Inversion du Courant
Après un mois explosif, le bitcoin consolide au-dessus du coût de base on-chain de plusieurs cohortes.
Malgré un repli de -6,2 % à un plus bas hebdomadaire de 22 600 $, le détenteur de BTC moyen détient maintenant un profit non réalisé, et plusieurs indicateurs macroéconomiques suggèrent qu'un retournement de marché est potentiellement en cours.
Dans cette édition, nous allons explorer cette thèse sous l'angle de l'activité de dépense en réponse à la récente hausse des prix, en considérant un large échantillon du marché.
L'objectif est d'identifier les modèles comportementaux émergents pour évaluer les changements de tendances macroéconomiques. Nous chercherons également à savoir si l'incitation à la vente commence à l'emporter sur le coût d'opportunité du HODLing, ainsi que la relation entre les participants matures et les nouveaux entrants, alors que le capital commence à changer de mains.
🪟 Retrouvez tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord On-chain.
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Retour à la rentabilité
Nous commencerons notre étude en analysant les profits réalisés ou bloqués par le marché au cours du cycle le plus récent.
Nous pouvons constater une explosion des prises de bénéfices après octobre 2020 en réponse à une politique monétaire hors du commun. Ces prises de bénéfices ont diminué de façon spectaculaire depuis le pic de janvier 2021, pour revenir aux niveaux de 2020 au cours des deux années suivantes.
Une récente résurgence des bénéfices réalisés peut être observée en réponse à l'action de prix récente, mais elle reste modérée face à l'exubérance vécue tout au long du cycle 2021-22.
Les pertes réalisées par le marché sur cette même période ont commencé à s'étendre après janvier 2021, atteignant un pic initial lors de la liquidation de mai 2021.
Cependant, on peut constater que le niveau actuel des pertes réalisées a baissé vers la ligne de base du cycle d'environ 200 millions de dollars par jour, avec une contraction globale du profil des pertes, sauf en cas de capitulation explicite (par exemple : LUNA / FTX).
En prenant le ratio entre les profits réalisés et les pertes, nous pouvons identifier des changements structurels dans la dominance entre les deux variables.
Après l'effondrement des cours suite à l'ATH de novembre 2021, un régime dominé par les pertes s'est mis en place, faisant passer le ratio P/L réalisé en dessous de 1, avec une sévérité croissante à chaque capitulation.
Néanmoins, nous pouvons observer la première période soutenue de rentabilité positive depuis avril 2022, suggérant les premiers signes d'un changement de régime.
🔔 Idée d'alerte : Le ratio P/L réalisé (7D-EMA) repassant sous 1,0 indiquerait une forte augmentation de la dominance des pertes réalisées, indiquant une augmentation des dépenses des investisseurs détenant des pièces dont le coût de base est plus élevé.
Le Ratio de Risque de Pression de Vente est une mesure que nous pouvons utiliser pour comparer l'ampleur du total des profits et pertes réalisés en pourcentage de la capitalisation réalisée.
Dans cette optique, le volume combiné des pertes et profits réalisés reste relativement faible par rapport à la taille de l'actif.
Cela indique que l'ampleur des dépenses reste marginale, surtout par rapport à l'euphorie vécue pendant le marché haussier et l'événement de capitulation de FTX.
Globalement, cela suggère que, dans l'ensemble, la plupart des pièces qui sont en mouvement ont été acquises à un prix relativement proche du prix spot actuel.
De Nouveau dans le Vert
Le ratio des pertes et profits nets non réalisés (NUPL) montre que le récent rallye a lancé le prix spot du bitcoin au-dessus du prix d'acquisition moyen du marché.
Le marché est donc revenu dans un régime de profits non réalisés, où le détenteur moyen est de nouveau dans le vert.
En comparant la durée du NUPL négatif sur tous les marchés baissiers passés, nous observons une similitude historique entre notre cycle actuel (166 jours) et les marchés baissiers de 2011-12 (157 jours) et 2018-19 (134 jours).
Le marché baissier de 2015-16 reste un cas à part, connaissant un régime de perte non réalisée presque deux fois plus long que le second (cycle de 2022-23).
Conseil pour 🗜️ Workbench : Ce graphique est développé en utilisant deux traces, pour les valeurs positives et négatives, mesurées sur le même axe, en utilisant des graphiques de type barre pour remplir les zones.
Le rapport entre le total des bénéfices non réalisés détenus par le marché et sa moyenne annuelle peut alors fournir un indicateur à grande échelle des retournements de marché.
La récente flambée des prix a dépassé plusieurs modèles de coût de base on-chain, ce qui a entraîné une amélioration significative de la situtation financière du marché.
Cette mesure du momentum s'approche maintenant d'un point de rupture de l'équilibre et présente des similitudes avec les reprises des marchés baissiers de 2015 et 2018.
Les ruptures confirmées au-dessus de ce point d'équilibre ont historiquement coïncidé avec une transition de structure du marché. Nous notons également que la durée écoulée sous ce point d'équilibre a été similaire lors des principaux marchés baissiers.
Conseil de 🗜️ Workbench : Ce graphique utilise le paramètre par défaut de la fonction value_at(m1) pour retourner la valeur actuelle de cet indicateur de momentum.
Des variantes de la métrique SOPR (Ratio de Rentabilité des Dépenses) peuvent être utilisées pour inspecter le profit global généré par une variété de cohortes sur un jour donné.
