Thị Trường Lưỡng Lự

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn nằm trong "khoảng trống giá" $110k-$116k sau khi giảm từ mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 8. Sự phục hồi từ $107k được hỗ trợ bởi lực mua khi giá giảm nhưng áp lực bán từ những người nắm giữ ngắn hạn đã hạn chế đà tăng cho đến nay.
• Hoạt động chốt lời từ những người nắm giữ 3-6 tháng và chốt lỗ từ những người mua tại đỉnh gần đây đã tạo ra những trở ngại. Việc duy trì đà tăng đòi hỏi giá phải ổn định trên $114k để xây dựng lại niềm tin và thu hút dòng tiền.
• Thanh khoản on-chain vẫn ở mức tích cực nhưng có xu hướng giảm. Trong khi đó, dòng tiền ETF đã chậm lại xuống còn khoảng ±500 BTC/ngày, làm suy yếu nhu cầu TradFi (Tài chính truyền thống) vốn đã thúc đẩy đà tăng vào tháng 3 và tháng 12 năm 2024.
• Với nhu cầu giao ngay giảm bớt, các sản phẩm phái sinh đã trở thành động lực chính. Cơ sở hợp đồng tương lai và khối lượng giao dịch vẫn cân bằng, trong khi hợp đồng mở quyền chọn đang tăng lên, cho thấy cấu trúc thị trường được quản lý rủi ro tốt hơn.
• Thị trường đang ở ngã ba đường, việc lấy lại mức $114k có thể tạo ra động lực mới, trong khi phá vỡ dưới $108k có nguy cơ tiến đến cụm nguồn cung tiếp theo gần mốc $93k.

Giao động trong khoảng trống giá

Sau ATH vào giữa tháng 8, động lực thị trường đã dần suy yếu, kéo giá Bitcoin xuống dưới mức cơ sở chi phí của những người mua tại đỉnh gần đây và trở lại "khoảng trống giá" $110k-$116k. Kể từ đó, giá đã dao động trong phạm vi này, dần dần lấp đầy nó khi nguồn cung được phân phối lại. Câu hỏi quan trọng hiện nay là liệu đây là sự củng cố giá lành mạnh hay là giai đoạn đầu của một đợt suy giảm sâu hơn.

Như được thể hiện trong Bản đồ nhiệt phân phối Cơ sở chi phí (CBD), là biểu đồ cho thấy các mức giá mà tại đó nguồn cung đã được mua vào lần cuối, sự phục hồi từ $108k được củng cố bởi áp lực mua on-chain rõ ràng-một cấu trúc "mua khi giá giảm" đã giúp ổn định thị trường.

Báo cáo này xem xét động lực và động lượng bán từ các chỉ báo on-chain và off-chain, làm nổi bật những yếu tố có khả năng thúc đẩy động thái quyết định tiếp theo của Bitcoin ra khỏi phạm vi này.

Lập bản đồ các cụm nguồn cung

Đầu tiên, chúng ta hãy lập bản đồ cơ sở chi phí của các cụm xung quanh mức giá hiện tại vì các mức này thường neo giữ biến động giá ngắn hạn.

Dựa trên bản đồ nhiệt CBD, ba nhóm nhà đầu tư riêng biệt hiện đang định hình biến động giá:

• Những người mua tại đỉnh trong ba tháng qua, với cơ sở chi phí gần $113,8k.
• Những người mua khi giá giảm trong tháng trước quanh mức $112,8k.
• Những người nắm giữ ngắn hạn trong sáu tháng qua với mức giá gần $108,3k.

Các mức giá này xác định phạm vi giao dịch hiện tại. Việc giành lại mức $113,8k sẽ giúp những người mua tại đỉnh có lời trở lại và thúc đẩy xu hướng tăng giá tiếp tục. Tuy nhiên, việc phá vỡ xuống dưới $108,3k có nguy cơ khiến những người nắm giữ ngắn hạn quay trở lại trạng thái thua lỗ, có khả năng gây ra áp lực bán mới và mở đường cho việc hướng tới vùng đáy $93k của cụm nguồn cung lớn tiếp theo.

Nhà đầu tư ngắn hạn chốt lời

Sau khi đã xác định các cụm nguồn cung gần kề với mức giá đang định hình phạm vi giá hiện tại, chúng ta sẽ xem xét cách các nhóm nhà đầu tư khác nhau hành xử trong đợt giá phục hồi từ $108k lên $114k.

