Tích lũy trong Khoảng trống giá

Tóm tắt

• Bitcoin đang giao dịch quanh mức $112k, tích lũy trong khoảng từ $104k đến $116k. URPD cho thấy các nhà đầu tư đã tích lũy trong vùng $108k-$116k, lấp đầy khoảng trống giá. Điều này phản ánh việc mua vào khi giá giảm mạnh, tuy nhiên không loại trừ khả năng giá tiếp tục giảm.
• Việc giá phá vỡ dưới mức cơ sở chi phí phân vị 0,95 đã chấm dứt giai đoạn hưng phấn kéo dài 3,5 tháng, đưa giá trở lại vùng $104k-$114k. Trong lịch sử, vùng này là một hành lang tích lũy đi ngang trước khi có xu hướng quyết định tiếp theo.
• Lợi nhuận của người nắm giữ ngắn hạn giảm mạnh xuống còn 42% trong đợt bán tháo, trước khi phục hồi lên 60%. Sự phục hồi này khiến thị trường trung lập nhưng mong manh, với việc xác nhận đà tăng trở lại chỉ khi giá quay lại mức $114k-$116k.
• Tâm lý giao dịch off-chain đang hạ nhiệt. Phí funding thị trường tương lai vẫn trung lập nhưng dễ bị tổn thương, trong khi dòng vốn ETF đã giảm mạnh. Dòng tiền ETF Bitcoin chủ yếu là nhu cầu giao ngay trong khi dòng tiền Ethereum phản ánh sự kết hợp giữa nhu cầu giao ngay và giao dịch chênh lệch giá cash-and-carry.

Tích lũy trong khoảng trống giá

Kể từ ATH giữa tháng 8, Bitcoin đã bước vào một xu hướng biến động giảm, giá đã giảm xuống mức $108k trước khi phục hồi trở lại $112k. Với biến động gia tăng, câu hỏi trọng tâm là liệu đây có phải là dấu hiệu khởi đầu của một thị trường giá xuống thực sự hay chỉ đơn giản là một đợt suy thoái ngắn hạn. Để giải quyết vấn đề này, chúng tôi xem xét cả số liệu on-chain và off-chain.

Một điểm khởi đầu hữu ích là chỉ số Phân phối giá thực tế UTXO (URPD), chỉ số này cho biết mức giá mà bộ UTXO Bitcoin hiện tại được tạo ra, cung cấp thông tin chi tiết về các mức giá mà tại đó các nhà đầu tư đã mua vào.

So sánh ảnh chụp nhanh từ ngày 13 tháng 8 với cấu trúc hiện tại, có thể thấy rõ ràng là các nhà đầu tư đã tận dụng lợi thế của đợt giá giảm vào "khoảng trống giá" $108k-$116k. Hoạt động tích lũy đã liên tục lấp đầy phạm vi này, phản ánh phản ứng "mua khi giá giảm" rõ ràng. Hành vi này mang tính xây dựng về lâu dài nhưng không loại trừ rủi ro giá tiếp tục giảm trong ngắn hạn và trung hạn.

Từ hưng phấn đến kiệt sức

Mặc dù URPD cho thấy hành vi mua khi giá giảm nhưng lý do cho sự suy yếu tiếp diễn bắt nguồn từ bối cảnh chu kỳ rộng hơn. Đợt tăng giá lên mức cao mới vào giữa tháng 8 là giai đoạn hưng phấn kéo dài nhiều tháng thứ ba của chu kỳ này, được xác định bởi đà tăng giá áp đảo đưa phần lớn nguồn cung vào trạng thái có lời. Việc duy trì những giai đoạn như vậy đòi hỏi dòng vốn đổ vào liên tục đủ mạnh để bù đắp cho việc chốt lời dai dẳng, một động lực hiếm khi kéo dài.

Hành vi này được thể hiện qua cơ sở chi phí phân vị 0,95, một ngưỡng mà trên đó 95% nguồn cung đang có lời. Giai đoạn hưng phấn gần đây nhất kéo dài khoảng 3,5 tháng trước khi nguồn cầu cuối cùng cũng cho thấy dấu hiệu cạn kiệt, với việc Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng này vào ngày 19 tháng 8.

