Dor no Curto Prazo, mas Ganho no Longo Prazo?
Os investidores de Bitcoin resistiram a outra semana de queda, com os preços sendo negociados ligeiramente abaixo de US$ 40 mil, devolvendo completamente o rali de março. Os preços atingiram um pico de US$ 41.446 no início da semana, antes de cair para estabelecer uma nova mínima local de US$ 38.729.
O Bitcoin permanece fortemente correlacionado com os mercados de ações tradicionais, que lutaram para capturar qualquer oferta séria ou sustentada, enfrentando vários ventos contrários no cenário macro. O ambiente macro atual é de mudanças rápidas, com uma gama ampla de commodities atingindo novas máximas, juros dos títulos americanos sendo negociados fortemente mais altos, interrupções na cadeia de suprimentos aparentemente cada vez piores e inflação. Como um mercado relativamente novo, negociado globalmente e continuamente ativo, não é surpreendente que o preço do Bitcoin muitas vezes reaja a um escopo muito amplo de forças de mercado.
A absorção de informações em tantos segmentos de mercado é excepcionalmente desafiadora. No entanto, se considerarmos o Bitcoin como um ativo que parece responder cada vez mais às amplas forças do mercado, um estudo de seu comportamento pode fornecer uma visão destilada das decisões de investimento e do sentimento de outros participantes do mercado.
Nesta edição, vamos mergulhar profundamente em dois grupos importantes de investidores, que definimos com base em sua probabilidade estatística de gastar moedas; os Investidores de Longo e de Curto Prazo. Ao analisar esses dois grupos, podemos identificar padrões de participação, potencial de capitulação e se riscos e oportunidades podem ser identificadas por meio do estudo de seu comportamento agregado.
Traduções
A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco e Farsi. Observação, estamos procurando um novo tradutor para nossa edição italiana.
Painel On-chain da Semana
O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
Zona de Valor do Investidor
Nas últimas edições deste boletim informativo, exploramos como a zona de preço de US$ 35 mil à US$ 42 mil do Bitcoin viu entradas de demanda de investidores bastante significativas, com um grande número de moedas mudando de mãos nessa faixa de preço. O que ainda temos que ver é um impulso de demanda para se libertar dessa faixa e, como resultado, ela continua atuando como uma fonte de gravidade no mercado.
Nos dois primeiros gráficos, exploraremos como a distribuição de preços da oferta de moedas mudou entre a mínima local de US$ 33 mil definida em 22 de janeiro e hoje.
A mínima atual de US$ 33 mil foi estabelecido em 22 de janeiro, interrompendo a queda de preço de 2,5 meses do ATH definido no início de novembro. Em 22 de janeiro, a faixa de preços em que o oferta de Bitcoin havia sido negociada pela última vez estava relativamente bem distribuída entre US$ 35 mil e US$ 63 mil (pense nisso como um perfil de volume on-chain na análise técnica).
Isso mostra que uma demanda relativamente consistente estava em vigor para o BTC tanto na subida (agosto-novembro) quanto na descida (novembro-janeiro).
Se compararmos isso (azul) com a distribuição atual do preço da moeda, podemos identificar os seguintes insights:
- Uma grande quantidade de oferta de moedas foi reacumulada entre US$ 38 mil e US$ 45 mil, que é a principal faixa de preço da atual consolidação do mercado.
- Azul: Grande parte do perfil de volume de 22 de janeiro permanece intacto. Apesar de mais 2,5 meses de consolidação lateral, uma grande proporção do mercado parece não querer gastar e vender suas moedas, mesmo que suas moedas sejam mantidas com prejuízo. Isso sugere que os HODLers insensíveis ao preço detêm grande parte da oferta > $ 40k.
- Verde: As moedas que foram redistribuídas com lucro desde a mínima local de US$ 33 mil parecem vir principalmente de compradores da baixa (US$ 32 mil e US$ 36 mil), bem como um volume considerável de ~ 60 mil BTC da faixa de preço de US$ 3 mil à US$ 4 mil.
- Vermelho: bolsões de redistribuição com prejuízo ocorreram quando os compradores que compraram após o ATH de novembro perceberam que a queda não havia acabado.
A observação geral é que o padrão de lucros e perdas realizados nos últimos 2,5 meses sugere que os investidores continuam a ver a faixa de US$ 35 mil a US$ 42 mil como uma zona de valor para acumulação.
Definimos o limite entre Investidores de Curto e Longo Prazo como 155 dias, que no momento da redação deste artigo está posicionado logo após o ATH de novembro. Em termos simples:
- Quase todo mundo que comprou após o ATH é um Investidor de Curto Prazo. Esse grupo é mais propenso a gastar suas moedas em reação à volatilidade do mercado.
