震荡中的横盘

执行摘要

• 比特币虽然创下了年内暂时最高点31700美元，但其市场却仍旧保持平静，布林带当前的价格区间仅为4.2%。

• 实现市值徘徊在4000亿美元以下，资金缓慢且稳健地流入数字货币市场，主要是以比特币和ETH为主导。

• 尽管市场以利润为主导，但市场上锁定的美元价值规模却仍然接近周期低点，投资者仍不愿轻易放弃持有的供应。

• 一些指标目前表现出与2016年和2019-2020年波动较大的市场时期相似的情况。

缓慢而稳健的资金流入

数字货币市场的波动性仍然较小，经典的20天布林带显示出了极度的压缩状态。尽管在本周达到了年内暂时最高点31700美元，但反弹的动力并未持续，使得比特币价格回到了30000美元以上的区间。

布林带上下轨之间的价格区间仅为4.2%，这是自今年1月份市场清淡以来比特币市场最为平静的时期。

在这一表面之下，资金仍以稳健且适度的速度流入数字货币市场。实现市值作为最早以及最广泛的链上指标之一，能够提供评估流入比特币的真实资金的强有力工具。它被视作“链上市值”，反映了历史上所有已实现利润和亏损事件的累计总和。

目前，实现市值略低于4000亿美元，这显示了在整个2023年，将会有持续的资金流入比特币。实现市值的增长预示着比特币的价格将以更高的净价进行交易，表示今年新的需求将会有所上升。

在熊市中，比特币通常会经历大量的资金流出，因为投资者会锁定他们的亏损。2022年实现市值的缩水达到了第二深值，为-18.8%，体现了熊市的严峻形势。在之前的周期中，实现市值的最高点（ATH）需要95至239天来恢复，目前的恢复速度与此相似。

我们可以通过已实现净利润/亏损（NRPL）指标来评估需求流动性的变化，该指标是已实现上限的第一衍生指标。

在2023年大部分时间里，NRPL持续处于以利润为主导的交易态势，每日的净流入（利润减去亏损）大约为2.7亿美元。反映了自2022年4月以来的持续盈利态势。这与2019年上半年和2020年末的规模类似，我们将从多个视角进行对比。

值得注意的是，与2021年牛市期间单日高达超过36.8亿美元的非同寻常峰值相比，当前的牛市规模要小得多。

如果我们以已实现总利润与亏损之间的比例来衡量，会发现到目前为止，2023年呈现出的是一种爆炸性的积极态势，在1月初时已经突破了1.0的盈亏平衡水平。

然而，我们也注意到，这周该比率创下了新高，如果这种情况持续，可能预示着2019-2020年及2021年下半年的动荡市场情况将再次出现。该指标的峰值较低通常表示资本流入稍有放缓，在过去，资本流入的放缓需要较长时间来消化复苏。

我们还可以通过比较比特币和以太坊的实际市值以及顶级稳定币的供应量来衡量数字资产市场的更广泛变化。根据这个标准，我们可以看到大部分资金是通过比特币和ETH这两个主要币种流入的，这两个币种今年的流入量分别为219亿美元和180亿美元。

然而，稳定币的总供应量出现了净减少104亿美元，这主要是由USDC和BUSD的赎回引发的。这种趋势目前已经稳定下来，表明市场更倾向于两大数字资产而非稳定币。

卖出的动机

SOPR是另一个强大的工具，可用于追踪整个市场的盈利和亏损事件的规模。在这里，我们构建了一个由两个二元机制组成的框架，我们将使用这些机制来描述市场行为模式：

• 损失主导机制：指标持续低于1.0，表示投资者正在锁定亏损，任何回到盈亏平衡的盈利可能性通常会被用作出售点（形成阻力）。

• 利润主导机制：SOPR持续高于1.0，表示正在实现利润，回到盈亏平衡水平通常被视为近期的价值点（形成支撑）。

目前，SOPR处于利润主导状态，记录值为1.06，这意味着平均换手币锁定了6%的利润。这与2016年和2019年的特征相似。

考虑到这一点，交易所流入量的细分显示，短期持有者（STH）是市场上最活跃的主体。在每日总共3.96万枚比特币的交易所流入量中，有78%与STH群体相关，这些投资者从二月初开始就一直活跃。

当我们考虑到STH供应中获利持有的比例（目前略高于其总余额的88%）时，就会明白这一点。这个比例远高于平均值加上一个标准差的水平，历史数据显示，这通常与整体的上涨趋势相关，在这种趋势下，人们的利润动力很大。

随着价格上涨，STH群体更加倾向于卖出他们的持仓以获利。

如果我们将这个情况与长期持有者（LTHs）进行比较，我们可以发现LTHs的情况并不那么极端，他们持有的比特币中只有超过73%是盈利的。这就意味着，约有四分之一的长期持有者是在比特币价格高于3万美元的时候购买的，这一时间段正好在2021-22年的周期之内（如上周的第28周链上周报所述）。

如果我们对市场锁定的已实现价值进行细分，我们可以看到2023年迄今为止的复苏情况。论是长线交易者还是短线交易者，目前都有绝大多数（73%）的人已经锁定了利润。

这与FTX崩溃之后，90%的用户持有的比特币都锁定了亏损的情况形成鲜明对比，按照这个标准，那是历史上最大规模的投降。

然而，如果我们从以美元计价的已实现总价值（利润和损失）的角度来看，目前的数值仍然接近历史低点，仅为每天2.9亿美元。尽管从表面上看，这是一个巨大的数字，但实际上，它和2019年的高峰以及2020年10月的高峰相当，而那时的比特币价格是现在的一半。

因此，这个数据告诉我们，尽管比特币的市值是现在的两倍，但持有大量盈利或亏损的比特币的投资者并不愿意在链上卖出他们的比特币。

总的来看，这表明大多数的比特币持有者都在观望，他们选择不对自己持有的比特币进行重新估值。这个结论与我们之前的报告（链上周报第26周）是一致的，当前市场上流动性的、活跃的比特币数量非常有限。

寻觅希望

在这个报告的最后部分，我们将回顾一下我们在一年多前的一篇报告，标题是熊市至暗阶段 (2022年第24周报, 2022年6月)。在本报告中，我们介绍了一种有助于识别LTH和STH行为大规模变化的指标。

相比于STH群体，LTH群体卖出的比特币的平均成本更高，也就是说他们的利润倍数更低，这种情况并不常见。然而，这样的事件确实发生过，而且在历史上，这种情况通常与熊市的深度投降相关。在这种时期，即使是最有实力的投资者也可能被市场剔除，尤其是那些在市场顶点附近获得比特币，然后经历了整个下跌趋势的人。

随着今年以来的价格的强劲表现，以及本周STH的支出成为主导，SOPR指数已经开始了第二轮的下跌。这提供了一个宏观视角，用来观察投资者行为的逆转。在2020年3月，该指标仅出现过一次 "回声反弹"，在低于1.0多年后，又重新回到1.0以上。

总结和结论

尽管比特币本周价格短暂突破了年内的新高点3.17万美元，但交易的幅度仍然相当有限。这导致了布林线的极度收缩，只相差4.2%。这种波动性的压缩正好与市场锁定的已实现损益的周期低点相吻合。

当前，流入交易所的资金主要来自短期持有者，其中超过88%的供应是盈利的。然而，如果从更大的视角来看，投资者似乎并不太愿意出售他们的供应量。这个情况和2016年以及2019-2020年的市场情况很像，这两个阶段的特点都是市场波动较大。