Hiện tại, giá giao dịch trong khoảng từ cơ sở chi phí phân vị 0,85 đến 0,95, tương đương trong khoảng $104,1k-$114,3k. Theo lịch sử, vùng này hoạt động như một hành lang củng cố theo sau các đỉnh cao hưng phấn, thường dẫn đến một thị trường đi ngang đầy biến động. Do đó, việc phá vỡ xuống dưới $104,1k sẽ lặp lại giai đoạn kiệt quệ sau ATH đã thấy trước đó trong chu kỳ này, trong khi sự phục hồi trên $114,3k sẽ báo hiệu nguồn cầu đang tìm lại chỗ đứng và giành lại quyền kiểm soát xu hướng.

Người nắm giữ ngắn hạn chịu áp lực

Do Bitcoin hiện đang giao dịch trong một phạm vi quyết định, hành vi của những người mua gần đây trở nên rất quan trọng. Lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện của người nắm giữ ngắn hạn thường là động lực tâm lý chính hình thành các đỉnh và đáy cục bộ vì những biến động đột ngột giữa lợi nhuận và thua lỗ sẽ quyết định phản ứng của họ.

Tỷ lệ nguồn cung có lời của người nắm giữ ngắn hạn cung cấp một góc nhìn rõ ràng về động lực này. Với giá giảm xuống còn $108k, tỷ lệ lợi nhuận của họ đã giảm từ trên 90% xuống chỉ còn 42%, một sự hạ nhiệt điển hình từ trạng thái quá nóng sang vùng căng thẳng đột ngột. Những đợt đảo chiều mạnh như vậy thường kích động áp lực bán ra do sợ hãi từ những người mua tại đỉnh, thường được theo sau bởi sự kiệt sức của chính những người bán đó. Mô hình này giải thích cho sự phục hồi gần đây từ $108k trở lại $112k.

Ở mức giá hiện tại, hơn 60% nguồn cung người nắm giữ ngắn hạn đã có lời trở lại, một trạng thái trung lập so với những biến động cực đoan trong những tuần gần đây. Tuy nhiên, sự phục hồi này vẫn còn mong manh. Chỉ khi có sự phục hồi bền vững trên mức $114k-$116k, trong đó hơn 75% nguồn cung của người nắm giữ ngắn hạn sẽ quay trở lại trạng thái có lời, mới có thể mang lại sự tự tin cần thiết để thu hút nguồn cầu mới và thúc đẩy đà tăng tiếp theo.

Sau khi phân tích giai đoạn hiện tại của thị trường thông qua các mô hình giá on-chain và góc nhìn lợi nhuận của người nắm giữ ngắn hạn, bước tiếp theo là đánh giá liệu các chỉ báo off-chain có tương đồng với những tín hiệu này hay chỉ ra sự phân kỳ hay không.

Khảo sát tâm lý

Trong số các chỉ báo off-chain, thị trường tương lai, đặc biệt là hợp đồng tương lai vĩnh cửu, có xu hướng phản ứng nhạy cảm nhất với những thay đổi trong tâm lý chung. Phí funding, phản ánh mức lãi suất hàng giờ mà những người mua sẵn sàng trả để nắm giữ vị thế, đóng vai trò là thước đo trực tiếp của nhu cầu đầu cơ. Giá trị cao báo hiệu thị trường đang quá nóng, trong khi xu hướng về giá trị bằng 0 hoặc âm cho thấy động lực suy yếu.

Với mức 300.000 USD một giờ làm mốc cơ sở được thiết lập giữa giai đoạn tăng giá và giảm giá của chu kỳ hiện tại, phí funding hiện vào khoảng 366.000 USD một giờ, thị trường đang ở vùng trung lập: không quá nóng như mức đỉnh trên 1 triệu USD một giờ vào tháng 3 và tháng 12 năm 2024, cũng không nguội lạnh như mức thấp dưới 300.000 USD một giờ trong quý 1 đến quý 3 năm 2025. Phí funding nếu bị nén xuống dưới ngưỡng này sẽ xác nhận rằng nhu cầu đang giảm dần trên toàn bộ thị trường tương lai.