- Quase todos que compraram antes do ATH são Investidores de longo prazo. Esse grupo é menos propenso a gastar suas moedas, preferindo acumular em antecipação ao próximo mercado altista macro.
O gráfico abaixo apresenta o perfil de volume de hoje, porém dividido nesses grupos de LTHs (azul) e STHs (vermelho). Podemos tirar as seguintes conclusões:
- Detentores de curto prazo (vermelho): Muito poucos permanecem entre US$ 50 mil e US$ 60 mil, sugerindo que a maioria dos 'compradores de topo' provavelmente já capitulou. Por outro lado, uma enorme quantidade de novas demandas de STH está agrupada entre US$ 38 mil e US$ 50 mil, afirmando que os investidores continuam vendo valor nessa faixa de preço (novos compradores).
- Detentores de longo prazo (azul): os LTHs atualmente detêm 15,2% da oferta de moedas com prejuízo, com moedas mantidas mesmo a preços acima de US$ 60 mil. Esses investidores resistiram a uma volatilidade significativa, mas continuam firmes. Isso apóia a noção de que esses investidores são um grupo relativamente insensível ao preço e permanecem os menos propensos a exercer pressão do lado da venda.
Crescimento Histórico em Perdas não Realizadas
Agora que traçamos o perfil das várias faixas de preço em que os investidores mantêm suas moedas, podemos nos aprofundar no perfil de risco potencial de pressão adicional do lado da venda. O gráfico abaixo apresenta a proporção de moedas detidas por LTH (azul) e STH (vermelho) que estão com prejuízo.
Podemos ver uma divisão aproximadamente igual de 15,2% LTH : 15,0% STH, com um total de 30,2% da oferta de moedas mantida em prejuízo.
A lucratividade atual do mercado está significativamente melhor do que nos mercados em baixa de 2018 ou 2020. Naquela época, os LTHs sozinhos detinham mais de 35% da oferta de moedas com prejuízo. Além disso, podemos ver um aumento macro nas moedas detidas pelos LTHs menos sensíveis ao preço (setas pretas). Este é o resultado da acumulação e dos LTHs fazendo aquisições de valor, ao mesmo tempo em que estão dispostos a resistir a quaisquer reduções de preços que se seguem.
No entanto, podemos ver que, em comparação com o período de maio a julho de 2021, a lucratividade do mercado está em uma posição pior, com os LTHs em particular mantendo significativamente mais oferta em prejuízo em comparação a esse período.
Podemos construir um oscilador (Z-Score) para a taxa de variação das moedas LTH mantidas em prejuízo. Aqui, estamos tentando ver a rapidez com que a lucratividade do mercado está mudando.
Em termos simples:
- Este oscilador será positivo quando muitas moedas LTH estiverem retornando ao lucro. Este será o resultado da alta dos preços, após forte acúmulo de LTH.
- Este oscilador será negativo quando muitas moedas LTH estiverem em prejuízo. Este será o resultado da queda dos preços e dos LTHs serem pegos de surpresa por uma correção.
O que podemos ver é que a correção recente empurrou um volume historicamente significativo de moedas LTH para uma perda não realizada. Isso significa que a quantidade de compras entre agosto e novembro, que agora se tornou HODLing submerso, é uma das mais significativas de todos os tempos.
Muitos LTHs foram pegos de surpresa por essa correção. Casos anteriores de tais leituras altas geralmente ocorreram em mercados urso em estágio final, a maioria dos quais precedeu um evento final de capitulação.
Se mudarmos nosso foco para os Investidores de Curto Prazo, podemos ver que um padrão semelhante está em vigor. O enorme valor positivo alcançado em outubro é muito semelhante ao rali de 2019, onde grande parte do mercado retornou à lucratividade em um período de tempo relativamente curto (A).
O que se seguiu em ambos os casos (B) foi uma longa e dolorosa queda que mergulhou todos os compradores que acreditavam que o mercado urso já havia acabado, de volta em uma perda não realizada. Tanto as tendências de mercado de baixa de 2019 quanto as atuais são historicamente significativas por essa métrica.
A conclusão deste estudo é que um volume historicamente grande de investidores ativos entre agosto de 2021 e janeiro de 2022 viu o preço de mercado cair abaixo de sua base de custo, o que catalisou uma redistribuição em larga escala da oferta de Bitcoin para novas mãos.
Já Capitulamos?
A noção de capitulação do investidor é amplamente compreendida e comentada nos mercados, e geralmente precipita o fim de uma tendência de baixa do mercado. Os eventos de capitulação são tipicamente caracterizados como uma completa e total perda de confiança, pressão de venda em larga escala e alto volume, que efetivamente esgota todo e qualquer urso remanescente do mercado.
