Lucro dos Mineradores sob Estresse

Saindo de nove semanas vermelhas consecutivas, o mercado fechou sua primeira vela semanal no verde, embora com um ganho semanal relativamente pouco inspirador de 1,57%. O mercado negociou entre uma máxima semanal de US$ 31.900 e uma mínima de US$ 29.375.

Com os preços sendo negociados na extremidade inferior da faixa do ciclo 2021-22, a grande maioria dos compradores dos últimos 17 meses está agora com perdas não realizadas. A intensidade dessa incerteza e estresse no mercado é observável nos dados on-chain, com uma dependência contínua dos Investidores de Longo Prazo para sustentar o mercado.

Também estamos vendo as receitas dos mineradores caírem substancialmente, apesar da dificuldade crescente. Isso sugere que as operações dos mineradores se expandiram, o capital foi gasto e os custos de produção aumentaram à medida que as receitas estão caindo. À medida que os múltiplos de lucro se comprimem e o estresse financeiro aumenta, a maior probabilidade é que o mercado esteja na segunda e historicamente fase final de capitulação de um mercado de baixa do Bitcoin.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Mínimas Históricas

O Multiple de Mayer é um oscilador definido como a razão entre o preço e a média móvel de 200 dias. Portanto, o Multiple de Mayer representa o desvio desse preço médio de longo prazo como uma ferramenta para avaliar as condições de sobrecompra e sobrevenda, incorporando pontos de dados que abrangem a vida útil do Bitcoin.

Seguindo a análise original, condições de sobrevenda ou subvalorização coincidiram com o Múltiplo de Mayer caindo na faixa de 0,6-0,8. Esses múltiplos são aplicados ao 200DMA no gráfico a seguir para demonstrar as zonas subvalorizadas de acordo com o Múltiplo de Mayer; 0,6 MM < Preço < 0,8 MM.

Nos últimos quatro mercados urso, os preços de mercado entraram nessa faixa de valor em duas fases distintas:

• Fase A - No início do Mercado Urso, já que a liquidação inicial pós-ATH causa pânico nos investidores
• Fase B - Mercado Urso em estágio avançado à medida que o mercado entra na formação de fundo e capitulação

No mercado os preços estão emparelhados dentro desse valor (US$ 25.200 à US$ 33.700) desde 5 de maio, assemelhando-se mais à Fase B dos ciclos anteriores. Do ponto de vista probabilístico, os preços do Bitcoin fecharam abaixo de um Múltiplo de Mayer de 0,8 em apenas 7,9% dos dias de negociação.

O Modelo de Preço Realizado é um tradicional indicador macro para mapear os fundos de ciclos. O Preço Realizado está sendo negociado atualmente em US$ 23.600 e representa a base de custo médio estimado de todas as moedas, com base no preço da última movimentação on-chain. Em ciclos anteriores de mercado urso, quando os preços à vista eram negociados abaixo do preço realizado, isso sinalizava probabilidades elevadas de estabelecimento de uma mínima macro.

Historicamente, a base geral de custo de mercado ou Preço Realizado tem sido um nível de suporte de ciclo muito sólido, com 84,9% dos dias de negociação de Bitcoin fechando acima desse nível. Em outras palavras, apenas 15,1% dos dias de negociação fecharam abaixo do Preço Realizado, proporcionando uma confluência semelhante com o Múltiplo de Mayer de 0,8.

Um Mercado Urso Prolongado

Tendo agora avaliado a estrutura do mercado de baixa para modelar uma zona potencial de fundo de ciclo, a confiança dessa afirmação pode ser questionada quantificando o grau de "dor do mercado de baixa" sentido em toda a rede. A métrica "Net Unrealized Profit/Loss" (NUPL) mapeia os lucros e perdas não realizados gerais da rede como uma proporção do valor de mercado. Assim, o NUPL pode ser usado como uma bússola para avaliar esse limiar de dor de mercado.

Desde o início de maio, o NUPL oscilou em uma faixa compactada de 18,6% a 25,0%, indicando que menos de 25% do valor de mercado é mantido em lucro. Isso se assemelha a uma estrutura de mercado equivalente às fases de pré-capitulação em mercados de baixa anteriores. No caso de uma capitulação, o NUPL geralmente é negociado para uma perda não realizada de até -25% o valor de mercado. Dado o preço realizado atual de $ 23.600, a faixa de preço correspondente de $ 23.600 a $ 20.560 é onde o NUPL implicaria um cenário de capitulação em larga escala.

Vale a pena notar que as baixas do ciclo NUPL têm subido gradualmente como resultado de moedas perdidas e outras em poder dos HODLers. Esse impacto pode ter sido ainda mais intensificado pela introdução de derivativos, que permitem a cobertura de risco sem vender a exposição à vista.

