A Queda da FTX

Marcello Pinsdorf -

Os eventos que ocorreram na indústria de ativos digitais, entre 6 e 14 de novembro de 2022, são nada menos que notáveis, chocantes e decepcionantes, para dizer o mínimo. No espaço de apenas uma semana, uma das corretoras mais populares e de alto volume de negócios, FTX.com:

  • Experimentou uma corrida de clientes para realizar saques.
  • Retiradas de clientes interrompidas.
  • Entrou em negociações fracassadas para ser adquirida pela concorrente Binance.
  • Desmascarada por praticar reservas fracionadas e não possuir entre $8B à $10B em fundos de clientes no momento que estes necessitavam sacar.
  • Teve carteiras supostamente hackeadas no valor de ~ $ 500 milhões.
  • Declarou falência do Capítulo 11 ao lado da empresa irmã FTX US.
  • Expôs o que parece ser uma prevaricação perpetrada pela entidade Alameda/FTX.

Tal evento é um tremendo golpe para o setor, deixando milhões de clientes com fundos presos, prejudicando muitos anos de reputação construtiva do setor e criando novos riscos de contágio de crédito, muitos dos quais provavelmente ainda não foram detectados. O evento traz de volta memórias infelizes do fracasso do Mt Gox em 2013, em que um guardião significativo foi encontrado fracionado.

Em meio a esse caos, é importante lembrar que o espaço de ativos digitais é um mercado livre e esse evento representa uma falha de uma entidade centralizada confiável, não da tecnologia criptográfica subjacente. Não há resgates para o Bitcoin, e o incêndio florestal de uma desalavancagem em toda a indústria eliminará todo o excesso e má conduta, embora com dor significativa ao longo do caminho. Com um foco renovado em Prova-de-Reservas para as corretoras em andamento e um impulso para a auto custódia, o mercado se recuperará e retornará mais forte nos próximos meses e anos.

No relatório desta semana, abordaremos:

  • Detalhes sobre a corrida dos clientes para saques das carteiras FTX on-chain.
  • Impacto mais amplo nos saldos das corretoras e na auto custódia.
  • Observações sobre os impactos na convicção do investidor de longo prazo do Bitcoin.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Reservas Fracionárias

A verdade sobre como a FTX conseguiu abrir um buraco entre US$8 à US$10 bilhões em seu balanço e perder depósitos de clientes que (espero) virão à tona a tempo, embora muitas evidências sugiram uma apropriação indevida de fundos por meio do fundo de hedge irmão Alameda Research. Para informações básicas e análises sobre o relacionamento entre Alameda, FTX e Binance, indicamos aos leitores as seguintes fontes::

Rastrear as reservas da corretora FTX tem sido um desafio para muitos provedores de dados ao longo dos anos, com nossa própria experiência, isso porque que a FTX utilizou um sistema de encadeamento relativamente complexo para suas reservas de BTC. De abril a maio deste ano, as reservas de FTX em nosso cluster atingiram um pico de mais de 102 mil BTC. Isso diminuiu drasticamente em 51,3% no final de junho.

Desde então, as reservas caíram persistentemente até atingirem efetivamente zero durante a corrida de clientes desta semana. À medida que as reivindicações de apropriação indébita de depósitos de clientes da Alameda vêm à tona, isso indica que a entidade Alameda-FTX pode ter, de fato, experimentado uma deterioração grave do balanço patrimonial em maio-junho após o colapso do LUNA, 3AC e outros credores.

gráfico em tempo real

A oferta de ETH mantida na FTX também passou por dois períodos de declínio significativo:

  • Em junho, onde as reservas caíram -576k ETH (-55,2%)
  • Esta semana, caindo de -611k ETH para apenas 2,8k (-99,5%)

Semelhante ao saldo do Bitcoin, isso não deixa quase nenhum ETH nas carteiras de propriedade da FTX, com a corrida dos clientes efetivamente limpando o que restou do balanço.

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Ao olhar para as reservas de stablecoin, podemos ver que as reservas agregadas da FTX começaram a diminuir significativamente a partir de 19 de outubro, caindo de US$ 725 milhões para efetivamente zero no mês seguinte.

Os saldos de stablecoin aumentaram significativamente para uma nova altura sustentada após a liquidação de junho, em um momento em que as reservas de BTC e ETH caíram vertiginosamente. Isso pode adicionar mais indicações de que um grau de deterioração do balanço patrimonial ocorreu nesse estágio, necessitando de uma troca ou empréstimo de stablecoins por garantias BTC e/ou ETH.

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Embora permaneça uma incerteza significativa sobre o que realmente aconteceu entre a FTX e a Alameda, permanece um crescente conjunto de dados on-chain para sugerir que as rachaduras se formaram em maio-junho. Isso deixaria os últimos meses como sendo simplesmente um precursor do que era mais do que provável um colapso inevitável da corretora.

