Bài kiểm tra Áp lực Cuối tuần

Tóm tắt

• Cuối tuần qua, tính thanh khoản của Bitcoin đã phải đối mặt với một thử thách đáng kể khi một cá voi cổ đại từ thời Satoshi đã phân phối hơn 80k BTC thông qua dịch vụ OTC của Galaxy Digital. Bất chấp khối lượng bán lên đến 9,6 tỷ USD, thị trường đã hấp thụ áp lực bán ra một cách hiệu quả, giá bị đẩy xuống $115k trước khi nhanh chóng ổn định trở lại ở mức $119k, ngay dưới ATH.
• Sau sự kiện phân phối lớn này, quy mô lợi nhuận chưa thực hiện được nắm giữ bởi những người tham gia thị trường vẫn còn rất lớn. Hiện tại, lợi nhuận trên giấy tờ là hơn 1,4 nghìn tỷ USD, với 97% nguồn cung lưu hành vẫn đang có lời.
• Theo một số mô hình định giá on-chain, Bitcoin vẫn dao động trong phạm vi $105k-$125k. Một sự bứt phá kiên quyết trên phạm vi này có thể mở ra cánh cửa cho bước tiến tới $141k, là khu vực có khả năng chứng kiến áp lực bán gia tăng do kỳ vọng lợi nhuận chưa thực hiện cao tại mức này.

Thanh khoản sâu

Vốn hóa thực tế (Realized Cap) là một chỉ số cơ bản trong phân tích on-chain, định lượng tổng thanh khoản theo USD được lưu trữ trong mạng lưới Bitcoin. Tính đến thời điểm hiện tại, con số này đạt hơn 1,02 nghìn tỷ USD, cho thấy tính thanh khoản khổng lồ và ngày càng tăng của tài sản này cũng như độ sâu thị trường.

Tính thanh khoản này đã được thử thách vào cuối tuần qua khi một nhà đầu tư Bitcoin giai đoạn đầu, thông qua dịch vụ của Galaxy Digital, đã phân phối 80k BTC (khoảng 9,6 tỷ USD), có khả năng là thông qua sự kết hợp giữa giao dịch trên thị trường và giao dịch OTC. Áp lực bán ra đã đẩy giá xuống còn $115k, trước khi ổn định trở lại ở mức $119k.

Điều này cho thấy khả năng hấp thụ khối lượng bán ra lớn của Bitcoin, ngay cả trong những giờ giao dịch cuối tuần thường có khối lượng thấp hơn, củng cố tính vững chắc về mặt cấu trúc của thị trường.

Do đó, sự kiện này đã thúc đẩy một sự gia tăng đột biến đáng kể trong chỉ số Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế ròng, với mức cao nhất mọi thời đại là 3,7 tỷ USD được thiết lập. Đáng chú ý là sự tăng đột biến này diễn ra trước đợt bán tháo cuối tuần và phản ánh sự biến động của các đồng coin trước đợt phân phối cuối cùng.

Vì cụm BTC ban đầu đã được đánh dấu bằng phương pháp điều chỉnh theo thực thể như một phần của giao dịch chuyển khoản nội bộ, nên các giao dịch tiếp theo từ các địa chỉ đó thông qua Galaxy Digital được ghi nhận là các giao dịch có ý nghĩa về mặt kinh tế và là sự thay đổi chủ sở hữu.

Làn sóng chốt lời gần đây đã thúc đẩy Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế tăng tốc mạnh mẽ, với lợi nhuận hiện vượt quá thua lỗ đến 571 lần. Đây được coi là một mức rất cao, chỉ có 1,5% số ngày giao dịch là cao hơn mức này.

Tuy nhiên, việc diễn giải tín hiệu này đòi hỏi sự tinh tế. Mặc dù việc chốt lời cực độ có thể trùng với đỉnh giá, như đã thấy ở ATH $73k vào tháng 3 năm 2024, nhưng điều này không phải lúc nào cũng xảy ra ngay lập tức. Ví dụ, trong đợt bứt phá lên $100k vào cuối năm 2024, hoạt động chốt lời đạt đỉnh khi giá ở mức $98k, tuy nhiên thị trường tiếp tục tăng thêm 10% trước khi cuối cùng đạt đỉnh tại $107k.

Độ trễ này cho thấy khối lượng chốt lời tăng đáng kể thường đi trước, nhưng không phải lúc nào cũng gây ra sự cạn kiệt thị trường ngay lập tức. Nó hoạt động như nguồn cung cần được hấp thụ, và điều này có thể mất thời gian trước khi thị trường phản ứng hoàn toàn.

Thời gian trong thị trường

Sau khi hấp thụ một lượng lớn các BTC đã ngủ yên từ lâu, Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế ròng của Người nắm giữ dài hạn đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại mới là 2,5 tỷ USD, vượt qua đỉnh trước đó là 1,6 tỷ USD. Đánh dấu sự kiện áp lực bán lớn nhất trong lịch sử Bitcoin, một bài kiểm tra căng thẳng thanh khoản khổng lồ nhưng thị trường vẫn duy trì được khả năng phục hồi đáng kinh ngạc, với giá được giữ ngay dưới mức cao nhất mọi thời đại.

