轧空和现货需求

数字资产的涨势在本周继续,比特币价格在周日晚上达到了2.39万美元的高点。1月份,比特币市场创造了自2021年10月以来最好的月度价格表现 ,年初至今回报率超过+43%。这使得比特币价格处于2022年8月以来的最高水平,并从周低点2.24万美元上涨+6.6%。

在本期周报中,我们将探讨在衍生品市场和现货交易市场中这一涨势的一些机制。我们将介绍:

  • 最近的期货轧空和期货正基数的回归, 尽管相对于市场规模的总杠杆率正在下降。
  • 现货交易所余额普遍下降,尽管与交易所相关的链上活动的主导地位不断下降。
  • 市场突破了几个市场群组的平均提款价格 ,包括2019+的群组、Binance和Coinbase客户以及2017年的巨鲸。

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轧空

在经历了漫长、痛苦和艰难的2022年之后,新的一年以下跌趋势的明显逆转拉开帷幕,而且上涨持续了整整一个月。通常情况下,这种反弹通常由衍生品市场内某种程度的轧空所推动,这次反弹也不例外。

到目前为止,已经有超过4.95亿美元的期货空头合约在三波上涨中被清算,特别是随着反弹的进行,清算规模不断缩小。

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我们可以看到,1月中旬最初的轧空让许多交易员大吃一惊,创造了15%的多头清算主导权的历史新低(意味着85%的清算是空头)。与FTX内爆期间的多头清算(75%的多头主导)相比,这个幅度甚至更大,显示出众多交易者是多么的越位。

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在永久互换和日历期货方面,现金和套利基础现在回到了正值,年化收益率分别为7.3%和3.3%。在11月和12月的大部分时间里,所有的期货市场都出现了现货溢价,这表明积极情绪的回归,也许还有投机的成分。

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然而,尽管这种正向的期货基础的回归,相对于比特币市值的总未平仓合约自11月中旬以来一直在下降。在这段时间里,以BTC计价的未平仓期货合约价值下降了36%,从11月中旬的65万枚BTC,下降到今天的41.4万枚BTC。

请注意,40%的下降可以直接归因于FTX交易所持有的价值9.5万枚BTC的未平仓合约的损失。

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如果我们比较未平仓期货合约的名义规模和相应交易所的BTC余额,我们可以衡量市场内杠杆的相对规模。在这里我们可以看到,这个杠杆率已经从相当于现货交易余额40%的未平仓合约,在过去75天内下降到只有25%。

总的来说,这反映了期货杠杆率的大幅净下降,以及空头丧失了投机兴趣。这可能也预示着短期下行对冲头寸的减少。在相对的基础上,加上观察到的向链上自我托管的转变的增加(第46周周报),这也使人们更加重视现货市场作为当前市场结构的关键驱动力。

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审视现货交易所

自2020年3月以来,比特币从现货交易所流出的趋势一直是一个主要的主题,到今天为止,这标志着交易所比特币余额为历史最高水平。今天,我们跟踪的交易所持有的BTC总余额约为225.1万枚BTC,占流通供应量的11.7%,并创下多年来的新低,上一次出现这种情况还是在2018年2月。

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目前,流入和流出交易所的比特币总量约为6.25亿美元/天,双向流动(即总量为12.5亿美元/天)。从净值上看,每天有大约2000万美元的净流量,仅占总数的1.5%,表明交易所的流量处于明显的平衡状态。这与11-12月不同,当时交易所出现了每天2亿至3亿美元的净流出。

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历史上最大的月度比特币外流发生在11月至12月期间,所有交易所的月度资金外流达到了-20万枚BTC。今天,交易所净流量已恢复到中性,反映了资金流出的冷却。这可能意味着相对于新调动的支出而言,新的需求放缓(链上周报第4周),现在市场今年迄今为止已经反弹了43%以上。

