Um Equilíbrio Delicado

Os preços do Bitcoin foram negociados dentro de uma faixa volátil de consolidação esta semana, abrindo na mínima semanal de US$ 37.333 , subindo para uma alta de US$ 45.039 e devolvendo a maioria dos ganhos, fechando em US$ 39.220. À medida que o cenário macro e geopolítico global continua a criar incerteza nos mercados, os touros do Bitcoin tentam estabelecer um preço mínimo. Os touros vêm absorvendo uma pressão modesta, mas persistente, do lado da venda há mais de dois meses, em grande parte proveniente do desinvestimento dos investidores de curto prazo.

Com os preços sendo negociados de lado nas últimas semanas, um relativo equilíbrio foi estabelecido. No entanto, dada a nova demanda de entrada limitada, esse equilíbrio delicado pode ser interrompido por qualquer grau significativo de exaustão dos vendedores ou, inversamente, por um revigoramento dos mesmos.

Assim, a questão a ser respondida é se o apoio de capital fornecido pelos touros será suficiente para manter os ursos afastados. Como tal, nesta edição, avaliaremos o espaço atual de volume "on-chain", com foco específico nos fluxos para as corretoras. Isso visa refletir melhor a magnitude da pressão do lado da venda e do desinvestimento dos investidores de curto prazo.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês e Turco.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Uma História de Duas Corretoras

O monitoramento da atividade das corretoras é uma estratégia poderosa na análise "on-chain", embora exija uma apreciação da mutabilidade dos dados (abordada aqui). O acompanhamento dos fluxos agregados das corretoras, especialmente em períodos de tempo mais longos (meses), fornece informações úteis sobre o equilíbrio entre oferta e demanda.

Para começar, observaremos as seguintes nuances de alto nível para interpretar as métricas do saldo das corretoras:

• Bitcoin HODLers (de carteira de todos os tamanhos) tendem a ser bastante religiosos em relação à auto-custódia e, portanto, é o grupo mais provável para retirar suas moedas.
• Os novos participantes do mercado de varejo são muito menos propensos a retirar moedas, preferindo a simplicidade das soluções de custódia e as opções de negociação fornecidas pelas corretoras.
• As tesourarias institucionais também tendem a se beneficiar de soluções de custódia das corretoras ou similares, preferindo o conhecimento e a gestão de risco oferecida por tais empresas. Essas moedas também são mais propensas a serem negociadas por meio de mesas OTC e mantidas em acordos especializados de várias assinaturas (multisig).
• Com a proliferação dos mercados de derivativos, as unidades de Bitcoin também podem ser usadas como garantia e, portanto, as entradas nas corretoras também podem ser resultado do fornecimento de margem adicional de moeda.

Observe que 3 de 4 das características acima têm uma inclinação para as entradas das corretoras. Isso é em parte o que torna a saída agregada de 575.876 BTC das corretoras (3,655% da oferta) desde a liquidação de março de 2020 tão impressionante. Observe também como um equilíbrio relativo foi estabelecido desde setembro de 2021.

Durante os eventos macro e geopolíticos altamente voláteis das últimas semanas, os volumes de fluxo líquido das corretoras também foram razoavelmente estáveis, apesar de um leve viés de entrada nesta semana. Cerca de 1k BTC por dia em entradas líquidas depositadas em corretoras esta semana, com Bitfinex e FTX recebendo a maior parte.

Essa magnitude da oferta do lado da venda presumidamente permanece bastante modesta, principalmente devido ao contexto macro global.

Ao longo do último ano, em particular, as corretoras podem ser classificadas mais ou menos em  em dois grupos dominantes baseado em sua mudança de saldo: aquelas com Entradas Líquidas e aquelas com Saldos Estáveis ​​para Saídas Líquidas.

Especificamente, Binance, Bittrex, Bitfinex e FTX viram um crescimento não trivial em suas reservas de Bitcoin. Em combinação, essas corretoras registraram entradas combinadas de BTC de 207 mil BTC desde o final de julho de 2021, um crescimento de 24,3%.

