在币价顶部购买的买家已经投降
在新的地缘政治风险和不确定性中，11月比特币币价最高点的买家已经基本投降了。 另一方面，囤币党似乎不担心宏观和地缘政治风险，他们继续积累。
由于俄罗斯和乌克兰之间爆发了武装冲突，全球市场面临一个非常令人冷静的一周。 作为一种全球宏观资产以及7天24小时交易的市场，比特币的价格反应相当波动。 本周市场交易跌至34,474美元的低点，然后迅速回升至39,917美元的高点。
截止今日，从11月的历史前高比特币已经持续下跌了138天，许多比特币投资者的信念将在本周受到重大挑战，主要是那些在币价最高点附近买入的投资者。 在本版中，我们将分析在币价顶点买入的情况，并将目前的市场结构与2021年5月至7月期间进行比较。
我们观察到在币价顶部购买的买家，现在几乎已经完全投降了。 然而，剩下的持有者的分布似乎具有更高的决心，可以说反映了最后的买家坚定不移的信念：比特币囤币党。
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本周我们将从URPD指标的深入分析开始，URPD指标显示了在链上最后一次移动比特币的价格的供应分布。 我们希望在这里探讨的是投资者在这次大跌期间与2021年5月至7月的类似规模的行为相似和差异。
我们将分析四个日期的URPD指标：
- 2021年5月10日，在清算连环抛售事件之前
- 2021年7月20日，在2021年底反弹到历史前高之前的29000美元低点
- 2021年11月9日，在当前市场的历史最高点
- 2022年2月27日，在本文写作时。
从5月至7月期间开始，比特币的分布偏向于头重脚轻，很大一部分比特币的供应量的价格在5.4万至6万美元之间。 尽管这表明在较高的价格上有一定程度的需求，但这也使市场变得脆弱，许多 “币价顶部买家 "对任何重大的价格调整都很敏感。
最终的结果是一个大规模的市场投降。 现货和衍生品市场蒸发了所有的繁荣，比特币网络上的链上活动崩溃了，可以说，这是当前熊市的开始。
在这2个半月的盘整期间，大量的供应被顶部买家转移到交易所出售。 然后这些供应量逐渐被持有更高信念的买家所吸收，这加重了2.9万到4万美元的价格范围内的比特币成本基础。
这种行为反映了一个大规模的弱手到强手的再分配事件。
比特币目前处于市场调整阶段，我们可以看到在2021年7月的反弹，一直到11月的历史前高过程中，市场建立了一个非常均匀的比特币供应分布。 这种分布表明了以下情况：
• 许多在5-7月调整中积累的投资者在回升的过程中获利。 创造了3.5万美元、4.7万美元和6.2万美元左右的成交量节点。
• 买家看到了比特币的价值，在整个8月至11月的涨势中进入市场。 链上的活动表明大多数 "市场游客 "已经离开，只有囤币党留了下来。
今天我们依然可以观测到，11月份的这种均匀分布的供应大部分仍然存在。 尽管出现了50%以上的修正，这些投资者并没有清算他们的头寸。
此外，主要的再分配似乎来自于那些在历史最高点附近买入，即6万美元以上的投资者，他们在目前3.5万至3.8万美元的价格范围内换手卖出。
这种卖出行为描述了一个由对价格不敏感的囤币党主导的市场，即使他们持币出现亏损，他们似乎不愿意清算他们的比特币。 同时，顶部购买的买家已经被大幅淘汰，与2021年5月至7月相比，他们在投资者群体中的占比较小。
顶部买家可能已经投降了
本周的新闻事件正在改变世界。 如果有一天比特币投资者会投降，特别是那些将其视为风险资产的人，战争的爆发将是一个可能的催化剂。
然而，在本周的抛售中，链上投降的程度可以说是乏善可陈。 事实上，本周下跌表现出与2021年7月20日抛售至2.9万美元（下文第3点）类似的特征，后者根本没有看跌的后续走势，价格没有跌至新低。
本周实现的净损失为7.13亿美元，大大低于修正早期的20多亿美元的投降事件。
我们还观察到交易所存币的投资者数量持续下降（粉红色），从11月的7.4万枚/天，下降到今天的4.1万枚/天。 同时，交易所的提币量非常稳定地保持在4万至4.8万枚BTC/天左右，这再次表明，无论行情好坏，都有大量的囤币党提币。
