Fraqueza na Recuperação
O Bitcoin foi negociado em baixa esta semana, saindo de uma máxima na abertura de US$ 47.102 e caindo para uma mínima de US$ 42.183. Essa fraqueza do mercado seguiu uma quebra de preço relativamente modesta da faixa de consolidação de vários meses que foi estabelecida desde meados de janeiro. A atividade on-chain e os comportamentos de gastos sugerem que os investidores realizaram lucros durante o recente rali e que ainda não vimos um influxo convincente de novos usuários ou demanda.
Nesta edição, exploraremos a natureza da recuperação do mercado com relação à atividade on-chain e à lucratividade da rede como uma medida para o crescimento saudável da base de usuários do Bitcoin. Também exploraremos alguns dos mecanismos que permitem que a interessante dicotomia das taxas de transação e o subsídio de bloco denominados em BTC estejam perto das mínimas históricas, enquanto a concorrência no setor de mineração estabelece novos máximas históricas.
Sumário Executivo
- O Bitcoin recuou esta semana, enquanto luta para estabelecer um impulso de alta nos preços.
- A atividade on-chain permanece bastante silenciosa, sugerindo que há pouco crescimento na base de usuários, influxos mínimos de nova demanda e que o mercado permanece amplamente dominado por HODLer.
- O comportamento das negociações dos investidores parece estar mudando do domínio da realização de perdas para uma quantidade modesta de realização de lucros. Atualmente, 58% do volume de transações está obtendo lucro.
- Atualmente, as taxas de transação agregadas do Bitcoin estão perto de suas mínimas históricas, resultado de uma confluência de fatores, incluindo a adoção do SegWit, transações em lote e a falta de demanda acima mencionada por espaço de bloco no Bitcoin.
- Apesar disso, a receita dos mineradores denominada em dólares aumentou 150% em comparação com o último halving, e tanto o hash quanto a dificuldade estão estabelecendo máximas históricas consistentes.
Traduções
A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco e Farsi. Observação, estamos procurando um novo tradutor para nossa edição italiana.
Painel On-chain da Semana
O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
A Atividade On-chain Continua a Enfraquecer
Um poderoso conjunto de ferramentas para rastrear a natureza cíclica do Bitcoin é a atividade on-chain, amplamente descrita como a utilização do espaço em bloco por meio de participantes ativos da rede enviando transações e liquidando valores. As métricas que descrevem isso incluem endereços/entidades ativos, contagens de transações, congestionamento de mempool e taxas pagas.
Nesse conjunto de métricas, é difícil encontrar muitas observações que sugiram que a base de usuários da rede está se recuperando ou crescendo fortemente. O número de entidades ativas (análogo aos usuários ativos diários) permanece dentro do canal de mercado em baixa que foi estabelecido nos últimos seis anos. Dito isto, a contagem atual de entidades ativas de 296k/dia está na extremidade superior deste canal, e uma expansão sustentada superior seria construtiva.
As contagens de transações também estão relativamente fracas, atualmente em cerca de 225 mil transações por dia, o que é semelhante em magnitude ao mercado de baixa de 2019. Assim como nas entidades ativas, essa métrica se recuperou dos mínimos do colapso em maio-julho de 2021, mas está muito longe do ciclo de hype observado durante os mercados de alta (mostrados em verde).
O que é bastante interessante de ver é que, em uma escala de tempo macro de longo prazo, ambas as métricas de atividade na cadeia continuam a subir, mesmo durante as tendências do mercado de baixa. Isso sinaliza um crescimento persistente na base de usuários HODLer. HODLers são aqueles investidores que são relativamente insensíveis ao preço e são usuários e acumuladores ativos de Bitcoin, independentemente das condições do mercado.
Um resultado dessa demanda relativamente baixa por espaço de bloco na rede Bitcoin é que há pouco congestionamento e, portanto, um baixo agregado nas taxas de transação pagas. Os totais de taxas pagas por transação aos mineradores de Bitcoin estão definhando perto das mínimas históricas desde maio, apoiando as observações acima de que a recuperação da atividade na cadeia é, na melhor das hipóteses, sem brilho.