💡 Novos Painéis Disponíveis

Lançamos novos painéis que exploram as mudanças no tamanho dos grupos do Bitcoin e os balanços como uma caixa de ferramentas para observar o comportamento do investidor. Os gráficos a seguir são provenientes de nosso Painel de Alteração de Saldo de Entidade (T3) e podem ser complementados por nosso Painel de Grupos de Endereço (T2).

Segurança em Auto Custódia

Em uma escala ampla do setor, vimos uma retirada de moedas das corretoras a uma taxa verdadeiramente histórica, pois os investidores buscam a segurança da auto custódia. Os gráficos a seguir mapeiam a mudança de saldo agregado das corretoras, grupos de carteira de investidores e mineradores desde 6 de novembro, quando rumores de problemas na FTX ainda estavam em sua infância.

As corretoras tiveram uma das maiores quedas líquidas no saldo agregado de BTC da história, caindo 72,9 mil BTC em 7 dias. Isso se compara com apenas três períodos no passado; abril de 2020, novembro de 2020 e junho a julho de 2022.

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Uma observação semelhante pode ser feita para o Ether, com 1,101M ETH sendo retirado das corretoras na última semana. Isso representa o maior declínio de saldo de 30 dias desde setembro de 2020, durante o pico do 'DeFi Summer', onde a demanda por ETH era muito alta para uso como garantia em contratos inteligentes.

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Embora as reservas de câmbio BTC e ETH tenham caído esta semana, as stablecoins fluíram para as corretoras, com mais de US$ 1,04 bilhão em USDT, USDC, BUSD e DAI combinados entrando em 10 de novembro. Isso representa a 7ª maior entrada líquida diária da história.

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Isso elevou as stablecoins mantidas em todas as corretoras para um novo recorde histórico de US$ 41,186 bilhões. Também podemos ver um aumento notável no domínio do BUSD, com mais de US$ 21,44 bilhões em reservas. Isso é provavelmente resultado da recente consolidação de stablecoin da Binance em direção ao BUSD, bem como seu crescente domínio como a maior exchange do mundo.

As reservas de USDT diminuíram ligeiramente e as reservas do USDC de forma mais dramática nos últimos meses, indicando que uma possível mudança na preferência do mercado está em andamento.

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Curiosamente, muitas dessas stablecoins estão sendo originadas de contratos inteligentes e foram retiradas dos contratos inteligentes Ethereum a uma taxa de US$ 4,63 bilhões por mês. Isso serve para destacar o quão aguda se tornou a demanda por liquidez imediata em dólar.

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Como resultado, o mercado entrou em um estado interessante, em que as stablecoins emitidas centralmente estão fluindo para as corretoras, enquanto os dois principais cripto ativos, BTC e ETH, estão sendo retirados a taxas históricas. O gráfico abaixo é um modelo de duas partes refletindo o seguinte::

  • A falta de 🟧 no rastreamento do código de barras indica que as corretoras viram uma saída líquida de BTC + ETH.
  • O oscilador mostra a entrada líquida de stablecoins, menos o fluxo líquido de USD de BTC + ETH. Para valores positivos 🟢, indica que um excesso de 'capacidade de compra' de stablecoin fluiu para as corretoras.

Aqui podemos ver que, no geral, o poder de compra líquido das stablecoins nas corretoras aumentou em US$ 4,0 bilhões/mês. Isso demonstra que, apesar da turbulência do mercado, os investidores parecem favorecer a manutenção de ativos BTC e ETH, em vez de stablecoins emitidas centralmente neste momento.

Este é um sinal bastante intrigante, e pode ser argumentado como um sinal construtivo de confiança nos ativos da camada de base e um caso para o mercado que busca segurança na auto-custódia.

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Os Saldos de Bitcoin Aumentam

Com volumes tão grandes de BTC saindo das corretoras, podemos ver que em todos os grupos de carteiras, o evento FTX desencadeou uma mudança distinta no comportamento do investidor. Carteiras on-chain, de Camarão (< 1 BTC) à Baleias (> 1k BTC) tiveram um aumento de saldo líquido 🟦 durante o colapso da FTX. Para algumas grupos, essa foi uma virada quase perfeita de 180 graus em relação a um regime de distribuição sustentada 🟥 nos últimos meses.

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O grupo de camarão (< 1 BTC) adicionou 33,7 mil BTC apenas esta semana, resultando em um aumento de 30 dias de + 51,4 mil BTC. Esse nível de entrada de saldo é o segundo maior da história, superando o pico do bull market de 2017.

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A grupo dos caranguejos, entre 1 e 10 BTC, foi igualmente agressiva, retirando 48,7 mil BTC das corretoras e se aproximando das taxas de aquisição do pico do mercado de alta de 2017. Entidades com menos de 10 BTC agora comandam mais de 15,913% da oferta circulante, um novo e convincente recorde histórico.

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Grupos de carteiras entre 10 e 1k BTC são popularmente chamadas de Peixes e Tubarões. Essa grupo reflete entidades com saldos da ordem de pessoas físicas de alta renda, tradings e investidores institucionais.

