链上周报（2021年第40周）

比特币价格已经从大量积累的区域中强劲反弹，每天有价值约17.5亿美元的资本流入。

比特币市场本周强劲反弹，突破了近期盘整区间的低点40931美元，并在周末达到49044美元的峰值。在经历了相当残酷的9月之后，这种反弹激发了投资者对2021年最后一个季度的乐观情绪。

与我们在7月下旬的反弹期间的观察类似，在最近的盘整交易区间内，比特币的换手量不可胜数。此点可以通过检查已经恢复到浮盈获利的比特币数量来论证。本周我们将分析这种盈利恢复的情况，以及比较当前分形与以前的市场周期。我们还将研究挖矿市场，挖矿市场在5月的大迁徙之后持续恢复。

恢复盈利

在链上分析中，我们通常认为卖出的比特币（尤其是实体调整的变体）已经易手，因为比特币旧持有者卖出，而新的买家则买入持有。当价格在一个范围内长期盘整，并且有大量的比特币在链上交易，这个范围通常被看作是积累区。因此，我们可以将积累去看作许多买家的成本基础。

随着本周价格在这一交易区间之上的反弹，大约10.3%的流通供应量重新回到浮盈（未实现利润）的状态。因此，我们可以推断，与5月至7月的2.9万至4万美元区间相比，最近的低点4万至4.1万美元代表了一个重要的 "增值 "区域，买家介入并购买以设定一个价格底线。在所有流通的比特币中，共有86.6%的币目前处于未实现利润状态。

如果我们研究长期(LTH)和短期(STH)持有者之间的盈利程度，我们可以看到，总体而言，STH在这次反弹中受益最大。目前大约15.6%的比特币供应量是在过去约155天内购买的，并且处于未实现利润的状态。

处于盈利状态的LTH目前持有73.4%的供应量，剩下的11%的比特币持有者处于亏损状态（分成31：69 STH：LTH）。随着市场上更多的人恢复盈利，可能会刺激投资者卖出获利，但也可以恢复部分持币人的信念，坚定的继续持有。

未实现净利润的规模也达到了一个有趣的里程碑，在NUPL值0.5的基础上反弹。这表明，比特币供应中未实现利润总额相当于比特币市值的50%（整体未实现收益金额约4500亿美元）。

如果市场继续走高并进入延续看涨的趋势，这个分形将与2013年和2017年的市场相似。在之前的两个周期中，NUPL值为0.5，在重大修正期间作为 "支撑 "水平，随着市场的盈利能力和持有的信念受到考验，币价反弹并随后上涨的更高。

与之相反，如果NUPL值再次跌破0.5，可能会引发更多的比特币持有者卖出，因为他们害怕看到未实现利润进一步减少。

链上卖出行为

随着币价反弹走高，观察在链上交易的各种群组，为资本流入、流出和总的市场情绪建立一个案例，这是非常有价值的行为。

本周，投资者卖出浮亏的比特币的情况明显下降。实现的损失下降到多周以来的最低点，每天约1.75亿美元。另一方面，实现的利润急剧上升到9.96亿美元/天。这些观察可能是以下因素的作用结果：

• 更多的比特币总体上恢复了利润（上文已讨论）。
• 在近期低点买入的交易者获得了利润
• 在3-5月市场高点买入比特币的投资者，目前币价已经接近或略高于他们的成本线。

鉴于市场继续保持本周的大部分涨幅，这也表明每天有价值约17.5亿美元的资金作为购买方需求流入市场。

本周，旧币交易量占主导地位的结构性下降趋势仍在继续，达到多年来的最低点，约为2%。在2019-20年的牛市前阶段，旧币交易量占链上所有移动交易量的4%左右，这是一个基线。在2020年底和2021年初，随着长线投资者在牛市中获利，这一比例激增。

