Hoa Kỳ đã chuyển sang theo đuổi đồng USD yếu hơn, lãi suất thấp hơn, giá dầu mềm hơn và sự thu hẹp trong chi tiêu tài chính. Sự kết hợp của các yếu tố này có thể dẫn đến sự suy thoái đáng kể trong nền kinh tế Hoa Kỳ và sự suy giảm đáng kể trong thanh khoản nói chung.

Sự bất ổn liên quan đến thuế quan này đã đóng vai trò là chất xúc tác cho một sự kiện giảm thiểu rủi ro lan rộng, thúc đẩy một đợt bán tháo trên hầu hết các chỉ số tài chính lớn, với nhiều thị trường đã trải qua những ngày giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020.

Thị trường tài sản kỹ thuật số, vốn có xu hướng phản ứng mạnh hơn với những thay đổi về thanh khoản toàn cầu, cũng không thoát khỏi sự suy giảm, với nhiều tài sản kỹ thuật số đã trải qua mức giảm giá mạnh ở mức hai chữ số phần trăm.

Bitcoin, tài sản kỹ thuật số hàng đầu, đã giảm từ $83,5k xuống còn $74,5k, phản ánh mức giảm 150 tỷ USD vốn hóa thị trường. Ethereum, tài sản kỹ thuật số lớn thứ hai thậm chí còn bị ảnh hưởng nặng nề hơn, với giá giảm từ $1.800 xuống còn $1.380, dẫn đến mức giảm vốn hóa thị trường là 40 tỷ USD.

Kể từ đầu năm, dòng vốn chảy vào cả hai tài sản chính đã giảm rõ rệt. Điều này phần lớn được phản ánh trong số liệu Thay đổi Vốn hóa thực tế trong 30 ngày, số liệu đánh giá sự thay đổi hàng tháng trong dòng vốn ròng của tài sản.

• Bitcoin đạt đỉnh với dòng vốn chảy vào ở mức 100 tỷ USD/tháng, hiện đã giảm xuống còn +6 tỷ USD/tháng.
• Ethereum đạt đỉnh với dòng vốn chảy vào ở mức +15,5 tỷ USD/tháng và hiện đang chứng kiến dòng vốn chảy ra là -6 tỷ USD/tháng.

Dòng vốn ròng trên toàn mạng lưới Bitcoin đang bắt đầu dừng lại, cho thấy tình trạng thiếu dòng vốn mới chảy vào tài sản để hỗ trợ giá cao hơn. Dòng vốn chảy ra khỏi Ethereum là kết quả của việc một số ETH, đã được mua với giá cao hơn, đang được chi tiêu với giá thấp hơn, hiện thực hoá thua lỗ ròng so với giá mua vào. Điều này nhìn chung cho thấy Ethereum đang gặp nhiều trở ngại hơn so với Bitcoin, được phản ánh trong hiệu suất giá yếu hơn.

Nếu neo vào thay đổi tổng hợp trong vốn hóa thực tế kể từ khi FTX sụp đổ vào cuối năm 2022, chúng tôi có thể định lượng được quy mô vốn được hấp thụ bởi Bitcoin và Ethereum kể từ đáy chu kỳ.

• Vốn hóa thực tế của Bitcoin tăng từ 402 tỷ USD lên 870 tỷ USD, tăng thêm +468 tỷ USD về quy mô (+117%).
• Vốn hóa thực tế của Ethereum tăng từ 183 tỷ USD lên 244 tỷ USD, tăng thêm +61 tỷ USD về quy mô (+32%).

Sự chênh lệch về dòng vốn chảy vào hai tài sản này phần nào nhấn mạnh lý do tại sao các tài sản này có hiệu suất phân kỳ kể từ năm 2023. Ethereum có dòng cầu và nguồn vốn mới tương đối nhỏ hơn trong chu kỳ này, dẫn đến giá tăng yếu hơn và không có ATH mới, trong khi Bitcoin đã vượt qua mốc $100k vào tháng 12.

