链上周报（2021年第22周）
比特币市场已经成为牛熊争夺的战场，本周我们分析了长期和短期持有者的链上情绪。
本周，比特币价格在上下9430美元的区间内盘整。本周价格以31327美元的低点开盘，最高点为40757美元，然后又转头向下。随着市场逐渐接受上周的暴跌，可以预期比特币会经历一段时间的盘整是。
投资者的首要问题是，市场是否已经转为熊市，或者市场是否已经回到了重新积累的范围。在本周报中，我们将评估短线和长线持币者的链上消费行为，以衡量他们的相对情绪。
接近疼痛阈值
目前的市场结构相当耐人寻味，因为5个月前的比特币价格（我们定义的长期持有者的门槛，155天）仅略低于目前的价格。因此，长期持有者（LTHs）或多或少代表了所有盈利的比特币（2021年之前积累的），从2020年12月底/2021年1月初开始，买家的价格或接近其成本基础。相反，短期持有者（STHs）代表了几乎所有处于未实现亏损的比特币。
借助统计方法，我们根据比特币最后一次被移动后的时间，对比特币持有者做了两种分类：
- 短期持有者（STH），通常指相对较新的市场进入者，他们持有的比特币的币龄少于155天。
- 长期持有者（LTH），通常指屯币党，聪明钱和最后的卖家，他们持有的比特币币龄超过155天。
利用这一分类，我们确定了STH与LTH所持有的供应量比例，并进一步确定了这些比特币中有多少目前处于盈利或亏损状态。由于目前的交易价格区间与155天前的价格非常接近，我们也发现有一小部分LTH的币现在处于亏损状态，如下图浅蓝色区域所示。
上图中展示了当前供应动态的关键统计数据。
- 盈利的LTH（深蓝色）持有所有比特币供应量的69%。这基本上代表了2021年之前的所有买家。
- 亏损中的LTH（浅蓝色）持有所有比特币供应量的0.5%，指2020年最后几天和1月初的买家。如果价格继续在这个区域内波动1个月（或下跌至更低），计算这个浅蓝色区域的厚度，我们将会看到有多少1月份的买家能够拿住他们的币。
- LTHs整体（白色箭头）已经恢复了积累模式。这表明早期的牛市买家（价格<3万美元）已经持有了合理数量的供应量，如果这种趋势继续下去，可能表明长期的供应挤压正在发挥作用。
- 获利的STH（深红色）只持有4.5%的比特币供应量，从4月中旬64000美元历史最高点时急剧下跌，彼时他们的供应量超过了30%。这表明，目前约有26%的比特币供应量处于亏损状态。
- 亏损的STH（浅红色）持有26%的供应量，处于未实现的亏损状态。这群人是现在和未来最可能的卖方压力来源。
在我们最新的洞察文章中，我们讨论了两个群体的未实现净利润和损失，以确定他们的相对痛点。我们的评估是，STHs已经抛售了大量的比特币，但可能会继续成为卖方供应的一个来源。另一方面，尽管LTHs在很大程度上仍然处于盈利状态，然而正在接近0.75的NUPL门槛。在以前的周期中，这标志着看跌趋势的开始，因为LTHs捕获了剩余的未实现的收益。
卖出模式很重要
从上面的图表，我们可以看到大量的比特币投资者处于亏损状态，情况可能看起来很严峻。
然而，现在我们已经建立了市场的潜在痛点，我们可以观察链上的实际消费行为，以验证投资者是在纸面损失上采取行动，还是被大跌吓到了，采取实际行动。
平均花费输出币龄指标（ASOL）提供了对当天所有UTXO花费的平均币龄的洞察。在下图中，我们应用了一个7天的EMA，以观察最近的支出行为，同时也平滑了每日的噪音。
- 高ASOL值意味着老币在移动和卖出。
- 低ASOL值表明老币仍然处于囤积和休眠状态。
有两个与最近的价格行动相关的关键观察：
- 旧币在5月初出现了消费行为的高峰，可能是部分比特币被卖出（聪明的钱可能已经预期到了疲软），也有资本轮动的作用（ETH在这段时间内价格翻倍）。
