Moedas Instáveis
Os mercados de criptomoedas experimentaram uma semana de volatilidade e caos históricos, com a taxa de câmbio de duas stablecoins, UST e USDT, no centro das atenções. Ao longo de apenas alguns dias, dois dos 10 principais ativos digitais por valor de mercado (LUNA e UST) apagaram quase US$ 40 bilhões em valor para o investidor. A UST perdeu completamente seu preço de US$ 1, e o LUNA caiu para um preço de US$ 0,00001, com sua oferta hiperinflada. Como resultado, a Luna Foundation Guard (LFG) se desfez de suas reservas recentemente estabelecidas de 80.394 BTC para defender a paridade do UST, embora sem sucesso.
No final da semana, no momentum das notícias de perda de paridade do UST, o mercado expressou temporariamente medo sobre a qualidade da paridade do Tether (USDT). O USDT foi negociado brevemente para um mínimo de US$ 0,9565, mas se recuperou em 24 horas, atualmente sendo negociado com um pequeno desconto de US$ 0,998.
Em meio ao contágio de stablecoin, e sob o peso de US$ 3,275 bilhões em Bitcoin vendido pelo LFG, o Bitcoin caiu 21,2%, para US$ 26.513. Este é o preço mais baixo desde dezembro de 2020 e naturalmente coloca grande parte do mercado sob estresse financeiro.
Na newsletter desta semana, abordaremos três tópicos principais, a saber:
- A dinâmica do mercado UST e LUNA, o que aconteceu com os suprimentos LUNA e UST e como as reservas de Bitcoin da LFG foram perdidas.
- A breve perda de paridade do USDT e como isso afetou a percepção do mercado de outras stablecoins, como USDC, BUSD e DAI.
- Os preços do Bitcoin foram negociados em direção ao Preço Realizado, que é historicamente um nível de suporte significativo, e a reação observável dos mercados a esse evento.
Traduções
A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês e Grego.
Painel On-chain da Semana
O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
A Queda Espetacular e Reflexiva da LUNA
Nos últimos anos, o mercado viu as "stablecoins" crescerem e representar uma parte considerável do valor total de mercado de todos os ativos digitais. Em 8 de maio, as stablecoins capturavam mais de US$ 135 bilhões em valor entre USDT, USDC, BUSD, DAI e UST.
Existem Stablecoins de vários sabores, mas geralmente podem ser representados em três tipos:
- Colateralizada com dólar (USDT, USDC, BUSD)
- Sobre colateralizada com criptos (DAI)
- Algorítmica (UST).
No caso de UST e LUNA, por desenho o algorítmico permitia que os usuários convertessem 1 UST em US$ 1 em LUNA (e vice-versa), independentemente do preço de mercado de ambos os ativos. Com efeito, isso significa que o fornecimento do LUNA se contrai (e o preço geralmente sobe) quando há demanda por UST. No entanto, essa mesma reflexividade funciona ao contrário, quando a demanda cai e os preços se movem para o lado negativo, a oferta de LUNA pode (e aconteceu) hiperinflar.
A paridade do UST começou a quebrar em 9 de maio, quando a LUNA estava sendo negociada em torno de US$ 60 (~49,5% de desconto do ATH de US$ 119). Nas 36 horas seguintes, os preços do LUNA caíram abaixo de US$ 0,1, e a paridade do UST foi negociada entre os extremos de US$ 0,30 e US$ 0,82. Isso colocou o mecanismo de resgate do protocolo em excesso, pois os usuários entraram em pânico e arbitraram a troca de 1 UST por US $ 1 em LUNA, inflando a oferta e deprimindo ainda mais os preços.
No momento da redação deste artigo, o LUNA está sendo negociado por US$ 0,0002 (queda de 99,9998% em relação ao ATH), e o UST está se estabilizando em torno de US$ 0,1251, bem abaixo do patamar desejado de US$ 1 de paridade.
A magnitude da inflação da oferta LUNA pode ser vista no gráfico abaixo, onde a oferta UST (verde, RHS) está em escala linear, enquanto a oferta LUNA (vermelho, LHS) está em escala logarítmica. Ao longo de uma semana, 7,5 bilhões de UST foram resgatados (40% da oferta), enquanto a oferta do LUNA inflacionou de 343 milhões para mais de 6,53 trilhões, uma taxa de inflação anualizada de 99.263.840%.