当然，交易所存款或取款的数量只是宏观局势的一部分，研究每个交易所的交易量，才能有助于建立供需平衡。
下图显示了交易所净流量的30天EMA，我们可以看到，自7月以来，市场倾向于从交易所提走币（红色，流出）。 在这段时间里，交易所流出的趋势已经弱化，然而我们仍然没有看到接近去年5月至7月的流入量，即使市场上充斥着宏观利空消息。
作为一种宏观资产，目前的市场似乎并没有对比特币失去信心。
我们也可以从复苏的供应指标中观察到这一点，看看本周卖出的币龄超过1年的比特币的数量。 如果比特币囤币群体普遍失去了信念，那么这个指标可能会出现一个明显的上升。
然而，这个期待的上升没有出现，复苏的供应量仍然低于5000枚BTC/天，这在以前的积累期相当典型。
在过去的几周里，有一个群体主导了交易所的链上卖出，即那些逢低买入的投资者，因为他们发现币价在持续下跌。 在过去30天里，币龄小于3个月的投资者主导了亏损卖出。 在过去的一个月里，这些年轻的比特币的卖出已经实现了每天市值的-0.05%的集体损失，与2018年上半年的熊市低点一致。
除了去年6-7月之外，宏观的市场底部通常以新老投资者的大规模退出为特征，因为市场已被广泛的恐惧情绪所占据。
鉴于我们还没有看到类似的长期持有者投降，也许这次比特币屯币党的构建方式不同？ 或者，也许还会有另一次痛苦的下跌，将所有剩余的卖家完全甩出市场。
强手们不断囤积
随着顶级买家大部分离场，以及有证据表明这是一个屯币党所主导的市场，我们将以三个图表结束本周周报，这有助于描述这个长期群体可能正在做什么。
首先是 "非流动性供应"指标，它跟踪的是钱包里持有的几乎没有卖出历史的比特币数量。 这些通常代表着冷钱包和囤币党的钱包，他们采取美元平均成本策略并定期从交易所提币。
至于非流动供应相对于流通供应的比例，现在已经超过了2021年5月的峰值，达到了76.3%。 这个指标现在已经回到了与2017年市场顶部相同的水平，扭转了长达四年的比特币钱包流动性的增长趋势。 然而，请注意，这两种情况都是在重大抛售事件之前发生的，因此，这些比特币是否真的被存储在冷钱包中，还有待观察。
类似的情况是，币龄在3个月以上的实现市值囤币波正在被推升至72%的局部新高。 这意味着 "储存在比特币中的美元价值"，其中币龄大于3个月的比特币占比达到了72%。
这是典型的熊市，长期投资者看到了价值，同时减缓了他们的卖出（如上文的复兴供应量指标所示）。 请注意，最近的这种上升大部分是由3个月-6个月的币龄段的比特币所驱动，底部橙色。 这些是正在接近或正在跨越155天（~5个月）的短线至长线持有者边界的比特币。
最后，为了证明在过去3个月里有多少币量被囤币党吸收，我们看一下在过去30天里币龄增长至3个月以上的比特币数量。
目前，每30天有超过33.5万枚BTC，它们的币龄跨过3个月的门槛，这是矿工每日挖出的比特币的12.2倍。 我们在2020年中期和2021年6月至9月也观察到类似幅度的囤币行为，这两次都发生在强大的上行价格趋势之前。
总结和结论
无论是从链上还是从宏观角度来看，目前的市场都非常有趣。 鉴于动能冲突所带来的巨大的不确定性和风险，必须谨慎行事，预计会出现进一步的去风险化、投资者恐慌和投降事件。 然而，到目前为止，我们还没有看到广泛的投降事件，除了那些在历史前高的购买者或在这次下跌中过早抄底的短期的持有者。请注意，许多 "炒作需求 "的信号仍然远远低于牛市水平（上周周报）。
尽管有这种非常不确定的宏观和地缘政治背景，比特币HODLers的行为仍然保持着明显的看涨信念。 投资者继续从交易所提出比特币，进入流动性越来越差的钱包，并且这些比特币以很高的速度成熟到越来越高的年龄段。 这些看起来像是正在形成的长期持有者比特币。
现在关键是要观察这些连贯的趋势是否开始逆转，这可能预示着广泛的信心丧失。 然而，在这种逆转的情况下，这些观察继续为比特币描绘了一个有利的和建设性的未来。
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