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一个不断进化的经济

本周,比特币的链上交易每天激增超过5万笔,然而我们没有看到交易所存款或提款数量的相应增加。交易所相关的交易目前只占总交易量的35%,自2021年5月的市场高峰以来,这一主导地位仍处于下降趋势。

在我们的 实体调整数据中也可以看到交易数的这一峰值,表明它与单一实体或内部钱包管理没有关系。这表明,最近交易活动的上升是发生在比特币经济的其他地方。

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在过去的几周里,流入和流出交易所的以美元计价的交易量相对稳定,然而尽管如此,与交易所相关的链上交易量的相对优势已经从2.5%增长到超过16%。

正如我们在 第3周周报第2周周报中指出的,自11月以来,比特币的全球交易量急剧下降。这可能反映了2021年8月至2022年11月期间的大额链上交易量的下降,主要是由于全行业的去杠杆化,以及FTX/Alameda实体的钱包管理不善。

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通常情况下,市场力量伴随着链上交易所总量增加而增强,因为投资者和交易者变得更加活跃。以上述情况为背景,我们可以看到,在交易所转账量中仍然存在着负面的总势头。月平均数开始增加,然而在这个阶段,它仍然远远低于年度基线。

🔔警报消息: [交易所流入或流出量以美元计价] (30D-SMA)突破8.75亿美元将预示着近期交易所相关流量向年度基线回归。
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具体到巨鲸实体,他们持有的BTC超过1千枚,我们也可以看到交易所的充值和提款量都在上升。在整个1月份,巨鲸实体为交易所的总流入(和流出)贡献了1.85亿美元到2.15亿美元,净提款量约为2500万美元。

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平均收购价格

随着大量的比特币流入和流出交易所,我们可以估算出比特币经济中各种群组的平均收购价格。这第一张图是按年度群组来模拟平均收购价格,从每年的1月1日开始计算,并模拟出一种只做多的DCA成本基础。

在2022年的下跌趋势中,只有那些来自2017年和更早的投资者避免了未实现的净损失,2018年以上的投资者的成本基础被FTX的崩溃所取代。然而,目前的反弹将2019年(2.18万美元)和更早的群组推回了未实现利润状态。

🗜️工作台提示:这个平均回撤价格可以用累计和函数计算,并设置一个定义的开始日期cumsum(m1,since?)
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我们可以在每个交易所建立一个类似的模型,下面的图表显示,最近的价格行动与三个关键的成本基础水平相交:

•  🟠所有交易所的历史取款价格在1.67万美元相交,在年底的盘整范围内提供了一种支持。

•  🟡 + 🔵自2017年7月以来,Coinbase和Binance这两个最大的交易所的平均提款价格突破了2.1万美元左右。

与我们上周的报告(周报第4周)一致,这也可以在利润中的供应百分比等指标内看到,随着价格上升到其链上收购价格之上,价格急剧上升。

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最后,我们回到前面讨论的巨鲸群组,然而这次我们回顾他们自市场宏观底部以来的平均收购价格。通过在市场低点开始这些追踪,我们可以评估这个群组最有利的价格。

我们看到的是,即使是自2017年🟡市场以来一直活跃的平均巨鲸,在2022年,由于价格跌破18000美元,他们持有的比特币也进入了未实现损失状态。自2020年3月的低点以来的群组中,收购价格为2.38万美元,在撰写本文时,该价格正好在现货价格之上。

所有这三个模型都表明2022-23年的熊市是多么的无情,即使是最有利的起点,也会使群组陷入未实现损失。

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总结和结论

随着1月底的到来,比特币市场出现了自2021年10月以来最强劲的月度价格表现,同时受到历史性的现货需求和一系列轧空的推动。这种反弹使市场的很大一部分人重新获利,并导致期货市场在一个健康的期货升水交易。我们还注意到,在FTX事件之后,最初的交易所流出冲动已经平静下来,变成了中性,现在已经被新的资金流入达到平衡。


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