Pour la cohorte des détenteurs à court terme 🔴, on peut voir que le STH-SOPR s'échange désormais au-dessus d'une valeur de 1,0 de manière soutenue, affichant la première poussée de prise de bénéfices depuis mars 2022. Cela reflète le grand volume de pièces acquises à des prix inférieurs au prix spot au cours des derniers mois.
Le détenteur moyen 🔵 a également connu un retour à la rentabilité, se rétablissant après une période très profonde et prolongée de lourdes pertes.
En évaluant la cohorte des détenteurs à long terme, nous pouvons observer un régime persistant de pertes depuis l'effondrement de Terra/LUNA. Bien que cette cohorte ait continué à subir des pertes au cours des 9 derniers mois, on observe les premiers signes d'une reprise, avec une tendance potentielle à la hausse du LTH-SOPR qui commence à se former.
Un Changement de Comportement
La métrique du risque de réserve ajustée peut être utilisée pour contextualiser le comportement de la classe des HODLers. Cet oscillateur cyclique quantifie l'équilibre entre l'incitation globale à vendre et la dépense réelle des pièces dormantes.
- Des valeurs élevées indiquent que le prix et les dépenses des HODLers sont élevés.
- Des valeurs plus basses indiquent que le prix et les dépenses des HODLers sont en baisse.
Un changement structurel de tendance semble être en cours, car cet oscillateur continue de se rapprocher de sa position d'équilibre (avec 55% de tous les jours en dessous de la valeur actuelle). Cela suggère que le coût d'opportunité du HODLing diminue tandis que l'incitation à la vente augmente.
Les ruptures précédentes au-dessus de cette position d'équilibre ont historiquement dénoté une transition d'un régime HODLing à un régime de réalisation de bénéfices croissants et une rotation du capital des anciens accumulateurs de marché baissier vers les nouveaux investisseurs et spéculateurs.
Nous pouvons ajouter du poids à cette thèse de la rotation du capital en inspectant les vagues HODL. Ici, nous avons isolé les pièces détenues depuis 3 mois ou moins, et notons deux observations clés :
- Le pourcentage de la richesse détenue par les nouveaux détenteurs augmente, bien que marginalement. Comme il s'agit d'un système binaire, cela indique que la richesse doit être transférée des mains des anciens vers celles des nouveaux entrants.
- La profondeur de ce point d'inflexion est tout à fait conforme aux précédents historiques.
Par la suite, nous pouvons utiliser le ratio HODL réalisé pour compléter l'observation ci-dessus. Cette mesure compare l'équilibre de la richesse détenue entre les pièces âgées d'une semaine et celles âgées d'un an à deux ans, produisant un oscillateur à l'échelle macro.
- Des valeurs plus élevées indiquent une richesse disproportionnée détenue par les nouveaux acheteurs et les spéculateurs.
- Des valeurs plus faibles indiquent une richesse disproportionnée détenue par les HODLers à long terme et à forte conviction.
Lors de l'évaluation du ratio HODL réalisé, le taux de variation et la direction de la tendance sont généralement plus importants que la valeur absolue. Actuellement, nous assistons à la formation d'une structure de plancher arrondie, ce qui suggère qu'un transfert net de richesse est en cours, et que la tendance commence à s'orienter à la hausse.
Dans ce contexte, nous pouvons introduire une nouvelle variation du ratio RHODL, qui compare la richesse détenue par les détenteurs à long terme d'un cycle unique (6m-2 ans) aux détenteurs à court terme les plus jeunes (1d-3m).
Cela permet d'évaluer le point d'inflexion de la rotation du capital à travers les transitions de cycle.
La richesse ne peut quitter la cohorte 6m-2 ans que par le passage à une tranche d'âge plus élevée, ou par la dépense, ce qui réinitialise entièrement l'âge de ces pièces.
Actuellement, nous pouvons voir un point d'inflexion important et net dans cette variante du ratio RHODL, ce qui suggère une rotation importante et soudaine du capital des détenteurs à long terme du cycle précédent vers une nouvelle cohorte d'acheteurs.
Ce phénomène de marché a été remarquablement cohérent sur les marchés baissiers précédents, les grandes inflexions dans la rotation des capitaux signalant un changement important dans le comportement et la structure du marché.
Résumé et conclusions
Après un marché baissier prolongé et douloureux, entaché d'événements consécutifs de purges, certains signes indiquent qu'une désintoxication complète a eu lieu et qu'une transition cyclique pourrait être en cours.
Habituellement, ces périodes sont ponctuées par un changement brutal de la dominance des profits et des pertes globales, ce qui semble se produire.Toutefois, cette tendance reste jeune, tant du point de vue de la durée que de l'ampleur des pertes et profits réalisés par rapport à la taille du marché.
La rotation du capital des détenteurs à long terme vers la cohorte des détenteurs à court terme a été une tendance persistante au cours des 12 derniers mois. Cela se reflète élégamment dans la richesse croissante détenue par la cohorte des détenteurs à court terme, absorbant les pièces de leurs homologues détenteurs à long terme qui continuent à distribuer (généralement à perte).
Il semble que le marché se trouve dans une phase de transition, évoluant des derniers stades d'une baisse au début d'un nouveau cycle. Si l'on se fie aux cycles passés, le chemin à parcourir reste ardu, les principaux exemples étant 2015 et 2019.
Ces périodes de transition ont historiquement été caractérisées par un latéralisation prolongée, parsemée de mouvements volatils, généralement dans les deux sens.