原始的な担保としてのビットコイン
今週は、MacroStrategyやLuna Foundation Guardのような大規模なパブリックバイヤーが増加し、ビットコインの大規模な購入を発表または完了したことで、ビットコイン市場は極めて多忙であった。ビットコインは定められた供給スケジュールと絶対的な供給上限を持っているため、これらのイベントは、ビットコインが原始的な担保の一形態として市場に認識されるという新たな一歩を意味する。
今週の市場は、安値44,427ドルから高値48,083ドルの間でのレンジ内で取引されており、最近の価格上昇後に高止まりしている。
金融上の担保としてのビットコインに対する認識と利用は着実に成長しており、新しいアプリケーションとユースケースは広がり続けている。Luna Foundation Guard（LFG）は、蓄積されたBTCをUSTアルゴリズムステーブルコインの補強として使用することを最終的な目的として、先週における主要な買い手となった。また、WBTC、カナダのETF、一般投資家のオンチェーンへの流入は、特に1月22日につけた局地的な安値以降、歴史的に堅調に推移している。
今回は、ビットコインの供給量の大幅な減少に対する規模を調査し、ここ数週間の蓄積行為の特徴について説明する。蓄積は、これらのような特定の公的なエンティティと並び、シュリンプ（保有残高< 1BTC）とクジラ（保有残高> 1k BTC）の両方によって推進されている（シュリンプおよびクジラの保有残高に関する当社の詳細調査を参照してください）。
エグゼクティブサマリー
・取引所ではコインの純流出が続いており、取引所の総残高は数年来の低水準に達している。BTCは96kBTC/月以上のペースで取引所から流出しており、歴史的に強力な蓄積が行われていることを示している。
・蓄積はシュリンプ（保有残高が1BTC未満）とクジラ（保有残高が1kBTC以上）が牽引しており、両者ともここ数週間で残高を大幅に増やした。
・LFGによる大規模な蓄積が行われ、過去9日間で21,163BTCの保有総額が増加した。さらに、イーサリアム上のWBTCの総供給量は12.5k BTC増加し、DeFi商品の担保としてBTCの需要が続いていることを示している。
・コインはカナダのビットコインETF商品に流入し続けており、1月22日以降、保有コインの総量は6,594BTC増加している。これは、マクロおよび地政学的なリスクや逆風が数多く存在するにもかかわらず、保有コイン数は10.5％増加した。
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ビットコインのマイルストーン：1,900万枚目のBTCがマイニングされた
今週、ビットコインの総供給量が1900万枚に達し、今後約118年間にマイニングされるであろう最終供給量21M中の9.52％未満しか残っていない。本稿執筆時点（ブロック：730,278）で、総BTC供給量は19,001,529.68BTC、1日の発行量は918BTC/日（14日中央値ベース）である。
歴史的に強い蓄積が行われた一週間
冒頭で述べたように、今週は特にBTCの蓄積傾向が顕著で、一般の買い手と市場の両方が残高を増やした。
蓄積トレンドスコアは、市場全体の相対的なオンチェーン残高の変化を追跡するためにリリースされた最新のツールの1つである。1（紫色）に近い値は、クジラおよび、または市場エンティティの大多数の残高が大幅に増加していることを示す。今週は、一般的に蓄積傾向が進行中であることを示す0.65より上の値が一貫して提示され続けた。
これを受けて、取引所残高は歴史的に著しいBTCの流出期となり、96.2k BTC/月の流出に達していることが分かる。このような規模の流出は珍しく、歴史的に見ても数回しか起きていない。
純流入（緑色）から著しい流出（赤色）構造への移行は非常に顕著で、この傾向は2020年3月の市場暴落直後から始まっている。
このような持続的かつ高水準のBTC流出の影響により、取引所での保有残高の合計は数年来の低水準になっている。3月の間に、我々が追跡している取引所から96k BTC以上が流出し、2018年8月の流出レベルに達している。これは、2021年9月から確立された取引所残高における横ばいの安定期から急激な下降を意味することに留意してほしい。
特定の取引所について詳しく見てみると、流出の大部分は業界最大手の取引所から発生していることがわかる。Coinbase、Binance、Gemini、Kraken、Bittrex、Bitstampなどの多くは過去12～24ヶ月の間に純残高が増加したにもかかわらず、最近は著しい純流出が見られている。特にBinanceは、2021年にコイン残高の占有率は爆発的に高くなっていたが、過去2週間で20.8k BTC以上の流出があった。
では、誰が蓄積しているのか？
一般的な蓄積トレンドが起きていることを確認した上で、今度は参加している買い手のタイプを特徴付ける。蓄積残高は上昇し続けていることがわかる。この供給量は、1回以上入金され、売却歴のないアドレスに保有されているコインを表す。この指標は取引所とマイナーを除外しているが、カストディアン、LFG、MacroStrategyのような大規模なエンティティは含まれる。
