Le Point de Pivot des Investisseurs
Le bitcoin a connu une autre semaine de forte performance des prix, récupérant la totalité de la correction de la semaine dernière, et atteignant plus de 25 000 $.
Cette force du marché intervient malgré la pression persistante provenant de l'environnement réglementaire américain lié aux actifs numériques.
Dans l'édition de cette semaine, nous explorerons le ralentissement de la vague initiale d'Inscriptions de Bitcoin, alors que le nombre total de fichiers encodés sur la blockchain dépasse les 100 000.
Nous évaluerons également le comportement des détenteurs à long et à court terme à l'aide d'une série de nouveaux outils on-chain que nous avons publiés la semaine dernière, en fusionnant les cohortes on-chain, les profits/pertes réalisés et les exchanges.
🪟 Retrouvez tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord On-chain.
🔔 Les idées d'alerte présentées dans cette édition peuvent être paramétrées via Glassnode Studio.
La Première Vague des Inscriptions
Le mois de février 2023 restera probablement dans les mémoires de par l'émergence des Ordinals et des Inscriptions sur Bitcoin, introduisant une nouvelle façon de stocker des données et créant ainsi des NFT sur la blockchain la plus grande, la plus ancienne et la plus sécurisée de l'histoire.
Ce qui est assez intéressant avec les Inscriptions, c'est qu'elles génèrent une activité on-chain ayant une empreinte relativement faible en termes de volume de transfert.
Le graphique ci-dessous montre que le nombre total d'UTXOs dans l'ensemble a atteint un nouvel ATH de 137 millions. Le nombre d'UTXO a augmenté à un taux de 117 000 UTXO par mois la semaine dernière, le plus élevé depuis décembre 2022.
L'utilisation de Taproot a atteint un niveau record, avec 8,12% de toutes les sorties dépensées la semaine dernière, utilisant le tout nouveau type de script Bitcoin.
Lorsque le nombre total d'Inscriptions a dépassé les 100 000, nous avons assisté à un ralentissement de cette vague initiale d'enthousiasme. L'utilisation du script Taproot a chuté de 65% depuis ce pic, jusqu'à 2,872% des sorties dépensées.
La taille moyenne des blocs a également connu un changement spectaculaire, passant d'un plafond de 1,5 Mo avant les Inscriptions à une taille comprise entre 2,0 et 2,5 Mo aujourd'hui.
Cette augmentation de la taille moyenne des blocs s'explique principalement par le fait que les Inscriptions permettent d'intégrer davantage de données dans la partie de la transaction réservée au données témoin (witness).
Pour une analyse complète des Ordinals, des Inscriptions et de leur impact sur la blockchain Bitcoin, veuillez consulter notre dernier document de recherche.
Faibles Volumes de Pièces
Comme indiqué ci-dessus, les Inscriptions ne nécessitent pas un grand volume de BTC, et en fait, la plupart utilisent environ 10k sats (0,00010000 BTC).
Cependant, alors que les Inscriptions prennent de l'essor, l'action du prix des bitcoins en fait autant, et l'analyse classique du comportement des investisseurs est donc également nécessaire.
Il est intéressant de noter que, malgré l'augmentation du prix, la valeur du volume de pièces transférées reste extrêmement faible. Le graphique ci-dessous montre que moins de 115k BTC/jour en volume total de transfert (y compris les dépenses de la même pièce) est attribué aux pièces de moins de 6 mois. Des valeurs aussi faibles n'ont été observées qu'une poignée de fois dans l'histoire.
L'offre totale de pièces âgée de moins de six mois n'a pas augmenté de manière significative depuis le début de l'année, oscillant autour de 4,298 millions de BTC.
Comme il s'agit d'un système binaire (plus vieux/plus jeune que 6 millions), cela indique que les pièces âgées de plus de 6 mois sont, dans l'ensemble, extrêmement dormantes à l'heure actuelle.
Cela peut être confirmé en regardant l'offre dites "ancienne", les pièces restées inactives pendant au moins 6 mois, qui est très proche d'un nouveau ATH de 15M BTC.
Nous y avons également superposé l'offre totale âgée de plus d'un an, qui a franchi un ATH cette semaine, dépassant les 12,913 millions de BTC.
En dépit de la pression réglementaire et d'une hausse de 50 % depuis le début de l'année, de nombreux anciens participants restent inactifs.
Nous pouvons constater que des pièces plus anciennes sont également en sommeil, avec moins de 4 770 BTC en mouvement par jour cette semaine. Le graphique ci-dessous met en évidence les cas passés où les volumes de pièces anciennes étaient aussi faibles.
Il est intéressant de noter que depuis 2016, ces cas se sont produits pendant les marchés baissiers notamment en cas de points bas ou de correction importante. Cela fournit une jauge des périodes où les anciennes mains sont peu susceptibles de dépenser, signalant potentiellement une perception que le marché est survendu, au moins à court terme.
Dans une nouvelle variante de la métrique SVAB, ajustée par entités, nous pouvons voir que seulement 4,12 % de tous les volumes dépensés ont plus de 6 mois.
Les périodes clés où les mains plus anciennes ont affiché une tendance à dépenser aussi modérée se situe tout au long des corrections de 2018 à 2022.
Visualisation du Comportement de l'Investisseur
Les outils on-chain sont exceptionnellement puissants pour visualiser et modéliser les modèles de comportement des investisseurs, tant du point de vue du temps de détention (durée de vie) que des profits et pertes réalisés.
Pour la cohorte des détenteurs à court terme (STH), nous pouvons inspecter leurs comportements dominants tout au long des cycles du marché en utilisant notre nouvelle variante de Dormance. La Dormance STH reflète l'âge moyen (en jours) des pièces dépensées par la cohorte STH.