Đây là bằng chứng thêm nữa cho thấy khả năng phi thường của thị trường Bitcoin trong việc chịu đựng các đợt phân phối mạnh mẽ, theo sau các sự kiện lớn khác trong chu kỳ này như việc hoàn trả tiền từ sàn Mt. Gox và đợt bán BTC của chính phủ Đức.

Khi so sánh tỷ lệ giữa nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn, một mô hình lặp lại đã xuất hiện trên cả ba lần hình thành ATH trong chu kỳ này, với giai đoạn tích lũy ban đầu, sau đó là một bước ngoặt mạnh mẽ sang giai đoạn phân phối mạnh.

Hiện tại, giai đoạn phân phối này vẫn đang diễn ra, khi tỷ lệ nguồn cung LTH/STH tiếp tục thu hẹp. Trong 30 ngày qua, tỷ lệ này đã giảm -11%, chỉ 8,6% số ngày giao dịch ghi nhận mức giảm mạnh hơn, nhấn mạnh mức độ thay đổi trong hành vi của nhà đầu tư.

Lợi nhuận chưa thực hiện

Bất chấp làn sóng áp lực bán mạnh mẽ vào cuối tuần, bao gồm cả hoạt động chốt lời đáng kể từ các nhà đầu tư dài hạn, thị trường Bitcoin vẫn duy trì sự ổn định đáng chú ý. Kết quả là, phần lớn người tham gia vẫn nắm giữ BTC của mình ở mức lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, với hơn 97% nguồn cung lưu hành vẫn được nắm giữ, mặc dù giá giao ngay cao hơn giá mua ban đầu.

Tổng giá trị theo USD của lợi nhuận trên giấy tờ của tất cả các bên tham gia thị trường, được gọi là lợi nhuận chưa thực hiện, gần đây đã đạt ATH là 1,4 nghìn tỷ USD. Điều này nhấn mạnh việc phần lớn các nhà đầu tư đang nắm giữ những khoản lợi nhuận trên giấy tờ đáng kể, và tạo ra một môi trường tiềm ẩn áp lực bán ra trong tương lai nếu giá tiếp tục tăng.

Chúng tôi cũng có thể đánh giá Lợi nhuận chưa thực hiện theo tỷ lệ phần trăm vốn hóa thị trường, cung cấp góc nhìn chuẩn hóa theo thời gian, khi cả lợi nhuận nắm giữ và quy mô tài sản đều tăng trưởng song song.

Hiện tại, chỉ số này một lần nữa vượt qua ngưỡng +2σ, một ngưỡng trong lịch sử thường gắn liền với các giai đoạn hưng phấn của thị trường và trùng khớp với mỗi lần hình thành ATH trước đó. Điều này càng củng cố thêm quan điểm cho rằng những người tham gia đang nắm giữ những khoản lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể, ngay cả từ góc độ chuẩn hóa.

Điều này cho thấy nhiều nhà đầu tư đang cảm thấy khá tích cực về tình hình thị trường, đóng vai trò như một động lực thúc đẩy tâm lý nhưng cũng là động lực chốt lời trong thời gian tới.

Một điểm khác biệt đáng chú ý trong chu kỳ này so với các chu kỳ trước là Người nắm giữ dài hạn vẫn nắm giữ một phần tài sản mạng lưới đáng kể, hiện ở mức 53%.

Điều này vẫn đúng bất chấp sự phân phối đáng kể của nhóm này trong suốt chu kỳ. Điều này càng được củng cố bởi môi trường thị trường rộng hơn, nơi lợi nhuận chưa thực hiện đã được nâng cao đáng kể.

Động thái chung này cho thấy rằng có thể vẫn có dư địa cho việc phân phối thêm từ nhóm Người nắm giữ dài hạn, và khi giá tăng đến mức đủ hấp dẫn để mở ra các nguồn cung ngủ yên sâu hơn thì sẽ cần dòng cầu lớn hơn để hấp thụ.

Định hướng thị trường

Bằng cách xem xét hồ sơ Phân phối Cơ sở Chi phí của Bitcoin, chúng tôi có thể thấy sự tập trung đáng kể các mức cơ sở chi phí của nhà đầu tư quanh vùng $117k-$122k. Điều này cho thấy một khối lượng tích lũy lớn từ các nhà đầu tư tại mức giá cao này.

Đáng chú ý là vẫn còn một khoảng trống khối lượng ngay dưới giá giao ngay, từ $115k đến $110k, đây là kết quả của việc giá tăng trong khu vực mà không có nhiều cơ hội để giao dịch.

Không phải tất cả các khoảng trống như này đều cần được lấp đầy nhưng lực hấp dẫn vẫn tồn tại ở đó, và thị trường có thể muốn xác nhận lại xem liệu có sự hỗ trợ nào sẽ xuất hiện hay không. Điều này đánh dấu khu vực này là một vùng quan trọng cần theo dõi trong trường hợp giá giảm trở lại.