MVRV Ratio mô tả tỷ lệ giữa giá giao ngay và giá thực tế, đánh giá mức độ lợi nhuận chưa thực hiện được nắm giữ trung bình trong mỗi tài sản. Các giá trị trên 1 báo hiệu mức lợi nhuận chưa thực hiện và giao dịch dưới 1 báo hiệu thua lỗ chưa thực hiện.

Một lần nữa, chúng tôi có thể thấy sự khác biệt đáng kể giữa Tỷ lệ MVRV của Bitcoin và Ethereum kể từ khi bắt đầu chu kỳ thị trường tăng giá vào tháng 1 năm 2023. Các nhà đầu tư Bitcoin luôn nắm giữ mức lợi nhuận chưa thực hiện lớn hơn so với các nhà đầu tư Ethereum, với MVRV Ratio của ETH giảm xuống dưới mức 1,0 vào tháng 3.

Bằng cách tính toán sự khác biệt giữa Tỷ lệ MVRV của BTC và ETH, chúng tôi có thể xác định các giai đoạn mà người nắm giữ Bitcoin trung bình đang vượt trội (hoặc kém hơn) người nắm giữ Ethereum trung bình về lợi nhuận trên giấy tờ.

• Chênh lệch dương cho thấy các nhà đầu tư Bitcoin, về trung bình, đang nắm giữ nhiều lợi nhuận chưa thực hiện hơn so với các nhà đầu tư Ethereum.
• Chênh lệch âm ngụ ý rằng lợi nhuận trung bình của các nhà đầu tư Ethereum đang cao hơn.

Như đã lưu ý trước đó, các nhà đầu tư Bitcoin đã duy trì lợi nhuận trung bình cao hơn so với các nhà đầu tư Ethereum kể từ khi thị trường tăng giá hiện tại bắt đầu. Xu hướng này hiện đã kéo dài trong 812 ngày liên tiếp, đánh dấu giai đoạn dài nhất trong lịch sử.

Như đã chứng minh, số lượng nhà đầu tư tương đối nhỏ hơn là yếu tố chính khiến hiệu suất của Ethereum giảm trong chu kỳ này. Sự phân kỳ ngày càng tăng giữa hai tài sản kỹ thuật số lớn được làm nổi bật nhất bằng cách đánh giá tỷ lệ giá ETH/BTC.

Kể từ nâng cấp The Merge vào tháng 9 năm 2022, tỷ lệ ETH/BTC đã giảm từ giá trị 0,080 xuống giá trị hiện tại là 0,0196, phản ánh mức giảm -75%. Đây là giá trị thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2020, với chỉ 500/3531 ngày giao dịch ghi nhận giá trị thấp hơn.

Chúng tôi cũng có thể thấy rằng thị trường tăng giá hiện tại không có bất kỳ giai đoạn kéo dài nào mà Ethereum vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin, điều này là rất bất thường trong các điều kiện của thị trường tăng giá và là bằng chứng thêm nữa về sự chệch hướng bất thường trong các mô hình lịch sử và hiệu suất mà các nhà đầu tư tài sản kỹ thuật số thường thấy.

Kiểm tra các khoản lỗ

Sau đợt sụt giảm mạnh của thị trường trong tuần này, phản ứng của các nhà đầu tư nên được kiểm tra một cách thận trọng, đặc biệt là vì thị trường giảm giá thường bắt đầu bằng giai đoạn sợ hãi gia tăng và thua lỗ đáng kể.

Bằng cách đánh giá khung thời gian 6 giờ đối với các khoản lỗ thực tế, chúng tôi có thể hiểu rõ hơn về hành vi và tâm lý của những người tham gia thị trường trong thời kỳ suy thoái hiện tại.

Các sự kiện đầu hàng của nhà đầu tư đối với Bitcoin là đáng kể, với mức đỉnh là các khoản thua lỗ trị giá 240 triệu USD. Quy mô này tương tự với một số sự kiện thua lỗ lớn nhất trong chu kỳ.