蓄積アドレスに保有されている総残高は、12月4日の市場のデレバレッジイベント以降に計測した過去4ヶ月間で217k BTC増加している。これは、1,800BTC/日の増加に相当し、マイナーへの1日の発行量の2倍に相当する。これはまた、2021年の大部分を通じて確立された横ばいトレンドから脱却していることに留意してほしい。
次に、ビットコイン・シュリンプと呼ばれる、保有残高が1BTC未満のオンチェーン・エンティティに注目する。これらの買い手は小口レベル、または個人である可能性が高く、このコホートは1月22日に設定された局地的な安値以来、積極的に蓄積していた。過去2ヶ月の間に、ビットコイン・シュリンプは流通供給量の0.579%を蓄積し、これは同じ期間にマイニングされたコインの1.7倍にあたる。
ビットコイン・シュリンプは現在、全体でコイン供給の14.256％を保有している（合計で数千から数百万人レベルである取引所が保有する供給は含まないことに留意してほしい）。
次に、100～10kBTCを保有する大規模なビットコイン保有者（サメからクジラ）に関連するアドレスで保有されている平均供給量に注目する。2021年8月以降、このコホートによる各アドレスでの平均保有BTC量は、1アドレスあたり570～585BTCの間で均衡した状態となっている。保有する供給量と、このコホートにおけるアドレス数のいずれもが、この間では非常に安定している。このコホートが現在の蓄積傾向には最も寄与していないことを示している。
最後に、Glassnode Engine Roomから未公表の指標から上記の観察を確認し、精査する。ここでは、1月下旬から小規模の買い手（最大100BTC）が大量に蓄積しており、保有残高が少ないコホート（保有残高<1BTC）が最も積極的であることがわかる（緑色のゾーン）。
また、残高が100-1k BTCのコホートは全体の蓄積に最も貢献していない（赤色のゾーン）一方で、クジラコホート（保有残高>1k BTC）は過去2週間で著しい蓄積を開始したことがわかる。これには、次のセクションで詳しく説明するLFGのようなエンティティが含まれる。
大幅なビットコイン供給量の減少
ここ2週間で、クジラ（保有残高が1k BTC以上）のエンティティによって非常に大量のBTCが蓄積されていることが確認された。最も公開されているエンティティの1つはLuna Foundation Guard (LFG)で、現在30,727BTCを蓄積している。1月下旬に当時の価値、$358.6Mで9,564BTCを購入し、LFGの残高は9日間で21,163BTCも増えた。LFG残高の総額は現在$1.40 Billionを超えている。
ビットコインを別のタイプにトークン化し、他のブロックチェーンに展開する動きも、ここ数年間で着実に進んでいる。現在、ビットコイン供給量の1.449%以上（275,236BTC）がカストディアンであるBitGoによって保有され、イーサリアムブロックチェーン上でWBTCとして発行されている。
1月22日につけたマーケットの安値以降、WBTC供給量はさらに12.5k BTC増加し、混沌としたマクロおよび地政学的状況にもかかわらず、DeFiにおけるビットコイン担保への需要が高まっていることを示している。
また、様々なカナダのETFへ顕著な資金流入があり、中でもPurpose ETFは資金流入の大半を占めている。Purpose BTC ETFは現在35kBTCを保有しており、1月22日の安値から5,521BTCの純流入があった。マクロ的・地政学的な逆風が吹き荒れる中、これはBTC保有量全体において18.7%の純増加となる。Purpose BTC ETFの運用資産は現在$1.627Bとなっている。
カナダの全ETF商品の保有量を合計すると、1月下旬から6,594BTC増加し、69kBTC超（流通量の0.36％）と過去最高を記録している。
ここ数ヶ月における数々のマクロ経済的、地政学的な逆風にもかかわらず、取引所からこれほど強い流出（スポット保有）と、ETF商品、DeFiアプリケーション、オンチェーン蓄積ウォレットのいずれも流入を観察できるのは非常に印象的である。
サマリーと結論
ビットコイン市場は、歴史的に強い蓄積が何週間も続いており、各コホートの参加に関してはかなり広範囲に及んでいる。シュリンプとクジラは直近において最も積極的な蓄積者であり、LFGやMacroStrategyなどの多くの大規模なパブリックバイヤーが、原始的な担保としてビットコインを再び重視するようになった。
最も印象的なのは、ウクライナの紛争、商品価格の上昇と商品の不足、流動性の引き締めなどの逆風が多いにもかかわらず、カナダで取引できるETF商品全体においてビットコインの需要が全般的に増加している。
一般的に、市場はビットコインと将来の経済におけるその役割について、やや楽観的な新しい見方をしているように見える。これは、2020年3月の流動性危機の直後から始まった、取引所からの流出、自己保管またはのカストディへの純流出というトレンドに最も明確に反映されている。
1,900万枚目のコインがマイニングされ、一般的な蓄積が1日のマイニング数を何倍も上回っていることから、担保としてのビットコインの希少性と原始的な性質が再び注目されている可能性がある。
製品アップデート
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・指標のリリース：Luna Foundation Guardの残高
・Uncharted Newsletter Edition #12をリリースした。