比特币突破新高

执行摘要

• 比特币相对于美元突破了新的历史最高价72000美元，进入价格发现阶段，推动投资者情绪更接近于狂热。
• 众多指标显示，当前情况与过去创下历史最高价时高度相似，从老持币者向新投资者和投机者的财富转移已在进行中。
• 实现利润指标和期货资金费率也已急剧上升至显著正向水平，表明了盈利了结和对多头杠杆需求的增加。

进入狂热区域

本周，比特币相对于美元创下了新的历史最高价，突破了69200美元大关，涨至72300美元以上。如果我们仅考虑超过之前周期历史最高点（ATH）的主要突破，这将是历史上第四次创下新的周期高点。

在本期周报中，我们将审视进入通常伴随新高点出现的“狂热区”的这一阶段转变。从链上数据的角度看，这一时刻历史上触发了投资者行为模式的明显转变，特别是在持币者和投机者群体之间的相对平衡上。

价格并不是最近达到新高的唯一指标。比特币实现市值作为衡量BTC链上储存的总财富的指标，也已攀升至5040亿美元的新高，自3月1日以来单独增加了超过400亿美元的资本流入。

实现市值目前以每月540亿美元的速度增长，接近2021年初上涨期间所见的水平。这突显了资本流入对比特币的重大意义，部分原因是由于新的美国ETF产品的巨大成功和需求。

稳定的财富转移

在比特币牛市期间观察到的经典模式之一是财富从老手向新手转移。投资者在过去几个月到几年前以较低价格积累BTC，往往在新的历史最高点（ATHs）达成时加速他们的卖出压力（参见我们之前的报告）。

这种财富转移再次发生，自2023年10月以来，'年轻币'（在过去3个月内流通的）所持有的财富比例增加了138%。这反映了长期投资者的净卖出，这些投资者此前至少持有他们的币超过3个月。

我们可以通过短期和长期持有者供应的视角，观察这一动态在之前周期中的演变。我们发现，自2023年11月的高峰以来，长期持有者（LTH）的供应量已经减少了66万枚比特币。如我们上周讨论的 (链上周报第10周)，这次下跌约有57%可归因于GBTC ETF产品的赎回。

相反，在同一时期，STH供应量增加了81万枚BTC，从两个方向吸收了比特币。

• 66万枚BTC从长期持有者转移。
• 我们监测的交易所余额中，已提取15万枚比特币。

总体来看，这次财富的转移似乎遵循了与所有先前比特币周期非常相似的路径，并且代表了所有权结构的转变，同时也反映了供应、需求和价格之间的动态平衡。

随着长期持有者卖出比特币，他们的卖方必须被新需求的涌入所吸收。分析师面临的挑战是识别出卖出压力可能达到过饱和和新需求耗尽的时期。下图显示了两条轨迹：

• 🔵长期持有者的供应量从其峰值的下降百分比。
• 🔴 自周期低点以来短期持有者的供应量的上涨百分比。

在之前的牛市顶峰，长期持有者(LTH)的供应量下降了14%到25%，这表明每个周期都存在一定程度的卖出压力。相反，STH供应量往往在周期顶点达到最大，从其周期低点增加了超过83%。

如果我们做出过于简化、估算级别的假设，认为这些回撤/上涨的幅度反映了周期高点的供需拐点，这将表明当前市场已经经历了典型卖出周期的大约30%。

RHODL比率是另一个用于追踪财富从老持币者向新投资者和投机者转移的流行指标。它是通过币龄在1周及1至2年中储存的财富之比构建的。

下图中以🔵突出显示了RHODL比率超过其当前值6300的位置。我们可以看到，这个指标的位置与之前所有历史高点突破的位置非常相似，这表明财富转移与历史先例严格相符。

通过隔离每个币龄段（🔴 1周和1年至2年 🔵）中储存的财富的迹象，我们可以在周期过程中可视化这种财富转移。

• 在熊市的低点，持币群体占据了财富的主要比例，1年至2年的曲线 🔵达到了其周期性顶点。
• 在牛市的顶峰，投机者群体现在主导着供给，1周曲线🔴 达到顶点，同时价格达到它们的周期性顶峰。

再次，市场打破新的历史最高点与主导权的转换相对应，其中新投资者和投机者持有的资本超过了长期持有者（HODLers）持有的资本。

获利卖出

长期持有者的卖出压力当然被短期持有者群体流入的等量需求所平衡（因为每个卖家都会与一个买家相匹配）。将较旧比特币从较低的成本基础重新评估到较高的成本基础，需要资本流入，因为新买家必须以更高的总价值购买这些比特币。

因此，我们可以将资本流入与实现市值的增长联系起来，但与实现利润指标的联系更为直接。本周，通过链上支出锁定的实现利润量达到了统计上的高水平，交易量超过其长期平均值一个标准差以上。

这也反映了与先前“狂热”阶段开始时非常相似的条件，例如2017年和2021年的牛市。

在这最后一张图表中，我们强调了一个非常有趣的观察，将一个流行的链上指标，SOPR，与期货市场中观察到的资金费率相关联。下图显示了两条轨迹：

• 🔵实体调整后的 SOPR（减 1），反映了经济链上支出（过滤掉内部转账及类似操作）锁定的平均盈亏倍数。较高的值表明，平均而言，被卖出的比特币锁定了越来越大的利润幅度。
• 🟠期货资金费率（年化），反映了多头向空头支付的利息（当为正时，反之亦然）。资金费率可以帮助衡量期货市场中杠杆的大小和方向，以及市场做市商增加订单簿流动性以对冲溢价（通过现货与期货套利交易）的激励。

这些迹象之间的相似性非常惊人，暗示它们在向分析师从一个不同的角度，讲述一个相似的故事。这两个指标已提升至与2020年末至2021年初牛市相符的水平。这表明获利了结的情况较为频繁，同时期货市场中偏向多头的杠杆也较高。

更具体来说，平均链上卖出锁定了+27%的利润，而期货市场的投机者愿意支付超过35%到45%的利率以获得杠杆。这两项指标在过去曾达到并持续在更高的水平，但现在肯定已经完全处于“狂热区”范围内。

总结和结论

比特币本周已突破其第四个新周期的历史最高价，首次交易价格超过72000美元。此举得到了大量资本流入该资产的支持，实现的市值以大约54亿美元/月的速度增长，与2021年牛市高点保持一致。

在许多指标上，当前周期与之前的历史最高价（ATH）突破惊人地且诡异地相似，财富从长期持有者转移到新投资者和投机者的过程已经在进行中。这种动态反映了分配压力与新需求之间的健康平衡，并且也让我们一窥最终形成周期性顶点的机制。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

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