Cơ sở chi phí của Người nắm giữ ngắn hạn (STH), đại diện cho giá mua trung bình của những người mới tham gia thị trường gần đây, trong lịch sử đóng vai trò là ngưỡng quan trọng phân định giữa các chế độ tăng giá và giảm giá cục bộ. Để bổ sung bối cảnh thống kê, chúng tôi áp dụng các dải độ lệch chuẩn xung quanh cơ sở chi phí STH.

Các vùng giá này giúp xác định các khu vực có xu hướng cạn kiệt hoặc tiềm năng đột phá.

• Cơ sở chi phí STH +2σ: $141,6k
• Cơ sở chi phí STH +1σ: $125,1k
• Cơ sở chi phí STH: $105,4k
• Cơ sở chi phí STH -1σ: $92,1k

Một quan sát quan trọng là Bitcoin tiếp tục giao dịch trên Cơ sở chi phí của Người nắm giữ Ngắn hạn, đây là một tín hiệu tích cực cho sức mạnh thị trường. Ngoài ra, giá liên tục gặp phải kháng cự gần dải +1σ trên tất cả các cấu trúc đỉnh chính trong chu kỳ này, và thiết lập hiện tại cũng không là ngoại lệ.

Nhìn rộng hơn, điều này cho thấy rằng Bitcoin có thể vẫn dao động trong phạm vi $105k-$125k cho đến khi có một sự phá vỡ quyết định xảy ra. Nếu thị trường đột phá lên mức cao hơn một cách thuyết phục, vùng $141k có thể sẽ là vùng kháng cự lớn tiếp theo, nơi áp lực bán có thể tăng nhanh chóng, phù hợp với dải +2σ.

Chúng tôi có thể củng cố phân tích về hành vi của Người nắm giữ ngắn hạn bằng cách xem xét cơ sở chi phí của các nhóm nhỏ riêng biệt trong nhóm. Các nhóm nhỏ này tạo thành một dải các mức cơ sở chi phí "nhanh đến chậm", hoạt động hiệu quả như một chỉ báo động lượng cho tâm lý thị trường ngắn hạn.

Hiện tại, giá vẫn cao hơn cơ sở chi phí của tất cả các nhóm nhỏ ngắn hạn, làm nổi bật sức mạnh thị trường bất chấp sự trì trệ và củng cố giá hiện tại. Đáng chú ý là phạm vi cơ sở chi phí kéo dài từ 24 giờ đến 3 tháng nằm trong khoảng từ $110k đến $117k, gần giống với vùng khối lượng giao dịch thấp được xác định trong biểu đồ phân phối cơ sở chi phí của Bitcoin.

Sự hội tụ này trên một số chỉ báo độc lập củng cố tầm quan trọng của vùng giá này, cho thấy nó có thể hoạt động như một vùng hỗ trợ quan trọng nếu thị trường điều chỉnh.

Để kiểm tra thêm động lực trong các nhóm nhỏ này, chúng tôi sử dụng phương pháp tổng hợp có trọng số bằng nhau để đo lường số lượng nhóm dựa trên độ tuổi mà trung bình đang nắm giữ các đồng coin của họ trong trạng thái có lời. Phương pháp này giúp chúng tôi quan sát trực quan động lực của thị trường, bằng cách theo dõi thời điểm khi một nhóm ngày càng tăng gồm các nhà đầu tư mới thấy khoản nắm giữ của họ chuyển từ trạng thái lợi nhuận chưa thực hiện sang trạng thái lỗ chưa thực hiện.

Chỉ số này hiện đã duy trì trên mức trung bình trong một thời gian dài và tiếp tục có xu hướng tăng lên đến mức +1σ. Điều này cho thấy, hiện tại, động lực thị trường vẫn tương đối mạnh và phần lớn các nhà đầu tư mới có thể đang cảm thấy tích cực về tình hình hiện tại.

Tóm tắt và kết luận

Khả năng phục hồi của Bitcoin đã bị thử thách đáng kể vào cuối tuần khi thị trường hấp thụ hiệu quả một đợt bán tháo trị giá 9,6 tỷ USD từ đợt phân phối 80k BTC, đây là một trong những sự kiện chốt lời riêng lẻ lớn nhất trong lịch sử. Bất chấp quy mô của giao dịch này, giá đã nhanh chóng ổn định ngay dưới mức cao nhất mọi thời đại, nhấn mạnh độ sâu và sự trưởng thành của thanh khoản thị trường hiện tại.

Bitcoin hiện vẫn dao động trong phạm vi $105k-$125k. Một sự bứt phá được xác nhận vượt ra ngoài vùng này có thể làm thay đổi động lực thị trường, đưa vùng $141k trở thành tâm điểm, một khu vực mà các số liệu on-chain quan trọng cho thấy hoạt động chốt lời có thể tăng mạnh. Ngược lại, có một vùng khối lượng thấp nằm ngay dưới mức giá hiện tại dao động từ $110k đến $115k, đây là vùng quan trọng cần theo dõi nếu thị trường điều chỉnh.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.