Phái sinh Dẫn dắt Thị trường

Tóm tắt

• Mặc dù đã đạt được ATH mới tại $124,4k nhưng dòng vốn đổ vào Bitcoin tiếp tục giảm. Giai đoạn dòng vốn chảy vào yếu hơn này cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư đang giảm đáng kể.
• Khi Bitcoin đạt mức giá ATH, khối lượng hợp đồng mở trên các altcoin lớn đã đạt ATH là 60 tỷ USD, cho thấy mức độ đòn bẩy cao trên thị trường. Tuy nhiên, điều này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, theo sau bởi mức giảm -2,6 tỷ USD khi giá điều chỉnh thấp hơn, tạo ra mức giảm lớn thứ 10 trong lịch sử.
• Ethereum thường được coi là một tài sản dự báo xu hướng, với những giai đoạn vượt trội của nó thường tương quan với giai đoạn "mùa altcoin" trên thị trường tài sản kỹ thuật số. Đáng chú ý là sự thống trị của khối lượng hợp đồng mở Ethereum đã đạt mức cao thứ 4 trong lịch sử trong khi sự thống trị của khối lượng hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại mới là 67%.
• Khi xem xét hiệu suất của Bitcoin từ đáy mỗi chu kỳ, chúng tôi có thể thấy rằng trong cả chu kỳ 2015–2018 và 2018–2022, mức cao nhất mọi thời đại đều đạt được sau khoảng 2–3 tháng tính từ thời điểm chúng ta đang ở trong chu kỳ hiện tại, theo thời gian tương đối.

Dòng vốn chậm lại

Sau khi tạo đỉnh $124,4k vào tuần trước đà tăng của Bitcoin đã chững lại, với giá giảm xuống mức thấp nhất là $112,9k, tương đương mức giảm gần -9,2%. Sự sụt giảm này đi kèm với dòng vốn chảy vào yếu hơn đáng kể trong những tuần gần đây, cho thấy các nhà đầu tư không sẵn sàng bơm thêm vốn mới ở các mức giá cao đó.

Khi so sánh tốc độ dòng vốn vào hiện tại với các lần phá vỡ ATH trước đó, có thể thấy vốn hóa thực tế đã tăng với tỷ lệ phần trăm nhỏ hơn đáng kể so với mức tăng trong các ATH vào tháng 3 và tháng 12 năm 2024. Lần phá vỡ đầu tiên trên $100k vào cuối năm 2024 đã chứng kiến tốc độ tăng vốn hóa thực tế đạt +13% mỗi tháng, trong khi môi trường hiện tại đạt đỉnh ở mức khiêm tốn hơn nhiều là +6%/tháng.

Giai đoạn dòng vốn chảy vào yếu hơn này cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư ở giai đoạn này đã giảm đáng kể.

Hoạt động chốt lời cũng đã giảm trong những tuần gần đây, chúng tôi có thể được trực quan hoá nó bằng cách sử dụng chỉ số Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế Ròng đã được điều chỉnh theo độ biến động. Công cụ này đo lường lợi nhuận và thua lỗ thực tế theo giá trị BTC, giúp chuẩn hóa nó so với vốn hóa thị trường đang tăng trưởng của Bitcoin qua các chu kỳ. Chỉ số này được tinh chỉnh thêm bằng cách điều chỉnh theo biến động thực tế trong 7 ngày, để tính đến lợi nhuận giảm dần và tốc độ tăng trưởng chậm hơn của Bitcoin khi tài sản này ngày càng trưởng thành hơn.

Đáng chú ý là chúng tôi có thể quan sát thấy ba đợt chốt lời đáng kể quanh các lần giá phá vỡ lên $70k và $100k vào năm 2024, cũng như mức ATH gần nhất là $122k vào tháng 7 năm nay. Những sự kiện này báo hiệu nhu cầu chốt lời lớn của các nhà đầu tư nhưng cũng là một động lực nguồn cầu mạnh mẽ không kém để hấp thụ nguồn cung đã bán ra.

Ngược lại, nỗ lực đạt ATH mới nhất này đã chứng kiến khối lượng chốt lời thực tế giảm đáng kể. Một cách lý giải cho động lực này là thị trường đã không duy trì được đà tăng, mặc dù áp lực bán đến từ những người nắm giữ hiện tại đã yếu hơn.

Khi đà tăng trưởng đảo ngược và giá tiếp tục xu hướng giảm, chúng tôi chuyển sự chú ý sang các sự kiện thua lỗ thực tế để đánh giá bất kỳ thay đổi tiêu cực đáng kể nào trong tâm lý nhà đầu tư. Trong xu hướng giảm cục bộ này, mức lỗ của nhà đầu tư đã tăng tốc, đạt giá trị 112 triệu USD/ngày.

Tuy nhiên, con số này vẫn nằm trong phạm vi điển hình thường thấy trong các đợt điều chỉnh cục bộ trong suốt chu kỳ tăng giá, với nhiều sự kiện như tháo gỡ giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng Yên vào tháng 8 năm 2024 và "Cơn thịnh nộ thuế quan của Trump" vào tháng 3-4 năm 2025 dẫn đến khối lượng đầu cơ tăng đáng kể.