Como o NUPL rastreia os lucros e perdas não realizados no mercado, podemos complementar com uma investigação das Perdas Realizadas para avaliar a resposta real do investidor. Aqui, a Perda Realizada Cumulativa (90D) é apresentada como uma relação com o Realized Cap para normalizar para o tamanho do mercado. Consistente com o padrão de mercado de baixa de duas fases destacado nos modelos Multiple de Mayer , o gráfico de perda acumulada realizada também está denotando dois estágios em um mercado de baixa.

A onda inicial de perdas do ciclo atual já foi realizada através crash pós-ATH em maio-julho de 2021 (fase A). No momento, o mercado está passando pela fase B, onde a probabilidade de um evento de capitulação ocorrer é elevada e perdas estão sendo realizadas on-chain de forma sustentada.

Perdas nos Ombros dos Investidores de Longo Prazo

Uma das tendências marcantes de um mercado em baixa é a diminuição da participação dos investidores de curto prazo (STHs), à medida que os especuladores são expulsos do mercado. Como resultado, os STHs acabam retendo menos moedas e os Investidores de Longo Prazo acumulam e dominam a oferta circulante. Essa tendência é o resultado de dois eventos paralelos que ocorrem durante um mercado urso:

• Fase A: Os detentores de curto prazo que compraram perto do topo são imediatamente mergulhados em perda, reduzindo sua oferta geral em lucro
• Fase B: A acumulação de detentores de longo prazo persiste durante a baixa, apesar dos preços levarem suas moedas recém-adquiridas a uma perda não realizada

No momento, quase 58% da oferta circulante está em lucro, enquanto nas últimas três capitulações de mercado essa métrica caiu para níveis <50%. A oferta de STH no lucro é de apenas 2,2%, o que significa que os detentores de curto prazo estão quase inteiramente com prejuízo. Enquanto isso, os LTHs viram sua participação na oferta em lucro não realizado cair de 68,5% em abril para 55,7% hoje, indicando que atualmente estão assumindo grande parte das perdas não realizadas do mercado.

Para adicionar uma nova dimensão a esta observação, podemos olhar para a participação da oferta em lucro detida por investidores de longo prazo. Aqui, é perceptível o crescente domínio dos investidores de longo prazo (ou a diminuição da participação dos investidores de curto prazo) nos estágios finais de um mercado urso.

Nos dois últimos mercados de baixa estendidos, o 14 DMA dessa métrica ultrapassou a linha do limite de 90%. Isso significa que, sob a pressão psicológica da ação de baixa do preço, os detentores de curto prazo estavam mantendo < 10% do lucro no mercado. Com a perna recente abaixo da faixa de US$ 30 mil, essa métrica ultrapassou o limite de 90%. Acima desse nível, os STHs atingiram essencialmente um limite de dor próximo ao pico, com quase nenhum lucro não realizado enquanto os LTHs dominam a oferta lucrativa restante.

Além disso, o exame da distribuição de perdas não realizadas entre LTHs e STHs sugere os seguintes achados do ciclo atual:

• Atualmente, o preço está sendo negociado nas mínimas do ciclo 2021-2022, o que significa que quase todos os compradores desde janeiro de 2021 estão com perdas não realizadas.
• A oferta de LTH em perda vinha aumentando desde maio de 2021, mas desde então se estabilizou em 26% da oferta (vs. STHs com 16%). Isso indica que os LTHs estão arcando com mais perdas não realizadas (uma reorganização construtiva da propriedade de moedas) e atualmente detém cerca de 62% da oferta do ciclo 2021-22 em perda (26% / (26% + 16%)).
• A oferta em perda de STH também é aproximadamente estável, oscilando em torno de 16% a 18% da oferta. Observe que há 155 dias (1 de janeiro de 2022) o preço era de US$ 47 mil. Assim, a maioria dos STHs acumulou ao longo do intervalo de consolidação anterior no primeiro trimestre de 2022.

A análise comportamental dos LTHs sob pressão não seria concluída sem examinar sua reação a intensas correções de preços. Aqui, inspecionaremos a métrica de Lucros e Perdas Realizados dos Investidores de Longo Prazo, especificamente para moedas depositadas em corretoras. No mercado de baixa de 2018-19 e no crash do Covid de março de 2020, a perda agregada realizada excedeu 0,006% do valor de mercado. Esse padrão agora voltou a ocorrer durante a queda abaixo de US$ 30 mil no início de maio. Para estabelecer uma base para esta investigação, devemos enfatizar que:

• As perdas de LTH em moedas depositadas em corretoras agora atingiram uma magnitude comparável aos mercados em baixa anteriores. No entanto, ainda não temos o componente de duração, e também a magnitude da queda é de 58% em relação às quedas anteriores > 75%.