Deve-se notar que existem vários fatores que afetam o congestionamento da rede e o total de taxas pagas, o que inclui a adoção de atualizações de eficiência como SegWit e transações em lote. O gráfico abaixo mostra que, desde junho de 2021, houve um aumento significativo na adoção e utilização do SegWit, à medida que mais carteiras e corretoras implementam a tecnologia (leia mais sobre nossa pesquisa sobre a utilização do SegWit e a adoção por Corretoras).
O próximo gráfico também mostra a expansão das saídas gastas que estão usando a tecnologia SegWit, com destaque para o aumento após junho de 2021. As transações usando o SegWit são mais eficientes em termos de dados, o que permite que mais transações caibam em cada bloco (reduzindo o congestionamento), além de ter taxas de transação mais baratas.
No mercado atual, isso faz parte de uma confluência de fatores que estão reduzindo as taxas, como foi bem articulado por Alex Thorn (Galaxy Digital) neste tópico. É importante notar, no entanto, que uma baixa demanda por espaço de bloco no Bitcoin e baixa atividade on-chain como resultado das condições de baixa do mercado são um dos principais fatores por trás das baixas taxas de transação agregadas.
Concorrência entre os Mineradores Atinge Máxima Histórica
Apesar das taxas de transação de rede estarem próximas das mínimas históricas denominadas em BTC, a concorrência no setor de mineração continua estabelecendo novos recordes. A dificuldade de mineração do protocolo acabou de atingir um novo ATH, com cada bloco Bitcoin exigindo 122,78 Zettahashes para ser resolvido.
Isso seria equivalente a todas as 7,938 bilhões de pessoas na Terra, cada uma adivinhando um hash SHA256 15,5 trilhões de vezes, a cada 10 minutos para resolver cada bloco do Bitcoin. Bastante extraordinário.
A taxa de hash estimada está atualmente variando entre 190 e 215 Exahash por segundo, o que é cerca de 20% maior do que o ATH anterior definido pouco antes da proibição de mineração ser promulgada na China em maio do ano passado. A taxa de hash continuou a se expandir mais desde junho do ano passado, com o crescimento ininterrupto mesmo durante as recentes condições de baixa do mercado, e sem tomar conhecimento dos ventos contrários macro e geopolíticos que estão em jogo.
A concorrência no setor de mineração é notoriamente acirrada, pois os mineradores procuram arbitrar a relação preço de energia/BTC, encontrando as fontes disponíveis mais baratas de energia e financiamento de capital. À medida que a concorrência da taxa de hash se expande, a eficiência e a quantidade de "rigs" ASIC aumentam, e a receita obtida por hash diminui a longo prazo. O gráfico abaixo mostra essa tendência de longo prazo que ilustra, em escala logarítmica, o quão competitivo é o cenário para ganhar a recompensa do bloco Bitcoin que é cada vez menor.
Apesar da imensa concorrência e da recompensa do bloco denominada em BTC estar perto de suas mínimas históricas, a receita dos mineradores denominada em USD permanece 150% maior do que imediatamente após o halving mais recente em maio de 2020. Atualmente, os mineradores ganham aproximadamente US $ 207 mil por Exahash que aplicam à rede. Isso também é 40% mais receita do que durante o evento final de capitulação do mercado de urso de 2018. Naquela época, os preços estavam sendo negociados entre US$ 3 mil e US$ 4 mil e o subsídio do bloco BTC era duas vezes maior do que é hoje.
Lucratividade na Rede
Avaliar a lucratividade da rede Bitcoin é uma ferramenta útil para avaliar possíveis riscos do lado da venda e avaliar se o mercado está HODLing ou obtendo lucros.
O gráfico abaixo apresenta a proporção do mercado que está atualmente submerso em sua posição. Aqui usamos a porcentagem de endereços (rosa), entidades (verde) e oferta (azul) que estão em lucro como medida de lucratividade agregada da rede. Podemos ver que o mercado de baixa atual não é tão severo quanto as piores fases de todos os ciclos anteriores, com apenas 25% a 30% do mercado com perdas não realizadas. Resta saber se mais pressão do lado da venda levará o mercado para baixo e, assim, puxará uma parcela maior do mercado para a posição de perda não realizada, como nos ciclos anteriores.
Observe que, com o tempo, mais moedas e UTXOs terão se movido a preços muito mais baixos e, portanto, é esperada uma tendência de alta de longo prazo nessas métricas.
