熊市的幻象
比特币市场最近经历了一波空头缓解，价格连续23天高于实现价格。然而，第31周链上周报 中提及的基础网络活动的疲软表现为本周的抛售，价格再次跌破这个关键的成本水平。
实现价格目前为2.17万美元，而现货价格略低于此值，为2.13万美元。在2018-2019年的熊市中，价格在实现价格以下波动了140天，使得当时的熊市持续时间36天相对短暂，从而表明可能需要更多的积累时间（参看第28周链上周报）。
在本版周报中，我们将探讨导致本周抛售背后疲软的网络活动，以及宏观规模的复苏所需关注的指标。
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翻译
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重新陷入亏损
随着实现价格高于现货价格，另外两个链上价格模型目前低于现货价格，它们可以做为潜在的价格支持水平。Delta Price 和 Balanced Price 是著名的链上模型，有在周期底部附近与价格趋同的记录。
- Delta价格（13,760美元🟣）是一个建立在技术和链上基础上的混合定价模型。它的计算公示为：实现价格和历史平均价格之差。Delta Price以前曾抓住过熊市的底部。
- Balanced Price（17,180美元🔵 ）代表实现价格和转账价格（币天时间加权价格）之间的差异。这可以被认为是一种 "公允价值 "模式，反映了所付（成本基础）和卖出（转账）之间的差异。
下图强调了当前市场结构与2018-2019年底部形成阶段的相似性。
卖出的机会
首先，我们将检查按群组划分的趋势累积得分，以提供对所有市场参与者按钱包大小划分的累积/卖出行为的细化见解。放大到最近从6月中旬的局部底部的恢复，我们可以观察到两个不同的阶段。
- A阶段🟡：在币价跌破2万美元后，小虾米（持仓小于1枚比特币）和鲸鱼（持仓大于1万枚比特币，不包括交易所和矿工）是净积累者，而其他投资类别显示出平衡的模式。
- B阶段🔴：在实现价格的初步开垦之后，所有的群体都抓住了机会，卖出他们的比特币。有趣的是虾米持续强劲的积累势头（<1 BTC）在这个阶段也有所减弱。
因此，最近的价格升值引发了全面的卖出阶段，给市场增加了卖出压力。
通过网络活动追踪需求
按照供应-需求的原理，当供应方没有被新的需求和上升的网络活动所平衡时，熊市反弹的可持续性就会受到质疑。
首次出现的唯一新地址的数量是衡量网络活动的一个有效工具。由于活动的日内波动性，任何一天的新地址的绝对值可能不会提供新信息。然而，进入市场的新地址的趋势可以为网络活动提供一个强有力的信号。因此，我们将比较新地址的月平均数和年平均数，来强调主导情绪的相对变化，并帮助识别网络活动的潮汐转向。
- 熊市确认🔴：伴随着价格从2021年4月的历史前高暴跌，30DMA的新地址急剧跌破365DMA。这建立了确认，通过网络活动的视角，熊市阶段很可能正在生效。
- 新需求的确认🟢: 经过一个漫长的市场盘整阶段之后，新地址的30DMA突然飙升到365DMA之上，从历史来看，这是新需求进入市场的一个有希望的信号。
我们研究最近的现货价格反弹至实现价格之上，新地址的月平均数仍然低于年平均数🟡。这种模式可以被看做是对市场需求低迷的一种验证。
🔔警报想法：新地址（30SMA） 突破40.8万（365SMA）将标志着链上活动的上升，表明潜在的市场力量和需求恢复。
进一步探究需求方面，通过计算矿工的手续费收入，我们可以评估区块空间的竞争力。这个指标可以看作是对网络拥堵和列入下一个区块的需求的测量。
- 低需求🔴: 熊市的早期阶段经常与矿工手续费收入的蒸发相吻合。在这里，2.5%到5%的典型范围就已经成为了市场高需求和低需求之间的门槛。
- 高需求🟢：相比之下，在上述2.5%-5.0%范围内的持续流入可以被看做是评估新一波需求的建设性信号。
该指标的当前结构显示出对区块空间的需求水平较低但明显上升。尽管它很简单，但衡量总结算价值的手续费用的势头是一个有洞察力的宏观指标，用于评估网络需求增长的复杂动态。
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通过分析小额交易的长期趋势，可以衡量散户投资者在网络中的存在情况。下图显示了美元价值低于1万美元的总交易量的90天移动平均值。