Após vários meses de desaceleração do crescimento do saldo, esta semana motivou um aumento significativo no saldo da grupo de 78,0 mil BTC e um dos maiores aumentos de saldo de 7 dias da história para essa grupo. Isso provavelmente reflete, em parte, uma mentalidade de 'retirar agora, fazer perguntas depois'.

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Para Baleias, definidas como aquelas com > 1k BTC, consideramos apenas moedas entrando e saindo diretamente das corretoras. Isso é para refletir melhor a verdadeira atividade do investidor para essas grandes entidades. As baleias têm sido acumuladores líquidos nas últimas semanas, com uma mudança de saldo de 30 dias de + 53,7 mil BTC.

Sua participação on-net nesta semana, no entanto, foi uma ordem de magnitude menor do que outros grupos, com apenas um aumento modesto no saldo de + 3,57k BTC.

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Por fim, no que diz respeito à mudança de saldo, temos os mineradores de Bitcoin, que já são uma indústria em apuros e sob estresse extremo devido aos recentes declínios nos preços das moedas. À medida que os preços por hash atingem os mínimos históricos, os mineradores foram forçados a liquidar cerca de 9,5% de suas reservas esta semana, gastando 7,76 mil BTC. Este é o declínio mensal mais acentuado do saldo de mineradores desde setembro de 2018 e demonstra a natureza pró-cíclica dos mineradores de Bitcoin.

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HODLers Resolvem

Na última seção deste boletim, abordaremos a resposta dos HODLers do Bitcoin, para inspecionar se houve uma perda discernível de convicção. Dada a escala do impacto e as consequências de longo alcance da implosão da FTX, se houve um momento para os HODLers perderem a fé no ativo, é provável que seja agora.

A oferta de Holders de longo prazo, sendo estatisticamente a menos provável de ser gasta, diminuiu em -61,5k BTC desde 6 de novembro. Aproximadamente 48,1 mil BTC foram gastos nos últimos 7 dias, o que certamente se registra como um evento não trivial. No entanto, dada a escala de mudança de equilíbrio detalhada acima, e comparando com precedentes históricos, ainda não é uma escala para inferir uma perda generalizada de convicção. Caso isso se transforme em um declínio sustentado da oferta de LTH, no entanto, pode sugerir o contrário.

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O gráfico abaixo apresenta um Z-Score de 4 anos da soma semanal de suprimentos revividos com mais de 1 ano. Na última semana, 97,45 mil BTC com mais de 1 ano foram gastos e potencialmente voltaram à circulação líquida.

Isso representa um movimento de +0,83 sigma em uma base de 4 anos, o que é notável, mas ainda não de magnitude histórica. Como o LTH Supply, essa é uma métrica a ser observada caso se desenvolva em uma tendência sustentada.

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A idade média por BTC também subiu para pouco mais de 90 dias esta semana, o triplo observado durante o ambiente de baixa volatilidade de setembro a outubro. eventos anteriores de venda de capitulação e até mesmo a realização de lucros do mercado em alta de 2021.

Uma tendência de alta sustentada ou nível elevado de Dormência pode indicar que um pânico mais generalizado se enraizou entre a grupo de HODLer.

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Finalmente, podemos retornar à nossa construção de 4yr Z-Score, mas desta vez para a soma semanal de dias de moedas destruídos (CDD). Aqui podemos ver que, após um longo período de suprimento de moedas extremamente inativo, o volume de destruição de moedas nesta semana atingiu +1,9 desvios padrão acima da média. Um total de 165 milhões de moedas foram destruídas esta semana, o que equivale ao gasto de 452,2 mil BTC que foram mantidos por 1 ano.

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No geral, certamente houve um grau de pânico imediato na grupo de HODLers. No entanto, dada a magnitude das circunstâncias, este é, sem dúvida, um resultado esperado. O que provavelmente é mais interessante é se esses picos diminuem nas próximas semanas, o que sugere que esse abalo é mais um 'evento', em vez de uma 'tendência'.

Por outro lado, um aumento sustentado no gasto de moedas mais antigas e um declínio na oferta de LTH seriam sinais de alerta claros de que uma perda mais generalizada de convicção e preocupação pode estar em jogo.

Sumário e conclusões

O colapso da FTX é significativo e um verdadeiro olho roxo para a indústria. É um evento verdadeiramente horrendo em que os usuários de uma plataforma se encontram presos e perdem os fundos confiados a um custodiante. Infelizmente, este é um incêndio na floresta e um evento de desalavancagem que deveria acontecer eventualmente e, como é tradição, o Bitcoin e a indústria se recuperarão mais fortes.

Nós da Glassnode desejamos a cada um de nossos leitores o melhor nestes tempos desafiadores e permanecemos extremamente confiantes na determinação de uma indústria, que é testada rotineiramente, diferente de qualquer outra. Em tempos como este, seja como o Bitcoin; resiliente, robusto; soante e imparável. Há um caminho de oportunidades pela frente.

Como em todos os desastres semelhantes do passado, tempo e dedicação curarão as feridas, e esse mercado verdadeiramente livre aprenderá com os erros, crescerá mais forte e voltará mais resiliente do que ontem.

Tiquetaque, próximo bloco.

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