- 在抛售期间，ASOL急剧下降，回到了5万到6万之间的积累范围以下的水平。这表明LTH没有恐慌性抛售和投降，而是主要逢低买入，继续囤币。
另外两个币龄指标，即 "币天销毁指标 "和 "休眠期 "也讲述了一个类似的故事。币龄较老的比特币似乎仍然处于休眠状态（低价值），尽管价格比历史高点下降了50%。
- CDD代表当天卖出的比特币的总币龄。
- 休眠期根据链上交易量对CDD进行修正，显示卖出的每单位比特币的币龄。
- 高值通常是看跌的，因为老币被消耗和卖出。
- 低值通常是看涨的，因为老币保持休眠状态并进行积累。
从ASOL中可以看出，被卖出的币龄总量实际上已经下降到或低于2020年牛市前的水平。这证实了老币仍在坚持囤积，而大部分的卖出行为是由币龄相对年轻的持有者主导的。
这三个指标所表明的是，老手并没有急于退出。如果ASOL/CDD/Dormancy继续呈下降趋势，这将类似于以前的积累范围，因为老币保持休眠，弱手卖给强手。相反，如果这些指标开始呈上升趋势，这可能表明币龄较老的币会被卖出，造成进一步的卖压。
*注意：我们最近为一些指标发布了新的视频教程和Glassnode研究院条目，以帮助分析人员进行解释。视频教程请参阅Glassnode Studio：*.
是谁在卖出？
到目前为止，我们已经确定，老币的支出比平时少。然而比特币价格在下降，交易所余额在攀升。那么问题来了，谁是卖出的主要动力？
流动性和非流动性供应指标显示，整个5月，共有15.5万枚比特币从非流动性状态（囤币）过渡到流动或高流动性状态，据此，我们对总的 "卖压 "做出了估算。考虑到LTH和STH，他们在卖出之前，曾将比特币存储在类似于冷钱包的钱包中。
本周以美元计算的链上结算量也非常接近历史最高点，每天的结算量超过550亿美元。这比2017年的峰值多出60%的交易量。因此，不可否认的是大量的比特币正在流动中。
如果我们审查卖出利润率（SOPR），过滤了短期持有者的数据之后，我们可以发现短期持有者由于之前在高点购买了比特币，目前币价较低，他们处于亏损状态。当出现广泛的投降时，这个指标将长期保持在1.0以下。考虑到这一点，目前的市场结构可以类比2020年3月12日的投降事件。
我们还可以回顾一下链上处于盈利状态（买入价较低，LTHs）与处于亏损状态（买入价格较高，STHs）的比特币交易量。从下面的图表中可以看到一些关键的观察结果，这些观察结果在很大程度上证实了大部分的卖出和卖压是由短期持有者驱动的：
- 长期持有者显然在2020年初从1万美元到4.2万美元的上涨中获利，之后他们的卖出达到了一个相当稳定的基线。
- 长期持有者的卖出模式似乎没有受到上周抛售的影响，事实上，卖出量的 "波动性 "实际上已经下降。这表明长期持有者一般不愿意在降价时清算比特币。
- 另一方面，短期持有者在这次抛售中的卖出量增加了5倍以上，最大的卖出发生在目前市场的局部低点附近。
最后，我们可以比较三个主要方面所持有的供应量。短期持有者（蓝色），长期持有者（绿色）和矿工们（橙色）。
- 短期持有者正在卖出。
- 长期持有者正在囤币不动和积累。
- 矿工们正在积累。
毫无疑问，牛熊争夺是对目前市场结构最好的描述，长线和短线投资者之间形成明显的趋势。这是一场关于囤币党信念和即时购买力的战斗。
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我们把本周链上周报所提及的数据指标做成了实时控制面板，可在这里查看。
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