Điều này cho thấy rằng sự suy thoái hiện tại vẫn chưa gây ảnh hưởng đáng kể đến niềm tin của nhà đầu tư, mặc dù mức lỗ cao hơn sẽ bắt đầu làm suy yếu quan điểm đó.

Sụt giảm do đòn bẩy

Mặc dù hoạt động chốt lời và lỗ on-chain vẫn tương đối im ắng trong quá trình hình thành ATH gần đây và đợt điều chỉnh sau đó, hoạt động trên thị trường tương lai đã tăng tốc. Khối lượng hợp đồng mở trên các hợp đồng tương lai Bitcoin vẫn ở mức 67 tỷ USD, cho thấy mức độ đòn bẩy cao hiện đang diễn ra.

Hơn 2,3 tỷ USD khối lượng hợp đồng mở đã buộc phải đóng vị thế trong đợt bán tháo gần đây, với chỉ 23 ngày giao dịch ghi nhận mức giảm danh nghĩa lớn hơn. Điều này nhấn mạnh bản chất đầu cơ của thị trường, nơi ngay cả những biến động giá vừa phải cũng có thể gây ra sự sụt giảm đáng kể trong các vị thế đòn bẩy.

Đi sâu hơn, chúng tôi có thể đánh giá quy mô các lệnh thanh lý mua và bán kết hợp trong cả quá trình hình thành ATH và đợt giảm giá sau đó.

Mặc dù khối lượng thanh lý đã tăng lên trong những sự kiện này, với lệnh bán đạt 74 triệu USD trong ATH, và lệnh mua đạt 99 triệu USD trong xu hướng giảm, nhưng các mức này vẫn thấp hơn đáng kể so với các mức được ghi nhận trong các biến động giá tương tự trong năm nay. Điều này cho thấy một phần đáng kể các hợp đồng đóng gần đây có thể là tự nguyện, và do đó được quản lý rủi ro, thay vì bị buộc phải thanh lý khi đòn bẩy quá mức bị loại bỏ.

Khi đánh giá khối lượng hợp đồng mở thị trường tương lai của các altcoin lớn (ETH, SOL, XRP, DOGE), chúng tôi nhận thấy tổng số hợp đồng đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục mới là 60,2 tỷ USD vào cuối tuần. Con số này gần bằng với khối lượng hợp đồng mở Bitcoin. Tuy nhiên, đà tăng này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, theo sau bởi mức giảm -2,6 tỷ USD khi giá điều chỉnh giảm, tạo ra mức giảm lớn thứ 10 trong lịch sử.

Những biến động nhanh chóng này nhấn mạnh rằng altcoin hiện đang thu hút sự chú ý đáng kể từ các nhà đầu tư, góp phần đáng kể vào việc gia tăng tính phản xạ và tính dễ bị tổn thương trên thị trường tài sản kỹ thuật số.

Ngoài ra, tổng khối lượng thanh lý trên các altcoin lớn gần đây đã tăng khá cao, đạt mức đỉnh điểm là 303 triệu USD/ngày, và có khối lượng thanh lý cao gấp đôi so với thị trường tương lai Bitcoin.

Hơn nữa, quy mô thanh lý vào cuối tuần hiện được xếp hạng lớn thứ 15 trong lịch sử, cho thấy nhu cầu sử dụng đòn bẩy đối với altcoin ngày càng tăng.

Đầu cơ gia tăng

Trong những năm qua, Ethereum thường được xem là một tài sản dự báo xu hướng, với những giai đoạn vượt trội của nó thường tương quan với giai đoạn "mùa altcoin" trên thị trường tài sản kỹ thuật số.

Mối quan hệ này cũng có thể được quan sát thông qua lăng kính về sự thống trị của hợp đồng mở giữa Bitcoin và Ethereum, phản ánh sự thay đổi khẩu vị rủi ro của những người tham gia thị trường. Hiện tại;

• Tỷ lệ thống trị hợp đồng mở của Bitcoin: 56,7%
• Tỷ lệ thống trị hợp đồng mở của Ethereum: 43,3%

Thị phần hợp đồng mở của Ethereum gần đây đã tăng nhanh chóng, báo hiệu sự chú ý của thị trường đang dịch chuyển ra xa hơn trên đường cong rủi ro một cách đáng kể. Sự thống trị của hợp đồng mở Ethereum đã đạt mức cao thứ 4 trong lịch sử, nhấn mạnh sự gia tăng đáng kể của hoạt động đầu cơ. Điều quan trọng cần lưu ý là Ethereum, tài sản kỹ thuật số lớn thứ hai, là một trong số ít tài sản có thể tiếp nhận dòng vốn tổ chức.

Xu hướng này càng trở nên rõ nét hơn khi xét đến khối lượng giao dịch. Sự thống trị khối lượng giao dịch thị trường tương lai vĩnh cửu của Ethereum đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục mới là 67%, đánh dấu sự thay đổi mạnh mẽ nhất từ trước đến nay.

