Aktualizacja Shanghai: Co naprawdę się wydarzyło

Krystian Kucharczyk -

12 kwietnia 2023 roku sieć Ethereum przeszła przez poważną aktualizację za pomocą hardforka Shanghai/Capella, który umożliwił wypłatę środków ETH zdeponowanych dla mechanizmu konsensusu Proof-of-Stake. Po ponad dwóch latach stakerzy wreszcie mogą odebrać nagromadzone nagrody, wyjść ze swoich pozycji lub wprowadzić zmiany w swojej konfiguracji stakingu.

Wbrew powszechnej opinii, rynek Ethereum nie wydaje się być zachwianym przez uwolnienie tych funduszy po aktualizacji. Zamiast tego, ceny wzrosły do 2 110$ tygodzień po aktualizacji, a następnie powróciły do 1 920$, co prawdopodobnie spowodowane było ogólnym spadkiem na rynku cyfrowych aktywów.

W tym tygodniu będziemy kontynuować nasz raport sprzed aktualizacji Shanghai, w którym staraliśmy się ocenić stopień oczekiwanej rzeczywistej presji ze strony sprzedaży, którą szacowaliśmy na około 170 tysięcy ETH. W tym raporcie ocenimy, co faktycznie się wydarzyło po aktualizacji, skupiając się na równowadze wypłat, wpłat i podmiotów je inicjujących.

Wykres interaktywny

Ocena celności naszych przewidywań

W naszym ostatnim raporcie, opierając się na naszej ocenie technicznych cech Proof-of-Stake oraz historii rozwoju w branży stakingu, przedstawiliśmy trzy możliwe scenariusze tego, co może się stać po aktualizacji Shanghai.

Ostateczna ilość wycofanych ze stakingu ETH zależy nie tylko od popytu na wypłaty, ale również od dwóch mechanizmów technicznych: rodzajów wypłat i Limitu Churn. W tym raporcie krótko omówimy, jak oba działają, a bardziej szczegółowe wyjaśnienia można znaleźć w poprzednim raporcie (newsletter z 15. tygodnia).

Szacowaliśmy, ile stakingu zostanie wycofane (789,5 tys. ETH) w ciągu tygodnia po aktualizacji Shanghai/Capella, oraz ile ETH prawdopodobnie zostanie sprzedane (170 tys. ETH). Nasza całkowita szacowana liczba wypłat okazała się zbyt konserwatywna, ponieważ nie spodziewaliśmy się, że giełda Kraken, pod presją SEC, aby zamknąć swoją usługę stakingu w Stanach Zjednoczonych, w ciągu pierwszego tygodnia wycofa 125 088 ETH.

Rzeczywiste liczby mieszczą się między naszym szacunkiem a maksymalną możliwą kwotą. W pierwszym tygodniu wypłacono nagrody w postaci 856 tys. ETH, a łącznie wycofano 232 tys. ETH. Wypłaty częściowe stanowiły 80% całkowitej kwoty wycofanych ETH.

Przy badaniu tego, ile z wycofanego stakingu zostało faktycznie sprzedane, możemy skonsultować się ze średnimi tygodniowymi przychodami giełd w tym samym okresie. Widzimy, że nie było zauważalnego wzrostu wolumenu wpływów, na giełdy wpłacono maksymalnie 1,8 mln ETH w ciągu pierwszych siedmiu dni po aktualizacji. Te liczby są znacznie mniejsze w odniesieniu do innych ważnych wydarzeń sprzedażowych w przeszłości i bardzo zgodne z typowymi wzorcami wpływów.

Na tej podstawie możemy z pewnością stwierdzić, że nasze oczekiwania były trafne, ponieważ presja sprzedażowa spowodowana aktualizacją Shanghai nie doprowadziła do zauważalnego wzrostu wolumenu handlu na co dzień.

Zaawansowany wykres interaktywny

Zakończony staking przewyższa nagrody

Aktualizacja Shanghai wprowadziła dwa rodzaje wypłat: częściowe i pełne wypłaty. W częściowych wypłatach nagrody każdego walidatora są automatycznie wypłacane i przekazywane na konto właściciela na Ethereum Mainnet co 4,5 dnia. Pełne wypłaty występują, gdy staker decyduje się wyłączyć swój węzeł walidatorski i odzyskać swoje stakowane ETH.

Aby zainicjować pełną wypłatę, staker musi samodzielnie podpisać deklarację wyjścia, ustawić się w kolejce do wypłat i poczekać około 1 dnia, zanim jego ETH zostanie wypłacone przez ten sam automatyczny proces, który trwa do 4,5 dnia. Oprócz dobrowolnych wyjść istnieją również wymuszone wyjścia, zwane slashingiem.

