链上周报（2021年第33周）
比特币市场发力走高，在链上越来越多的证据的支持下，一个怀疑的看涨反弹正在发生着作用。
本周，比特币价格的上升趋势仍在继续，从42,924美元的低点反弹到47,831美元的日内高点。自7月创下的2.97万美元的局部底部以来，市场表现出显著的力量，说明强大的基本现货需求是反弹的基础。
本周，我们分析了与挖矿市场、资本流入、比特币积累和未实现的净盈亏有关的链上指标。通过对链上市场结构的完整评估，我们可以确定以下两种情况有多大概率，即：目前有利的市场力量是市场转熊的前奏，还是怀疑的看涨反弹正在全面展开。
挖矿产出增加
随着比特币挖矿大迁徙的继续，矿工们从中国迁移到海外，我们已经发现哈希率从7月份的低点逐渐恢复。比特币算力在5月份达到了180EH/s左右的峰值，然后下降了50%。通过此次事件，我们了解到受影响的矿工的规模大约占全网的一半。
在过去两个月中，算力从低点增加了约25%，说明相当于约12.5%的受影响矿工的算力已经重新上线。全网目前的挖矿算力为112.5 EH/s。
作为回应，试图模拟进入挖矿市场压力的算力丝带，已经开始了另一个积极的交叉。算力丝带是由算力的30天和90天移动平均线，以及以下信号组成的：
- 30日线位于90天以下通常是收入压力进入挖矿市场的信号，因为矿机迅速下线。这可能会产生额外的卖出压力，因为矿工产生的收入较少，无法支付其资金和营运成本。
- 30日线位于90日之上通常是算力恢复和矿工投降的标志。在此之后，留下的矿工的市场份额增加了，因此单位算力可以赚取更多的比特币。
我们可以使用工作台工具来确认这一点，取矿工总收入（以比特币为单位）与活跃算力之间的比率。代表单位挖矿算力能够获得的平均比特币数量。
自2020年5月减半以来，矿工总收入从约9.5枚比特币/EH下降到今年5月的低点5.6 枚比特币/EH。随着中国矿工开始大迁移导致挖矿难度的调整，保持在线的矿工现在的单位算力比特币收入增长了57%，达到约8.8枚比特币/EH。
因此，在过去两个月中，我们发现矿工的净余额头寸继续增加。矿工余额的净增长现在已经达到+5000枚比特币/月，这表明来自矿工的强制性卖出压力发生了净减少。
吸收资金流入
比特币最重要的链上指标之一是变现上限，这是相当于市值的链上指标。它的计算方法是将每个比特币币按最后卖出时的价格估值，代表市场的总成本基础。变现上限的可能解释是：
- 上升趋势表明，以较便宜的价格积累的比特币正在被卖出，很可能已经卖出获利，市场必须吸收卖家的压力，以达到上升的趋势。
- 下跌趋势表明，在较高价格积累的比特币被卖出，实现了净损失，这是典型的熊市。
变现市值在7月下旬开始呈上升趋势，并达到3790亿美元的历史新高。鉴于现货价格持续反弹，这表明新的资本正在流入比特币，而市场有能力吸收卖方的压力。
净变现损益指标显示，自最近的局部低点2.9万美元左右，市场每天变现的利润在5亿至15亿美元之间。此前，在5月至7月期间，市场出现了长时间的净变现亏损，这代表了可能的投降事件。
市场需求目前正在吸收本轮牛市前出售的比特币，规模与2020年11月至12月期间相似。如果市场能够继续维持这一水平的资本流入，它就为市场的持续走强奠定了坚实的基础和理由。
如果我们查看一下流入和流出交易所的交易的平均价值，我们就可以衡量净买入和卖出之间的差异。在今年5月大跌之前，流入和流出的平均交易价值集中在约3.5万美元。这一水平在很大程度上代表了2021年第一季度和第二季度的平均交易流入和流出水平。
在5月的暴跌之后，流入和流出的资金的平均价值分别下降到1.4万美元和2万美元。交易平均价值较小通常意味着，大量的小型交易员被震下车，也有大量的交易员逢低买入。
自从最近的2.9万美元的低点以来，平均流出交易的平均价值已经回升到3.5万美元，这比2.4万美元的平均流入价值差距巨大。总的来说，这表明规模较大的买家正在积累，而规模较小的交易者则在卖出。
这与交易所净头寸变化指标非常吻合，该指标显示自7月初以来一直存在净流出。交易所余额目前正在以每月5万至10万枚比特币的速度净流出。相比之下，我们在第31周通讯中强调了5-6月份大约14万枚比特币的交易所净流入量。
囤币者重回获利
随着价格的回升，更多的比特币供应回到了利润中。这为我们提供了一个机会，既可以评估在特定的价格范围内有多少比特币被积累，也可以评估市场出售和实现收益的总动力。
自7月创下的2.97万美元的低点和目前4.7万美元的价格以来，总共有19.2%的流通币供应已经恢复盈利。这意味着大约有360万枚比特币最后被卖出，因此在这个价格范围内有一个链上成本基础。
由此我们可以推断，在这个价格区间已经积累了非常多的比特币。还请注意，与1月份的价格在3万-4万美元的范围内相比，这种跳跃式的盈利性供应变化有多大。这表明，从那时起，大约有140万枚额外的比特币在这个价格范围内获得了重新估价。
未实现净利润/亏损指标（NUPL）为分析师们提供了一个周期性震荡器，映射出未实现收益/亏损的大小与总市值的比率。NUPL指标刚刚突破0.5，表明目前比特币总供应量的未实现利润相当于比特币总市值的50%。
从历史上看，在两种情况下，NUPL值在深度修正后会达到0.5：
- 熊市解套反弹，如2014年、2018年和2019年小牛市结束时的情况。比特币持有者选择卖出退出市场，他们手中的比特币获得了翻倍的利润。
- 牛市怀疑的反弹，在这一点上，在牛市继续运行之前，市场通常在NUPL值为0.5时进行适度修正。类似的卖出行为支配着熊市的反弹，投资者获利进入强势。不同的是，市场之后继续向上，产生了额外的FOMO购买压力。
最后是STH-NUPL指标，该指标只对短期持有者进行过滤，显示出短期持币者已经恢复了盈利能力。这意味着，在过去5个月内被移动的比特币，它们的净值略高于其总成本基础。与标准的NUPL指标类似，这些事件并不常见，但往往发生在进入熊市或牛市的爆炸性上涨之前。
有了我们上面概述的一系列证据，包括矿工的复苏，交易所资金的大量流出，以及相对较大的积累，目前的市场条件表明，市场的天平现在已经很可能倾向于怀疑式牛市行情。
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我们很高兴地发布工作台功能，这是Glassnode Studio中的一个新工具，用户可以生成自定义的多线图并使用我们的公式编辑器。借助此功能，分析师能够轻松地结合我们的指标，创建和保存自己的指标，并将链上分析推向一个新的和独特的方向。
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