Até que em um momento em 13 de maio, a blockchain da LUNA foi interrompida como resultado de efeitos de segunda ordem na estabilidade e governança da rede devido ao fornecimento hiperinflado.
The Terra blockchain has officially halted at block 7607789.
— Terra (UST) 🌍 Powered by LUNA 🌕 (@terra_money) May 13, 2022
Terra Validators have halted the network to come up with a plan to reconstitute it.
More updates to come.
Como a paridade do UST foi perdida e o seu valor caiu, a Luna Foundation Guard (LFG) começou a queimar suas reservas de Bitcoin recentemente adquiridas em um esforço para estabilizar a paridade. Suas reservas totais aumentaram para 80.394 BTC nos últimos meses, com as maiores aquisições ocorrendo entre 21 de março e 5 de maio. O valor total realizado de suas participações, com moedas avaliadas no momento em que foram adicionadas à carteira, foi de US$ 3,275 bilhões.
Essas carteiras foram completamente esvaziadas em uma janela de 21,5 horas entre os dias 9 e 10 de maio.
O saldo de Bitcoin da LFG foi esvaziado em três blocos, conforme mostrado abaixo. O primeiro bloco de cerca de US$ 750 milhões em valor (22.189 BTC) às 3h30 de 9 de maio, com a cotação UST sendo negociada para US$ 0,98. O segundo bloco de 30.000 BTC (US$ 916 milhões) 15 horas depois, e o bloco final de 28.205 BTC (US$ 873 milhões) foi esvaziado da carteira 6,5 horas depois.
Uma série de entradas de câmbio de tamanho equivalentes (mostradas em azul) ocorreu entre 18:30 em 9 de maio e 01:10 em 10 de maio, quando as moedas foram movidas entre os custodiantes pelos formadores de mercado contratados pela LFG. Pela nossa avaliação, o destino inicial dessas moedas foi:
- 52.189 BTC enviados para a Gemini via negociação de balcão (OTC, que foram rapidamente distribuídos em outros lugares, inclusive na Binance)
- 28.205 BTC enviados para a Binance via transferência direta
A LFG confirmou que quase todo o Bitcoin foi vendido e, em 16 de maio, eles tinham apenas 313 BTC restantes em estoque.
7/ On May 12, LFG swapped 883,525,674 $UST to 221,021,746 $LUNA & staked this across a range of validators to protect against a possible governance attack as the amount of $LUNA continued to increase.
— LFG | Luna Foundation Guard (@LFG_org) May 16, 2022
All transactions described above have now been completed.
Os saldos agregados das corretoras aumentaram cerca de 88 mil BTC nesse período, o que é superior aos 80.394 implantados pelo LFG. Isso sinaliza que esses eventos desencadearam um efeito de contágio e pânico, já que os investidores de Bitcoin aumentaram a pressão do lado da venda. Uma grande saída ocorreu na Coinbase em 14 de maio, embora não pareça que a Coinbase fosse um local receptor de moedas provenientes da LFG.
Contágio das Moedas Instáveis
Como se a semana já não tivesse experimentado caos suficiente, em 11 de maio, o Tether (USDT), que é a maior stablecoin por valor de mercado, viu sua paridade ficar sob pressão. Embora o UST tivesse um tamanho significativo (US$ 21 bilhões), muitos consideram o USDT de US$ 83 bilhões como sistemicamente importante para o mercado em sua forma atual, sendo o par de cotações dominante em muitas corretoras.
Durante o período do meio-dia de 11 de maio ao meio-dia de 12 de maio, o USDT foi negociado abaixo de US$ 1, para um mínimo de US$ 0,9565, antes de se recuperar em 36 horas para negociar com um leve desconto de US$ 0,998. Durante esse período, outras stablecoins importantes, USDC, BUSD e DAI, tiveram um prêmio de 1% a 2%, à medida que os investidores se moviam para ativos que percebiam menos risco de contágio.
O Tether anunciou em 12 de maio, durante o momento de maior pressão em sua paridade, que os resgates permaneciam abertos e ativos e que o valor de US $2 bilhões já estavam em processamento.