O outro grupo inclui as demais corretoras que monitoramos e registrou em conjunto uma saída de 253 mil BTC desde o final de julho. Dessas corretoras, Huobi (roxo) representa de longe a maior queda, tendo caído de mais de 400 mil BTC em março de 2020 para apenas 12,3 mil BTC atualmente. Mais da metade desse declínio no saldo ocorreu após a proibição do governo chinês à mineração de Bitcoin e outras restrições impostas à atividade dos investidores em maio do ano passado.

FTX e Binance, em particular, se destacam neste estudo, tendo visto um crescimento extraordinário no domínio da participação de mercado (medido pelo saldo relativo do BTC mantido). Observe que tanto a Binance quanto a FTX hospedam uma gama diversificada de produtos à vista e derivativos e, portanto, é provável que uma proporção razoável do BTC mantido esteja sendo usada como garantia de margem.

Atualmente, o volume total de BTC detido pela FTX é estimado em 103,2 mil BTC, o que representa um crescimento extraordinário em relação aos meros 3 mil BTC mantidos em março de 2020. Isso representa um aumento de dominância de saldo de 0,8% em julho de 2021 para 4,0% hoje.

Se removermos o BTC mantido pela FTX da métrica do saldo total das corretoras (resultado em rosa), podemos ver que essa medida de balanços agregados das corretoras está sondando novas mínimas de vários anos, mostrando a parcela considerável que o FTX agora tem de mercado.

A Binance, no entanto, leva a coroa para o crescimento mais impressionante no domínio da participação de mercado, passando de um domínio relativamente estável de 8% do saldo BTC em 2018-20, para mais de 22,6% hoje. O saldo total mantido na Binance aumentou em 315 mil BTC desde março de 2020, um aumento de 120% em apenas dois anos.

Juntamente com o crescimento do Balanço em BTC, tanto a Binance quanto a FTX viram sua participação sobre os mercados de futuros mais que dobrar desde dezembro de 2020. A participação da Binance no "Future OI" aumentou de 15% para 30%, enquanto o FTX aumentou de 6,7% para mais de 14,8% (um aumento de 2,2x).

O aumento na participação do volume de futuros é ainda mais impressionante, com a Binance agora representando metade de todo o volume negociado de futuros. A FTX viu um aumento igualmente impressionante em sua participação, aumentando 2,5 vezes desde dezembro de 2020 para agora capturar 9,2% do volume negociado de futuros.

Nossas conclusões de alto nível deste estudo da atividade das corretoras são:

• As entradas líquidas permanecem relativamente pequenas, dada a escala de incerteza do mercado atual, e os saldos das corretoras como um todo parecem estar em equilíbrio.
• Existem dois grupos de corretoras com relação à alteração do saldo do BTC no ano passado.
• Binance e FTX representam as corretoras de destaque no aumento de participação de mercado nos últimos dois anos, ambas com um aumento correspondente na participação no mercado de futuros.
• Isso sugere uma preferência dos investidores em usar derivativos para se proteger do risco, em vez da venda de BTC no mercado à vista, observação que corrobora com o nosso relatório da semana 7.

Caracterizando os Volumes de Entrada das Corretoras

Tendo explorado o equilíbrio relativo dos saldos das corretoras, podemos agora explorar o perfil do investidor das moedas enviadas às mesmas. Para começar, analisaremos três estimativas de base de custo para o investidor (preços realizados) para desenvolver nossa interpretação do sentimento e da probabilidade de uma venda:

• O Preço Realizado do Investidor de Curto Prazo está sendo negociado atualmente a US$ 46,4 mil e, portanto, mantém uma perda agregada não realizada de 15%. Essa métrica é um reflexo de todas as moedas que foram movidas nos últimos 155 dias.
• O Preço Implícito do HODLer está atualmente no ponto de equilíbrio (US$ 39,2 mil) e reflete uma estimativa de 'valor justo'. É calculado ponderando o preço realizado padrão pelo grau de acumulação e comportamento do HODLer.
• O Preço Realizado está atualmente em US$ 24,1 mil e é o preço médio de todas as moedas avaliadas quando foram movidas pela última vez "on-chain". Historicamente, este tem sido um nível de suporte de ciclo muito sólido e sugere que o mercado agregado ainda está mantendo um lucro não realizado de 63% (fortemente ponderado por investidores de longo prazo com uma base de custo mais baixa).

