Calme et Confiance
Le marché du bitcoin a consolidé cette semaine, évoluant dans une fourchette de prix relativement étroite de 3,4 %, avec un plus bas de 26,6 k$ et un plus haut de 27,5 k$.
Il s'agit là de l'une des fourchettes les plus étroites de ces dernières années, les derniers exemples étant l'ouverture annuelle de 2023 et juillet 2020 après la reprise du crash COVID.
Cette situation s'accompagne d'un volume on-chain extrêmement faible, les flux entrants restant à des niveaux très bas. Pendant ce temps, de grandes portions de l'offre de BTC restent dormantes dans les portefeuilles des investisseurs.
Dans cette édition, nous explorerons cet état des lieux intéressant afin de voir ce qu'il nous apprend sur la confiance des investisseurs, leurs motivations et leurs perspectives pour le marché de 2023.
🪟 Voir tous les graphiques couverts dans ce rapport dans le tableau de bord de la Semaine On-Chain.
💡 Conseil Workbench : Ce graphique est construit à l'aide de la fonction cummax(m1,7) pour établir des fourchettes de prix supérieures et inférieures sur 7 jours.
Baisse des Volumes
Dans l'édition de la semaine dernière, nous avons montré comment l'activité on-chain de Bitcoin a atteint des sommets historiques pour des mesures telles que le nombre de transactions, principalement liées aux Ordinals, aux Inscriptions et aux jetons BRC-20.
Ces types de transactions tendent cependant à représenter des volumes de BTC relativement faibles, les Ordinals étant souvent transférés en même temps qu'un petit volume de BTC (généralement autour de 10k sats = 0,0001 BTC).
En évaluant le volume de transfert réglé sur le réseau Bitcoin au cours des trois dernières années, nous constatons une forte baisse du débit économique global depuis le début de 2021, passant d'un sommet de cycle de 13,1 milliards de dollars à un creux de cycle de 1,9 milliard de dollars, soit une baisse de 85,5 %.
Les volumes de transfert ont connu une hausse marginale en 2023, mais restent proches des niveaux les plus bas du cycle, entre 1,9 et 4,4 milliards de dollars.
Les exchanges restent une lieu de prédilection pour le commerce du BTC, et l'étude des flux entrants et sortants fournit un proxy solide du volume d'échanges, de la spéculation et de la confiance des investisseurs.
Nous observons un déclin structurel similaire dans le volume des dépôts des exchanges, passant d'un pic de 4,2 milliards de dollars en mai 2021 à un creux de 343,4 millions de dollars aujourd'hui (-91,8 %).
⚠️ Idée d'alerte : L'augmentation du volume des flux des exchanges (7D-SMA) au-dessus de 750 millions de dollars par jour peut suggérer qu'une hausse significative de l'activité est en cours, ce qui laisse présager une volatilité élevée à l'horizon.
Un autre indicateur utile pour évaluer l'utilisation du réseau est la valeur absolue des profits et pertes réalisés. Cela donne une idée des flux de capitaux qui entrent ou sortent du marché, car les BTC sont réévalués à la hausse ou à la baisse.
La valeur combinée des pertes et profits réalisés évolue autour des niveaux les plus bas observés au cours des trois dernières années.
Cela suggère que la majorité des détenteurs de profits ou de pertes importants ne sont pas disposés à dépenser.
Potentiel Latent
Nous avons établi que le débit nominal et réalisé du réseau reste faible. Cela peut être dû au fait que de nombreux acteurs du marché ont un coût de base assez proche du prix actuel, ce qui indique qu'il y a peu d'incitation à dépenser pour l'instant.
Les participants peuvent avoir besoin d'une plus grande volatilité, dans un sens ou dans l'autre, pour les inciter à dépenser. Le prix réalisé ajusté fournit un modèle amélioré pour estimer ce coût de base à l'échelle du marché.
Il permet d'éliminer les énormes bénéfices non réalisés détenus par les pièces dormantes depuis longtemps (et probablement perdues), en isolant la cohorte des détenteurs économiquement actifs et plus sensibles au prix.
Les prix spot s'échangent actuellement juste au-dessus du prix réalisé ajusté (25,2 000 dollars), qui est probablement une zone psychologique d'intérêt en cas de correction.
Cela confirme également la thèse selon laquelle il n'y a tout simplement pas beaucoup de profits (ou de pertes) à prendre par les participants actifs sur le marché.
Le récent rallye au-dessus de 30 000 dollars a vu le ratio MVRV ajusté atteindre une valeur de 1,21, ce qui suggère qu'un niveau assez modeste de 21 % de bénéfices non réalisés a été atteint.
Actuellement, l'aMVRV enregistre une valeur de 1,09, ce qui suggère qu'il ne reste plus que 9 % de bénéfices non réalisés sur le marché. Cela coïncide avec les niveaux historiquement survendus des creux de cycle de 2018, 2019 et mars 2020.
