链上周报（2021年第44周）

Ding HAN -

随着比特币在最近的历史高点后进行盘整，衍生品和现货市场正在建设性地发展，币价进一步上周是可能性最大的结果。

上周是激动人心的一个星期，比特币创造了历史新高，10月的最后几天比特币的价格回落开始盘整，上周最低点为58,208美元，最高为63,698美元。

尽管市场从高点回落，价格短暂跌破6万美元，但比特币在10月份仍然上涨了40%，部分原因是ProShares比特币策略ETF（$BITO）获准推出，市场比较兴奋。自2020年12月以来，比特币录得了最高的单月涨幅(40%+)。事实上，如果按美元计算，比特币在10月份的总价格范围（包括腊烛芯）为23,205美元，这超过了比特币从创世到2020年12月的整个价格范围。

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比特币并不是唯一的表现强势的币种--以太坊本周也创下了4,455美元的历史新高，超过了之前在5月12日创下的4,362美元的前高。

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利润和卖出水平低迷

当新高出现时，分析持有者的行为和投资者的获利活动，我们可以更加了解市场的健康和情绪。SOPR（卖出产出利润率）是指每天卖出的比特币相对于变现价值的利润率。在这里，我们通过采用调整后的SOPR（aSOPR）忽略了小于1小时的币，目的是过滤掉日间交易的噪音和中继交易。

考虑到十天前突破的历史高点，目前链上的获利水平很温和，类似于早期牛市的活动。看来，目前的持有者基本上不愿意在这里移动他们的比特币，而是在等待更高的价格。在盘整或向上的价格行动中，值为正数的aSOPR具有建设性意义，因为它表明市场可以吸收卖方的卖压，同时保持价格支撑。

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很多人都关注长期持有者，但观察他们的反方，高时间偏好（短期持有者），我们也可以获得市场信息。短期持有者（STH）的长期利润水平是牛市/熊市情绪的可靠风向标，因为STH往往代表了边际购买者或边际卖家。

在下表中:

  • 超过1的数值（绿色区域）表明，当价格接近他们的成本基础时，短期持有者正在购买，从黑线的反弹可以看出。卖方正在寻找流动性，而新的持有者达到了盈亏平衡点或开始盈利，但是继续持有币。
  • 低于1的数值（红色区域）显示短期持有者出现亏损。当黑线作为上方阻力时，意味着短期持有者群体无法达到盈利状态。

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观察链上盈利率的另一个角度是查看未实现的净利润/损失指标（NUPL），下图经过过滤，只包括长期持有者（LTH）。图表展示了所有持有比特币155天以上的实体的总利润水平。

0.50和0.75之间的NUPL区域（意味着LTH拥有50-75%的净利润）历来是市场的一个中枢点。当LTH测试这个区域并坚守不卖时，价格往往会在接下来的几周和几个月内反弹得更高。

这种动态在2013-14年的双头牛市中发挥了作用，也在2017年发挥了作用。2019年，长期持有者未能持有并投降了。在2021年，长期持有者NUPL再次在这个关键区域寻找支撑。在之前的每个例子中，当LTH-NUPL以较高的价格退出这个区域时，价格突破了历史高点。

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多头杠杆交易商遭受损失

随着ProShares比特币策略ETF在历史高点的同一周推出，期货市场的活动逐渐频繁和激烈。虽然传统的到期合约市场本身就有ETF，但在溢价率受资金利率制约的永久掉期衍生品中，交易活动也一直很不稳定。

资金利率为正，意味着多头（押注价格上涨）的杠杆率不平衡，而这些交易者为保持仓位而向空头支付权益金。资金偏向和价格之间的差异可以凸显出交易商采取另一方向的风险，特别是在未平仓合约处于高位的情况下。

  • 如果资金利率为正，而价格继续上涨，那么溢价是与情绪一致，这是做多头生意的成本。
  • 如果资金利率为正，但价格走势横盘或下跌，对价格下注的杠杆多头交易商在清算层面具有单方面的脆弱性。