Para recapitular rapidamente até agora, estabelecemos:
- A grande maioria dos investidores que atualmente possuem moedas compradas acima de US$ 40 mil são detentores de longo prazo (pré-ATH) e resistiram a uma volatilidade significativa. Isso sugere que eles são HODLers insensíveis ao preço e menos propensos a aplicar pressão do lado da venda.
- A maioria dos detentores de curto prazo que compraram após o ATH e acima de US$ 50 mil já capitularam e redistribuíram suas moedas. Este lado da venda está amplamente esgotado.
- Os investidores continuam vendo valor entre US$ 35 mil e US$ 42 mil, com as tendências de acumulação permanecendo muito construtivas nesta região, embora ainda sem o impulso para romper para cima (ou para baixo).
- A taxa na qual as moedas LTH e STH caíram em perda não realizada durante essa correção foi historicamente significativa, sugerindo que a confiança e a convicção dos investidores de Bitcoin foram exaustivamente testadas.
A questão agora é, com uma dor financeira tão significativa já enfrentada pelo mercado, o que será necessário para precipitar uma capitulação final?
Se olharmos para a velocidade de declínio do Realized Cap do STHs (base de custo, Z-Score), podemos ver que ele teve uma queda histórica significativa. A magnitude das perdas realizadas pelo STH só foi de magnitude semelhante duas vezes no passado, ambas ocorrendo nas piores fases do mercado de baixa de 2018.
Por essa métrica, uma capitulação do STH já ocorreu e é duas vezes mais grave do que durante o fundo de julho de 2021, em US$ 29 mil.
E, finalmente, quando realizamos o mesmo estudo para os Investidores de Longo Prazo, vemos algo ainda mais impressionante. O grau em que o Long-Term Holder Realized Cap (atualmente negociado à US$ 14,6 mil) caiu é o mais profundo da história, nada parecido aconteceu antes.
Existem apenas três mecanismos pelos quais o Realized Cap dos LTHs podem diminuir:
- Grandes volumes de moedas estão ultrapassando o limite de 155 dias e têm um preço de aquisição muito menor do que o agregado. Isso é comum após períodos de grande acúmulo. Dado que o limite de 155 dias está no ATH de novembro, esse mecanismo não pode ser o principal contribuinte, pois as moedas que estão amadurecendo possuem uma base de custo muito mais alta do que US$ 14,6 mil.
- Os LTHs existentes estão aumentando seu saldo a preços inferiores à base de custo médio. Este é um mecanismo plausível para o grupo de LTHs de 2021 que têm uma base de custo > $ 40k. No entanto, esse mecanismo é um contribuinte fraco, pois a base de custo agregada do LTH é muito menor, em US$ 14,6 mil.
- As moedas detidas pelos LTHs que foram adquiridas a uma base de custo muito maior do que o agregado (US $ 14,6 mil) estão capitulando. Eles estão deixando o grupo de LTH e redistribuindo suas moedas para novos compradores de STH. Isso remove efetivamente as moedas com base de custo alto, dando às moedas com bases de custo muito mais baratas (como moedas de ciclos anteriores) mais peso.
O ponto 3 é de longe o mecanismo mais provável, sinalizando que muitos LTHs que foram pegos de surpresa pela correção atual, capitularam e negociaram suas moedas direto para as mãos de compradores que veem valor entre US$ 35 mil e US$ 42 mil.
Sumário e Conclusões
O mercado de Bitcoin é global e negociado 24 horas por dia, 7 dias por semana, tornando-o altamente responsivo a condições macroeconômicas, choques e correlação com ativos tradicionais, como ações e títulos. Com o ambiente atual tendo seu quinhão de ventos contrários, a análise on-chain dos participantes do mercado Bitcoin pode fornecer informações sobre o sentimento e as decisões de um grupo de investidores contrários.
O que vimos nos últimos 5 meses é uma correção de mais de 50% que parece ter reorganizado significativamente a estrutura de propriedade do BTC. Muitos detentores de longo prazo com moedas acima de US$ 50 mil parecem completamente imperturbáveis, enquanto outros foram totalmente abalados, a uma taxa historicamente significativa.
Muitos investidores aguardam uma capitulação completa e total do mercado, que pode estar chegando, dado o volume de moedas mantidas com prejuízo e a estrutura de preços fraca. No entanto, sob a superfície, parece que uma enorme faixa do mercado já capitulou, de maneira estatisticamente significativa, e um fluxo resiliente de demanda entre US $ 35 mil e US $ 42 mil absorveu silenciosamente esse lado de venda em sua totalidade.