Sự dịch chuyển rõ rệt như vậy trong hoạt động giao dịch củng cố sự tập trung ngày càng tăng của các nhà đầu tư vào lĩnh vực altcoin và cho thấy sự gia tăng khẩu vị rủi ro trong chu kỳ thị trường này.

Ngã Ba Đường

Khi xem xét hiệu suất của Bitcoin từ đáy mỗi chu kỳ, chúng tôi có thể thấy rằng trong cả hai chu kỳ 2015–2018 và 2018–2022, các mức cao nhất mọi thời đại đều đạt được khoảng 2–3 tháng tính từ thời điểm chúng ta đang ở trong chu kỳ hiện tại, theo thời gian tương đối.

Mặc dù đây chỉ là hai ví dụ trước đây về một chu kỳ bán trưởng thành và do đó không cung cấp đủ cơ sở để giả định rằng sự trùng hợp này sẽ tiếp tục, nhưng đây vẫn là một điểm dữ liệu đáng chú ý. Quan điểm này đặc biệt phù hợp khi xem xét trong bối cảnh các làn sóng chốt lời on-chain trong hai năm qua và mức độ đầu cơ gia tăng rõ rệt trên thị trường phái sinh hiện nay.

Để củng cố thêm quan sát này, chúng tôi xem xét khoảng thời gian mà tỷ lệ phần trăm nguồn cung Bitcoin lưu hành vẫn duy trì trên độ lệch chuẩn +1 trong mỗi chu kỳ.

Trong chu kỳ hiện tại, khoảng thời gian này đã kéo dài đến 273 ngày, trở thành chu kỳ dài thứ hai được ghi nhận, chỉ sau chu kỳ 2015–2018 với 335 ngày. Điều này cho thấy, khi xem xét từ góc nhìn là phần lớn nguồn cung được nắm giữ đang có lời thì chu kỳ hiện tại có thời gian tương đương với các chu kỳ trước.

Chúng tôi cũng có thể đo lường lợi nhuận tích lũy (tính theo BTC) mà những người nắm giữ dài hạn nhận được, từ thời điểm đạt ATH mới của chu kỳ cho đến đỉnh cuối cùng của chu kỳ. Từ góc độ này, chúng tôi nhận thấy rằng LTH, thường hoạt động mạnh nhất ở các cực điểm của chu kỳ, đã chốt lời nhiều hơn trong tất cả các chu kỳ trước đó, ngoại trừ chu kỳ 2016–2017.

Quan sát này phù hợp với số liệu trước đó, bổ sung thêm một khía cạnh thông qua lăng kính áp lực bán. Tổng hợp lại, những tín hiệu này củng cố quan điểm cho rằng chu kỳ hiện tại chắc chắn đang ở giai đoạn cuối của nó.

Tuy nhiên, mỗi chu kỳ đều có những đặc điểm riêng và không có gì đảm bảo rằng hành vi thị trường sẽ tuân theo mô hình thời gian cố định này.

Mặc dù vậy những động lực này đặt ra một câu hỏi thú vị. Liệu chu kỳ bốn năm truyền thống có tiếp tục được duy trì hay chúng ta đang chứng kiến sự phát triển của nó? Đây là những câu hỏi sẽ được trả lời trong những tháng tiếp theo.

Kết luận

Dòng vốn đổ vào Bitcoin đang cho thấy dấu hiệu chững lại, với nhu cầu giảm ngay cả khi giá thiết lập mức ATH mới tại $124,4k. Sự sụt giảm nhu cầu này trùng hợp với sự gia tăng đột biến trong các vị thế đầu cơ, khi khối lượng hợp đồng mở trên các altcoin lớn đã đạt mức cao kỷ lục 60 tỷ USD trong thời gian ngắn trước khi điều chỉnh giảm -2,5 tỷ USD.

Ethereum, từ lâu được coi là thước đo cho "mùa altcoin", một lần nữa dẫn đầu xu hướng này. Sự thống trị khối lượng hợp đồng mở của đồng coin này đã tăng lên mức cao thứ 4 trong lịch sử, trong khi khối lượng hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã tăng vọt lên mức ATH mới là 67%, đánh dấu sự thay đổi cấu trúc mạnh nhất cho đến nay.

Xét về mặt chu kỳ, diễn biến giá của Bitcoin cũng lặp lại các mô hình trước đó. Trong cả hai chu kỳ 2015–2018 và 2018–2022, các mức ATH xảy ra chỉ sau 2–3 tháng so với thời điểm hiện tại khi tính từ đáy chu kỳ. Bên cạnh đó, những người nắm giữ dài hạn đã đạt được mức lợi nhuận tương đương với các giai đoạn hưng phấn trước đây, củng cố cho một thị trường đang ở giai đoạn cuối chu kỳ.

Nhìn chung, những tín hiệu này làm nổi bật đòn bẩy cao, hoạt động chốt lời và cường độ đầu cơ, là những dấu hiệu đặc trưng của các giai đoạn thị trường trưởng thành trong lịch sử. Tuy nhiên, mỗi chu kỳ đều có những đặc điểm riêng và không có gì chắc chắn rằng Bitcoin và thị trường nói chung sẽ tuân theo một bản thiết kế thời gian cố định.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.