Aby otrzymać nagrody z puli stakingu, około 300 tysięcy stakerów musiało zaktualizować swoje dane do wypłat. W pierwszym tygodniu 85% brakujących danych zostało zaktualizowanych, a w ciągu pierwszych dwóch dni zaktualizowano ponad 200 tysięcy danych. Obecnie jesteśmy bliżej maksymalnej liczby - 98% stakerów zaktualizowało swoje dane.

W rezultacie proces wypłat zarówno częściowych, jak i pełnych trwa teraz bliżej 4,5 dnia, co było zamierzoną ramą czasową ustaloną w projekcie protokołu. Aby uzyskać bardziej szczegółowe wyjaśnienie, zapraszamy do naszego wcześniejszego raportu.

Na początku, odstakowane ETH składały się w dużej mierze z częściowych wypłat, ponieważ wszystkie nagromadzone nagrody zostały wypłacane za jednym razem. Do tej pory 84% nagromadzonych nagród za staking zostało wypłaconych, a pozostałe 16% wynika z brakujących danych do wypłat.

Liczba pełnych wypłat jest określana przez liczbę walidatorów, którzy opuszczają staking, a następnie ograniczana przez limit rotacji (churn limit). Obecny limit wynosi 1800 walidatorów (57 600 ETH) i dotyczy zarówno walidatorów wchodzących, jak i wychodzących.

Po aktualizacji popyt na wyjście natychmiast osiągnął maksimum, a staking do wypłat ograniczono do 57 600 ETH. Od 28 kwietnia łączna suma wycofanego stakingu przewyższała wypłacone nagrody. Jest to interesujący rozwój sytuacji, ponieważ wiele analiz skupiało się głównie na nagrodach jako głównym źródle presji sprzedażowej ETH, jednak pełne wypłaty przewyższały częściowe pod względem odstakowanego wolumenu.

W poszukiwaniu równowagi

Szacowany roczny odsetek (APR) dla walidatorów jest ujemnie skorelowany z liczbą aktywnych walidatorów. Przy obecnie 561 tysiącach walidatorów w puli stakingu, szacowany APR wynosi 4,27%.

Protokół stakingu limituje maksymalny efektywny bilans do 32 ETH, co oznacza, że jakiekolwiek nagrody dodawane do bilansu walidatora nie mogły zostać ponownie zainwestowane aż do aktualizacji. Średni bilans przypadający na walidatora przed aktualizacją wzrósł do 34 ETH, z czego 2 ETH pozostawały bezczynne.

Po aktualizacji i pierwszej rundzie automatycznych wypłat nagród, średni bilans teraz wynosi 32,39 ETH i spodziewamy się, że pozostanie na tym poziomie, ponieważ nagrody są automatycznie wypłacane z powrotem do inwestora.

Wykres interaktywny Workbench

Regularne "przycinanie" i transferowanie nagród z powrotem na mainnet Ethereum zwiększy efektywność stakingu. Nieefektywny bilans zmniejszył się z 1,12 miliona ETH przed aktualizacją Shanghai do 223 tysięcy ETH obecnie i w rezultacie widzimy, że 98,1% stakingu jest skutecznie wykorzystywane do zabezpieczenia sieci.

Zaawansowany wykres interaktywny

Drogi wypłacanego stakingu

Do dzisiaj łącznie 48 341 walidatorów wycofało swój staking, co daje 1,55 miliona ETH (2,93 mld USD). Nic zaskakującym jest fakt, że dzień po aktualizacji Shanghai/Capella wycofało się 14 249 walidatorów, co pozostaje największą dzienną liczbą. Po tym szczycie, liczba wypłat szybko się zmniejszyła, stabilizując się na poziomie od 300 do 700 na dzień.

Odnotowaliśmy także zdarzenie, w którym 11 walidatorów zostało automatycznie zlikwidowanych niedługo po aktualizacji, co przypisano ludzkiemu błędowi jednego z operatorów węzłów dostawcy płynnego stakingu Lido.

Wykres interaktywny

Z drugiej strony widzimy, że ponad 23 000 walidatorów czeka w kolejce na aktywację, podczas gdy kolejka wyjściowa zmniejszyła się do zaledwie 1 837 walidatorów. Obserwując te dwie różne kolejki, widzimy, że wyjścia są równoważone przez nowe wpłaty, co daje wynik zerowej netto zmiany w liczbie aktywnych walidatorów.