- Des valeurs plus faibles indiquent que les STH dépensent des pièces qu'ils ont acquises très récemment, et qu'ils ne font pas de HODLing pendant de longues périodes. Ce phénomène est généralement observé dans les marchés baissiers, la frustration et la dépréciation des prix motivant des ventes rapides.
- Des valeurs plus élevées indiquent que les STH dépensent des pièces dont la période de détention est plus longue. Ceci est généralement observé dans les impulsions haussières, car les attentes de gains encouragent les investisseurs à tenir un peu plus longtemps et à suivre le mouvement du marché.
Un fort mouvement à la hausse de la Dormance STH suggère que cette dernière condition est en vigueur, car les acheteurs des bas prix prennent un peu de distance et ne vendent pas tous de manière coordonnée.
🔔 Idée d'alerte : La rupture de la Dormance STH (30D-SMA) en dessous de 17 jours est une diminution notable de l'âge moyen des pièces dépensées, signalant potentiellement un degré de panique.
Nous pouvons observer ce comportement de prise de bénéfices dans plusieurs variantes du SOPR, qui trouvent un certain support autour de la valeur neutre de 1,0.
Un nouveau test du SOPR à 1,0 lors d'une impulsion haussière indique que la prise de bénéfices ralentit (ce qui serait autrement une pression à la hausse), et que les détenteurs de pièces à perte ralentissent également leurs dépenses (autrement une pression à la baisse).
Dans l'ensemble, cela indique une réduction de la pression des vendeurs et un retour potentiel de la mentalité d'achat malgré la baisse. Un nouveau test convaincant du SOPR et un rebond à partir de 1,0, en particulier sur les moyennes mobiles à long terme (14D ou 30D), est souvent le signal d'un changement de régime du marché.
🎓 Le Ratio SOPR est un excellent exemple d'une métrique on-chain "impérissable", qui peut être utilisée dans toutes les conditions de marché. Un compte rendu détaillé est disponible dans Glassnode Academy.
Nous avons récemment publié une série de nouvelles métriques conçues pour nos membres professionnels (liste complète ici), permettant l'analyse du marché du bitcoin en combinant trois concepts puissants :
- Analyse de cohorte (détenteurs à long et court terme).
- Profits et pertes réalisés (pour le suivi du sentiment et des flux de capitaux).
- Exchanges et ajustement par entités (fournissant notre signal le plus propre des flux économiques).
Le graphique ci-dessous montre la part relative des pertes et profits réalisés réalisés par la cohorte des détenteurs à court terme, filtrée spécifiquement pour les pièces transférées vers les exchanges, afin de simuler au mieux les forces de vente.
Nous pouvons observer un modèle de décroissance des pertes relatives des STH vers les creux cyclique du marché à mesure que les spéculateurs de la dernière heure sont éliminés et que les pièces sont transférées aux acheteurs qui construisent le plancher avec une base de coût inférieure.
Lorsque le marché se remet de tendances baissières prolongées 🟦, ces nouveaux acheteurs retrouvent un profit alors que le marché se redresse bien au-dessus de ce qui est généralement une fourchette de formation de plancher plurimensuelle. La cohorte des STH est donc presque entièrement porteuse de profit, ce qui fait que la majorité des dépenses des STH sont rentables 🔴.
Nous avons assisté à cette explosion de la domination des STH en termes de profit, signe qu'une grande partie de l'offre de pièces a été accumulée en dessous du prix actuel.
Sur la base du volume de pièces en valeur absolue , les STH ne semblent toujours pas particulièrement motivés à envoyer des pièces aux exchanges pour le moment. Le volume total STH-Exchange oscille entre 15 000 et 21 000 BTC/jour, une fourchette similaire à celle observée depuis juin 2021.
Enfin, nous nous tournons vers la cohorte des détenteurs à long terme (LTH), qui dominent les pertes réalisées par le marché pendant les périodes les plus sombres des cycles baissiers.
Le graphique ci-dessous montre l'augmentation graduelle de la prédominance des pertes des LTH à mesure que les principaux acheteurs du cycle précédent sont progressivement ébranlés de leur position jusqu'à la capitulation finale.
Cette capitulation finale atteint généralement son apogée près du plancher final d'une tendance baissière, juste au moment où le cycle commence à se retourner.
Sur l'ensemble de la valeur réalisée par les pièces envoyées aux échanges, les LTH en perte ont diminué de façon spectaculaire, passant d'un pic de cycle de 58 % à la mi-janvier à 21 % aujourd'hui.
Des baisses brutales similaires de la métrique peuvent être observées à chaque cycle précédent, les LTH trouvant l'espoir nécessaire pour HODL, une fois de plus.
Résumé et conclusions
La vague initiale d'Inscriptions sur Bitcoin a franchi un total de 100 000 fichiers stockés de manière immuable sur la blockchain Bitcoin, mettant en évidence une toute nouvelle source inattendue de demande d'espace de bloc.
Les inscriptions sont uniques en ce sens qu'elles ne nécessitent pas de gros volumes de transfert, malgré leur valeur pour les propriétaires et les acheteurs avertis.
Malgré une croissance nette de l'activité on-chain et une augmentation du nombre total d'UTXO, les volumes de transfert sont remarquablement faibles, tant pour les détenteurs à long terme que pour ceux à court terme.
En filtrant uniquement les pièces envoyées sur les excahnges, nous pouvons également constater que plusieurs indicateurs suggérent un retournement du cycle et un changement marqué dans le comportement des investisseurs.