Nhu cầu TradFi (Tài chính truyền thống) hạ nhiệt

Ngoài thị trường tương lai, một góc nhìn quan trọng khác về tâm lý thị trường off-chain đến từ dòng vốn ETF giao ngay, thể hiện sức mạnh của nhu cầu từ các tổ chức tài chính truyền thống. Dòng vốn ròng trung bình 14 ngày cho thấy mức tăng đột biến 56k-85k ETH mỗi ngày từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2025 đã đóng vai trò then chốt trong việc đưa Ethereum lên những mức cao mới. Tuy nhiên, trong tuần qua, tốc độ này đã chậm lại đáng kể, chỉ còn 16,6k ETH mỗi ngày, cho thấy nhu cầu suy yếu khi giá giảm từ mức đỉnh.

Bitcoin cũng trải qua xu hướng tương tự. Dòng vốn liên tục vượt quá 3k BTC mỗi ngày kể từ tháng 4 đã hạ nhiệt trong tháng 7, với mức trung bình 14 ngày hiện tại chỉ còn 540 BTC. Nhìn chung, cả hai thị trường đều phản ánh sự suy giảm rõ rệt về sức mua của TradFi, trùng khớp với sự giảm giá trong những tuần gần đây.

Sự khác biệt về cấu trúc

Mặc dù cả Bitcoin và Ethereum đều tăng giá cùng với dòng vốn ETF tăng mạnh nhưng cấu trúc cơ bản của nhu cầu TradFi lại khác nhau giữa hai tài sản này. So sánh dòng vốn ETF tích lũy với mức thay đổi hai tuần một lần trong hợp đồng mở trên CME cho thấy những điểm khác biệt này.

Đối với Bitcoin, dòng vốn ETF đổ vào vượt xa những thay đổi trong vị thế tương lai, cho thấy các nhà đầu tư TradFi chủ yếu thể hiện nhu cầu thông qua giao dịch giao ngay. Ngược lại, Ethereum cho thấy một bức tranh sắc thái hơn: mức thay đổi hai tuần một lần trong hợp đồng mở trên CME chiếm hơn 50% tổng dòng vốn ETF tích lũy. Điều này cho thấy một phần lớn hoạt động TradFi trên Ethereum kết hợp giao dịch giao ngay với chiến lược mua bán theo kiểu "cash-and-carry", kết hợp các giao dịch đặt cược định hướng với giao dịch chênh lệch giá trung lập.

Kết luận

Bitcoin đang ở gần mức $112k, củng cố trong phạm vi $104k-$116k. Các tín hiệu on-chain cho thấy những người nắm giữ ngắn hạn vẫn còn yếu ớt, với lợi nhuận đã phục hồi từ mức đáy gần đây nhưng vẫn chưa đủ mạnh để xác nhận đà tăng mới. Việc lấy lại mốc $114k-$116k sẽ khôi phục lợi nhuận STH nói chung và củng cố xu hướng tăng giá. Ngược lại, việc phá vỡ xuống dưới $104k có nguy cơ lặp lại các giai đoạn cạn kiệt sau ATH trước đó, với mức giảm có thể xuống vùng $93k-$95k.

Các chỉ báo off-chain cũng phản ánh sự bất ổn này. Phí funding thị trường tương lai đang ở mức trung lập nhưng có nguy cơ suy yếu nếu nhu cầu giảm sút, trong khi dòng vốn ETF thúc đẩy các đợt tăng giá trước đó đã chậm lại đáng kể. Đối với Bitcoin, dòng vốn gần đây đổ vào ETF chủ yếu là nhu cầu định hướng, trong khi đối với Ethereum, đó là sự kết hợp lớn hơn giữa các giao dịch chênh lệch giá cùng với nhu cầu giao ngay.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.