Tuy nhiên, quy mô thua lỗ thực tế trong đợt sụt giảm này đã bắt đầu giảm dần với mỗi đợt giá giảm nối tiếp. Điều này cho thấy một hình thức kiệt sức của người bán trong ngắn hạn có thể đang bắt đầu phát triển trong phạm vi giá này.

Có thể thấy một mô hình hành vi tương tự đối với Ethereum, với các khoản lỗ thực tế trong đợt giảm giá gần đây đã đạt đỉnh tại 564 triệu USD. Điều này khiến đợt bán tháo hiện tại trở thành một trong những sự kiện chốt lỗ lớn nhất kể từ khi thị trường tăng giá bắt đầu vào tháng 1 năm 2023.

Mức độ nghiêm trọng của các khoản lỗ thực tế đối với cả hai tài sản đang giảm dần theo từng đợt giá giảm, điều này có lẽ chỉ ra rằng các nhà đầu tư đang quen dần với phạm vi giá thấp hơn và các điều kiện thị trường hỗn loạn.

Suy giảm trên diện rộng

Sự sụt giảm thanh khoản trên thị trường hiện tại đã gây ra sự mất giá đáng kể trên toàn bộ lĩnh vực altcoin, với các tài sản xa hơn trên đường cong rủi ro thể hiện độ nhạy cảm cao hơn với các cú sốc thanh khoản, thường dẫn đến sự sụt giảm nghiêm trọng hơn.

Tổng vốn hóa thị trường altcoin (không bao gồm BTC, ETH và Stablecoin) đã đạt đỉnh chu kỳ là 1 nghìn tỷ USD vào tháng 12 năm 2024. Kể từ đó, nó đã giảm mạnh xuống còn 583 tỷ USD, giảm hơn -40% chỉ trong một vài tháng.

Đáng chú ý là không có hành vi đặc biệt nào giữa các phân ngành altcoin trong đợt giảm giá này. Sự sụt giảm này có vẻ rộng khắp, với tất cả các phân ngành đều trải qua sự mất giá đáng kể, thậm chí Bitcoin cũng ghi nhận hiệu suất tiêu cực trong 3 tháng qua.

Định hướng phạm vi

Để kết thúc, chúng tôi sẽ đánh giá cách thị trường phản ứng với các mức cơ sở chi phí kỹ thuật và on-chain, các mức này cung cấp công cụ giúp định hướng các điều kiện thị trường biến động và không chắc chắn.

Phân tích kỹ thuật đã là công cụ nền tảng cho các nhà đầu tư trong nhiều thập kỷ và các nhà đầu tư Bitcoin có xu hướng phản ứng với một tập hợp các đường trung bình động nhất định. Đường DMA111, DMA200 và DMA365 thường được sử dụng để đánh giá động lực thị trường Bitcoin.

Điều này có thể được xem xét trong khung tham chiếu sau:

• Đợt bán tháo mạnh dưới DMA111 ($93k) cho thấy cú đánh lớn đầu tiên vào động lực thị trường, với thị trường không có nỗ lực đáng kể nào để lấy lại mức này.
• Sau đợt bán tháo đầu tiên, giá dao động quanh DMA200 ($87k), thường được nhiều nhà phân tích kỹ thuật coi là ngưỡng bull/bear. Sự do dự xung quanh mức giá này cuối cùng đã dẫn đến sự từ chối và đợt giảm giá lớn tiếp theo.
• Gần đây nhất, giá đã giảm xuống dưới DMA365 ($76k) lần đầu tiên kể từ chu kỳ năm 2021. Đây là mức quan trọng cho đến nay vẫn giữ vai trò là ngưỡng hỗ trợ nhưng cần tiếp tục giữ vai trò hỗ trợ để tránh tạo ra thêm động lực giảm.

