轧空和现货需求
数字资产的涨势在本周继续，比特币价格在周日晚上达到了2.39万美元的高点。1月份，比特币市场创造了自2021年10月以来最好的月度价格表现 ，年初至今回报率超过+43%。这使得比特币价格处于2022年8月以来的最高水平，并从周低点2.24万美元上涨+6.6%。
在本期周报中，我们将探讨在衍生品市场和现货交易市场中这一涨势的一些机制。我们将介绍：
- 最近的期货轧空和期货正基数的回归， 尽管相对于市场规模的总杠杆率正在下降。
- 现货交易所余额普遍下降，尽管与交易所相关的链上活动的主导地位不断下降。
- 市场突破了几个市场群组的平均提款价格 ，包括2019+的群组、Binance和Coinbase客户以及2017年的巨鲸。
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轧空
在经历了漫长、痛苦和艰难的2022年之后，新的一年以下跌趋势的明显逆转拉开帷幕，而且上涨持续了整整一个月。通常情况下，这种反弹通常由衍生品市场内某种程度的轧空所推动，这次反弹也不例外。
到目前为止，已经有超过4.95亿美元的期货空头合约在三波上涨中被清算，特别是随着反弹的进行，清算规模不断缩小。
我们可以看到，1月中旬最初的轧空让许多交易员大吃一惊，创造了15%的多头清算主导权的历史新低（意味着85%的清算是空头）。与FTX内爆期间的多头清算（75%的多头主导）相比，这个幅度甚至更大，显示出众多交易者是多么的越位。
在永久互换和日历期货方面，现金和套利基础现在回到了正值，年化收益率分别为7.3%和3.3%。在11月和12月的大部分时间里，所有的期货市场都出现了现货溢价，这表明积极情绪的回归，也许还有投机的成分。
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然而，尽管这种正向的期货基础的回归，相对于比特币市值的总未平仓合约自11月中旬以来一直在下降。在这段时间里，以BTC计价的未平仓期货合约价值下降了36%，从11月中旬的65万枚BTC，下降到今天的41.4万枚BTC。
请注意，40%的下降可以直接归因于FTX交易所持有的价值9.5万枚BTC的未平仓合约的损失。
如果我们比较未平仓期货合约的名义规模和相应交易所的BTC余额，我们可以衡量市场内杠杆的相对规模。在这里我们可以看到，这个杠杆率已经从相当于现货交易余额40%的未平仓合约，在过去75天内下降到只有25%。
总的来说，这反映了期货杠杆率的大幅净下降，以及空头丧失了投机兴趣。这可能也预示着短期下行对冲头寸的减少。在相对的基础上，加上观察到的向链上自我托管的转变的增加（第46周周报），这也使人们更加重视现货市场作为当前市场结构的关键驱动力。
审视现货交易所
自2020年3月以来，比特币从现货交易所流出的趋势一直是一个主要的主题，到今天为止，这标志着交易所比特币余额为历史最高水平。今天，我们跟踪的交易所持有的BTC总余额约为225.1万枚BTC，占流通供应量的11.7%，并创下多年来的新低，上一次出现这种情况还是在2018年2月。
目前，流入和流出交易所的比特币总量约为6.25亿美元/天，双向流动（即总量为12.5亿美元/天）。从净值上看，每天有大约2000万美元的净流量，仅占总数的1.5%，表明交易所的流量处于明显的平衡状态。这与11-12月不同，当时交易所出现了每天2亿至3亿美元的净流出。
历史上最大的月度比特币外流发生在11月至12月期间，所有交易所的月度资金外流达到了-20万枚BTC。今天，交易所净流量已恢复到中性，反映了资金流出的冷却。这可能意味着相对于新调动的支出而言，新的需求放缓（链上周报第4周），现在市场今年迄今为止已经反弹了43%以上。
一个不断进化的经济