Mặc dù có sự hỗ trợ đến từ lực mua vào khi giá giảm nhưng áp lực bán chủ yếu đến từ những nhà đầu tư ngắn hạn dày dạn kinh nghiệm. Nhóm nhà đầu tư 3-6 tháng đã chốt lời khoảng 189 triệu USD mỗi ngày (đường trung bình động 14 ngày), chiếm khoảng 79% tổng lợi nhuận của các nhà đầu tư ngắn hạn. Điều này cho thấy rằng những nhà đầu tư đã mua vào trước đó trong đợt giá giảm từ tháng 2 đến tháng 5 đã tận dụng đợt phục hồi gần đây để chốt lời, tạo ra những lực cản đáng kể.

Người mua tại đỉnh chốt lỗ

Bên cạnh việc chốt lời của các nhà đầu tư ngắn hạn dày dạn kinh nghiệm, những người mua tại đỉnh gần đây cũng gây áp lực lên thị trường bằng cách chốt lỗ trong cùng đợt phục hồi.

Nhóm người mua tại đỉnh trong 3 tháng gần đây đã chốt lỗ lên tới 152 triệu USD mỗi ngày (đường trung bình động 14 ngày). Hành vi này phản ánh các giai đoạn căng thẳng trước đó vào tháng 4 năm 2024 và tháng 1 năm 2025, khi những người mua tại đỉnh đã đầu hàng theo cách tương tự.

Để một đợt tăng giá trung hạn tiếp tục, lực cầu phải đủ mạnh để hấp thụ những khoản lỗ này. Sự xác nhận sẽ đến nếu giá ổn định trên $114k, khôi phục niềm tin và khuyến khích dòng vốn mới.

Hấp thụ lực bán

Với áp lực chốt lời và lỗ đang đè nặng lên thị trường, bước tiếp theo là đánh giá xem thanh khoản mới có đủ mạnh để hấp thụ những người bán này hay không.

Lợi nhuận thực tế ròng, được thể hiện bằng tỷ lệ vốn hóa thị trường, cung cấp thước đo này. Đường SMA 90 ngày đạt đỉnh 0,065% trong đợt tăng giá hồi tháng 8 và kể từ đó đã có xu hướng giảm. Mặc dù yếu hơn so với đỉnh nhưng hiện tại vẫn ở mức cao, cho thấy dòng tiền vẫn đang hỗ trợ thị trường.

Miễn là giá được giữ trên $108k, bối cảnh thanh khoản vẫn mang tính xây dựng. Tuy nhiên, một đợt phá vỡ sâu hơn có thể làm cạn kiệt dòng tiền này và ngăn chặn các đợt tăng giá tiếp theo.

Dòng tiền TradFi đang mất đà

Ngoài dòng tiền on-chain thì việc đánh giá nhu cầu bên ngoài thông qua các quỹ ETF cũng rất quan trọng, vốn là động lực chính của chu kỳ này.

Kể từ đầu tháng 8, dòng tiền ròng các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ đã giảm mạnh, hiện dao động quanh mức ±500 BTC mỗi ngày (đường trung bình động 14 ngày). Con số này thấp hơn nhiều so với cường độ dòng tiền đổ vào đã hỗ trợ cho các đợt tăng giá trước đó trong chu kỳ hiện tại, cho thấy sự mất đà của các nhà đầu tư TradFi. Do vai trò then chốt của các quỹ ETF trong việc thúc đẩy đà tăng, sự chậm lại của họ càng làm tăng thêm sự mong manh cho cấu trúc hiện tại.

Các công cụ phái sinh trở thành tâm điểm

Với thanh khoản on-chain đang yếu đi và nhu cầu ETF giảm dần, sự chú ý giờ đây chuyển sang thị trường phái sinh, vốn thường định hình xu hướng khi dòng tiền giao ngay suy yếu.

Chỉ số Volume Delta Bias, đo lường độ lệch của delta khối lượng tích lũy so với trung vị 90 ngày, đã phục hồi trong đợt giá tăng từ $108k, báo hiệu sự cạn kiệt lực bán trên các sàn giao dịch như Binance và Bybit. Điều này cho thấy các nhà giao dịch tương lai đã giúp hấp thụ áp lực bán gần đây.

Sự phát triển của vị thế phái sinh trong tương lai sẽ rất quan trọng để định hướng thị trường trong bối cảnh thanh khoản giao ngay thấp hiện nay.

Thị trường tương lai cân bằng

Quan sát thị trường tương lai kỹ hơn, chúng ta thấy một thị trường có vẻ cân bằng chứ không quá nóng.