Lucro dos Mineradores Sob Estresse

Depois de determinar a gravidade do mercado urso atual e explorar o comportamento correspondente dos inveestidores de longo prazo, agora avaliaremos a reação dos mineradores ao declínio do resultado.

Para estabelecer uma base para essa análise, primeiro temos que quantificar a lucratividade do mercado pela perspectiva dos mineradores. O Puell Multiple é a razão entre o valor de emissão diária do bitcoin (em USD) e a média móvel de 365 dias desse valor.

Avaliando toda a história da Puell Multiple, a narrativa de mercado em baixa de duas fases descrita acima também é evidente aqui. Nos estágios iniciais do mercado de baixa, o Puell Multiple normalmente cai na faixa de 0,6 a 1,0, indicando que os rendimentos atuais são até 40% menores do que no ano passado, em média. Posteriormente, nos estágios posteriores de um mercado em baixa prolongado, onde os eventos de capitulação tendem a ocorrer, o Puell Multiple mergulha para a zona abaixo de 0,5.

Essa métrica está atualmente em 0,66, no limite de entrar no intervalo de capitulação. Levando em consideração a alta correlação entre esse indicador e o preço, uma queda de preço de -10% ou mais indicaria um estresse generalizado nos fluxos de renda dos mineradores.

Em reação ao declínio predominante nas receitas em dólares desde novembro de 2021, podemos observar o declínio dos saldos dos mineradores e gastos adicionais ocorrendo. A métrica Miner Net Position Change está atualmente indicando uma redução agregada do saldo do minerador entre 5k e 8k BTC por mês.

Isso sinaliza uma mudança distinta no comportamento do minerador, pois seu saldo registrou um acúmulo líquido de cerca de 12 mil BTC durante a primeira queda do ATH. Em resposta à queda do mercado devido à LUNA Foundation vender mais de 80 mil BTC em uma tentativa de manter a paridade do UST, os mineradores distribuíram 10 mil BTC, aumentando a pressão de venda no mercado.

Uma Divergência Cronológica

Uma divergência intrigante a ser discutida é a escalada contínua da dificuldade da rede, que aumentou 132% desde o ATH, apesar do incentivo financeiro da receita total da mineradora ter caído 56,7%. Esse salto substancial na dificuldade sugere que os mineradores existentes expandiram suas operações e novos mineradores ingressaram na rede, apesar de uma enorme redução de resultado. Como tal, é provável que as recentes despesas de capital em equipamentos e instalações de mineração possam adicionar pressão contínua aos balanços das mineradoras.

Sumário e Conclusão

• Com base no Múltiplo de Mayer e no Preço Realizado, o mercado agora empurrou os preços do Bitcoin para níveis que foram vistos em menos de 15% dos dias de negociação do Bitcoin.
• As perdas não realizadas da rede estão pairando na zona crepuscular dos mercados em baixa, no entanto, ainda não estão sinalizando a capitulação completa. Com os preços no limite inferior do ciclo 2021-22, todos os compradores desde 1º de janeiro de 2021 agora estão submersos.
• Os Investidores de Longo Prazo estão atualmente arcando com a maioria (62%) das perdas não realizadas, o que significa que uma mudança gradual, mas construtiva, de propriedade ocorreu em todo esse mercado em baixa.
• Os mineradores parecem estar cada vez mais sob estresse, com sinais de redução do balanço patrimonial e expansão recente das operações expressas por meio do aumento da dificuldade. Isso significa que cada moeda agora é mais cara para minerar, enquanto a recompensa denominada em dólares continua a diminuir e pode pressagiar um potencial ciclo de capitulação do minerador à frente.

Atualização de Produtos

Todas as atualizações de produtos, ajustes e manual para atulização das medições e dados são armazenados em nosso changelog para referência.

• Adicionado as funções shift, if-then, ecorr ao workbench. Função returns renomeada para percent_change.
• Novas métricas de detalhamento para o Ethereum Gas Usage absolute, Gas usage relative, Transaction type absolute, Transaction type relative
• Novo Dashboard pré definido: Exploring the etherverse
• Novo Dashboard para usuários pró: GN engine room
• Novas métricas de atividade das Baleias; Volume To Exchanges, Volume From Exchanges, Transfers To Exchanges, Transfers From Exchanges
• Disponibilizada a edição 16 da Uncharted Newsletter.

Nova Pesquisa: Uma Curta História sobre o Etherverse

Ethereum é uma plataforma sem permissão e, como tal, não tem um propósito inerente que seja executável. Em qualquer sentido significativo, uma plataforma sem permissão é definida empiricamente pelo seu uso. Nossa última pesquisa explora o Etherverse a partir da perspectiva da participação de mercado capturada por vários casos de uso em relação as transações on-chain e consumo de gás.

Leia nossa última peça de análise aqui.