Jednak biorąc pod uwagę spadek liczby wyjść i trwale wysoki napływ nowych uczestników stakingu, spodziewamy się wkrótce netto wzrostu liczby walidatorów. Wysoka liczba nowych wpłat do puli stakingu stanowi również kolejne wyjaśnienie braku znaczącej presji sprzedażowej.

Po przeanalizowaniu składu wycofanego stakingu i wykluczeniu automatycznych likwidacji, możemy wywnioskować, że większość wyjść pochodziła ze scentralizowanych giełd oferujących usługi stakingu.

Sam Kraken odpowiada za wypłatę ekwiwalentu 15 501 walidatorów, co stanowi 496 000 z łącznie wycofanych 1,55 miliona ETH (32%). Binance zajmuje drugie miejsce z 6 000 dezaktywowanymi walidatorami, Coinbase z 5 179, Figment z 2 514, a Gate.io z 1 000 walidatorów. Pozostałe giełdy miały mniej niż 1 000 wypłat. Należy zauważyć, że Lido jeszcze nie włączył możliwości wypłat.

Spośród 48 341 dobrowolnych wypłat, tylko 2 561 (6,6%) zostało zainicjowanych przez stakerów, którzy nie są związani z centralnymi dostawcami usług stakingowych.

Zaskakująco duża liczba wpłat (15 522 walidatorów) pochodzi od pojedynczych stakerów.  To potwierdza nasze wcześniejsze ustalenia, że grupa ta zwykle staje się bardziej aktywna wokół głównych wydarzeń. Obserwujemy także ciągły strumień wpłat od Lido, co sugeruje utrzymujące się zapotrzebowanie na pochodne tokeny płynnego stakingu.

(Warto zwrócić uwagę, że na poniższym wykresie wypłaty są przesunięte w czasie, opierając się na naszych szacunkach, kiedy środki zostały odebrane przez portfele mainnet, na podstawie długości kolejki wyjściowej, okresu wypłaty i procesu skimmingu.)

Mimo zwiększonej aktywności pośród nowo wypłacanych i deponowanych walidatorów, ogólna składnia puli stakingu pozostała prawie niezmieniona. Kraken, dostawca usług stakingu, który zanotował najwięcej wycofanych walidatorów, zmniejszył swój całkowity staking tylko o 1,1%, podczas gdy Binance zmniejszył swoją staking o około 0,5%. Rocket Pool był największym beneficjentem, zyskując 2,3%, a stakefish zyskał 1,7%.

Lido, dostawca płynnego stakingu, wciąż posiada największy udział w rynku, z dominacją na poziomie 33,5%, a na drugim miejscu znajdują się usługi stakingu scentralizowanych giełd Coinbase z 11% i Kraken z 7,1%.

Podsumowanie i wnioski

Od czasu aktualizacji Shanghai/Capella, znaczna ilość stakingu została wycofana. Poza tym jednorazowym zdarzeniem, kiedy to nagromadzone nagrody były wypłacane za jedny razem, odnotowano ponad 48 000 walidatorów opuszczających pule stakingu Ethereum, co oznacza wypłatę 1,55 miliona ETH.

Mimo możliwości wypłacenia nagromadzonych nagród i wyjścia ze swoich pozycji, nie zaobserwowano znaczącego wpływu na ceny ETH na rynku. Może to wynikać, między innymi, z dużego popytu na depozyty w tym okresie, co niweczy wpływ wypłacanych i dystrybuowanych ETH. Ta tendencja powinna utrzymać się w najbliższej przyszłości, co spowodowałoby netto dodatni napływ do puli stakingu.

Mimo zwiększonej aktywności związanej zarówno z wypłatami i depozytami walidatorów, nie zmieniło to znacząco podziału stakingu między dostawcami usług stakingowych.

Ogólnie wyniki analizy wskazują, że mechanika Proof-of-Stake zarówno dla wchodzących, jak i wychodzących walidatorów, działała zgodnie z zamierzeniem, a mechanizm konsensusu Ethereum pozostał stabilny w całym procesie. To prawdopodobnie zmniejszy ryzyko długotrwałych wyzwań technicznych i wpłynie pozytywnie na bezpieczeństwo sieci oraz ekonomię z nią związaną.

Zastrzeżenie: Powyższy raport nie zawiera żadnych porad inwestycyjnych. Wszelkie dane podawane są wyłącznie w celach informacyjnych. Żadna decyzja inwestycyjna nie powinna opierać się informacjach podanych tutaj, a wyłączną odpowiedzialność za własne decyzje inwestycyjne ponosisz ty.