L'Offre reste Calme
Malgré un début d'année fulgurant, l'offre de BTC détenue depuis plus d'un an continue d'atteindre de nouveaux sommets. Le graphique ci-dessous montre quatre sous-ensembles de cette offre dormante en proportion de l'offre totale en circulation :
- 🔴 Offre dormante de plus d'un an : 68,1%
- 🟡 Offre dormante de plus de 2 ans : 55,2%
- 🟢 Offre dormante de plus de 3 ans : 40,0%
- 🔵 Offre dormante de plus de 5 ans : 28,9%
Le niveau remarquable de HODLing sur l'ensemble de l'offre se poursuit, avec une inactivité des pièces très élevée, s'alignant avec les niveaux extrêmement bas du volume on-chain.
Ce phénomène se reflète également dans l'offre des détenteurs à long terme , ou LTH (pièces détenues > 155 jours), qui atteint un nouvel ATH de 14,46 millions de BTC.
Cela reflète les pièces acquises immédiatement après la chute du FTX, qui passe actuellement au statut de LTH.
Une confluence peut être trouvée dans la mesure de la vivacité, qui compare l'équilibre relatif entre le HODLing et la dépense.
Actuellement, la vivacité du réseau est en baisse et atteint sa valeur la plus basse depuis la cassure au-dessus de 20 000 dollars de décembre 2020.
Les tendances baissières persistantes de la vivacité réaffirment que l'épargne est certainement la principale dynamique du marché.
Si l'on considère la cohorte des détenteurs de titres à court terme (STH), on peut évaluer la durée de détention de ce groupe (mesurée par la destruction de Jours de Pièces au cours des 90 derniers jours).
Selon cette mesure, la destruction des des STH est extrêmement faible, et nettement inférieure aux deux grands événements de capitulation survenus en juin et en novembre 2022.
Cela signifie que les STH sont réticents à dépenser dans la fourchette de prix actuelle et qu'ils ont besoin d'une plus grande volatilité, et probablement de prix plus élevés (réalisant des profits) comme incitation.
Dans l'ensemble, ces paramètres donnent une image relativement constructive de la conviction des détenteurs de bitcoins, la plupart d'entre eux n'étant tout simplement pas intéressés par la dépense pour l'instant.
Les HODLers du Dernier Cycle sont Aguerris
Après le bottom de novembre, la richesse en USD détenue dans l'offre âgée de 2 à 3 ans est passée de 3,1 % à 27,7 %, car de larges portions de l'offre arrivent à maturité au-delà de la limite des 2 ans.Cela reflète l'offre qui a été acquise après la vente de mai 2021 de.
Le graphique ci-dessous montre l'évolution de la proportion de la richesse en USD détenue dans ces tranches d'âge :
- 🟢 Richesse détenue par les 2ans-3ans : 3,1 % à 27,7 % (hausse de +24,6 %).
- 🟡 Richesse détenue par les 1an-2ans : 43,5% à 28,3 (baisse de -15,2%)
- 🟠 Patrimoine détenu par les 6m-1an : 25,5% à 10,6% (baisse de -14,9%)
Nous pouvons également utiliser une nouvelle variante du ratio RHODL, en comparant le capital détenu par les détenteurs âgées de 2 ans et plus à celui détenu par les détenteurs âgées de 6 mois à 2 ans.
Cela nous aide à évaluer l'équilibre entre les détenteurs expérimentés (2 ans et plus) et les détenteurs n'ayant connu qu'un seul cycle (6m-2an).
Actuellement, cette variante RHODL augmente de manière exponentielle, ce qui suggère qu'une partie importante des détenteurs du cycle 2021-22 sont en train de devenir des détenteurs à long terme expérimentés.
Compte tenu de l'extraordinaire volatilité, principalement à la baisse, observée au cours de cette période, cela démontre que la base des détenteurs de Bitcoin reste incroyablement déterminée, ce qui est une observation remarquablement constructive.
Résumé et Conclusions
L'un des grands atouts de l'analyse on-chain est notre capacité à observer les deux aspects du comportement des détenteurs : leur volonté d'épargner et leur volonté de dépenser.
Ce que nous continuons à observer, c'est que la conviction des détenteurs de bitcoins reste remarquablement élevée, malgré l'extrême volatilité et l'immense purge des deux dernières années.
Il est important de souligner que le volume de transactions est très faible à l'heure actuelle, ce qui indique un afflux sans doute peu important de nouvelle demande, ainsi qu'une domination croissante des transactions Ordinals/Inscriptions de faible volume.
Toutefois, cette situation est compensée par une base de détenteurs existants dont on peut dire qu'ils sont de plus en plus insensibles aux prix.
Étant donné que 2022 n'a pas manqué de raisons de paniquer, de capituler et de quitter le marché, la maturation actuelle de l'offre est remarquable. Cela suggère que ceux qui ont survécu à 2022 pourraient avoir besoin de prix plus élevés avant de songer à dépenser.