Lãi suất tương lai kỳ hạn 3 tháng vẫn dưới 10% mặc dù giá tăng, phản ánh nhu cầu đòn bẩy ổn định mà không có những biến động cực đoan thường dẫn đến thanh lý. Điều này cho thấy một cấu trúc lành mạnh hơn, phù hợp với xu hướng tích lũy hơn là đầu cơ.

Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cũng vẫn ở mức thấp, phù hợp với trạng thái trầm lắng điển hình sau cơn hưng phấn. Việc thiếu vắng những đợt tăng đột biến đòn bẩy mạnh cho thấy đà tăng trưởng được xây dựng trên nền tảng vững chắc thay vì sự đầu cơ quá mức.

Vai trò ngày càng tăng của Quyền chọn trong quản lý rủi ro

Cuối cùng, thị trường quyền chọn cung cấp thêm thông tin chi tiết về cách người tham gia quản lý rủi ro và định hình mức độ rủi ro.

Hợp đồng mở quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục, phản ánh tầm quan trọng ngày càng tăng của chúng. Với việc các quỹ ETF cung cấp quyền chọn giao ngay, nhiều tổ chức ưa chuộng quyền chọn để quản lý rủi ro thông qua các cấu trúc quyền chọn bán bảo vệ, quyền chọn mua có bảo đảm hoặc rủi ro xác định.

Biến động ngụ ý tiếp tục giảm, một dấu hiệu cho thấy thị trường đã trưởng thành và thanh khoản hơn. Bán khống biến động, một chiến lược phổ biến của TradFi, đã tạo ra áp lực giảm đều đặn lên các mức ngụ ý, dẫn đến hành động giá ổn định hơn so với các chu kỳ trước.

Cơ cấu hợp đồng mở cho thấy sự nghiêng rõ ràng về quyền chọn mua hơn là quyền chọn bán, đặc biệt là trong giai đoạn tạo đỉnh, cho thấy thị trường đang có xu hướng tăng giá nhưng vẫn kiểm soát được rủi ro giảm giá. Nhìn chung, những động lực này cho thấy một cấu trúc thị trường lành mạnh hơn, được quản lý rủi ro tốt hơn và do đó có thể làm giảm cả những biến động hưng phấn lẫn bi quan sắp tới.

Kết luận

Thị trường Bitcoin hiện đang được xác định bởi sự cân bằng mong manh giữa áp lực bán và dòng tiền vào đang suy yếu. Việc chốt lời từ những người nắm giữ ngắn hạn dày dạn kinh nghiệm cùng với chốt lỗ từ những người mua tại đỉnh gần đây đã hạn chế đà tăng và khiến phạm vi $110k-$116k trở thành chiến trường thống trị.

Thanh khoản on-chain vẫn mang tính xây dựng nhưng đang có xu hướng giảm, trong khi dòng tiền ETF -từng là nền tảng của đà tăng trong chu kỳ này- đã mất dần sức mạnh. Do đó, thị trường phái sinh trở nên quan trọng hơn, với hoạt động trên thị trường tương lai và quyền chọn giúp hấp thụ lực bán và định hình hướng giá. Điều đáng khích lệ là cả cơ sở hợp đồng tương lai và vị thế quyền chọn đều phản ánh một cấu trúc cân bằng hơn so với các giai đoạn quá nóng trước đây, cho thấy thị trường đang tiến triển trên nền tảng vững chắc hơn.

Nhìn về tương lai, khả năng lấy lại và duy trì trên mức $114k sẽ rất quan trọng trong việc khôi phục niềm tin và thu hút dòng tiền mới. Nếu không làm được điều này, những người nắm giữ ngắn hạn có nguy cơ đối mặt với sự căng thẳng mới, với $108k và cuối cùng là $93k là các mức giảm chính. Tóm lại, Bitcoin đang ở ngã ba đường, với sự hỗ trợ của các sản phẩm phái sinh giúp duy trì cấu trúc trong khi nhu cầu tổng thể phải mạnh lên để thúc đẩy đợt tăng giá bền vững tiếp theo.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Các quyết định đầu tư không nên được đưa ra dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.‌

Các số liệu số dư Sàn giao dịch được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện có các địa chỉ được dán nhãn của Glassnode, được tích lũy thông qua thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa trong việc thể hiện số dư trên sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt khi sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi kêu gọi người dùng thận trọng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc khả năng không chính xác nào.

 Vui lòng đọc Thông báo Minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch.

• Tham gia kênh Telegram của chúng tôi.
• Để tìm hiểu các chỉ số và biểu đồ on-chain hãy truy cập Glassnode Studio.