随着旧币的主导地位处于多年来的低点，这表明有两种动力在发挥作用：

• 老手们有很强的信念，不愿意在目前以目前的价格卖出。
• 币龄较年轻的比特币的主导地位处于多年来的高位，这表明相同的流动性供应正在交易，并可能被新的买家吸收（如上图中的净资本流入所指）

按交易规模分类链上交易量，我们也可以发现，超大规模的交易（1000万美元以上）继续占主导地位。实体调整后的整体交易量已基本恢复到每天136亿至168亿美元的峰值。大额交易量的主导地位上升，暗示着比特币作为一种宏观规模的资产越来越成熟，高净值个人、交易平台和机构的兴趣越来越大。

关于长期持有者的卖出行为，已卖出的比特币的整体利润率已经下降到相对较低的水平。LTH-SOPR已恢复到2.0的数值，这表明已卖出的比特币的利润倍数约为200%（即在4.8万美元卖出的比特币的总成本基础为2.4万美元）。

作为一个长期的周期性指标，LTH-SOPR通常在熊市后期和牛市初期的这个范围内交易。这是价格长期横盘的结果，它压缩了利润倍数，即使是对长期投资者而言。

对于短期持有者，我们也有相对建设性的信号，即：STH-SOPR指标回升到盈利状态。在牛市的市场结构中，STH-SOPR恢复到1.0通常表明：

• STHs（短期持有者）已经停止获利，否则该指标将呈上升趋势。这表明持有的信念仍然存在。
• 一些STHs(短期持有者）正在恐慌性抛售并实现损失，这在价格回调期间往往将STH-SOPR略微推到1以下。

因此，SOPR等于1通常说明市场到达了支撑点，目前已经达到了支撑点。盈利能力的恢复以及积极或持续的价格行动表明，市场有足够的需求来吸收卖出的比特币，该指标为上文的多个图表提供了论点。

每周专题：挖矿行业恢复

比特币挖矿业经历了有史以来最惨烈的短期中断，整个5月份，有超过全网50%的算力下线。尽管这对其产业基础造成了巨大的影响，但比特币算力网络从那时起就一直在逐渐恢复中。

在7月下旬触底后，挖矿难度已经上升了39%，预计本周将进一步向上调整约3.9%。挖矿难度现在已经恢复到了2020年的水平，需要大约8乘以10的22次方的算力来爆一个区块（8后面有22个零！）。

难度带也即将翻转并发出全面复苏的信号，因为最慢的200天移动平均线与最快的9天移动平均线相交。唯一可与当前市场相提并论的难度带翻转是在2018年12月熊市投降事件之后，该事件使比特币价格下跌50%至3千美元。

2018-19年的矿业复苏总共用了164天的时间，才彻底扭转了看跌的难度带信号。目前的市场已经复苏了120天，很可能在下一次向上的难度调整后完成翻转。

最后，我们可以看一下矿工的总收入，以评估挖矿业的整体收入。尽管在2020年5月，区块奖励从12.5枚比特币/区块减少到6.25枚比特币/区块，但以美元计价的矿工的总收入却大幅上升。

请记住，矿工有资本（硬件、设施、物流）和运营（电力、人员、维护等）成本，这些成本都是以法币计价的。将目前每天4000万美元的挖矿总收入与2020年减半前后的收入相比较，我们可以发现，矿工的收入上升了：

• 与减半前的1400万至1800万美元/天相比，上升了275%。
• 与减半后的600万至800万美元/天相比，上升了630%。

尽管挖矿市场发生了剧烈的变化，经历了多次深度价格修正，并在2020年5月发生了减半事件，但比特币区块奖励价值攀升，刺激市场去适应、去创新和恢复，真是不可思议。

产品更新

指标和资产

• 推出闪电网络 指标 和 控制面板.
• 推出新的指标 投资者市值, STH 盈亏比例, 已实现的利润和价值比率, 卖方枯竭常数 和 STH-LTH变现价值比率

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