Os investidores de longo prazo de Bitcoin (LTHs) atualmente detêm 13,66% da oferta em perda não realizada, que é uma soma aproximadamente igual em magnitude à quantidade de venda que eles aplicaram no mercado em alta de 2020-21. As moedas LTH são as menos propensas a serem gastas e vendidas em uma base estatística, e pode-se ver em 2018 e março de 2020 que elas sofreram perdas muito mais profundas no passado.
A proporção de moedas LTH mantidas com prejuízo atingiu mais de 35% da oferta nas profundidades dos ciclos de baixa anteriores, que é 2,5 vezes mais volume relativo de moedas do que temos no mercado atual.
Os investidores de curto prazo (STHs) possuem muito menos moedas em comparação com os LTHs (18,74% da oferta), no entanto, esse grupo viu um salto acentuado na lucratividade nos últimos tempos. À medida que o mercado saiu da faixa de consolidação, novos acumuladores (STHs) que adquiriram moedas entre US$ 33 mil e US$ 42 mil retornaram a um lucro não realizado, mostrando que os investidores viram valor nessa faixa de preço.
Este é um desenvolvimento positivo em comparação com as baixas recentes do mercado em 22 de janeiro, onde 100% de todas as moedas STH estavam em prejuízo. Melhorar a lucratividade do investidor, especialmente neste grupo de STH mais sensível ao preço, tende a diminuir a probabilidade de pressão do lado da venda impulsionada pelo pânico.
No entanto, vimos um aumento na realização de lucros e um declínio na realização de perdas durante este rali. As perdas diárias realizadas caíram de ~ 20 mil BTC/dia nas mínimas de janeiro, para cerca de 8,3 mil BTC/dia hoje. Períodos de realização de perdas altas e sustentadas são típicos de mercados em baixa, e o mercado absorveu mais de 8,3 mil BTC em perdas realizadas por dia desde o final de novembro.
Além das moedas realizarem perdas, o mercado registrou cerca de 13,3 mil BTC em lucros realizados todos os dias desde meados de fevereiro. A realização de lucros nessa magnitude não é historicamente extrema, mas parece estar fornecendo ventos contrários suficientes para os preços. A realização de lucros mais pesados é típica de condições de mercado touro, onde um grande influxo de nova demanda é capaz de absorver a oferta e empurrar o mercado para cima.
E, finalmente, podemos ver que o domínio da lucratividade do volume gasto mudou para um viés de lucro. Em outras palavras, 58% do volume de transações está atualmente realizando lucro, o que é uma mudança do viés de perdas realizadas que estava em vigor desde dezembro.
Períodos sustentados de dominância de perdas realizadas são típicos de mercados urso, e uma reversão para um domínio de lucros realizados pode sinalizar que o sentimento está mudando e a demanda é capaz de absorver o lado da venda. No entanto, dado que os preços continuam a lutar, isso sugere que o lado da demanda permanece um tanto sem brilho e que os investidores estão lucrando com qualquer força de mercado que possa ser encontrada.
Sumário e Conclusões
O Bitcoin recuou esta semana após uma quebra do intervalo de consolidação de vários meses. Os preços até agora têm lutado para encontrar um impulso de alta sustentado, e há indicações de um volume modesto de lucros por parte dos investidores. Especialmente em métricas de atividade on-chain, como quantidade de transações e usuários ativos, a recuperação até agora tem sido relativamente fraca e continua a sugerir que o Bitcoin é um mercado dominado por HODLer, com poucos novos investidores entrando.
Dito isso, a lucratividade da rede melhorou, indicando que uma reacumulação significativa ocorreu desde janeiro. A lucratividade agregada da rede permanece em uma posição muito mais saudável em comparação com os ciclos de baixa anteriores.
A baixa demanda por espaço de bloco de Bitcoin se manifesta como uma baixa taxa de transação agregada paga aos mineradores, que tem a recompensa de bloco atual denominada em BTC perto das mínimas históricas. No entanto, e apesar disso, a concorrência no setor de mineração de Bitcoin está estabelecendo novos recordes, com a receita do minerador em USD crescendo 150% desde o halving e a taxa de hash agora 20% maior do que a alta anterior em maio de 2021.