Tether Continues to Honour All Redemptions from Verified Customers During Market Volatility, On Track To Process 2bn Today https://t.co/p1AugHb9Gn
— Tether (@Tether_to) May 12, 2022
Se olharmos para a oferta de USDT, podemos ver que, de fato, mais de US$ 7,485 bilhões em USDT foram resgatados na semana. A oferta total de USDT caiu de US$ 81,237 bilhões ATH para US$ 75,75 bilhões. Como observamos no relatório da semana passada, a recente contração da oferta de stablecoin de US$ 2,9 bilhões foi a maior da história, principalmente impulsionada pelo USDC. Como tal, uma saída dessa escala colocou esta semana na pole position por essa métrica.
Também vimos mudanças interessantes de oferta em outras grandes fontes de stablecoin esta semana, fornecendo informações sobre a preferência do mercado durante períodos de estresse. O USDC reverteu a tendência de contração da oferta que estava em vigor desde o final de fevereiro, expandindo em US$ 2,639 bilhões. Dado o crescimento dominante do USDC nos últimos 2 anos, isso pode ser um indicador de mudança na preferência do mercado para longe do USDT e para o USDC como a stablecoin preferida.
A outra stablecoin que viu uma mudança dramática na oferta foi a DAI, que viu a oferta cair 24,4%, com US$ 2,067 bilhões queimados. DAI é uma stablecoin com colateral em excesso, apoiada por outros ativos digitais depositados no protocolo Maker. A oferta de DAI se contrai quando os detentores de dívida encerrarem sua posição reembolsando e queimando DAI.
Esse processo pode ser discricionário ou forçado em caso de liquidação do Vault. No entanto, apesar da alta volatilidade nos ativos colaterais, demanda elevada por DAI e eventos de liquidação, a DAI conseguiu manter uma forte indexação de US$ 1, embora negociando com um prêmio muito leve.
Perdas Pesadas Realizadas On-chain
À medida que a saga LUNA se desenrolava, as moedas adquiridas pela LFG eram negociadas on-chain a preços muito mais baixos do que quando foram adquiridas. Com a paridade do USDT também sob pressão, os preços caíram abaixo do nível de suporte de US$ 29 mil estabelecido em julho de 2021. Isso realmente colocou todos os investidores do ciclo 2021-22 em prejuízo e precipitou uma perda líquida significativa e generalizada.
As perdas líquidas realizadas por todos os gastos na cadeia atingiram mais de US$ 2,5 bilhões por dois dias consecutivos, o que está no mesmo nível dos maiores eventos de capitulação da história (o maior se considerados em conjunto).
A LFG sozinha contribuiu com uma perda realizada de US$ 703,7 milhões para o total agregado. Observe que isso reflete as perdas entre a entrada e a saída das moedas da carteira LFG, e não leva em conta as perdas adicionais que foram tomadas quando o BTC foi negociado por UST e LUNA hiper-inflacionado.
À medida que o mercado de Bitcoin cresce em tamanho, naturalmente as perdas denominadas em dólares podem e serão maiores ao longo do tempo. Assim, podemos estabelecer uma métrica de 'perda realizada relativa' dividindo a perda realizada diariamente na rede pelo Realized Cap para comparar maçãs entre ciclos.
Aqui podemos ver que a capitulação do LUNA ainda precipitou um dos maiores eventos de perda nos últimos 5 anos, desencadeando perdas agregadas equivalentes a 0,28% do teto realizado. Isso é comparável a:
- Os eventos de inicial e final de liquidação no mercado urso de 2018
- O crash de março de 2020 provocado pelo COVID
- A liquidação de maio de 2021, que curiosamente está comemorando seu aniversário de 1 ano esta semana.
Próximo ao Preço Realizado
O Preço Realizado é um dos conceitos de métrica mais antigos e fundamentais na análise on-chain. É calculado dividindo o Realized Cap, que é a soma de todos os valores das moedas no momento em que foram movimentadas pela última vez, pela oferta circulante. Assim, reflete uma estimativa da base de custo agregado de todas as moedas em oferta.
Historicamente, o Preço Realizado forneceu suporte sólido durante os mercados em baixa e forneceu sinais de formação do fundo do mercado quando o preço de mercado é negociado abaixo dele. A tabela abaixo mostra os ciclos anteriores de mercado urso e a proporção de tempo em que os preços foram negociados abaixo do preço realizado.