下图显示了在资金利率（蓝色箭头）上升后价格疲软的时刻（红色箭头），以及随后在亏损头寸被平仓后出现的去杠杆化（橙色箭头）。目前，资金利率与价格一起下降，表明杠杆交易者正在采取更谨慎的方法，这对市场来说是一个更健康的状态。

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较大数量的多头清算往往出现在资金费率在高位，比特币价格横盘或下跌之时。反过来，当负的资金利率（表明有大量的空头杠杆）遇到价格上涨时，会出现连环空头清算。

请注意下图，上面资金利率图中的红色箭头继续向下，显示了资金和价格之间产生差异之后的清算波。值得注意的是，10月21-22日比特币突破前高后，每小时发生了350万美元的多头清算。一些交易员在比特币突破前高之后立即做多，但被迅速击倒清算。

与我们上述的资金利率观察相吻合的是，在过去几天里，清算已经放缓，这表明杠杆交易者对他们的头寸和风险敞口更加谨慎。

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今天我们要观察的最后一个期货相关图表是加密货币抵押的期货比例，这个比例自2021年春季的高点以来急剧下降。期货合约可以通过两种方式进行抵押：加密货币或现金。

  • 现金保证金期货是指用现金或现金等价物，如与美元挂钩的稳定币来做抵押。往往是那些比加密货币标的物更稳定的抵押资产。
  • 加密货币保证金期货是以比特币等加密货币资产为标的。在这些期货合约中，交易者的风险和抵押品是基于相同的资产，因此有相同的波动性（即BTC）。如果头寸和对冲资产都在贬值，那么在清算之前，交易者几乎没有回旋的余地，风险急剧增加，但潜在的回报也成倍增加。

自2021年春季的牛市以来，加密货币保证金的期货合约一直在下降，从平均约66-69%下降到今天的46%。这意味着目前超过一半（54%）的期货合约是以现金或现金等价物充当保证金，减少了复合波动的影响。

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供应和网络动态看涨

RVT比率，最初由Glassnode的分析师Checkmate提出，旨在比较网络上转移的美元价值和其相对估值。作为一个链上与链下的比率指标，RVT为牛/熊周期提供了一个一致和可靠的震荡器。在这里，我们把此指标作为我们最近发布的社区工作台图表之一来研究：

  • 较低的RVT值意味着相对于已实现的市值（网络的链上成本基础），以美元计价的交易量，也就是网络使用量在增长。可以被解释为一个看涨的信号。
  • 较高的RVT值意味着网络转账量相对于比特币的实现价值（已实现的市值）较低，表明网络估值超过了其需求效用。这通常是一个看跌的信号。

RVT比率目前在相对的历史低点，这表明相对于 "储存 "在比特币中的价值，网络的交易量吞吐量相当高，是一个宏观看涨信号。

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供应动态经常是长期囤币者情绪变化的一个领先指标。随着价格被拉升到新的高点，老币又恢复了活力，开始寻求退出流动性以实现利润。卖出量年龄段（SVAB），下图经过过滤，只显示币龄大于1个月的卖出币，最近已经上升到看涨区域（>6%的日成交量）。在此之前的9月，该组别出现了近期历史上最安静的活动（<2%的日成交量）。

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为了证实币龄超过1个月的比特币的每日卖出量发生增加，我们查看一下平均卖出产出寿命（ASOL）--即所有卖出产出比特币的平均年龄，此处忽略了数量。与我们刚才提到的SVAB的看涨飙升一样，ASOL已经出现了40天平均线的上升，这通常与价格波动的任何方向一致。

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当我们把对旧币活动增加的观察与前面所涉及的获利回吐的低水平结合起来时，一个看涨的链上肖像正在被描绘出来。如果比特币能够保持低卖出的环境，价格可能会在不久之后重新寻得突破。

产品更新

  • 工作台增加了 "cummean "和 "cumstd "函数。
  • 增加了社区图表作为工作台的预设置。
  • 对币安交易所数据进行了改进。

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