本周，比特币的链上交易每天激增超过5万笔，然而我们没有看到交易所存款或提款数量的相应增加。交易所相关的交易目前只占总交易量的35%，自2021年5月的市场高峰以来，这一主导地位仍处于下降趋势。
在我们的 实体调整数据中也可以看到交易数的这一峰值，表明它与单一实体或内部钱包管理没有关系。这表明，最近交易活动的上升是发生在比特币经济的其他地方。
在过去的几周里，流入和流出交易所的以美元计价的交易量相对稳定，然而尽管如此，与交易所相关的链上交易量的相对优势已经从2.5%增长到超过16%。
正如我们在 第3周周报 和 第2周周报中指出的，自11月以来，比特币的全球交易量急剧下降。这可能反映了2021年8月至2022年11月期间的大额链上交易量的下降，主要是由于全行业的去杠杆化，以及FTX/Alameda实体的钱包管理不善。
通常情况下，市场力量伴随着链上交易所总量增加而增强，因为投资者和交易者变得更加活跃。以上述情况为背景，我们可以看到，在交易所转账量中仍然存在着负面的总势头。月平均数开始增加，然而在这个阶段，它仍然远远低于年度基线。
🔔警报消息: [交易所流入或流出量以美元计价] (30D-SMA)突破8.75亿美元将预示着近期交易所相关流量向年度基线回归。
具体到巨鲸实体，他们持有的BTC超过1千枚，我们也可以看到交易所的充值和提款量都在上升。在整个1月份，巨鲸实体为交易所的总流入（和流出）贡献了1.85亿美元到2.15亿美元，净提款量约为2500万美元。
平均收购价格
随着大量的比特币流入和流出交易所，我们可以估算出比特币经济中各种群组的平均收购价格。这第一张图是按年度群组来模拟平均收购价格，从每年的1月1日开始计算，并模拟出一种只做多的DCA成本基础。
在2022年的下跌趋势中，只有那些来自2017年和更早的投资者避免了未实现的净损失，2018年以上的投资者的成本基础被FTX的崩溃所取代。然而，目前的反弹将2019年（2.18万美元）和更早的群组推回了未实现利润状态。
🗜️工作台提示：这个平均回撤价格可以用累计和函数计算，并设置一个定义的开始日期cumsum(m1,since?)我们可以在每个交易所建立一个类似的模型，下面的图表显示，最近的价格行动与三个关键的成本基础水平相交：
• 🟠所有交易所的历史取款价格在1.67万美元相交，在年底的盘整范围内提供了一种支持。
• 🟡 + 🔵自2017年7月以来，Coinbase和Binance这两个最大的交易所的平均提款价格突破了2.1万美元左右。
与我们上周的报告(周报第4周)一致，这也可以在利润中的供应百分比等指标内看到，随着价格上升到其链上收购价格之上，价格急剧上升。
最后，我们回到前面讨论的巨鲸群组，然而这次我们回顾他们自市场宏观底部以来的平均收购价格。通过在市场低点开始这些追踪，我们可以评估这个群组最有利的价格。
我们看到的是，即使是自2017年🟡市场以来一直活跃的平均巨鲸，在2022年，由于价格跌破18000美元，他们持有的比特币也进入了未实现损失状态。自2020年3月的低点以来的群组中，收购价格为2.38万美元，在撰写本文时，该价格正好在现货价格之上。
所有这三个模型都表明2022-23年的熊市是多么的无情，即使是最有利的起点，也会使群组陷入未实现损失。
总结和结论
随着1月底的到来，比特币市场出现了自2021年10月以来最强劲的月度价格表现，同时受到历史性的现货需求和一系列轧空的推动。这种反弹使市场的很大一部分人重新获利，并导致期货市场在一个健康的期货升水交易。我们还注意到，在FTX事件之后，最初的交易所流出冲动已经平静下来，变成了中性，现在已经被新的资金流入达到平衡。
免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。
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