Pode-se ver que, ao longo do tempo, cada ciclo de baixa passou menos duração relativa abaixo do preço realizado. Isso pode ser em parte resultado da conscientização geral do mercado sobre sua existência (foi citado pela primeira vez em 2018). Março de 2020 continua sendo o desvio mais notável, com apenas 7 dias gastos abaixo do preço realizado, em vez de meses, como visto nos ciclos anteriores.
Quando o mercado atingiu o preço semanal mínimo de US$ 26.513, o preço realizado estava sendo negociado a US$ 24 mil. À medida que o mercado entrou em colapso sob o peso das vendas de BTC da LFG, a destruição do valor detido em LUNA e UST e o medo da perda da paridade do Tether, os preços no mercado à vista caíram próximos de 9,5% do preço realizado.
Como resultado das perdas realizadas agregadas descritas acima, o Realized Cap diminuiu em US$ 7,92 bilhões, representando uma saída de capital da rede Bitcoin e fazendo com que o Preço Realizado diminuísse em US$ 60 para US$ 23.940.
Apesar da volatilidade, no entanto, os touros no mercado pareciam responder fortemente à medida que os preços caíam em direção ao preço realizado. O gráfico e a tabela abaixo mostram o Accumulation Trend Score, que retorna a valores mais próximos de 1 quando uma grande proporção do mercado estiver aumentando seus saldos on-chain.
Na quinta-feira, 12 de maio, quando o mercado estava no nível mais baixo, o Accumulation Trend Score reverteu de valores muito fracos abaixo de 0,3, para retornar a valores acima de 0,796. Apoiando a recuperação do preço do Bitcoin para US$ 30 mil, o Score retornou a valores acima de 0,9 no restante da semana, sugerindo que ocorreu uma forte atividade do lado da compra.
Isso pode ser confirmado observando os vários grupos de carteiras que participaram. O que podemos ver é uma rápida reversão de acumulação fraca (< 0,3, cores quentes) em todas os grupo no início de maio, para uma forte acumulação na maioria dos grupos esta semana (> 0,7, cores frias).
Os pequenos detentores (< 1 BTC) eram de longe os maiores acumuladores, e eram apoiados por baleias com mais de 10 mil BTC (que inclui o saldo de LFG que era completamente distributivo). Os grupos de carteiras com 100 BTC a 10 mil BTC permaneceram mais fracas em sua acumulação líquida.
A observação principal é que, embora os saldos das corretoras tenham subido, as perdas realizadas foram tomadas em uma escala histórica e a LFG descarregou 80 mil BTC, e o mercado agregado ainda acrescentou ao seu saldo. Essa distribuição de compensação impacta fortemente na pontuação de tendência de acumulação na última semana.
Sumário e Conclusões
O que aconteceu esta semana foi de natureza histórica, no entanto, em muitos aspectos, se alinha com as características de um mercado de baixa de ativos digitais encontrado em livros didáticos. Houve vários exemplos de grandes projetos de criptomoedas que se revelaram instáveis e, finalmente, colapsaram sob seu próprio peso. Esses eventos geralmente são precipitados pela pressão da queda dos preços de um mercado urso, à medida que a demanda diminui e os sistemas experimentais (que geralmente são alavancados) ficam sob estresse.
À medida que as stablecoins se tornam cada vez mais integradas como infraestrutura de camada básica no mercado, as ondas de choque de um evento de perda de paridade, especialmente na maior stablecoin USDT, terão impactos generalizados. O impulso duplo da perda de paridade dos UST e USDT, cerca de US$ 40 bilhões em valor LUNA/UST destruídos, e com a LFG adicionando 80k BTC de pressão de venda, criou uma tempestade perfeita. Este evento também atrairá, sem dúvida, os holofotes regulatórios em maior ritmo e urgência.
Resta saber se um retorno total ao Preço Realizado é necessário para colocar esse urso para descansar, em caso afirmativo, se é por meses, semanas, dias ou apenas um breve momento. Talvez esses dias tenham ficado para trás se o acúmulo que observamos for indicativo do suporte que os touros estão dispostos a oferecer na faixa de US$ 20 mil. Observe também que permanece uma infinidade de forças de política macro, inflacionária e monetária atuando como ventos contrários. O caminho à frente provavelmente continuará a ser rochoso.