Trong xu hướng tăng của thị trường tăng giá, những người nắm giữ ngắn hạn (STH) thường chịu trách nhiệm cho phần lớn các hoạt động chốt lỗ trong các sự kiện đầu hàng. Những thay đổi trong hành vi và tâm lý của họ có thể cung cấp thông tin quan trọng về mức độ nghiêm trọng của các đợt điều chỉnh thị trường và cách các nhà đầu tư phản ứng với nó.

Cơ sở chi phí STH trong lịch sử đã hoạt động như một mức chuẩn quan trọng để đánh giá động lực thị trường trong các xu hướng tăng. Chúng tôi có thể xây dựng các dải độ lệch chuẩn ±1 xung quanh cơ sở chi phí STH, thường hoạt động như một dạng giới hạn trên và dưới cho hành động giá cục bộ.

• Cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn +1σ: $131k
• Cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn: $93k
• Cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn -1σ: $72k

Việc Bitcoin giảm xuống dưới Cơ sở chi phí người nắm giữ ngắn hạn (STH-CB) báo hiệu dấu hiệu đầu tiên của động lực suy yếu (cùng với sự phá vỡ dưới đường DMA111). Điều này đã được xác nhận khi giá tăng lên mức thấp nhất của ngưỡng này và bị từ chối, củng cố sự thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư.

Giá Bitcoin giao ngay hiện nằm giữa STH-CB và dải -1σ thấp hơn của nó, xác định ranh giới của phạm vi giao dịch trong khoảng từ $93k đến $72k.

Giá thực tế chủ động và Giá trung bình thị trường thực là một tập hợp các mô hình giá khác, thường giao dịch gần điểm giữa của chu kỳ Bitcoin. Hai mô hình này đại diện cho ước tính cơ sở chi phí của những người tham gia thị trường chủ động bằng cách loại bỏ nguồn cung đã mất và không hoạt động trong thời gian dài.

Theo thống kê, khoảng 50% số ngày giao dịch chứng kiến giá giao ngay giao dịch trên/dưới các mô hình định giá này, cho phép chúng đóng vai trò là mô hình đảo ngược giá trung bình quan trọng và là ngưỡng phân định chế độ thị trường tăng giá và giảm giá.

• Giá thực tế chủ động: $71k
• Giá trung bình thị trường thực: $65k

Hiện đang có một sự hợp lưu giữa một số mô hình giá on-chain, làm nổi bật phạm vi giá từ $65k đến $71k, là khu vực quan tâm quan trọng để phe mua thiết lập hỗ trợ dài hạn. Nếu giá giao dịch có ý nghĩa dưới phạm vi này, phần lớn các nhà đầu tư chủ động sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ, kéo theo khả năng xảy ra các tác động tiêu cực đến tâm lý chung sau đó.

Tóm tắt và kết luận

Áp lực trên khắp các thị trường tài chính toàn cầu tiếp tục leo thang do sự bất ổn gia tăng xung quanh chế độ thuế quan của Hoa Kỳ. Sự suy yếu này đã lan rộng đến hầu hết mọi loại tài sản, với bằng chứng là sự sụt giảm đáng kể trên tất cả các chỉ số vĩ mô lớn.

Thị trường tài sản kỹ thuật số cũng không là ngoại lệ khi chứng kiến sự suy giảm rộng trên tất cả các phân ngành thị trường. Bitcoin đã giao dịch ở mức thấp là $75k, đánh dấu một trong những đợt sụt giảm sâu nhất kể từ khi bắt đầu chu kỳ tăng giá vào tháng 1 năm 2023. Ethereum thậm chí còn bị ảnh hưởng nặng nề hơn và nhiều tài sản kỹ thuật số khác hiện đang chìm sâu vào xu hướng thị trường giảm giá.

Bằng cách sử dụng một bộ mô hình giá kỹ thuật và on-chain, chúng tôi nhận thấy vùng $65k đến $71k nổi lên như một khu vực quan tâm quan trọng để người mua có thể thiết lập lại mức hỗ trợ dài hạn. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới mức này, có khả năng tâm lý sẽ bị ảnh hưởng lớn, vì phần lớn các nhà đầu tư chủ động sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.