Uma tese óbvia para isso é que:

1. Os investidores de curto prazo (STHs) são os mais propensos a vender, pois estão submersos em sua posição.
2. Por outro lado, os investidores de longo prazo (LTHs) são mais propensos a ter lucro e, portanto, são menos propensos a vender.

O próximo gráfico mostra o grau de lucro ou perda realizado por STHs em moedas enviadas para as corretoras. Vemos que perdas diárias não triviais se sustentam há mais de dois meses, o equivalente a cerca de 0,5% do Market Cap por dia. Embora significativas, perdas dessa magnitude não chegam nem perto dos níveis extremos de capitulação vistos no mercado de baixa de 2018, março de 2020 ou maio de 2021.

Isso confirma amplamente nossa primeira observação de que os STHs estão criando pressão do lado da venda, embora seja de magnitude muito menor do que foi visto em ciclos de baixa anteriores.

Da mesma forma, o gráfico abaixo mostra o lucro ou prejuízo realizado pelos LTHs que enviam para as corretoras. Podemos ver que o grau de gastos está em declínio desde janeiro de 2021, o que confirma nossa segunda observação de que os LTHs compreendem uma pequena parte da atividade do lado da venda. Observe que ainda estamos para ver um grande evento de capitulação de LTH, como foi visto em fundos cíclicos anteriores.

A magnitude historicamente baixa das perdas dos STH e LTH pode estar sinalizando com mais probabilidade a exaustão agregada do vendedor. No entanto, o risco de uma capitulação final e completa de STHs e LTHs deve permanecer no radar e tem vários precedentes históricos.

A proporção do volume on-chain que está no lucro também está perto de níveis historicamente baixos, atingindo 47,5% nesta semana. Invertendo essa observação, podemos deduzir que mais da metade (52,5%) de todo o volume de transações atualmente é feito com prejuízo. Para contextualizar, os estágios finais dos ciclos de baixa anteriores (marcados em vermelho) foram pontuados por mais de 55% de todo o volume de transferência em perda (eventos de capitulação).

Para fechar, olhamos para a mudança de 30 dias no"Realized Cap". Essa métrica indica a magnitude total do lucro/prejuízo em toda a rede, mapeado como um desvio estatístico da média de longo prazo (Z-Score).

O que vemos é que as perdas dos investidores durante esse mercado de baixa são estatisticamente significativas, estendendo-se 1 desvio padrão abaixo da média. Perdas realizadas dessa magnitude coincidem com todas as mínimas significativas do mercados de baixa (locais e globais) nos últimos 5 anos.

Sumário e Conclusões

O queda atual é historicamente significativa em várias métricas e medidas "on-chain", apesar de ser mais superficial (-50%) do que os mercados urso anteriores (-85%). Ela possui características semelhantes às tendências anteriores do mercado de baixa em estágio avançado. No entanto, embora o grau de 'venda de pânico' "on-chain" seja significativo em uma base estatística, é notavelmente menor em relação ao tamanho do mercado.

Os investidores que estão desinvestindo estão preferindo vender moedas que estão com prejuízo, uma atividade que tem sido dominada pelos Investidores de Curto Prazo. Enquanto isso, o lado de venda dos Investidores de Longo Prazo continua a diminuir desde janeiro de 2021, um sinal de crescente convicção diante da alta incerteza macro.

Com a introdução dos mercados de derivativos, a FTX e a Binance, em particular, tiveram aumentos significativos na participação de mercado. Isso adiciona outro ponto de dados à utilização de futuros do mercado para se proteger do risco, em vez da venda de BTC no mercado vista para reduzir a exposição.

Todas as atualizações de produtos, melhorias e atualizações manuais de métricas e dados são registradas para sua referência.

• Nova métrica disponibilizada Supply by TxOut Type.
• Rótulos de cluster ajustados após transferências internas de wBTC
• Correcoes aplicadas à variante  NVT Entity-Adjusted .
• Relançada Uncharted Newsletter Edition #10.