假设小规模交易主要归因于散户投资者，该指标的季度平滑平均值可用于跟踪市场的主导情绪。长时间的看涨阶段🟩对散户投资者有吸引力，而看跌时期则吸引更少散户投资者🟥，所以小规模交易量的趋势可以用来衡量市场氛围。
有趣的是，最近币价向2.44万美元的上涨趋势中，并没有发生散户大规模的转账量或需求的转变🟦。这一模式进一步确认了这一次市场反弹的潜在疲态。
观察一下聚合的所有交易所的总流入和流出（美元价值），我们也可以在比特币价格的周期性行为和以美元计价的交易所流入🟥和流出🟩之间找出类似的相关性。交易所流量现在已经下降到多年的低点，回到了2020年底的水平。与散户投资者的数量相似，这表明公众普遍缺乏对该资产的投机兴趣。
为了在交易所流量和更广泛的市场情绪之间建立一个明确的指标，我们定义了一个新的指标，交易所流量倍数。这个指标等于交易所月平均流量与其年平均值之间的比率。
交易所流量的定义是与所有交易所相关的以美元计价的流入和流出量的平均值（即流入量+流出量除以2）。
交易所流量倍数可以作为一个阈值水平，用来映射熊市的早期🔴和后期阶段🟢。与之前讨论的图表一致，最近的价格从2022年6月的底部🟦回升，并没有伴随着投机者大量涌入市场。
因此，从上述观察来看，从链上的角度来看，最近的价格反弹背后没有什么实质内容，从而证实了我们最初在 第31周链上周报中强调的市场疲软。
短期持有者的信心
以散户投资者和投机者为重点的网络需求和活动监测，可以为绘制熊市的黄昏阶段提供洞察。然而，为了完成这个谜题，我们将以短期持有者的信心的评估来结束本文。
目前的市场结构确实类似于过去的底部形成模式，正如在第29周链上周报 报告中讨论的那样。一般说来，在经历了漫长的积累阶段后，任何积极的价格运动都倾向于增强短期投资者的信心，他们的成本基础接近于比特币的市场价值。
与此相呼应，可持续的看涨上升趋势通常伴随着两个宏观转变：
- 随着所有剩余的卖家从市场上被耗尽，已实现的损失不断减少。
- 短期持有者实现了利润 ，因为新的需求吸收了卖方的压力。
已实现的损失在减少
对2018-2019年熊市的调查显示，在底部形成的最后阶段，净实现利润/亏损（90天移动平均） 已经逐渐恢复到中性，因为最后的卖家已经被耗尽。
我们使用净变现利润/亏损（90天移动平均），寻找变现净亏损的结构性下降🔵。如果持续时间较长，这种模式就会推动市场舒适地吸收的实现净利润。目前实现净亏损的倾向显示了价格对市场中任何负面力量具有脆弱性。
🔔警报想法：矿工的手续费收入百分比（30SMA） 突破零将标志着链上活动的上升，表明潜在的市场力量和需求的恢复。
获利的吸收
观察短期持有者SOPR（90DMA），我们可以看到投资者卖出价格相对于买入价格的季度平滑率。这个指标的重要门槛水平是1.0的交叉点，突破后表明恢复了盈利性卖出。
在11月历史前高之后的投降，短期持有者（顶级买家）实现了严重的损失，导致短期持有者SOPR（90天移动平均）急剧下降到1以下🟥。
这个阶段之后通常会有一个低迷的信念期，收支平衡值1成为了上方阻力点。这是因为投资者想在他们的成本基础上或在其附近卖出，只是想拿回他们的成本🟡。
最后，在进行了充分的底部积累之后，持续突破1.0往往证实了新的资本正在流入市场，并且正在吸收短期持有者的利润🟩。
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总结和结论
在这份报告中，我们已经讨论了导致价格从2.44万美元下跌到实现价格以下的疲软和随后上涨被拒绝的主要因素。各种大小钱包的投资者在最近高于市场平均成本水平的上涨中，决定卖出。
最近的价格上升趋势也未能吸引一大波新的活跃用户，这在散户投资者和投机者中尤为明显。交易所流量的月度势头也没有表明有新一波投资者进入市场，这意味着资本的涌入相对乏力。
目前的市场结构当然可以与2018年末的熊市相媲美，然而还不具备可持续上升趋势所需的盈利能力和需求流入的宏观趋势逆转。因此，正在进行的周期性底部盘整阶段是最有可能的，因为比特币投资者试图打下更坚实的基础，当然要受到宏观经济背景下持续的不确定性和不利事件的影响。
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